偷天換日：國旅聯合重組能否自救？

【品橙旅游】近日，作為“江西旅游第一股”的ST聯合（600358.SH）突然宣布停牌重組。

ST聯合重整的計劃是以發行股份及支付現金的方式購買江西潤田實業股份有限公司（以下簡稱“潤田實業”）部分或全部股權并募集配套資金，以實現對潤田實業的控制。

這是一場充滿孤注一擲自救式的資產購置行為，極有可能是江西旅游集團在資本市場上最后的掙扎。

?攝圖網

江西旅游集團的小算盤？

ST聯合的一紙公告揭開了潤田礦泉水耗時16年充滿變數的上市歷程。

潤田實業是江西省內生產經營包裝飲用水的龍頭企業。其在全國布局10大包裝飲用水生產基地，建立了覆蓋全國22個省級行政區的經銷銷售網絡，產品遠銷新加坡等海外市場，2024年，潤田礦泉水入列中國飲料行業包裝飲用水及天然礦泉水全國“雙十強”。

早在2007年，潤田實業就已經開始籌劃IPO上市，并獲得軟銀賽富（SAIF）2億元A輪融資。當時，此外，并在2008年入選南昌市政府印發的《2008年第一批擬上市企業認定名單》行列，甚至潤田實業已聘請上市保薦人并計劃在2009年上半年申報材料。

回看潤田實業緊湊的上市計劃，但卻一直未能有實質性的進展。

直到2023年，潤田實業才擬申請在上交所主板上市。但因同業競爭問題，潤田實業上市進程再度被擱淺。

實際上，江西旅游集團之所以選擇購置潤田實業作為上市資產，是有小算盤的。

潤田實業的股東分別是江西邁通和潤田投資，其中控股股東是江西邁通，而江西邁通的控股股東是江西旅游集團。因此，潤田實業的實際控制人是江西旅游集團。

ST聯合之所以選擇此時進行注入資產，其用意是明顯的。一方面是來自其持續走低的業績，另一方面試圖摘掉ST的帽子。在業績方面，可以說，ST聯合的營業額一直不溫不火，利潤方面更是糟糕，扣非后的凈利潤連續虧損20余年。2025年3月，ST聯合更是由于業績對賭失利，涉嫌財務造假被ST，且相關責任人被處罰。

爛透的國旅聯合，還值得一救么？

距離ST聯合聯合帶帽僅僅過去兩月有余，ST聯合的市值就從121億元跌至24億元，流失近百億元。足可見，ST聯合事件的影響有多惡劣，市場有多憤怒。

而作為ST聯合財務造假事件中的主要責任人，時任江西旅游集團黨委書記、董事長兼ST聯合董事長的曾少雄，雖然早在2023年11月就因涉嫌嚴重違紀違法，接受贛州市紀委市監委紀律審查和監察調查，但事件影響的余波仍在。

2014年12月，時任江西省副省長的朱虹出席江西旅游集團成立儀式時，對江西旅游集團寄予了厚望，并提出江西旅游集團是引領江西省旅游產業快速發展的“航母”和旅游類上市公司的“孵化池”的建設要求。自此，曾少雄自此在江西旅游集團一把手任上長達十年之久。

2022-2024年，ST聯合的營業收入分別為5.65億元、5.8億元、3.65億元，歸母凈利潤分別為759.3萬元、-1696萬元、-6370萬元。2025年一季度，ST聯合業績再度下滑，其中營業收入為8705.69萬元，同比下滑29.16%；歸母凈利潤為-853.63萬元，同比下降94.98%。實際上，ST聯合已經接近退市的紅線。其中，旅游相關業務僅為2693.40萬元，占總收入的7%所有。

可以說，江西旅游集團確實是擁有了一家上市公司的殼，但并未實現旅游類上市公司“孵化池”的目標。

越走越遠的江西旅游集團？

江西旅游集團是有野心的，只是這份野心一直在偏離，且有越走越遠的趨勢。

自2019年江西旅游集團從廈門當代資產管理有限公司中接管ST聯合，就曾試圖玩一票大的，即推動江西旅游集團整體上市。

2019年7月，江旅集團完成股份制改革。江西旅游集團的股改是市場化的，實現了所有的經營班子全員持股。

2020年，江西旅游集團甚至提出整體上市的宏偉目標。截至目前，尚未有一家省級旅游集團實現上市。

很快，江西旅游集團借殼上市的計劃出爐了。

2023年初，江西旅游集團啟動整體上市。江西旅游集團的計劃是：ST聯合以發行股份方式購買其控制的江西旅游集團航空產業有限公司47.5%股權、江西省旅游集團沁廬酒店管理有限公司100%股權、江西風景獨好傳播運營有限責任公司100%股權、江西省旅游集團文旅科技有限公司100%股權和江西旅游集團國際會展有限公司100%股權，以及向海南太美航空股份有限公司購買其持有的航空產業37.5%股權，并募集配套資金。

同年9月，江西省國資委審批通過該資產重組方案。但在當年12月初，ST聯合卻主動叫停了重組。其給出的解釋是：由于本次交易歷時較長，相關市場環境較本次交易籌劃之初已發生一定變化，遂決定終止本次重大資產重組事項。

實際上，此時的江西旅游集團內部已經深陷人事動蕩風波。

當年7月，曾在江西省旅游集團擔任過黨委委員、副總經理、總工程師的黎友才，因涉嫌嚴重違紀違法，被江西省國有資本運營控股集團有限公司紀委紀律審查和贛州市監委監察調查；緊接著11月，作為主導江西旅游集團混改和謀劃整體上市的曾少雄涉嫌嚴重違紀違法接受審查調查。

至此，推動江西旅游集團整體上市的核心成員紛紛落馬，掌舵十余年的江西旅游集團徹底失去了方向。

資本市場的規則不允許有污點的企業存在，即便國資也不例外。

于是，更混亂的局面來了。

江西旅游集團想出了將旗下礦泉水資產注入到唯一的上市殼資源ST聯合中，試圖保殼的同時，也想拯救一下業績。這種“智慧”并不是考驗江西旅游集團，而是在挑戰資本市場的規則。

換馬：長天旅游集團取而代之？

實際上，取代江西旅游集團的目標已經在醞釀中。

2024年10月，江西省長天旅游集團悄悄成立。江西省副省長夏文勇在江西省長天旅游集團成立揭牌儀式上強調，長天旅游集團要明確目標定位，爭當全省旅游產業“鏈主企業”，成為國內具有較強影響力的優質旅游綜合服務商。

實際上，在江西省長天旅游集團的官網上已經明確指出：江西省長天旅游集團承擔著落實江西“旅游強省”的戰略使命。這一使命與江西旅游集團一致。

作為由段衛黨領銜的江西省長天旅游集團，是一套全新的旅游班子。2024年12月，段衛黨正式接手江西旅游集團。拋棄江西旅游集團，另起爐灶，或許只是時間和時機問題。

（梁青 本文僅代表個人觀點，與平臺無關）