98%的科創債，都投向了國央企

大家好，我是佩妮。

五一出去玩兒了，剛回來。

看到東方富海成為科創債首批參與試點的民營機構，將發行 5 個億科技創新債券的新聞。

證監會 5 月 7 號發的公告：

和群友們討論了一下，大致結論就是，是利好，但是主要利好國資和頭部公司，對目前一級市場的增益不大。

具體分析如下：

1）其實以前 2016 年，“大眾創新，萬眾創業”時期，就試點過雙創債，那幾年股權市場也火熱，相對股權回報的高預期，雙創債感覺沒啥水花。

（拿著債的收益，擔著股的風險……）

2017-2024 年，雙創債累計發行只有1117.3億，可以看下面的圖，23 年開始就基本沒了，現在市場上發的基本上只有科創債和科創票據了。所以大家也不用關心兩者的區別了。

2） 科創債呢，號稱債券市場“科創板”，2021 年在雙創債的基礎上開始試點。21 年到現在已經累計發行 1.19 萬億，是雙創債 10 倍以上。

核心還是想讓各類主體能夠發行科創債券，募集資金投往科技創新型企業，更好地“投小，投早，投長期，投硬科技”。

哪三種主體可以發呢？

1??各大商業銀行，證券公司等金融機構；

2??大的私募股權投資機構（國資，頭部民資，比如這次的東方富海）；

3??成長期和成熟期的科技型企業（有具體要求），用于加大研發投入或者并購重組。

2024 年以來發行期限明顯拉長，以前 3-5 年期為主，現在 10 年及以上的已經達到了 20%。

（耐心資本真來了哈哈）

3）但是耐心給了誰呢？還是國企和國資。

根據歷史數據，3A（債券評級）占比超過 85%，國企占 54%，央企占 43%，加起來97.81%。民企占比不不到 3%。

只有央企和強地方國企才能發長期限債券，比如超長永續債。科創債絕大多數為無擔保債券，估值取決于主體信用資質。

對國資來說，反正一樣在借錢，多一個融資渠道，換個路徑，名目不同。

對市場化投資機構和民企來說……說啥呢？Who sent you？

批文怎么拿，利率成本怎么壓下來，都是問題。東方富海這 5 個億也不多，但是也不是誰都能拿的。

7 號的公告發出來之后，市場紛紛響應，首批發債名單也出爐了。

根據上面提到的金額大家可以算一下，還是銀行和券商是發行主力，加起來近 700 億，是創投機構（含國資）預計發行量的 10 倍以上。

不過這個也很合理，金融行業一向是國有+銀行為主導。

科創債的推出，更多的還是讓地方國企和國資多一個融資渠道，做產業引導，不是來給 GP 們大水漫灌的。

不過話說回來，科創債如果沒轉股，就還是純債，收益是固定的，但是要承擔早期投資的高風險，誰愿意干這個事啊……

相信政策確實是希望以此撬動更多市場化資金入市，但是資金不入市，難道是缺人引導？

我不上清華北大，難道是我不想？

看行業，前三名是地產，公用事業和非銀金融，是不是真科創，大家心里都有數了……

科創債很多國有創投平臺已經發過了，主要通過注入國有優質資產把評級堆到AAA來做的，之前本質上還是城投債。

問了幾個群友，和 AIC 差不多，資金成本都在 2% 左右。

科創債利率低，主要還是挑的幾個主體都是優質的，他們不發科創，發普通的債成本也差不多，基本不會讓成本下降。

群友辣評 1：科創的皮，城投的核。某種意義上，這就是新時代的城投。

辣評 2：這下明股實債真成實債咯……

當城投債（？）買應該沒啥毛病吧哈哈哈。

（科創債的收益率大概是這樣，差異不大）

4）很多人沒搞清楚 AIC（金融資產公司）和科創債的關系。

AIC 是市場化債轉股，股權投資的非銀金融機構，資金來自銀行表內/險資/募集資金等，目前就批了 6 家（5 大行+興業銀行），2017 年開始。

目前也在進一步擴大。比如試點范圍擴大到 18 個城市，可以進行股權投資的金額占資產比例從 4% 提升到 10%。

AIC 可以通過母行或者合作機構發科創債募資，也可以作為投資管理人管理科創債資金設立的基金，是挺好的。

他們真的是挺有錢的，我聽說 KPI 壓力也不小。

之前銀行資金是很難投股權的，如果都用銀行自由資金，風險太大，拉著險資和地方一起投，決策又更保守。

目前也還是 主要投向還是很穩健的，有大量債權可以置換的項目。純股權的今年剛開始，占比不到 1%，未來股的比重會提升。

總之就是國家在引導長期資本進入一級市場，是真的很想支持科創企業。

引用自文章：《章彰：金融資產投資公司的投資價值觀與價值投資》

不過群友也分享， 大的策略會跟著國家的導向，具體到項目是市場化的，也會受銀行的風險偏好影響。沒這么絕對。

其實吧，我個人的感覺，投 VC 和 投 PE 的根本不是一種人，RMB投資人，美元投資人，和銀行放貸的也都不是一種人。

讓人干自己不適合的事兒，確實是太難了。

5）對于創業公司和投資機構的建議：

我問了一些偏債業務的群友，現在對公無擔保的創業公司貸款利率比 21 年低太多了，我聽說就 3% 上下。21 年據說到 8%。

這么一來確實股權融資（含回購條款，多數 8-10%）的性價比現在看上去比較低，如果是相對穩健的成熟期公司的話。所以最好多方考慮和比較。

（這塊我準備后面多調研下，以后再發吧）

小微企業拿這種不太可能，不過真小微，也有其他方法周轉啊。

不過請大家注意，沒有科創屬性的創業公司在這年頭，就像屁股上沒毛的孔雀，請自力更生好好賺錢吧，別想太多有的沒的了。

至于和地方政府緊密合作的 RMB投資機構，頭部，能申請的可以去試試，增加一個募資渠道唄，反正也是摸著石頭過河。

先寫這么多，歡迎交流和指正～

延伸閱讀（和回購的對比）：

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