三季度報“雙增”背后，江蘇金租多重隱憂顯現？

作者｜王小寧

出品｜華祥名全媒體

近日，租賃龍頭江蘇金租披露了公司最新的2024年第三季度報告。

財報數據顯示，前三季度江蘇金租實現營業收入39.59億元，同比增長8.76%；歸母凈利潤22.27億元，同比增長9.12%；扣非凈利潤22.04億元，同比增長8.73%；經營活動產生的現金流量凈額為-11.13億元，上年同期為10.21億元；報告期內，江蘇金租基本每股收益為0.51元，加權平均凈資產收益率為11.87%。

可以看到，作為A股市場上的唯一金融租賃公司，江蘇金租三季度報繼續延續了此前半年報營業、凈利潤“雙增”的趨勢。然而，視線聚焦到股市，卻能夠發現公司股價表現未能應聲上漲，近幾個月反倒是下跌態勢明顯。

為什么會這樣呢？

可以先回顧一下江蘇金租幾個月前發布的半年報數據。

今年8月中旬，江蘇金租發布2024年中報顯示，公司實現主營收入26.16億元，同比上升8.47%；歸母凈利潤14.34億元，同比上升8.8%；扣非凈利潤14.14億元，同比上升8.18%。

結合最新發布的三季度報數據可以發現，公司今年前三季度實現營業、凈利潤雙雙增長，且公司資產規模也持續保持兩位數的的增長趨勢。

不過，我們同時也能夠注意到，雖然江蘇金租的幾個核心業績指標看起來

表現還不錯，但資本市場反應卻十分冷淡。

以本次三季度報為例，財報發布次日，10月30日，江蘇金租股價應聲下跌，雖然至10月31日又小幅上升，但時間線拉長來看，明顯仍處于震蕩下跌行情中。

值得注意的是，自從今年7月股價達到高點，8月披露的半年報和10月末披露的三季度報均未能幫助江蘇金租獲得投資者認可，近幾個月股價下滑明顯，累計跌幅已經快達到10%。

公開信息顯示，江蘇金租是國內唯一一家在A股上市的金融租賃公司。公司前身為成立于1985年的江蘇省租賃有限公司，2003年江蘇省交通控股有限公司受讓原股東惠隆公司持有的江蘇金租股權后獲得控制權。

2008年，公司引入南京銀行作為股東，同年公司獲得在銀行間同業拆借市場開展拆借業務的資格。2018年公司正式在上交所上市，截至目前仍為國內首家及唯一一家在A股主板上市的金融租賃公司。

可以說，江蘇金租的背景實力十分強悍，加上股權結構多元且穩定，實控人為江蘇省國資委，股東名單還包含南京銀行、國際金融公司以及法巴租賃等，江蘇金租本因具備更好的市場期待。疊加業績雙增的財報表現，投資者沒有理由不看好江蘇金租的前景。

而在公司股價與業績表現不相匹配背后，繞不開江蘇金租身上可能同時存在的各類隱憂？

今年前三季度，江蘇金租雖實現業務增收，但公司近年來存在直租比例徘徊不前、短期債務承壓等問題不容忽視。

近年來，監管一直要求金租公司壓降與城投公司之間的業務比例，以防范債務風險。根據“江蘇金融租賃股份有限公司2024年金融債券（第一期）信用評級報告”顯示，截至2023年末，江蘇金租基礎設施板塊融資租賃資產余額較上年末下降35.42%至99.23億元，在公司融資租賃資產余額中的占比較上年末下降6.07個百分點至8.7%。截至2024年6月末，公司繼續壓降基礎設施類租賃業務，該板塊融資租賃資產余額大幅下降33.28%至66.2億元，在公司融資租賃資產余額中的占比較上年末下降3.48個百分點至5.22%。

很明顯，江蘇金租壓降城投業務的比例開始放緩。而在另一維度，江蘇金租自身直租業務比例上升也比較緩慢。①

截至2023年末，公司融資租賃資產余額為1141.09億元，較年初增長9.71%，但增速有所放緩，其中直租業務余額較上年末上升23.12%至258.37億元，在融資租賃資產余額中的占比較年初上升2.46個百分點至22.64%。截至2024年6月末，公司融資租賃資產余額進一步增長，直租業務余額占比22.86%。從數據來看，江蘇金租的直租占比依然較低。

需要指出，早在2023年10月，國家金融監督管理總局向各監管局印發《關于促進金融租賃公司規范經營和合規管理的通知》，就對金租業務的占比提出了要求。其中，針對部分公司偏離主業定位，盲目發展擴張，將售后回租業務異化為類信貸業務問題，金融監督管理總局要求各家金租公司合理控制業務增速和杠桿水平，對售后回租業務實施限額管理，大力發展直租業務，力爭在2026年實現年度新增直租業務占比不低于50%的目標。①

距離2026年還有時間，但時間不多，江蘇金租如何能快速達到監管要求、提高直租占比值得關注。

雖然江蘇金租近年來不斷拓展市場業務，但是其資產質量一直存在下行壓力。以過去的2023年為例，公司新增不良租賃資產主要集中在道路運輸板塊、基礎設施板塊及廣電傳媒相關行業，其中重卡行業受環保政策趨嚴影響，部分承租人經營承壓；基礎設施板塊新增不良主要為東北地區市政公用類項目；廣電傳媒行業受新媒體形式沖擊，承租人收入大幅減少導致還款逾期。

此外，江蘇金租還面臨著短期債務承壓。

2024年以來，江蘇金租進行了大規模的債券融資。據媒體報道，江蘇金租相繼發行“24江蘇租賃綠債01”、“24江蘇租賃綠債02”、“24江蘇金租小微債01”、“江蘇金租債01A”、“24江蘇金租債01B”，債券總計70億元。

由于上述債券發行期限均不長，致使江蘇金租需要在年內償還的債券為15億元，1年至3年內需要還清的債券為80億元。

短期融資擴張，導致江蘇金租短期債務壓力上升。對此，中誠信國際跟蹤評級報告也注意到相關問題，“資產流動性較弱，融資結構仍以短期債務為主，資產負債期限結構錯配較為明顯，長期融資占比有待提高。”②

值得注意的是，江蘇金租在融資成本方面，公司債務規模持續增長，截至2023年末，公司總債務較上年末增長10.76%至937.9億元。截至2024年6月，江蘇金租的投資現金流也出現嚴重下滑，為-7.14億元，同比下滑230.05%。

作為一家以創造驚人財富而著稱的租賃公司，江蘇金租的一些違約風險和監管雷區可能也是投資者對其謹慎看待的重要原因。

近期，東方金誠公告稱，江蘇金租與青州市城市建設投資開發有限公司控股的青州市云門旅游置業發展有限公司存在合同糾紛，現已被納入執行人名單，標的2228.33萬元。③

此前，今年8月，據天眼查法律訴訟信息顯示，江蘇金融租賃股份有限公司因融資租賃合同糾紛被告，于2024年8月26日在南京市鼓樓區人民法院開庭審理【案號：（2024）蘇0106民初10996號】。④

天眼查信息顯示，截至目前，風險方面共發現企業有裁判文書19條；開庭公告546條，立案信息279條。

另外，江蘇金租的一些重要崗位變動更加讓人擔憂。

今年3月，江蘇金租發布公告稱，市場總監鄭寅生應泗陽縣監察委員會要求協助調查。公司稱，鄭寅生的工作已指定專人負責，公司經營運作正常。⑤

市場總監鄭寅生此次協助調查的事項并沒有進一步的披露，但證券之星注意到，其上一次公開露面還要追溯到去年11月份，彼時其與江蘇金租董事長熊先根一同出席活動。

而在兩年多之前，江蘇金租曾同樣出現過市場總監被要求協助調查，并最終遭到公司解聘的情況。

2021年3月24日晚，江蘇租賃在上交所公告，因公司市場總監李裕勇應相關部門要求協助調查，目前無法正常履行市場總監職責。⑤

連續出現市場總監被要求協助調查，對江蘇金租而言足以引起警惕。除了會對業務開展造成或多或少的打擊，更重要的是，這些專業高管的動向往往會對公司產生影響深刻，目前江蘇金租尚未像之前那種公布解聘公告，其動向仍需持續關注。

面對公司所存在的業績、合同和內部管理隱憂，投資者對江蘇金租“用腳投票”也就可以理解了。在更長的時間維度里，江蘇金租尚有多重問題待解。

注：

1 2024.09.10，證券之星，《江蘇金租：業績增長難掩隱憂》

2 2024.09.10，證券之星，《江蘇金租業績增長難掩隱憂：股價回落近10%、資本充足率承壓，關注類融資租賃資產余額超42億》

3 2024.10.28，北京時間財經，《江蘇金租增收背后：高額短期負債逼近 直租占比提升待考》

4 2024.08.17，金融界，《江蘇金融租賃因融資租賃合同糾紛被告，8月26日在南京市鼓樓區人民法院審理》

5 2024.06.27，金融界，《“隱形富豪”江蘇金租的市場總監為何成“高危職業”？》