眼下這個樣子，還是不要亂“刺激”…

9月26日，中央政治局召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下一步經濟工作。

會議明確提出：

“要努力提振資本市場，大力引導中長期資金入市，打通社保、保險、理財等資金入市堵點。要支持上市公司并購重組，穩步推進公募基金改革，研究出臺保護中小投資者的政策措施。”

從“提振市場信心”到“提振資本市場”，定調更為明確。打通三大資金入市堵點等具體措施，路徑愈加清晰。體現了高層對資本市場的重視，更上了一個臺階。

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資本市場不只是經濟的晴雨表。資本市場沉寂已久，市場投資者的信心不足，評論者滿腹“牢騷”。有批評“資本市場停擺”的，甚至有“干脆別干了”的驚人之語。怒其不爭的心情可以理解，卻不能當真。因為資本市場對經濟太重要了，其重要性超出了一般的認知。

今天，幾乎沒有人會否認資本市場對經濟的重要性。但是，觀念上還存在低估資本市場重要性的誤區。

很多人的認識還停留在“資本市場是一國經濟的晴雨表”，這是低估了資本市場的重要性。資本市場是“晴雨表”，更是資源配置的重要渠道，還是創造和分配經濟紅利的重要工具。

資本市場按照供需關系形成資產定價，通過交易機制引導資金在不同企業、產業、地區之間的有效配置，從而提高整個社會的資源利用效率。因此，資本市場并非被動地反映經濟形勢的好壞，而是主動引導資源合理配置的加速器。

資本市場也不是“零和游戲”。資本市場的經濟紅利分配不是存量爭奪，而是通過提高資源利用效率產出經濟效益的增量分配。

因此，我們不能因為資本市場表現不佳、投資者信心不足，就輕言放棄。資本市場的存在本身是市場化道路的標志，也不可能放棄。面對資本市場存在的諸多問題，知難而上是唯一的選擇。9月26日，中央政治局會議高度重視資本市場的定調，非常及時、非常重要。

▲ 圖源Pixabay

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正因為資本市場很重要，更要避免透支經濟潛力的短期行為。提振資本市場，是為了國民經濟長期健康發展“放水養魚”，不能為了一時的“潑天富貴”竭澤而漁。

中國資本市場目前是“帶病上崗”，并不能起到有效配置資源、合理分配經濟紅利的作用。過度依賴貨幣政策“大水漫灌”，非但不能提振資本市場，反而會加劇資源錯配，增加資產泡沫化的隱患。

提振資本市場，首先要正視兩大結構性問題，才能對癥下藥。

首先是與實體經濟增長真實需求脫節的資產配置結構。

中國的主要經濟增長動力來自民營經濟，民營經濟貢獻了中國50%以上的稅收，60%以上的國內生產總值，70%以上的技術創新成果，80%以上的城鎮勞動就業，以及90%以上的企業數量。但是，我們的資本市場有明顯的“國企偏好”，資源主要流向國資。

民營企業在股市的總市值占比不足四成，其中還包括不少混合所有制、地方國企改制而來的“準國企”、“類國企”。國資的實際占比至少在七成以上。“重國輕民”在市值排行榜的頭部尤為突出，民企的比重更是微乎其微。

截止到2024年7月，A股市值排行榜top20中，僅有寧德時代和比亞迪兩家和產業政策深度關聯的大型民企。市值萬億以上的企業名單中，更是無一民企。

長期以來，產權歧視已經成為資本市場根深蒂固的投資風格。這種投資風格又加劇了資本市場對民企的逆淘汰。

在A股市場上，除非具有產業政策大力扶植、受國有投資機構青睞的“特殊體質”，民營企業很難發育起來。“政策陽光”照不到的民企，即使是踏實搞經營的優質企業也不受資本市場待見。反而是那些擅長“講故事”、“玩概念”的空頭企業成了市場投機者追捧的“籌碼”，動輒成仙成妖，翻江倒海。

如果不能改變資本市場產權歧視的結構性問題，靠政策性資金集中注入“優化”資本市場的數據，并不能起到提振資本市場的作用，只會養出一堆產能過剩、資產泡沫的“贅肉”。

中國資本市場的另一個結構性問題，是分配機制嚴重失衡。

我們的資本市場至今沒有形成權責對等、有效追責的投資者保護機制，“叢林法則”大行其道。大股東恣意妄為，行權卻不任責。侵害中小投資者的手段層出不窮，中小投資者求告無門。

這是A股市場投機氛圍濃厚的根源。大股東無法拒絕套現獲利的短期利益誘惑，無心長期經營。中小投資者缺乏長期投資的信心和安全感，也傾向于短線套利的投機操作。

追逐短期的“投機市”導致資本市場異化為單邊吸血的“融資市”，更為糟糕的是，這種不正當攫取利益的短期套利是“偽融資”——不會投入到企業的長期經營，對企業成長有百害而無一利。

“投機市”、“融資市”的利益分配機制，沒有對投資行為的正向激勵，也不支持企業良好的長期經營，資本市場的造血功能大打折扣，內生的成長動力極為有限。因此，中國資本市場的表現高度依賴外部資金的注入。熱錢流入干柴烈火，熱錢流出冰封千里。資本市場成了資金黑洞的賭場，而不是推動經濟發展的有效市場。

兩大結構性問題得不到解決，大規模刺激資本市場的舉措不僅不能改善實體經濟，反而會成為拖累實體經濟的潛在風險。過剩產能和資產泡沫的“贅肉”，是中國經濟不可承受之重。

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資本市場不是孤立的存在，而是經濟大循環的有機組成。資本市場的種種問題，也不是孤立的存在，而是整個經濟運行機制的產物。

比如資本市場的產權歧視，是整個金融產業的普遍現象。

長期以來，制造業和房地產業是中國經濟的主要產業部門，這種產業結構之下，銀行貸款的間接融融資占據主導地位。銀行分配金融資源的產權歧視更甚資本市場。

2013年前，銀行貸款流向國企的比重為60%左右，2016年上升至78%。銀行作為“金融老大哥”，產權偏好如此明顯，對資本市場的影響可想而知——事有緩急拿不到貸款、隨時可能資金鏈斷裂的企業，能有多大的投資吸引力呢？

直接融資的情況也類似。直接融資市場，是“債”重于“股”。2023年年底，債市余額158億元，是股市總市值的兩倍有余。其中，地方債占比愈四成，企業債中，國企占比更是高達90%。民營企業幾乎被擠出了債市。

金融體系的主力資源向國資國企高度傾斜，區區資本市場豈能獨善其身？總不能指望股民節衣縮食支持民營經濟發展吧？

再如分配機制問題，資本市場的分配機制失衡是宏觀經濟分配失衡的影射。

居民可支配收入在GDP中占比過低，是中國經濟的長期特征。2002年至2012年的高速增長階段，?居民收入占GDP的比重卻持續下降，從56%降到43%。2007年后，收入占比“逆增長”的問題才得到重視和緩解，但是至今仍未得到根本解決。2022年，中國居民部門可支配收入在GDP中占比為60.8%，不僅遠低于美國、日本的85.2%、72.6%，甚至比印度的78.7%少了一大截。宏觀經濟的分配機制缺了居民增收的“弦”，還能指望資本市場彈出多好的“曲”？

中國資本市場的結構性問題，有宏觀經濟的背景，有深層次的制約因素。增量政策緩解壓力，讓停擺的資本市場重新運轉起來，很有必要。但是，“頭痛醫頭、腳痛醫腳”的局部治療并不能真正起到“提振資本市場”的作用。改善宏觀環境、完善各項機制，才是資本市場高質量發展的治本之策。

總而言之，提振資本市場的增量政策可以為完善資本市場贏得時間、增加操作空間。但是，投資者不能期待短期的政策增量改變資本市場的長期趨勢。通過短期政策改善資本市場表現，也起不到“刺激經濟”的作用。資本市場并非金融體系的主導力量，本身還存在與實體經濟脫節的結構性問題，對經濟增長的貢獻有限。提振資本市場，任重道遠、未來可期，不必急于一時的得失。