震蕩市被吹爆的這幾類策略，真的適合你嗎？

最近有和很多俱樂部的投資人聊。

很多人都感嘆：自己投資心態(tài)好像變了。

去年行情好，手里的指增產品少賺五六個點，都覺得虧得慌；可今年一季度下來，賬戶能穩(wěn)穩(wěn)賺幾個點，反而覺得挺踏實。

說來也不是大家對收益的要求變低了，而是經過幾輪市場震蕩后，越來越多人開始懂得：收益的穩(wěn)定性，有時候比彈性更重要。

也正因如此，最近低波對沖類策略被反復提起。

不過對于這類策略，很多人只記得一句 “震蕩市適合配這類策略”，但到底為什么適合、策略賺什么錢、什么環(huán)境會吃虧，可能并不是很清楚。

下面我們就順著思路，聊聊最近比較火的三類策略。

市場中性策略

一說到震蕩行情，大家最先想到的大概就是市場中性。因為這類策略把市場整體漲跌的風險徹底對沖掉，不賭方向，只靠選股賺超額收益。所以即使是震蕩市，也可以有收益積累。

只要市場滿足有足夠的成交量與活躍度，個股有明顯分化，能產生足夠多的定價偏差機會，那市場中性大概率就能通過選股和交易獲取收益。

放到今年的環(huán)境看，其實對中性策略很友好。

市場成交額整體尚可，個股分化適中，超額收益環(huán)境穩(wěn)定。

再加上對沖端的基差表現平穩(wěn)，部分時段甚至出現升水，空頭端成本壓力小。所以今年不少中性策略都穩(wěn)穩(wěn)做出了正收益，在不確定的市場里，這種穩(wěn)格外有吸引力。

但市場中性也有個很明確的特點，就是完全對沖敞口，這也就意味著放棄波段行情。遇到市場突然拉升、出現趨勢性機會時，中性策略完全抓不到。這也是為什么有些人拿著這類策略，會覺得行情好像跟自己沒關系。

總結來說，市場中性賺的是選股超額的錢，核心看市場的成交量、以及個股分化情況。如果是求穩(wěn)、能接受踏空單邊行情，它確實是震蕩市里很踏實的選擇。

說完中性策略，相信很多人會冒出一個想法：策略能不能上漲時留點兒敞口，下跌時徹底對沖？這就是我們要說的第二類策略。

擇時對沖策略

這類策略用擇時模型去判斷市場環(huán)境。判斷大盤有機會，就降低對沖比例，留一部分多頭敞口；覺得市場風險大，就收緊敞口、加強對沖。理想狀態(tài)就是上漲跟得上，下跌控得住。

但現實有一個繞不開的難點，就是在震蕩市行情中非常容易出現假突破、快反轉。

今天放量拉升，明天一根陰線跌回去，信號來回切換，擇時模型很容易被左右打臉。更關鍵的是，每一次敞口調整都有成本?；c、手續(xù)費、基差波動，日積月累都是對凈值的磨損。

通常大家可能認為，擇時就是要判斷大盤方向，實際更確切的說應該是捕捉大的波動。

因為如果市場波動率低、窄幅震蕩時，擇時對沖就很可能出現上漲沒敞口，下跌沒對沖，這種情況下磨損高、收益弱，性價比通常不如純中性策略。

而一旦市場的波動幅度拉開、大行情出現，擇時對沖通常就更能準確的根據波動方向調整倉位，優(yōu)勢也真正體現出來。哪怕擇時勝率不算特別高，只要抓住幾次大波動，收益就能覆蓋多次小錯。

所以說，擇時對沖賺的是大波動的錢，配置前先看市場波動率。波動率沒起來，擇時對沖策略也通常很難發(fā)揮優(yōu)勢。

氣囊指增

說到氣囊指增，其實也算是解決了擇時對沖的難題，因為他不需要擇時，而是采取一種前置的方式去對沖市場的下行風險。

所以這類策略走紅，也是因為經過最近的市場調整，很多人對尾部風險印象太深，既不想放棄指增的上漲收益，又怕再來一波大跌扛不住。而氣囊指增正好踩中這個需求，下跌有保護，上行不封頂。

只不過，在看這類策略時，務必要關注的就是期權費成本，它不是越低越好，而是看保護有沒有觸發(fā)。

舉個例子：假設你買了半年期氣囊結構，期權費成本3%。結果這半年指數一直在窄幅震蕩，從來沒觸發(fā)保護。那你最終拿到的，就是增強收益扣除這3%的期權費，這種情況下，氣囊指增反而可能跑不過普通指增。

因此，如果遇到市場先大跌觸發(fā)保護、隨后快速反彈?；蛘呤袌龀掷m(xù)上行，收益遠遠覆蓋期權成本，這種情況下氣囊指增的性價比往往更高。

另外還有一點需要注意的是，期權費不是固定的。市場越謹慎、買保護的人越多，期權費就越貴；而當大家都樂觀的時候，成本反而更低。同樣的結構，不同時間點配，成本可能差不少，這個也是考驗管理人期權交易的能力了。

總的來說，對于我們投資人來說：

求穩(wěn)、吃選股超額，看市場中性；

博弈大波動、穩(wěn)中帶進攻，看擇時對沖；

怕極端下跌、不想踏空，看氣囊指增。

策略沒有誰絕對更好，只是適應的市場不一樣、賺的錢不一樣。

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