阿里蔣凡的壓力賽：守電商、拼閃購、供AI

文 | 一刻商業，作者 | 麥卡 ，編輯 | 以安

2025年 自然年 Q4 財報，將阿里的兩難處境擺上了臺面。

一邊是中國電商事業群CEO蔣凡掌管的國內電商基本盤，營收增長放緩至1%，利潤持續承壓——這個為全集團輸血的“現金牛”，正在失速。

另一邊是阿里集團CEO吳泳銘押注的AI新敘事，千億目標高懸，算力投資加碼，但商業化落地仍需更多時間、更多資金。

夾在中間的，是蔣凡主管的另一塊業務——即時零售。過去一年，淘寶閃購以近千億虧損換來了市場份額的快速起量，但補貼退坡后增速放緩，且距離真正的行業第一仍有距離。更要命的是，在集團資源向AI大幅傾斜的背景下，這場還要持續至少三年的燒錢大戰，還能拿到多少彈藥？

國內電商減速、即時零售承壓、AI重注加碼——三者交織之下，蔣凡的角色變得微妙而關鍵：他既是阿里現金流的守護者，要為AI敘事輸血，又要在即時零售的戰局中證明燒錢的價值。

值得討論的問題很多：電商基本盤為何失速？即時零售的雄心為何被迫減速？但無論如何，在AI優先戰略下，蔣凡的輸血與造血雙重考驗，才剛剛開始。

1、電商基本盤失速，難以為閃購輸送更多彈藥

盡管阿里一直在編織即時零售、AI等新故事，但一個無法回避的現實是，在新業務成熟之前，以淘天為核心的國內電商業務，增長的節奏變得越來越慢。

淘天電商板塊的造血能力，主要依賴客戶管理收入（CMR），即淘寶、天貓平臺上的商家廣告費和交易傭金。這塊收入占阿里中國電商集團總收入的六成以上，是阿里最核心的利潤來源。

2025年前三季度，CMR尚能保持10%左右的雙位數增長，但在最新財報中，這一增長勢頭戛然而止。

2025年Q4，客戶管理收入為1026.64億元，同比僅微增1%；直營、物流及其他收入為289.19億元，同比基本持平。國內電商業務合計收入1315.83億元，同比增幅僅為1%。

阿里在財報中將增速放緩歸因于兩點：成交放緩，以及基礎軟件服務費的影響消退。

先看成交放緩。CMR由交易傭金和商家廣告投放構成，兩者均與平臺GMV強綁定。GMV停滯，傭金增長便失去動力；成交放緩，商家投放意愿隨之收縮。

因此，“成交放緩”的本質，是本季度淘系核心電商GMV增長停滯，直接抽走了CMR的支撐。

淘天GMV增長停滯早已不是新聞。外部環境上，抖音電商、拼多多持續攻城略地，高盛數據顯示，阿里淘天系的GMV市場份額已下滑至31%。宏觀層面，國家統計局的數據也顯示，2025年線上實物零售總額增速已放緩至接近“零增長”，頭部平臺難以獨善其身。

Q4還有兩個特殊因素：2025年下半年以來國補退坡，以及2026年春節落在2月，旺季消費未計入報告期，而去年春節在1月，抬高了同比基數。

再來看基礎軟件服務費的影響。2024年9月，阿里開始向商家按確認收貨訂單成交額的0.6%收取服務費，同時取消天貓商家3萬/6萬兩檔的年費。這筆收入全額計入CMR，曾帶來顯著的增量貢獻。但到2025年Q4，政策落地已滿一年，收費進入常態化，同比拉動效應徹底消退。

多重因素疊加下，中國電商業務收入增長放緩至1%，加劇了市場對阿里國內電商業務的擔憂。

而一個更危險的信號在于，這個“現金牛”可能已經扛不住即時零售的燒錢壓力了。

在即時零售業務于2025年Q2并入中國電商集團財報前，國內核心電商板塊（以淘天集團為主體，含淘寶、天貓、閑魚、1688等）的經調整凈利潤雖波動不定，但基本維持在400億至560億元區間，降幅最大的2024年Q3也僅為同比下降5%。

但并入后的首個季度，情況急轉直下。

阿里全力推進淘寶閃購布局，導致2025年Q2該板塊經調整凈利潤同比下滑21%至383.89億元；2025年Q3繼續同比下滑76%，觸及階段性低點；2025年Q4雖降幅收窄，但仍下滑43%。整體利潤走勢持續承壓。

在核心主主業造血能力下降、其他業務線仍處投入期的背景下，這對阿里而言無疑是一場嚴峻的考驗。

2、蔣凡的即時零售雄心，被迫按下減速鍵

在2025年Q4的財報電話會上，蔣凡不再是焦點。

全場70%以上的篇幅，都在圍繞吳泳銘拋出的“未來五年云和AI商業化年收入突破1000億美元”的核心目標展開。即時零售的內容大幅收縮，蔣凡的發言權重也隨之大幅下降。

蔣凡不僅“關于閃購說得少”，話風也變了。

回溯2025年Q2的那場電話會，蔣凡首次詳解淘寶閃購，用1.2億單日均訂單峰值、3億月度交易買家等數據“秀肌肉”，向市場傳遞的信號是“我們已經領先行業”。

到了Q3，蔣凡就不再釋放強烈的進攻信號，轉而強調業務自身的健康度，以及對淘天平臺“顯著帶動”的戰略價值——包括手淘日活和廣告、CMR的提升。

而最近這次他直接將閃購定義為“對傳統電商和整個生態有強勁正向影響”“即時零售已成為電商基石”。

從“顯著帶動”到“強勁正向影響”，措辭的升級，似乎暗示著蔣凡更強的信心。

但事實未必如此輕松。蔣凡的壓力其實在指數級上升：現階段的閃購，既要保規模，又要控虧損，還要給集團交增長結果。

先看市場份額。不同機構的研報給出了差異不小的結論。易觀分析數據顯示，2025年Q4淘寶閃購以GTV計的市場份額達45.2%，僅以0.2個百分點的微弱優勢領先美團（45.0%）。

而瑞銀以騎手應用停留時長為代理指標測算，截至2026年2月，美團、阿里（蜂鳥/淘寶）、京東的份額分別為67%、23%、10%。

阿里管理層曾表示“即時零售的目標是做到市場規模第一”，但目前來看，閃購想要真正贏過美團、成為頭號玩家，可能仍需時間，外賣大戰遠未到終局。

但危險的是，閃購的速度已經慢下來了。財報數據顯示，2025年Q4，淘寶閃購+餓了么的即時零售收入近208億元，同比增長56%，但環比下滑了9%。

從0到1的階段，閃購主要靠燒錢換取增長；而隨著補貼戰偃旗息鼓，增長引擎也隨之降溫。

某種程度上，這是閃購的主動選擇，但問題在于：它可以慢下來，卻必須證明自己有留住用戶的能力，之前的錢不是白燒的。

令人失望的是，在這次財報電話會上，蔣凡完全沒有提及閃購的“留存”，同時Q4財報中也僅模糊提到“高客戶留存率改善”，未披露具體百分比數據。

與此同時，阿里的重點從來不只是外賣，而是要用閃購撬動即時零售。

但非餐零售的壁壘，比外賣沖份額難得多。供給密度、履約能力、供應鏈沉淀，這三點美團已經積累了10年。

淘寶閃購最新的動作是，從4月1日起大幅減免倉儲費，試圖降低商家入駐成本，吸引更多商家備貨，提升配送效率。

在這一賽道，閃購仍處于初期布局階段，短時間內難言勝算。

外界還關心的是，閃購是否已從單純的規模提升，轉向訂單結構的優化——更多高客單價訂單、更多非餐零售訂單，以及更根本的：閃購究竟能否給電商帶來實際增長。

但從現有信息看，提升似乎沒有預期那么明顯。蔣凡的口述仍是“含糊”，他并未透露具體數據，只表示“筆單價持續環比改善”。

在本次電話會上，蔣凡提到的一個最核心數據是：2025年，包括閃購在內的電商大盤年度活躍買家增長了1.5億，實物電商的年度活躍買家增長1億，淘寶實物電商的年度活躍買家增長超過了過去3年的總和。

可能會有人將此解讀為閃購帶動了淘寶實物電商的用戶增長。

但這個數據并不能這樣簡單歸因。其一，要證明“閃購帶動實物電商用戶增長”，必須披露一個關鍵數據——這1億實物電商新增用戶中，首次消費為閃購、后續才產生傳統電商消費的用戶占比。沒有這個數據，就無法將全部增長歸因于閃購。

其二，年度活躍買家（AAC）只統計一年內至少有一次消費的用戶，這意味著大量為補貼而來的“羊毛黨”也被全額計入。

這個數字更像是紙面游戲，無法證明閃購與電商板塊的互導力度。

相比于燒錢換增長，現階段的商業模型改善顯然更難，蔣凡面臨的壓力也更大。

最后一個核心問題：阿里還會繼續在閃購上大力投錢嗎？

綜合高盛、中金等機構的數據可以測算，淘寶閃購上線12個月，經營層面凈虧損總額約860億至990億元。

最近半年，閃購的虧損有所改善，但幅度有限。中金測算顯示，2025年Q3和Q4，淘寶閃購的EBITA分別為-367億元、-211億元。

與之對應，2025年Q3阿里的銷售和市場費用同比增幅達104.8%，單季度增加340.25億元；Q4同比激增68.6%至719.34億元，單季度增加近293億元。

據晚點LatePost報道，阿里核心管理層今年年初在內部會議上明確：淘寶閃購三年內不要有虧損負擔。蔣凡在財報電話會上也給出了時間表，維持“2028財年即時零售整體交易規模過萬億”的目標，同時透露預計2029財年才能實現整體盈利。

這意味著，這場燒錢大戰還要持續至少三年。

但阿里的現金流已受到明顯沖擊。2025年Q4，其經營活動現金流凈額同比下降49%至360.32億元，自由現金流同比下降71%至113.46億元。阿里在財報中明確，兩者均受即時零售投入影響。

阿里仍有充足的現金，但消耗速度在加快。當電商基本盤造血能力下降，而新業務還要再燒三年錢，這場仗該怎么繼續打，恐怕需要重新掂量。

3、阿里AI優先戰略下，蔣凡的“輸血”考驗剛剛開始

如果說2025年淘寶閃購是主角，今年則毫無疑問是AI。

財報發布前三天，阿里宣布新一輪架構調整，成立Alibaba Token Hub（ATH）事業群，由吳泳銘直接掛帥，與中國電商、阿里國際、云智能等核心板塊形成平行格局。

ATH整合了通義實驗室、MaaS業務線、千問事業部、悟空事業部及AI創新事業部，覆蓋從基礎模型研發到個人與企業端應用的完整產業鏈。

這次調整被外界視為阿里急迫地承接“龍蝦熱”（Open Claw）紅利的信號。2026年以來，AI Agent的競爭已從被動響應轉向主動執行，或將引發新一輪AI普及浪潮。阿里旗下主Agent——悟空APP（釘釘）和千問APP，分別卡位To B和To C入口，加之其出色的AI+云服務能力，正圍繞詞元（Token）售賣加速商業化。

隨著阿里最性感的故事變成AI，統管電商和即時零售的蔣凡不再是主角。

但與此同時，阿里AI戰略的兩大核心命題——持續輸血能力、商業化落地閉環——最終都綁定在蔣凡的業務底盤上。

先看輸血。AI投入的現金流來源，依賴于蔣凡掌管的國內電商業務。阿里曾宣布未來三年投入超3800億元用于云和AI硬件基礎設施，而CEO吳泳銘對此補充：“從目前的客戶需求來看，可能之前提的3800億數字偏小。”AI本身就是一個極其燒錢的業務。阿里愿意分多少錢給閃購尚存疑問，但在AI上，阿里顯然舍得花錢。

再看落地。AI技術的價值，最終要靠場景來驗證。阿里通義千問大模型最大、最具商業價值的C端落地場景，正是蔣凡掌管的電商生態。

這個閉環的起點和終點，都牢牢握在蔣凡手里。

而從現在來看，這個托底變得尤為重要，因為阿里AI的想象力幾乎就在迸發的前夜。

Agent迭代加速，讓云智能業務的前景變得更為可見，市場也在重新審視阿里究竟是“電商股”還是“科技股”。

財報顯示，本季度，云智能集團實現收入432.84億元，同比增長36%，超出高盛31%的預期；經調整EBITA為39.11億元，同比增長25%，實現了收入與利潤雙增長。云智能已連續三個季度加速增長，增速從26%到34%再到36%。

阿里對AI業務寄予厚望。CEO吳泳銘在財報會上拋出了“千億目標”：未來五年，包含MaaS在內的云和AI商業化收入要突破1000億美元。

隨著AI不斷發展，這個目標的可見性在增強，但實現的難度依然不小，這反過來又驅動阿里進行更多投入。

在AI C端入口爭奪戰中，千問APP于1月15日接入淘寶閃購服務，2月全平臺MAU突破3億，成績雖有，但與豆包的差距仍在擴大；B端悟空Agent的落地，則剛剛開始；Agent的研發與迭代，同樣需要持續投入。

在集團AI轉型的關鍵節點，蔣凡的電商業務成績單，將決定阿里AI戰略能走多遠、走多穩。