解讀眾安在線2025年財報：雙面增長與潛在挑戰(zhàn)

四大生態(tài)業(yè)績表現(xiàn)各異，消費(fèi)金融顯著承壓。

文/每日財報 栗佳

日前，“互聯(lián)網(wǎng)保險第一股”眾安在線發(fā)布了2025年財報，縱覽整份“答卷”，成績可謂是非常優(yōu)秀的。

根據(jù)財報，2025年眾安在線實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)357.35億元，同比增長6.9%，保險服務(wù)收入334.85億元，同比增長5.5%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母股東凈利潤18億元，同比大漲198.3%。

承保端的持續(xù)盈利與投資端的卓越回報，共同構(gòu)成了眾安在線年度利潤強(qiáng)勁增長的雙重引擎。

在承保側(cè)，公司業(yè)務(wù)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，綜合成本率降至95.8%，較上年下降1.1個百分點(diǎn)。得益于對成本的有效管控，公司實(shí)現(xiàn)承保利潤14.12億元，同比大幅提升42.5%，并成功保持了連續(xù)五年的承保盈利紀(jì)錄。

在投資側(cè)，公司充分把握了資本市場的回暖機(jī)遇，2025年總投資收益達(dá)到21.24億元，同比強(qiáng)勁增長59.1%，總投資收益率提升至5.3%。投資收益的亮眼表現(xiàn)為公司整體盈利提供了重要支撐。

然而，這份亮眼成績單未能打動投資者，在披露財報第二天，眾安在線港股股價放量下跌，當(dāng)日收盤跌超5.5%，為今年開年以來單日最大跌幅。這或說明投資者在用更專業(yè)視角來深層剖析此次財報發(fā)現(xiàn)了不少問題，從而引發(fā)對眾安在線未來發(fā)展前景的擔(dān)憂。

四大生態(tài)業(yè)績表現(xiàn)各異，

消費(fèi)金融顯著承壓

目前，眾安在線有保險、科技、銀行及其他（如眾安人壽及眾安保險經(jīng)紀(jì)等）四大業(yè)務(wù)板塊。其中，保險以提供互聯(lián)網(wǎng)財險產(chǎn)品和服務(wù)為核心，是公司最重要的業(yè)務(wù)；科技板塊是近年來公司重大戰(zhàn)略布局方向，主要為更好獲客、賦能產(chǎn)品及服務(wù)、同業(yè)科技輸出等提供載體；銀行分部主要是在香港地區(qū)為客戶提供數(shù)字金融服務(wù)。

先來看基本盤財險業(yè)務(wù)。眾安在線將其進(jìn)一步劃分為健康、數(shù)字生活、消費(fèi)金融和汽車四大生態(tài)，2025年實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入分別為126.82億元、159.73億元、43.2億元及27.6億元，同比增速分別為+22.7%、-1.4%、-10.6%、+34.6%。

可見，財險的四大生態(tài)板塊中，健康生態(tài)及汽車生態(tài)表現(xiàn)非常亮眼，超20%高增長，為增厚收入的核心驅(qū)動力。

其中，健康生態(tài)能出好成績，是與公司通過科技賦能持續(xù)豐富健康生態(tài)保險產(chǎn)品和服務(wù)密不可分，全年服務(wù)被保用戶約2934萬人，人均保費(fèi)613元；公司累計服務(wù)超過1.5億健康保險用戶。而汽車生態(tài)則是源于新能源車險的賦能，去年其新能源車險總保費(fèi)同比激增約206.2%，在車險總保費(fèi)中的占比已超過28.3%，成為核心增長引擎之一。

但比較憂愁的是，穩(wěn)居第一大生態(tài)的數(shù)字生活業(yè)務(wù)，以及與借貸相關(guān)的消費(fèi)金融板塊，卻都出現(xiàn)了明顯下滑。

對此，眾安保險副總經(jīng)理兼首席投資官李高峰在業(yè)績發(fā)布會上解釋道：“一方面是由于收縮業(yè)務(wù)規(guī)模，導(dǎo)致了消費(fèi)金融生態(tài)承壓；另一方面，數(shù)字生活保費(fèi)收入微幅下降，主要受退運(yùn)險行業(yè)整體規(guī)模收縮的影響，但寵物險、低空經(jīng)濟(jì)相關(guān)保險等新興賽道表現(xiàn)突出，其中，公司在2025年加大對核心創(chuàng)新業(yè)務(wù)寵物險重點(diǎn)布局，受益于行業(yè)高速增長，公司累計服務(wù)超800萬寵物主，年保費(fèi)達(dá)12.96億元，同比增長88.2%，市場份額領(lǐng)先。”

對于今年業(yè)務(wù)規(guī)劃方向，李高峰還表示稱，2026年公司將繼續(xù)聚焦健康險、寵物險、車險等更具長期用戶價值的核心產(chǎn)品，并進(jìn)一步優(yōu)化、壓降消費(fèi)金融生態(tài)業(yè)務(wù)規(guī)模。

從承保端來看，四大生態(tài)板塊表現(xiàn)也各不相同。保費(fèi)大漲的健康生態(tài)及汽車生態(tài)的綜合成本率同樣優(yōu)秀，分別為92.1%、93.1%，分別同比壓降了3.6pct、1.1pct；而保費(fèi)縮減的數(shù)字生活和消費(fèi)金融板塊成本則是上漲的，承保綜合成本率分別達(dá)99.9%、97.0%，同比分別上漲了0.2pct、6.9pct。

非車險喜憂參半，車險增長亮眼

財險公司的增長主要看非車險業(yè)務(wù)，眾安在線也不例外。在其財險基本盤業(yè)務(wù)中，健康險是眾多非車業(yè)務(wù)中的核心，長期以來保費(fèi)占比約三成，且如今有擴(kuò)大之勢，2025年占比達(dá)到了38.6%，實(shí)現(xiàn)保費(fèi)服務(wù)收入129.26億元，同比增長23.1%。

除此之外，比較大的非車險種還包括保證保險（32.46億元，-15.8%）、意外險（18.53億元，-8.8%）、家財險（16.87億元，+52.8%）、責(zé)任險（15.79億元，+48%）和信用保險（15.66億元，+79.5%）。

可看到，雖然眾安在線對于非車險業(yè)務(wù)進(jìn)行了相對積極的投入，但是效果并不好，剔除掉車險保費(fèi)，2025年其非車險保險服務(wù)收入僅增長了4.1%，低于公司整體5.5%增速，其中保證保險和意外險保費(fèi)降幅較大。

非車險業(yè)務(wù)的發(fā)展機(jī)遇與風(fēng)險挑戰(zhàn)并存。相較于車險，其市場容量更為廣闊，業(yè)務(wù)增長潛力顯著。然而，由于該領(lǐng)域歷史數(shù)據(jù)積累有限、承保經(jīng)驗(yàn)相對欠缺，且所涉行業(yè)自身的風(fēng)險屬性較為復(fù)雜，往往可能導(dǎo)致賠付成本上升，對業(yè)務(wù)經(jīng)營構(gòu)成一定壓力。

此背景下，在非車險業(yè)務(wù)上眾安在線也是在積極轉(zhuǎn)型中，但建立起牢固護(hù)城河尚待時間。比如，與很多傳統(tǒng)財險公司在保證保險上吃到虧一樣，眾安在線也曾有規(guī)模巨大的保證保險，但如今發(fā)展并不如意，不得不持續(xù)壓縮規(guī)模。

數(shù)據(jù)顯示，此前眾安在線保證保險每年保持超兩位數(shù)增長，長期以來為其財險業(yè)務(wù)中第二增長極，但是自2023年增長到44.45億元的最高點(diǎn)后，2024及2025年均以較大降幅往下掉，2024年降幅13.3%，2025年進(jìn)一步壓降15.8%。

保證保險是一種擔(dān)保型保險，相當(dāng)于保險公司為他人（如借款人、承包商）的信用或履約能力做“擔(dān)保人”。如果對方違約，保險公司需向受益人賠償。

實(shí)際上，像眾安在線這樣在此險種上陷入滑鐵盧的財險公司不在少數(shù)，主要或是因?yàn)椋阂皇秋L(fēng)險難評估，如信用風(fēng)險、道德風(fēng)險難以量化，容易低估違約概率；二是周期敏感，如經(jīng)濟(jì)下行時，違約率大幅上升，賠付激增；三是競爭激烈，為搶占市場，部分公司壓低保費(fèi)或放松風(fēng)控，導(dǎo)致承保虧損。

但好在車險業(yè)務(wù)上，眾安在線取得了不錯成績，2025年車險錄得保險服務(wù)收入23.66億元，同比大漲28.4%，正如前文所提到的，這主要得益于大量新能源車承保所帶來的紅利。眾安在線在財報中表示：“公司主動擁抱車險線上化與新能源車險的發(fā)展這一趨勢，推動保費(fèi)保持快速增長，新能源車險保費(fèi)占比高于行業(yè)平均水平。”

不過需要注意的是，當(dāng)前車險市場正面臨結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。包括眾安在線在內(nèi)的公司需關(guān)注一個新興趨勢：越來越多的新能源車企通過獲取牌照，開始直接向客戶提供保險服務(wù)，將其整合到用戶的整體服務(wù)體系之中。

盡管現(xiàn)階段這類業(yè)務(wù)規(guī)模尚小，但其長期影響不容忽視。主機(jī)廠依托其直接的銷售與服務(wù)場景，能夠積累更深度的車輛與用戶行為數(shù)據(jù)，從而在客戶觸達(dá)、產(chǎn)品定制及精準(zhǔn)定價方面構(gòu)建起獨(dú)特優(yōu)勢。這對包括眾安在線在內(nèi)的保險廠商相關(guān)業(yè)務(wù)構(gòu)成了潛在的競爭壓力，未來市場客源與份額存在被分流的風(fēng)險。

科技業(yè)務(wù)盈利下滑，

銀行及投資業(yè)務(wù)可圈可點(diǎn)

多年以來眾安在線依然是靠財險業(yè)務(wù)，主要的保費(fèi)、營收、利潤來自于保險板塊，而像投資、科技和銀行業(yè)務(wù)，更深層次的使命似乎像是為財險業(yè)務(wù)賦能和生態(tài)整合。這樣的戰(zhàn)略邏輯其實(shí)是正確和符合當(dāng)下保險市場走勢的，且經(jīng)過近些年的戰(zhàn)略持續(xù)深入推進(jìn)和培育投入，如今也取得了不錯成效。

科技方面，公司科技分部2024年實(shí)現(xiàn)凈利潤扭虧為盈至0.78億元（2023年：-4.68億元），不過到2025年又有所大幅下滑，同比下降33.05%至0.52億元。

根據(jù)財報，這主要是一方面受到投資收益下滑較多影響，2025年其科技分部實(shí)現(xiàn)投資收益凈額僅0.84億元，較2024年同期的1.08億元大幅下滑了22%；另一方面是受公允價值變動損益影響，眾安在線2025年科技業(yè)務(wù)公允價值變動損益凈額為-1287.7萬元，而在2024年則為-929.3萬元。

以上或意味著眾安在線持有的科技類投資（如股票、基金）在2025年市場價值下跌，不僅投資收益下滑，而且也產(chǎn)生了賬面虧損，這部分虧損直接計入利潤表，導(dǎo)致科技業(yè)務(wù)凈利潤減少。

但即便利潤被壓縮，也不會阻擋眾安在線對科技業(yè)務(wù)的持久投入。財報顯示，2025年，眾安在線持續(xù)深化“OneAI”戰(zhàn)略，其AI中臺“眾有靈犀”已成為驅(qū)動業(yè)務(wù)變革的核心引擎。公司基于海量數(shù)據(jù)構(gòu)建了堅(jiān)實(shí)的技術(shù)底座，全年大模型調(diào)用超20億次。AI已全面融入保險全流程，顯著提升效率，例如健康險自動化審核超45%，車險視頻“秒賠”覆蓋超50%案件。

在業(yè)績發(fā)布會上，管理層也重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)，AI是核心能力與賦能者，其價值在于轉(zhuǎn)化為實(shí)際業(yè)務(wù)競爭力與利潤。公司將AI視為一把手工程，在把握技術(shù)紅利的同時嚴(yán)守風(fēng)險底線，推動向更高效、可持續(xù)的方向發(fā)展。

銀行方面，2025年，眾安在線旗下香港數(shù)字銀行ZA Bank實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵突破，成為香港首家零售用戶突破100萬的數(shù)字銀行，并首次實(shí)現(xiàn)年度盈利，凈利潤達(dá)1727萬港元。

具體來看，其實(shí)現(xiàn)凈收入約8.92億港元，同比增長62.7%。其中，凈利息收入為6.69億港元，同比增長36.8%；非利息收入為2.23億港元，同比大幅增長277.9%。凈息差從2.41%提升至2.69%（優(yōu)于行業(yè)平均），主要因活期存款占比上升降低了資金成本，同時，其成本收入比從109.4%大幅優(yōu)化至77.7%，反映出經(jīng)營效率提升與規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。規(guī)模上，其存款余額與總資產(chǎn)均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，年末總資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)到248.53億港元。

之所以取得如此亮眼成績，我們認(rèn)為主要受益于ZA Bank獨(dú)特的數(shù)字化輕資產(chǎn)模式，擺脫了對傳統(tǒng)銀行重資產(chǎn)的依賴，同時持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣，如打造涵蓋日常資金管理、投資的一站式數(shù)字金融平臺，并通過“StockBack x ZA Card”等創(chuàng)新產(chǎn)品提升用戶參與度與交叉轉(zhuǎn)化率。此外，科技仍是互聯(lián)網(wǎng)銀行運(yùn)營核心，眾安在線通過持續(xù)投入與系統(tǒng)升級，在支持業(yè)務(wù)擴(kuò)張的同時有效控制了成本。

在投資業(yè)務(wù)上，眾安在線布局邏輯也有很大改變，積極加倉權(quán)益資產(chǎn)配置成新趨勢。

2025年，眾安在線保險資金投資資產(chǎn)總額約403.02億元。資產(chǎn)配置以穩(wěn)健為核心，固定收益類占比70%（其中債券及基金占60.4%），是絕對主力；現(xiàn)金類占比6.7%；未上市股權(quán)（主要為子公司股權(quán)）占比14.2%。一個顯著變化是股票及權(quán)益型基金合計占比提升至9.1%，較上年增加約3.1個百分點(diǎn)，顯示出公司積極把握資本市場機(jī)會、適度增加風(fēng)險資產(chǎn)配置的趨勢。

從占比變化看，其投資邏輯清晰：堅(jiān)持“固收打底、權(quán)益增強(qiáng)”的平衡策略。固收高占比確保了基礎(chǔ)收益的穩(wěn)定性與安全性，其中高信用等級債券（AA級以上占比98.8%）占主導(dǎo)；權(quán)益占比的提升則反映了公司對2025年資本市場回暖的預(yù)判與主動布局，通過增配權(quán)益資產(chǎn)以博取更高回報。優(yōu)異的業(yè)績也就直接體現(xiàn)在如開篇所述的亮眼投資收益上。

綜上，眾安在線保險主業(yè)經(jīng)營基本面喜憂參半的局面仍存在，與主業(yè)達(dá)成生態(tài)協(xié)同效應(yīng)的科技、銀行、投資等業(yè)務(wù)，雖在2025年都有不俗的表現(xiàn)，但對公司整體業(yè)績提振還需進(jìn)一步加強(qiáng)。以上或許是其業(yè)績發(fā)布后投資者“出逃”的重要原因。

除此之外，要注意，有券商已經(jīng)對眾安在線下調(diào)了未來兩年業(yè)績預(yù)期，投資還需謹(jǐn)慎。如華泰研究發(fā)布研報指出，基于各業(yè)務(wù)線發(fā)展前景及消費(fèi)金融業(yè)務(wù)收縮，下調(diào)了對眾安在線2026年及2027年的每股盈利（EPS）預(yù)測至0.75元及0.84元（調(diào)整幅度：-6%/-6%），下調(diào)目標(biāo)價至HKD23（前值：HKD28）。

丨每財網(wǎng)&每日財報聲明

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