阿里即時零售的錢，該交給AI了

阿里財報發布后，很快涌起了關于價值重估的討論。

然而，財報發布后，阿里港股股價大跌6.3%。股價年內跌去14%。

這顯然不是估值重塑的跡象，特別是參考MiniMax、智譜等大模型公司，市場對阿里價值重估的邏輯并不買賬。

核心在于，市場對于阿里繼續打即時零售的仗并不認可，在AI需要全面發力的當下，淘寶閃購不應當繼續消耗阿里。

即時零售，逆風搶地盤

即時零售的確是阿里的骨，但逆風搶地盤，性價比是個很大的疑問。

四季度（阿里第三財季），阿里巴巴即時零售營收大漲56%，達到208億元。這的確是阿里電商，乃至整個阿里業務中最具活力的板塊。

按照阿里的規劃，即時零售是一個高頻帶動低頻的商業邏輯，也就是說，通過發力外賣帶動整體電商業務的發展。

但從四季度看，這個邏輯暫時沒有看到效果。阿里巴巴中國電商業務1316億元，同比微增1%。其增長速度與京東幾乎一致，后者四季度營收增長1.53%。蔣凡在財報會上提到，12月季度，因為宏觀消費疲軟、暖冬，以及今年春節比較晚等因素，使得12月度增長受到了比較大的挑戰。

這句話客觀上表明，大環境對阿里的影響，遠遠超過即時零售帶來的增量。

2025年，阿里不僅對餓了么進行了大動作，還嘗試性將盒馬引入88vip會員權益，得到的效果依然不直觀。四季度，88vip會員數量為5900萬人，同比增長約20.4%。無論是增量還是增速，都已經無法與過去相比。

事實上，國內市場的電商業務處于存量狀態，很難出現大規模增長。即時零售的盤子，經歷了殘酷的競爭，只占阿里整個中國電商集團的13%，去年同期為8.8%，只增加了4.2個百分點。

為了這4.2個百分點，阿里付出的代價可謂巨大。

國內電商部門的經調整EBITA為346億，同比大幅下降43%，主要原因中，即時零售占據首位。凈利潤156億，同比大幅減少66%。非會計準則下，同樣下滑了67%，主要原因，第一位仍然是即時零售。

經營活動現金流凈額為360億元，同比下降49%。自由現金流113億，同比大幅下降71%。對于自由現金流的大幅下滑，主要原因是對即時零售的投入。

粗略來說，阿里頂著凈利潤下降三分之二，現金流失去七成的壓力，投入到了即時零售的汪洋大海，換回了56%的增長。

如果沒有這項投入呢？2024年四季度，包括餓了么和高德的本地生活集團依然實現了12%的增長。燒錢之前的兩個季度，本地生活、即時零售都是雙位數增長。至少從現階段的成效看，阿里對于即時零售的投入，很像大炮打蚊子，投入產出比很低。

或許在跑馬圈地階段，阿里并沒有急于向商家收取費用，長期只要拿到足夠的市場份額，化學反應或許可以形成，這項收入有很大的幾率進一步增加。

憑借大幅度投入，阿里的確從美團手里搶下了不少份額。按照易觀的數據，第四季度，淘寶即時交易成交額占據 45.2% 的市場份額，超越美團0.2個百分點，排名第一。哪怕根據摩根大通的數據，淘寶閃購的份額也高達42%，逼近美團的50%。而在2024年，美團外賣占比達 65%，餓了么占比 33%，這一仗阿里的確勝利在望。

然而，平臺型經濟很難說是一門值得大書特書的好生意了。

一方面，大規模燒錢并不符合當前的市場風向。就在3月23日，北京三部門約談12家平臺企業，通報“內卷式”競爭第一批問題，京東、淘寶閃購、美團位列其中。這種燒錢補貼的方式，受到嚴格監管，阿里對即時零售的瘋狂投入價值越來越低。

另一方面，哪怕阿里在即時零售上搶到第一，這也不是一個牢不可破的市場。美團的例子已經證明，哪怕拿下三分之二的市場份額，依然會因為競爭對手補貼丟掉市場份額。消費者并不會對平臺產生過度的黏性，價低者得依然有效。

與其在逆風中搶奪底盤，不如在順風中加快布局。

AI，嗷嗷待哺

相比即時零售，云智能業務才是阿里真正的未來。

四季度，阿里的云智能業務營收433億元，同比大幅增長36%，增速僅次于即時零售。這項業務的利潤回報也是豐厚的。經調整EBITA為39億元，同比大幅增長25%。財報中，對于凈利潤的下滑，阿里提到，云業務的增長，帶來經營業績改善，一定程度上抵消了即時零售等投入帶來的利潤下滑。

云智能業務是阿里的關鍵兜底，特別是本季度海外業務只增長了4%的情況下，云智能業務在增長性和利潤貢獻上，都起到了關鍵作用。

阿里在財報中提到，這項業務的增長主要由于公共云業務收入增長驅動。根據IDC，阿里云已連續六年蟬聯中國金融云整體市場第一，還蟬聯了混合云PaaS及服務市場第一。

不過，除了傳統優勢項目，AI的力量不可忽視，畢竟在2024年四季度前，云智能業務已經連續多個季度個位數增長。阿里透露，AI 相關產品收入，連續第十個季度實現三位數同比增長。

基數較低當然是三位數增長的關鍵，但也確實展現了阿里AI業務的增長勢頭。

阿里確立了全棧AI布局，以芯片和云計算為AI基礎設施層；以Token Hub為主線，由大模型、MaaS業務和“to B+to C”應用組成的AI模型及應用層，兩者共同構成從AI Infra到應用的完整能力。

拆解看，“to B+to C”應用方面，“千問”月活超過3億，QuestMobile的數據顯示，其DAU在2月7日升至7352萬，目前已經與阿里的“全家桶”打通，初步具備了Agent雛形。企業級Agent平臺“悟空”已經發布，嵌入釘釘體系。

芯片方面，平頭哥自研GPU芯片已經實現規模化量產，截至2026年2月累計交付47萬片。

Token主線方面，阿里已經成立專門的事業群，吳泳銘親自掌舵，將通義實驗室、MaaS平臺、千問、悟空以及AI創新業務整合，統一圍繞“Token”這一核心進行生產、分發和應用。

阿里對云與AI業務的期待極高，其給出的目標是翻番式增長：未來五年，云與AI相關商業化收入將從當前的1466億元提升至1000億美元。這也意味著，其年復合增長率將達到36.24%，難度非常大。

如果阿里真正聚焦到AI業務上，那么按照目前市場的風格，阿里會隨著受到市場的追捧。特別在于，阿里是為數不多做全棧AI布局的企業。

但資本市場沒有把阿里當作真正的AI公司，給到的滾動PE只有23倍，與寒武紀、摩爾線程、minimax等AI鏈條企業相比，顯然是不同邏輯。

這種情況下，如果阿里強化AI標簽，或許會提振信心，改變估值邏輯，但阿里對于即時零售的態度依然非常明確——不惜代價。

今年1月8日投資者交流會上，阿里表示，2026年將繼續加大資源投入，首要任務為份額增長，力求達到即時零售市場絕對第一。阿里表示，未來兩年將不計短期盈利，持續補貼商家與用戶，擴大覆蓋城市及配送時效，以訂單量和市占率為核心考核指標。

這樣的表態，看似決心滿滿，可繼續強化對于即時零售的投入，反而會加大市場對于阿里的分歧，甚至很可能讓阿里錯過當前AI的關鍵階段。

競爭，前狼后虎

AI布局的關鍵階段，阿里并不是領先狀態，而且競爭對手的戰略決心和組織管理效率，也并不弱于阿里。

今年年初，三家都掀起了紅包大戰，阿里也一度憑借補貼，沖頂了蘋果應用商店免費榜。而一個多月過去，阿里以及旗下的螞蟻阿福，下載量掉到第8和第10，低于豆包和元寶。

應用層需要足夠的營銷支持，研發層也需要飽和式準備。

四季度，阿里的資本性支出為290億元，整個2025年，其資本性支出為1238億。這個體量的確非常大。

但競爭對手也不遑多讓，據金融時報，字節2025年的資本開支約為1500億，預計2026年回達到1600億。不僅如此，公司的AI芯片預算將達到850億元，已經定下了2萬顆H200的測試單。

騰訊的資本開支為792億元，2026年預計進一步提升至約850億元，且超90%投向AI算力、智算中心等領域。

目前，字節已經形成清晰的四大產品線布局：用于大模型推理的AI芯片、用于數據中心通用計算的服務器CPU、用于視頻解碼與內容審核的VPU（視頻處理單元），以及專注于數據中心網絡優化的DPU。其中，AI推理芯片“SeedChip”計劃在2026年3月底前獲得首批樣品，并計劃在今年內生產至少10萬顆，最終逐步將產能提升至35萬顆。

在AI領域，字節與阿里的競爭才剛剛開始，相比美團與即時零售領域，字節顯然是更加難纏的對手，AI才是需要阿里給予更多支持的領域。

騰訊在Agent領域的進展更迅猛，甚至開放了微信這個殺器。3月22日，微信官方插件ClawBot上線，正式向風靡全網的OpenClaw敞開懷抱，截至目前，已有至少10款主流“龍蝦”產品完成接入或明確支持微信通道。通過微信，深度綁定國內 AI Agent 的發展，這也有望給騰訊更大的滋養。

字節與騰訊的路徑非常明確，將AI作為核心戰略，一切向AI靠攏。除了AI，幾乎看不到字節和騰訊把資源放到其他賽道。

除了字節與騰訊在綜合端帶來的壓迫力，百度、摩爾線程、寒武紀等在芯片端帶來的沖擊，智譜、MiniMax等在Token領域的競爭，這些都意味著，阿里不能掉以輕心。

沒有人會懷疑阿里有能力兩線作戰，但即時零售目前消耗的資源，造成的影響，客觀上會擠壓到AI戰略的空間。截至2025年12月31日，阿里凈現金從年初的3664億元降至2974億元，減少約690億元。

AI時代的投入，已經讓不少巨頭啟動裁員，3月，Meta 正醞釀史上最大規模裁員，計劃裁掉全球約20%員工，大約將有1.6萬人被開掉，核心原因就是AI成本攀升。由此類比，阿里哪怕有近3700億現金儲備，也并不意味著可以高枕無憂到贏得這場競爭。

與其砸重金到已經幾乎沒有太大波動的即時零售，不如集中更大的資源，在下一個十年的布局中，搶到領先。