大摩交易員：“AI恐懼”可能已到達(dá)頂峰，如果沒有，那么買HALO吧

摩根士丹利交易部門認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)人工智能顛覆傳統(tǒng)行業(yè)的恐慌情緒可能已經(jīng)見頂，而對(duì)于擔(dān)憂AI沖擊仍將持續(xù)的投資者而言，具有高進(jìn)入壁壘且不易被技術(shù)淘汰的實(shí)體資產(chǎn)（即“HALO”交易）構(gòu)成了當(dāng)前最佳的對(duì)沖策略。

最新的市場(chǎng)情緒催化劑來自人工智能公司Anthropic的企業(yè)代理（Enterprise Agents）簡報(bào)會(huì)。與市場(chǎng)此前擔(dān)憂AI將完全取代現(xiàn)有軟件供應(yīng)商的悲觀預(yù)期相反，該事件釋放出兩者更傾向于“合作”而非“替代”的信號(hào)。這一預(yù)期的快速修正，直接引發(fā)了此前被嚴(yán)重做空的軟件類股票出現(xiàn)釋然性反彈。

在這一轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)之前，對(duì)AI顛覆能力的恐懼已經(jīng)對(duì)股票市場(chǎng)內(nèi)部造成了顯著的沖擊。盡管標(biāo)普500指數(shù)自去年10月底以來整體表現(xiàn)平穩(wěn)，但對(duì)沖基金的極端資金流向?qū)е铝饲八从械闹笖?shù)內(nèi)部分化，資金瘋狂涌入AI受益股和半導(dǎo)體板塊，同時(shí)無差別地拋售軟件類資產(chǎn)。

盡管初步的買盤已經(jīng)開始在軟件板塊顯現(xiàn)，但華爾街機(jī)構(gòu)指出，如果“AI恐懼”尚未徹底終結(jié)，股市的核心定價(jià)邏輯正在發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)資金正從“可擴(kuò)張的輕資產(chǎn)敘事”，加速轉(zhuǎn)向“可建造、難替代的實(shí)體產(chǎn)能與網(wǎng)絡(luò)”。

股市表象下的極端分化與輪動(dòng)

在宏觀金融條件邊際寬松的背景下，近期股票市場(chǎng)表面風(fēng)平浪靜，內(nèi)部卻經(jīng)歷了劇烈的調(diào)整。摩根士丹利交易員Kunal Sodha指出，盡管標(biāo)普500指數(shù)的現(xiàn)金水平自去年10月底以來幾乎沒有變化，但過去四個(gè)月中，股票市場(chǎng)內(nèi)部出現(xiàn)了顯著的修正，指數(shù)的分化程度達(dá)到了前所未有的水平。

數(shù)據(jù)揭示了這種輪動(dòng)的極端性。在此期間，成長股與價(jià)值股的收益差（MSZZGRVL）經(jīng)歷了24%的回撤，Beta多空組合（MSZZBETA）回撤21%，標(biāo)普500信息技術(shù)和非必需消費(fèi)品板塊也遭遇了11%的下跌。這種在沒有負(fù)面宏觀沖擊下發(fā)生的調(diào)整，完全由不斷增加的“AI顛覆恐慌”所驅(qū)動(dòng)，并最終導(dǎo)致了IBM股價(jià)錄得本世紀(jì)除互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂以外的第二大單日跌幅。

然而，大盤指數(shù)之所以能夠維持震蕩格局，是因?yàn)橘Y金迅速流向了防御性及周期性板塊。在此期間，工業(yè)板塊上漲13%，日常消費(fèi)品板塊上漲16%，材料板塊上漲22%，能源板塊更是大漲25%。從2021年以來的季度回報(bào)率來看，當(dāng)前季度標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)最好與最差板塊之間的收益率差，已達(dá)到自2021年以來的第三高水平。

資金流向極值與“AI恐懼”的轉(zhuǎn)折

對(duì)沖基金的資金流向進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的極端頭寸分布。據(jù)摩根士丹利主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)（PB）的數(shù)據(jù)顯示，今年以來，對(duì)沖基金凈買入半導(dǎo)體和從電力到AI受益股的全棧AI資產(chǎn)，將這些板塊的敞口推高至2020年以來的最高點(diǎn)。而在硬幣的另一面，摩根士丹利的基礎(chǔ)設(shè)施軟件籃子（MSXXINSW）成為今年以來遭到拋售最多的主題，其倉位已降至2020年以來的第0個(gè)百分位。

然而，這種基于極端定位的交易在Anthropic的簡報(bào)會(huì)后迎來了重估。高盛指出，市場(chǎng)將Anthropic的動(dòng)向視為與現(xiàn)有SaaS供應(yīng)商的“合作”而非“取代”，這引發(fā)了軟件板塊的空頭回補(bǔ)，此前被列為“面臨AI風(fēng)險(xiǎn)”的成分股均反彈約5%。

德意志銀行對(duì)此表達(dá)了更為樂觀的看法。該行認(rèn)為，模型提供商不太可能取代現(xiàn)有的軟件巨頭，而是傾向于將自身定位為現(xiàn)有系統(tǒng)之上的編排層。由于數(shù)據(jù)和工作流存在于現(xiàn)有的記錄系統(tǒng)中（正如Anthropic所言，“Claude的用處取決于它所連接的數(shù)據(jù)”），現(xiàn)有系統(tǒng)積累的知識(shí)和元數(shù)據(jù)極難被復(fù)制或取代。

擁抱HALO：重資產(chǎn)與低淘汰的避風(fēng)港

針對(duì)那些認(rèn)為“AI恐懼”尚未見頂?shù)耐顿Y者，摩根士丹利給出了明確的交易建議：買入HALO主題。HALO是“重資產(chǎn)、低淘汰”（Heavy Assets， Low Obsolescence）的首字母縮寫，這一概念目前已被摩根士丹利、高盛和摩根大通等多家華爾街投行廣泛采納。

據(jù)華爾街見聞此前文章，高盛在2月24日發(fā)布的報(bào)告中指出，在更高實(shí)際利率、地緣政治碎片化、供應(yīng)鏈重構(gòu)與AI資本開支浪潮的疊加下，市場(chǎng)正在經(jīng)歷一場(chǎng)“稀缺性重新定價(jià)”。股市的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)正回歸到有形的生產(chǎn)性資產(chǎn)上，市場(chǎng)開始獎(jiǎng)勵(lì)產(chǎn)能、網(wǎng)絡(luò)、基礎(chǔ)設(shè)施和工程復(fù)雜度，因?yàn)檫@些資產(chǎn)復(fù)制成本極高，且不容易被技術(shù)迭代所淘汰。

這些資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)相關(guān)性能夠穿越技術(shù)周期而持久存在。無論是跨國輸油管道還是國家電網(wǎng)，都無法輕易被代碼或數(shù)字創(chuàng)新所取代。摩根士丹利的HALO籃子（MSXXHALO）正是基于這一邏輯構(gòu)建，涵蓋了七大結(jié)構(gòu)性支柱：材料、公用事業(yè)、鐵路、管道、廢物處理、國防和信號(hào)塔。

從市場(chǎng)表現(xiàn)和估值來看，該策略具備顯著的吸引力。在過去一年中，摩根士丹利HALO籃子上漲了28%，而同期“受AI顛覆影響”的股票籃子則下跌了43%。此外，該板塊的倉位并不擁擠，自2020年以來的凈敞口僅處于第53個(gè)百分位。摩根士丹利交易員表示，投資者目前可以通過購買MSXXHALO的6個(gè)月期110%看漲期權(quán)來進(jìn)行布局，其指示性成本僅為2.5%。