中圖科技IPO：退役半導體設備壓箱底，陳健民表決權降了

文/瑞財經 程孟瑤

時隔四年，廣東中圖半導體科技股份有限公司（簡稱：中圖科技）再次沖刺科創板IPO，目前審核狀態變更為“已問詢”。

中圖科技本是一家主要服務于房地產的LED照明企業，2018年-2020年因房地產周期下行，照明領域應用增長停滯，之后將業務重點升級到Mini/Micro LED領域。2021年3月中圖科技首次向科創板發起沖刺，經歷三輪問詢后，于2022年初主動撤回。

近年來，中圖科技營收規模穩定在10億元之上，凈利潤持續走高。此次“二刷”科創板，中圖科技的保薦機構從申萬宏源變為國泰海通，擬募資規模從10.03億元微調至10.5億元，增加了車用LED芯片生產線建設項目，縮減了研究中心項目投資額，計劃拿出2億元用于補流。

截止2025年6月30日，中圖科技手中貨幣資金2.90億元，短期借款2.33億元。

01

六成收入來自PSS襯底

核心產品量漲價跌

中圖科技成立于2013年，是全球主要的圖形化襯底材料制造商，專注于氮化鎵（GaN）外延所需的圖形化襯底材料的研產銷，主要產品包括2至6英寸圖形化藍寶石襯底（PSS）和4至6英寸圖形化復合材料襯底（MMS），主要應用于Mini/Micro LED、汽車照明及車載顯示、RGB直顯、背光顯示、照明等領域，“是全球少數具備納米級PSS及8英寸圖形化襯底制造能力的企業之一”。

2022年-2024年以及2025年上半年（簡稱：報告期），中圖科技分別實現營業收入10.63億元、12.08億元、11.5億元、5.32億元，歸母凈利潤4220.32萬元、7412.78萬元、9446.06萬元、4213.24萬元，扣非凈利潤3594.07萬元、6924.94萬元、9095.75萬元、3997.24萬元。

數據顯示，中圖科技的收入及利潤主要來自PSS和MMS產品銷售，2025年上半年，中圖科技來自PSS、MMS的收入分別為3.17億元、1.93億元，占總營收比59.55%、36.38%；產品毛利率分別為21.56%、24.14%，對應毛利6825.97萬元、4,670.00萬元。

圖形化襯底是氮化鎵LED芯片的關鍵主材，用于LED外延生產的經過圖形化的襯底材料，包括PSS、MMS等，屬于半導體產業鏈上游環節，受益于Mini/Micro LED新技術持續開發及產業化、商業化落地，相關應用產品的持續落地以及備貨需求帶動，中圖科技Mini/Micro LED產品進入蘋果、三星等知名頭部企業供應體系，PSS、MMS產品銷量增長。

但受上游藍寶石平片供應商受益于規模化生產、技術提升等因素的影響，生產成本下降；下游LED行業技術迭代升級、市場競爭態勢加劇的傳導影響，中圖科技PSS及MMS產品單價均呈下降趨勢。

2022年-2024年以及2025年上半年（簡稱：報告期），中圖科技PSS的平均單價由71.26元/片下降至52.79元/片，期內降幅25.92%；相較而言，MMS產品技術、工藝更復雜，經濟附加值也較高，但平均單價由75.55元/片下降至56.4元/片，降幅25.35%。

02

發明專利數量猛增

客戶與供應商重疊

2020年10月，中圖科技開啟上市輔導時，原始獲得專利數量僅為3項，甚至未能滿足科創板最低5項發明專利的要求，后來通過從控股股東控制企業中鎵科技繼受7項發明專利，首次遞表時手握11項發明專利。

中圖科技表示，報告期內公司保持了較高研發投入，近三年研發投入復合增長率8.32%，累計研發投入1.57億元，截止2025年10月31日，中圖科技共取得發明專利44項。

期內，其研發費用率分別為4.41%、4.57%、4.79%、4.97%，低于同行可比公司同期11.27%、7.80%、7.09%、6.84%的均值。而其最核心的圖形化藍寶石襯底技術，十多年前就實現了規模化普及。同時，較低的準入門檻下，市面上不少下游企業為保證供應鏈，自建圖形化襯底產能，削弱了在中圖科技產業鏈中的議價能力。

中圖科技的客戶為全球主要LED芯片企業，受行業格局影響，客戶較為集中。各期，其向前五大客戶的銷售收入占營業收入比例分別為74.61%、69.35%、77.16%、81.89%。

中圖科技的供應商同樣集中，期內，向前五大原材料供應商的采購金額占采購總額比例分別為80.28%、69.61%、78.95%、86.53%。且存在供應商與客戶重疊的現象，采購及銷售金額均超過200萬元。

2025年上半年，中圖科技向前五大客戶銷售收入占比以及向前五大供應商采購金額占比均在80%以上，且與最大客戶華燦光電（300323.SZ）存在大額購銷重疊的復雜關聯。華燦光電控股股東為京東方。

中圖科技向華燦光電、晶智股份、EGK銷售PSS、MMS等產品，同時向其采購藍寶石平片等；向上海燦櫟電子銷售半導體設備及零配件，同時向其采購退役光刻機及零部件等。

03

退役設備去化承壓

經營凈現金流波動

同時，中圖科技還從事退役半導體設備改造及貿易業務，該業務各期毛利率分別為36.05%、30.73%、28.90%、18.52%，逐年下降，主要受退役設備市場下游需求和競爭環境變化影響，產品銷售價格有所下降。

從采銷情況來看，退役設備業務占用著中圖科技大量流動資金，是期內公司經營活動凈現金波動，與歸母凈利潤存在剪刀差的主要原因。期內，中圖科技實現歸母凈利潤合計2.53億元，同期經營活動凈現累計流出2.83億元。

比較有代表性的是，2022年，中圖科技向境外供應商HIGHTEC采購了8199.60萬美元的退役半導體設備，當年經營活動現金凈流出3.69億元；2024年，中圖科技向境外供應商SurplusGLOBAL,Inc.采購了一批2054.50萬美元的退役光刻機設備，同年經營活動現金凈流出1.07億元。報告期其余年份，中圖科技實現經營活動現金凈流入1.36億元、5672.63萬元。

而這些退役設備去化的不及預期，給中圖科技帶來不小流動壓力。各期，中圖科技分別采購了6.13億元、1.14億元、1.89億元、0億元的退役光刻機和其他退役半導體設備，占采購額的45.79%、15.12%、21.55%、0%；同時分別獲得銷售收入8984.14萬元、2.67億元、9804.24萬元、1813.4萬元，占營業收入比8.54%、22.23%、8.53%、3.41%。

2023年銷售額均較高，主要是當年1月一次性向Macquarie Semiconductor and Technology Inc.銷售價值1900萬美元的退役半導體設備。2025年銷售貢獻不足5%，業務毛利率也降至18.52%。

去化壓力下，中圖科技存貨規模走高。各期末，其存貨規模分別為7.84億元、6.58億元、7.54億元、7.36億元，近九成是退役設備帶來的，對應金額6.44億元、5.44億元、6.16億元、6.20億元，占同期流動資產的35.58%、35.46%、35.71%、33.08%。

原材料：

庫存商品：

發出商品：

此外，中圖科技還有大量應收賬款待收回。各期末，其應收賬款賬面價值分別為2.99億元、3.89億元、4.95億元、4.93億元，占流動資產比例分別為16.51%、25.32%、28.70%、26.28%，占流動資產比不斷走高。

截止2025年6月30日，中圖科技手中貨幣資金2.90億元，短期借款2.33億元。其流動負債主要由短期借款、應付票據及應付賬款等構成，三項負債合計占流動負債總額的比例分別為 86.90%、82.07%、92.34%、91.48%。2022年由于購入退役半導體設備，其資金需求上升導致短期借款規模一度上升至3.21億元。

04

陳健民表決權降至79.66%

引入主要供應商為股東

當前，中圖科技共有17名股東。控股股東、實控人陳健民直接持股46.39%，合計控制公司79.66%的表決權。較首次闖關IPO時96.05%的控股比例有所下降。

公司董事長兼總經理康凱直接和間接持有公司3.81%股權，二人也是中圖科技僅有的兩名直接自然人股東。

作為核心技術人員，康凱的股份主要來自股權激勵，其2012年5月-2014年9月，曾任中鎵科技副總經理，上文提到，中圖科技有7項發明專利采購自中鎵科技。康凱2024年薪酬為271.99萬元，是公司薪酬最高的員工。陳健民則為0薪酬董事。

陳健民出生于1983年，研究生學歷。2006年9月至今，歷任光大企業集團監事、行政管理中心總經理、副總裁、總裁、執行董事；2014年4月-2020年6月，歷任聚光電子總經理、執行董事。

光大企業集團發跡于房地產及相關產業，后來逐漸將業務衍生至科技板塊。中圖科技成立之初，為陳健民家族控股的聚光電子的全資子公司，考慮到公司在高新科技行業的管理經驗和資源相對薄弱，以及科技企業的發展需要持續大量的資金投入，陳健民認為中圖科技不能只依賴于家族資產的投入，需要豐富融資途徑，因此有意愿引進左洪波的投資，完善公司的經營管理制度，增強公司的經營實力。

2016年8月，通寶基金拿出2億元拿下中圖科技57.97%股權，通寶基金和左洪波分別成為中圖科技的控股股東和實際控制人。

通寶基金是奧瑞德（600666.SH）及其實際控制人左洪波發起設立的一個產業并購基金，彼時，中圖科技為奧瑞德子公司秋冠光電的主要客戶之一。

到了2018年6月，通寶基金實際控制人左洪波及其配偶褚淑霞面臨嚴重財務困難，通寶基金的LP希望能夠迅速出售資產，確保其投資不受損失，通寶基金將所持有的中圖有限48.45%的股權以2.966億元價格轉讓給余江民熙（現：廣州德奕），以此計算，兩年左右的投資期間內，57.97%股權對應價值已升至3.55億元，投資回報率達77.5%。

之后，陳健民家族調整持股主體，簡化持股結構，聚光電子、余江民熙相繼退出，其本人成為中圖科技直接掌舵人。

2020年9月，中圖科技完成股份制改造，2021年3月首次向科創板發起沖刺，三輪問詢過后，于2022年初主動撤單。

撤單后，中圖科技在2022年11月、12月，2025年3月三次引入外部資本，增資擴股。包括晶盛機電、深圳高新投、達晨系、灣區社保基金等多家外部資本。

其中，晶盛機電是報告期內公司前五大供應商之一，公司向其子公司寧夏晶環新材料科技有限公司及浙江晶瑞電子材料有限公司采購藍寶石平片。 截止遞表，晶盛機電持股比例1.67%，為中圖科技第六大股東。

附：中圖科技上市發行有關中介機構清單

保薦人：國泰海通證券股份有限公司

主承銷商：國泰海通證券股份有限公司

發行人律師：北京市中倫律師事務所

審計機構：天健會計師事務所（特殊普通合伙）

評估機構：中銘國際資產評估

相關公司：中圖科技