【破局2026】對話星橋資本：政策、資本、技術(shù)三重共振下，2026迎來融資大年

2025年醫(yī)療健康領(lǐng)域迎來了大爆發(fā)，創(chuàng)新藥BD交易的火熱成了最大的看點。

自2025年4月之后，創(chuàng)新藥BD交易的熱潮開始向二級市場傳導(dǎo)，內(nèi)地和港股市場的醫(yī)療健康類股票大多有十分亮眼的表現(xiàn)。據(jù)動脈網(wǎng)統(tǒng)計，2025年醫(yī)療健康領(lǐng)域A、H兩地市場漲幅前十的股票年內(nèi)股價漲幅均超過300%，其中漲幅最高的北海康成2025年的漲幅超過18倍。

二級市場醫(yī)藥板塊走強也帶火了IPO市場，超額認(rèn)購倍數(shù)和上市首日漲幅等指標(biāo)被多次刷新。動輒幾千倍的超額認(rèn)購、超萬億的新股凍結(jié)資金，這類利好消息在港股創(chuàng)新藥IPO市場開始頻頻出現(xiàn)。

然而，由于集采“地板價”與器械存量博弈的并行，繁榮的背后隱憂仍存：對于仿制藥企業(yè)來說，集采導(dǎo)致產(chǎn)品天花板下降，市場縮水；器械招采放緩導(dǎo)致參與者不得不“卷價格”，器械行業(yè)進入存量博弈時期，大量企業(yè)面臨整合；而迎來大爆發(fā)的創(chuàng)新藥行業(yè)，BD總金額的上漲也是由10億美金以上的大項目拉動的，但BD交易的數(shù)量基本持平。對于FA機構(gòu)來說，這意味著可供交易的項目數(shù)量并沒有增加。

站在2026年的起點，拿著“舊地圖”再難找到“新大陸”，醫(yī)療投資的邏輯已悄然重構(gòu)。展望2026年，醫(yī)療健康行業(yè)會有哪些變化？投資人和企業(yè)需要做出什么樣的調(diào)整和應(yīng)對？ 2026年是否真的會迎來“融資大年”？ 我們專訪了星橋資本CEO楊振軍，聽他講述了醫(yī)療健康行業(yè)的前沿觀點和星橋資本的精品醫(yī)療投行發(fā)展思路。

星橋資本CEO楊振軍

01

醫(yī)療健康行業(yè)迎來政策、資本、技術(shù)三重共振

動脈網(wǎng)：2025年醫(yī)療健康領(lǐng)域的投融資發(fā)生了哪些變化？

星橋資本楊振軍：如果用一句話總結(jié)，那就是“二級市場云開月明，一級市場優(yōu)勝劣汰”。 2025年，A股和港股IPO企業(yè)達到37家，較2024年翻了一倍有余，其中最為亮眼的是港股18A的回暖和A股科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)的重啟。2025年通過港股18A上市的有16家，科創(chuàng)板第五套在時隔25個月后重啟，北芯生命上市首日漲幅就達到183%。同時，恒瑞醫(yī)藥等龍頭的“A+H”布局，推動企業(yè)進一步拓展國際化布局。

與火熱的二級市場相比，一級市場融資總量趨穩(wěn)：2025年一級市場融資事件1377起，同比微降5%，但創(chuàng)新藥和器械領(lǐng)域融資數(shù)量小幅增長，資金呈現(xiàn)出“頭部聚集”效應(yīng)。

2025年中國創(chuàng)新藥BD交易總額超1300億美元，創(chuàng)歷史新高，中國創(chuàng)新藥企成為全球最大License-out授權(quán)方，三生制藥、恒瑞醫(yī)藥等達成多筆百億級交易。

2025年政策、資本、技術(shù)三重共振，推動中國醫(yī)療產(chǎn)業(yè)邁入全球競爭新階段。

動脈網(wǎng)：2025年醫(yī)療健康各個細(xì)分領(lǐng)域有什么亮點？

星橋資本楊振軍：在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，PD-1/VEGF雙抗成為現(xiàn)象級產(chǎn)品，大額BD deal頻現(xiàn)。這一領(lǐng)域的爆發(fā)令全球的MNC為之側(cè)目，更標(biāo)志著中國Biotech從“跟隨者”到全球“引領(lǐng)者”的蛻變。 In vivo CAR-T、核藥、小核酸藥物等新興賽道實現(xiàn)技術(shù)突破，融資活躍。

在醫(yī)療器械領(lǐng)域，腦機接口成為最熱賽道之一，2025年融資超50億元，政策支持與技術(shù)突破并行。醫(yī)療器械出海趨勢明顯，在國內(nèi)集采常態(tài)化、極致內(nèi)卷的雙重挑戰(zhàn)下，國內(nèi)優(yōu)秀醫(yī)療器械企業(yè)已逐步看準(zhǔn)時機，遠(yuǎn)征海外，在“卷贏國內(nèi)”后，憑借在各自賽道的極致供應(yīng)鏈與運營能力、豐富的產(chǎn)品線、以及前瞻性的全球布局，支撐業(yè)績每年持續(xù)40%-50%增長。國產(chǎn)企業(yè)從“替代”走向“輸出”，CE/FDA認(rèn)證加速。質(zhì)譜、測序儀等“卡脖子”領(lǐng)域國產(chǎn)替代加速，項目獲國資與產(chǎn)業(yè)資本青睞。

合成生物學(xué)領(lǐng)域融資數(shù)量穩(wěn)定，資本不再聽故事，而是看商業(yè)化落地能力，醫(yī)美、微生物蛋白等方向因此受寵。隨著生物制造被納入國家“十五五”規(guī)劃頂層戰(zhàn)略、地方專項基金與產(chǎn)業(yè)資本加速布局，行業(yè)正突破技術(shù)轉(zhuǎn)化與規(guī)模化生產(chǎn)的核心瓶頸。

醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域融資數(shù)量下降，但頭部平臺吸金能力強，營養(yǎng)健康、AI醫(yī)療、干細(xì)胞存儲等細(xì)分逆勢增長。

動脈網(wǎng)：2025年醫(yī)療健康領(lǐng)域的政策環(huán)境發(fā)生了哪些積極的變化？

星橋資本楊振軍：從政策環(huán)境來看，支付端、價格層面、行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略方面可謂三箭齊發(fā)。

支付端，商保創(chuàng)新藥目錄正式發(fā)布，19種高價值藥品納入，緩解了醫(yī)保壓力。價格端，集采政策趨于理性，政策強調(diào)質(zhì)量與供應(yīng)穩(wěn)定性，遏制惡性低價競爭。從戰(zhàn)略層面來看，“十五五”規(guī)劃明確支持生物制造、腦機接口、具身智能等未來產(chǎn)業(yè)，AI醫(yī)療應(yīng)用場景加速落地。

02

2026年將迎來融資大年

動脈網(wǎng)：星橋作為一家深度扎根于醫(yī)療健康領(lǐng)域的機構(gòu)，如何把握當(dāng)前醫(yī)療健康領(lǐng)域的機會？

星橋資本楊振軍：星橋資本是用買方的思路來做賣方，把時間和精力花在能為投資人賺錢的優(yōu)質(zhì)項目上，更關(guān)注交易之后項目的發(fā)展情況以及后續(xù)能否為帶來收益，主動定位于做一家與整個生態(tài)長期共贏的精品投行。

當(dāng)前創(chuàng)新藥進入BD出海的大時代，器械進入存量博弈時期，大量項目面臨整合，淘汰出局。2025年星橋完成的十余個項目中，其中一半以上的業(yè)務(wù)是7000萬以上凈利潤，5億以上收入的項目。我們不只是找錢，更是在處理復(fù)雜的利益平衡。在當(dāng)下大量企業(yè)面臨回購問題之時，融資工作除了尋找對項目有興趣的投資人工作外，星橋資本還在處理復(fù)雜的股東溝通和協(xié)調(diào)工作，這些項目要處理好創(chuàng)始人、老股東和新投資人三方之間的利益平衡的問題。在解決完回購問題后，當(dāng)IPO市場窗口打開時，這類企業(yè)輕裝上陣，就有機會第一時間獲得IPO受理。

星橋資本另一半的業(yè)務(wù)是成長期的項目。在集采與醫(yī)療市場反腐的背景下，盡管很多企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展承壓，但依然有優(yōu)質(zhì)的企業(yè)快速增長，遠(yuǎn)超市場自然增速。

動脈網(wǎng)：2026年醫(yī)療健康領(lǐng)域會有哪些變化？哪些重點方向值得關(guān)注？

星橋資本楊振軍：2025年醫(yī)療健康IPO數(shù)量相對于2024年增長一倍。預(yù)計該趨勢會延續(xù)到2026年。二級市場的賺錢效應(yīng)會助推機構(gòu)再募資，預(yù)計在2026年基金的募集規(guī)模會遠(yuǎn)超2025年，2026年定會是一個募資大年，進一步會助推一級市場的投資熱。

星橋資本持續(xù)看好國家十五五規(guī)劃重點支持的領(lǐng)域，包括腦機接口和生物制造。健康領(lǐng)域有科技屬性的企業(yè)會受到資本追捧。AI+醫(yī)療將會進入一個新的周期，優(yōu)質(zhì)的AI+醫(yī)療企業(yè)逐漸會實現(xiàn)商業(yè)化落地。

在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，隨著BD deal金額不斷創(chuàng)新高，中國創(chuàng)新藥資產(chǎn)在全球license的比例從數(shù)量到金額將大幅度提升，未來，上市不再是唯一的退出路徑，資產(chǎn)并購（M&A）和License-out將成為主流。中國創(chuàng)新藥企從全球技術(shù)的“跟隨者”變?yōu)椤耙I(lǐng)者”，這一地位的確立是不可逆轉(zhuǎn)的。

十年深耕，見證中國醫(yī)療浪潮；新程啟幕，共筑資產(chǎn)價值高地!

2026第十屆未來醫(yī)療醫(yī)藥100 強大會將于5月19日-21日在上海啟幕，本屆大會錨定中國創(chuàng)新醫(yī)療資產(chǎn)核心，匯聚 8000+產(chǎn)業(yè)與資本精英，聚焦數(shù)字醫(yī)療、創(chuàng)新醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥等領(lǐng)域的全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)，多元鏈接激活全球價值。同期，2026未來醫(yī)療100強評選已全新升級，申報通道火熱開啟，誠邀共登榜單、共赴盛會，共拓醫(yī)療創(chuàng)新機遇！

作為大會與榜單評選的核心朋友圈，星橋資本亦會對此次盛會予以全面支持。

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*封面圖片來源：123rf

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