資產配置新格局：現狀審視與戰略前瞻｜財富與資管

文/國泰海通證券股份有限公司資產配置部總經理張謙

在經濟增速換擋、低利率常態化及資產管理規范化多重背景下，中國資產配置正經歷從以房地產和儲蓄為主，向多元金融資產協同配置的歷史性轉型。本文系統梳理這一轉型的深層驅動力，剖析當前資產配置結構性變化，并在此基礎上，分別從投資者與金融機構雙維度提出適配建議。

宏觀范式轉變：資產配置轉型的深層驅動力

“資產荒”的實質：不可能三角再平衡

近些年市場熱議的“資產荒”，并非絕對意義上的資產供給不足，而是旺盛的投資需求與優質資產短缺導致的供需失衡。其本質是金融市場轉型期收益性、流動性和安全性的“不可能三角”重構與再平衡。2023年以來，隨著存款、固收類資產、銀行理財等舊資產的回報率持續下降，存款資金開始重新尋找“性價比”更高的新資產，從而催生了歷史性的居民“存款搬家”現象。

我國居民對風險資產的配置意愿已出現趨勢性邊際改善。中國人民銀行數據顯示，2025年以來已有大量儲蓄資金流出銀行體系，僅10月居民存款單月減少1.34萬億元，而非銀金融機構存款增加1.85萬億元。居民金融資產配置重心正從“單一被動儲蓄”向“多元主動配置”轉變。

宏觀環境：低利率成為新常態

“存款搬家”現象與宏觀環境的變遷密切相關。一方面，隨著經濟增速換擋，傳統的地產與基建投資動能減弱；另一方面，以政策利率和市場利率為代表的利率中樞下移已成為新常態。自2019年8月LPR機制改革以來，1年期LPR已從4.25%累計下調125個基點，至2025年11月的3.0%；同期10年期國債收益率從3.05%下行120個基點，至1.85%。

低利率環境正系統性重塑財富管理行業的底層邏輯。存款及傳統穩健類產品的吸引力因收益下滑而減弱，倒逼居民尋求更高收益的替代資產。與此同時，低利率環境壓低全市場的回報預期，風險資產的配置吸引力相對提升。公募基金規模于2024年9月首次突破32萬億元，超越了銀行理財規模（約30萬億元），且領先優勢在2025年進一步擴大。隨著優質的低風險資產供給持續收縮，資產估值和配置邏輯正在重構。

政策導向：從打破剛兌到引導長錢入市

監管政策導向的系統性調整是市場生態重構的重要推手，也是驅動資產配置轉型的另一核心力量。資管新規推動行業凈值化轉型。2018年資管新規出臺，明確要求打破剛性兌付，此后銀行理財、信托等傳統“保本理財”產品逐步退出市場。投資者風險認知顯著提升，部分資金通過公募、券商資管等渠道流入權益市場。監管鼓勵“中長期資本入市”。提升保險資金的權益投資上限、發展養老第三支柱、鼓勵上市公司分紅回購、完善資本市場基礎制度等政策組合拳助力資本市場長期穩定健康地發展，為資產配置多元化提供了制度保障。

國際鏡鑒：美日資產配置結構的演進與啟示

不同國家在經濟轉型、利率下行周期中的資產配置演進為我國居民財富管理提供了重要參考。國際經驗表明，低利率環境中風險資產的估值中樞抬升，居民風險偏好也傾向于上行，多元化資產配置是實現財富保值增值的必經之路。

美國資產配置的核心特征是以養老金為核心的長期資金主導，其中權益類資產為主要的配置方向。截至2024年，美國居民金融資產占家庭總資產的67.8%，其中權益類資產占比達35%，顯著高于中國的12.3%。其關鍵驅動力是401(k)計劃等養老金制度的普及，帶動了共同基金規模的爆發式增長，形成了“養老金-共同基金-資本市場”相互促進的正循環。

日本在20世紀90年代資產泡沫破裂后進入長期低增長、低利率周期。國內高息標的的缺失，驅動了日本居民資產配置的兩大轉型：一是從不動產向金融資產轉移；二是在金融資產內部，從保守的存款、保險等逐步向全球范圍內的風險資產尋求收益。90年代后日本基金產品對海外證券投資的占比明顯提升，到2010年基金業對外證券投資的比例達59.4%，近些年隨著日本股市向好該比例有所回落。

資產配置現狀：結構分化與多元化演進

資產結構再平衡：從不動產到金融化

我國資產配置格局正經歷深刻變革，呈現出從高度依賴房地產向“地產+金融資產雙輪驅動”轉變的長期趨勢，這一過程具有結構分化、漸進式推進的特征。

房地產等傳統資產占比持續壓降

長期以來，房地產是中國居民的核心資產，但近年來占比持續下降。光大理財《中國資產管理市場（2024—2025）》報告顯示，2024年居民金融資產占比攀升至47.6%，連續五年上升，而房產等非金融資產增量貢獻度為負。其背后的核心原因是供需關系變化與政策調控：一方面，中國城鎮化率已達67%，人口流動導致供需錯配，新增住房需求逐步放緩；另一方面，“房住不炒”政策持續推進，引導房地產投資回報預期回歸理性。居民逐步接受房地產的居住屬性回歸和投資屬性弱化，分散配置資產的意識逐步提升。

金融資產走向多元化

近幾年，居民和機構都加大了權益類資產配置的力度。居民股票配置增速從2022年的-18%轉正至2024年的11%，同期持有資管產品的配置增速從-3%轉正至11%，表明居民資產組合正在向具有更高風險收益特征的資產傾斜；在低利率環境和新會計準則的影響下，保險公司積極調整資產端布局，截至2025年三季度末，險資投資于股票和證券投資基金的占比突破14%的重要關口，顯示其權益投資的熱情快速增長；公募基金方面，權益類基金自2023年以來持續發行火爆，總規模迅速增長，成為市場重要的機構力量。

在國內外宏觀環境不確定性增加的背景下，避險資產的配置需求也急速升溫。2024年國內黃金ETF規模同比增長150%至710億元，金條和金幣的投資也大幅增長。其核心驅動力包括近年來金價持續走強、全球央行增持及投資者避險需求上升。

隨著中國資本項目開放程度深化和居民財富的持續積累，全球化資產配置已成為財富管理的必然趨勢和前沿潮流。近年來，中國投資者的國際化布局顯著提速，QDII基金產品持續擴容且備受追捧，滬深港通南向交易也保持高度活躍。投資者通過構建跨地域、資產類別和策略的全球投資組合以有效分散單一經濟體或市場的系統性風險，從而在長期投資中提升組合的整體穩定性。

配置工具的演進：從單一走向復合

資產配置的多元化離不開金融工具的持續創新。近年來，金融市場的投資工具不斷豐富，從傳統的單一資產向復合工具演進，以精準匹配不同風險偏好與投資目標的投資者多樣化的資產配置需求。

“固收+”策略成為低風險偏好資金的核心配置工具

在銀行理財全面凈值化轉型的背景下，兼顧收益彈性與風險防御特征的“固收+”基金迅速崛起，成為低風險偏好投資者進行資產配置結構調整的重要選擇。此類產品通常以債券等固收類資產為核心，同時輔以股票、可轉債等權益類資產以增厚回報，整體風險收益特征介于股債之間，天然具備資產配置能力。尤其在銀行存款利率全面進入“1時代”后，“固收+”策略的收益增強優勢凸顯，成為銀行理財產品和公募基金重要的規模增量。

被動投資方興未艾，指數化工具成為主流

隨著資本市場有效性提升，被動投資憑借規則透明、交易便捷、成本低廉、品種豐富的優勢越發受到市場青睞。自2019年起，國內ETF市場進入爆發式增長周期，數量和規模加速擴張，萬億關口突破時間不斷縮短，最新總規模達5.78萬億元。更具里程碑意義的是，截至2024年三季度末，被動指數型基金持有A股市值達3.16萬億元，首次超越了主動權益類基金（2.89萬億元），標志著指數化投資時代已經到來。

隨著投資者對風險管理意識以及多元化投資需求的提升，國內ETF業務發展也從單品競爭轉向組合配置服務。ETF產品線得到了極大的豐富和完善，當前市場已形成覆蓋寬基、行業主題、Smart Beta、跨境、債券，以及商品的完整產品矩陣，以滿足投資者精細化、工具化的資產配置需求。

跨境配置初具規模，全球化工具日益豐富

在全球經濟格局演變與國內居民財富增長的雙重驅動下，跨境資產配置從探索變為常態。2024年以來，受益于海外市場表現優異及投資者對跨境資產配置需求的持續上升，QDII基金延續強勁增長的態勢。Wind數據顯示，截至2025年三季度，QDII基金規模超7400億元，創歷史新高，較2019年末增長超7倍。從配置方向上來看，除傳統熱門的港股、美股外，日本、東南亞等市場也吸引了大量資金流入，呈現多元化趨勢。

未來展望與戰略建議：構建面向新周期的配置體系

趨勢展望：三大驅動力重塑資產配置格局

當前，我國正處于經濟高質量發展轉型與金融體系深化發展的關鍵交匯期。伴隨房地產財富效應退潮、低利率環境常態化以及資管行業剛兌打破，傳統的資產配置范式難以為繼。展望未來，宏觀經濟、政策框架、技術革新與全球格局等多重力量交織共振，驅動居民與機構的資產配置邏輯系統性重塑......

謝柳欣對本文亦有貢獻。

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來源 | 《清華金融評論》2026年1月刊總第146期

編輯 | 王茅

審核丨丁開艷

責編 | 蘭銀帆

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