龍鑫智能“闖關(guān)”北交所：應(yīng)收賬款連年攀升，長賬齡占比走高

本報(bào)（chinatimes.net.cn）記者張玫 北京報(bào)道

2月11日晚間，北交所官網(wǎng)顯示，常州市龍鑫智能裝備股份有限公司（下稱“龍鑫智能”）IPO過會(huì)。下一步，該公司IPO申請(qǐng)還需提交證監(jiān)會(huì)注冊(cè)，并等待注冊(cè)結(jié)果。

龍鑫智能主營微納米材料研磨、分散、粉碎及分級(jí)裝備，產(chǎn)品應(yīng)用于鋰電、涂料、油墨、農(nóng)藥等多個(gè)行業(yè)。

報(bào)告期內(nèi)（指2022年、2023年、2024年、2025年1至6 月，下同），該公司營業(yè)收入分別為33,616.24萬元、58,230.16萬元、60,435.73萬元和33,989.71萬元，業(yè)績?cè)鏊佥^快，主要得益于下游新能源領(lǐng)域特別是磷酸鐵鋰正極材料行業(yè)進(jìn)入高景氣的發(fā)展周期，公司新能源領(lǐng)域的訂單金額及業(yè)務(wù)占比快速提升。

然而，招股書顯示，公司高速增長背后暗藏隱憂。針對(duì)相關(guān)問題，《華夏時(shí)報(bào)》記者2月10日向公司發(fā)送采訪函，截至發(fā)稿記者未收到回復(fù)。

應(yīng)收賬款高企

報(bào)告期各期末，龍鑫智能的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為8,044.90萬元、11,227.64萬元、14,524.61萬元和19,016.72萬元，呈現(xiàn)持續(xù)快速增長態(tài)勢(shì)。尤為值得關(guān)注的是，賬齡在1年以上的應(yīng)收賬款金額及占比也呈增加趨勢(shì)。這表明公司回款速度可能放緩，部分款項(xiàng)回收的不確定性在增大。

然而，公司在招股說明書“風(fēng)險(xiǎn)因素”章節(jié)中對(duì)此風(fēng)險(xiǎn)的描述，與數(shù)據(jù)的嚴(yán)峻性存在一定“溫差”。

招股書顯示，龍鑫智能業(yè)績快速增長嚴(yán)重依賴單一行業(yè)和少數(shù)大客戶。公司解釋稱是因?yàn)椤肮拘履茉搭I(lǐng)域的業(yè)務(wù)快速增長，且大型設(shè)備及生產(chǎn)線訂單的金額較高，導(dǎo)致公司客戶及下游行業(yè)集中度提升”。

報(bào)告期內(nèi)，公司向前五大客戶的銷售占比分別為48.68%、64.83%、66.95%和69.32%，向新能源領(lǐng)域客戶的銷售占比較高。

招股書顯示，公司與主要客戶保持良好合作關(guān)系，但如果未來新能源領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生重大不利變化，或公司主要客戶的經(jīng)營情況惡化、擴(kuò)產(chǎn)需求下降，則公司未來主要客戶可能發(fā)生變化，并可能對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

但實(shí)際上，即使與客戶保持了良好關(guān)系，從大背景看，2023年度以來，磷酸鐵鋰行業(yè)出現(xiàn)競爭加劇、投產(chǎn)率低、業(yè)績下滑等問題，存在階段性、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)。如果上述情況在未來不能改善，可能導(dǎo)致客戶投資計(jì)劃放緩、項(xiàng)目執(zhí)行延期、擴(kuò)產(chǎn)需求下降，公司將面臨業(yè)績?cè)鏊傧禄踔翗I(yè)績下降的風(fēng)險(xiǎn)。

知名財(cái)稅審專家劉志耕對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，高度依賴少數(shù)大客戶的企業(yè)，不僅面臨業(yè)績隨大客戶波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，還因議價(jià)權(quán)被削弱、利潤受壓，常伴應(yīng)收賬款集中與回款隱患；長期“路徑依賴”使其拓展動(dòng)力不足、抗周期能力弱，在IPO審核中也極易被質(zhì)疑持續(xù)經(jīng)營能力。

毛利率波動(dòng)較大

根據(jù)招股書，龍鑫智能毛利率的變動(dòng)及項(xiàng)目執(zhí)行周期與下游新能源等行業(yè)景氣度相關(guān)：在高景氣度時(shí)公司簽署的訂單實(shí)現(xiàn)毛利率較高，且執(zhí)行周期相對(duì)較快；隨著下游景氣度下降，公司毛利率隨之降低，執(zhí)行周期亦有所延長，該情形與同行業(yè)公司變動(dòng)趨勢(shì)一致。

報(bào)告期內(nèi)，龍鑫智能的綜合毛利率分別為36.84%、41.35%、34.26%及36.70%，波動(dòng)劇烈，尤其在2024年出現(xiàn)大幅下滑。公司將毛利率變動(dòng)主要?dú)w因于下游新能源等行業(yè)景氣度變化：高景氣時(shí)訂單毛利率高、執(zhí)行快；景氣度下降則毛利率降低、周期延長。

但這一解釋面臨現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)的挑戰(zhàn)。根據(jù)招股書，2025年年中以來，下游行業(yè)景氣度回升，公司新增訂單預(yù)計(jì)毛利率逐步提升，驗(yàn)收節(jié)奏加快。然而，公司披露的2025年1至6月毛利率為36.70%，雖較2024年度的34.26%略有回升，但仍遠(yuǎn)低于2023年41.35%的高點(diǎn)。

更值得玩味的是業(yè)績預(yù)測：公司預(yù)計(jì)2026年一季度營收同比增長41.00%至56.19%，凈利潤同比增長29.65%至43.30%，增速可觀。這構(gòu)成了一個(gè)疑問：如果當(dāng)前行業(yè)景氣度確已回暖并帶動(dòng)毛利率提升，為何2025年上半年的毛利率恢復(fù)并不強(qiáng)勁？

此外，一個(gè)潛在的法律糾紛為龍鑫智能的上市前景蒙上陰影。其全資子公司龍鑫干燥已獲授權(quán)的1項(xiàng)發(fā)明專利及7項(xiàng)實(shí)用新型專利，系由兩名技術(shù)人員自原單位離職后一年內(nèi)申請(qǐng)，存在被認(rèn)定為原單位職務(wù)發(fā)明的潛在風(fēng)險(xiǎn)。盡管公司聲稱這些專利形成于龍鑫干燥成立初期，停留在研究階段，未實(shí)際應(yīng)用到公司產(chǎn)品中，未實(shí)現(xiàn)銷售收入，不屬于公司核心技術(shù)及專利，但該等專利仍存在無法消除潛在糾紛的風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，公司實(shí)際控制人莫銘偉、莫龍興、金桂華合計(jì)控制公司62.3242%的表決權(quán)，股權(quán)高度集中。其中，莫龍興與金桂華系配偶關(guān)系，莫銘偉系二人之子。

責(zé)任編輯：麻曉超 主編：夏申茶