聯想財報詳解：告別線性競爭，供應鏈掌控力成秘密武器

原創 | 涌流商業 作者 | 林更

在全球科技硬件行業的版圖中，一場靜悄悄卻驚心動魄的壓力測試正在進行。

存儲芯片與面板等關鍵零部件的價格曲線重新掉頭向上，成本紅線如同緊箍咒般勒緊了全球硬件廠商的利潤喉嚨。在財報季的電話會議上，外部不確定性、零部件成本阻力成為了CEO們解釋業績承壓的高頻詞匯。

然而，在一片普遍的焦慮中，聯想集團呈現出了一種“反脆弱性”。這家全球PC市場的領跑者，不僅沒有被成本浪潮沖垮，反而在逆風中實現了收入與利潤的穩健增長，并獲得了更多的市場份額。

截至2025年12月31日的2025/26財年第三財季業績，聯想集團營收達到1575億人民幣，同比增長超過18%，顯著高于市場一致預期的同時再創歷史新高；經調整后的凈利潤同比增長36%，利潤增速更是達到營收增速的兩倍。

聯想IDG智能設備業務集團更是以顯著高于行業增速的成績，交出一份超額答卷。第三財季，IDG實現營收超1100億人民幣，同比增長14%；在核心元器件成本快速上行的情況下，IDG本財季調整后的運營利潤同比增長超15%，保持行業領先的盈利能力與增長質量。

這種背離行業一般規律的現象，向市場傳遞了一個明確的信號：硬件行業的競爭邏輯正在發生根本性的代際更迭。如果說過去的十年是產品力與渠道力的角逐，那么在充滿波動性的新常態下，競爭的核心已經升級為對復雜供應鏈系統的極致掌控。

對于投資者而言，當下的核心命題不再是尋找誰能避開周期，而是識別誰擁有馴服周期的能力。

通脹幽靈與行業至暗時刻

要理解聯想的特殊性，首先必須還原硬件行業正在面臨的真實風暴。

自2023年下半年以來，作為電子消費品成本結構中權重最大的部分，存儲器結束了漫長的去庫存周期，價格強勢反彈。上游原廠的減產策略，疊加AI服務器對高帶寬內存（HBM）的虹吸效應，使得通用存儲芯片的供需關系迅速收緊。與此同時，物流成本的波動與地緣政治帶來的貿易摩擦，進一步推高了BOM（物料清單）的綜合成本。

對于大多數以組裝和分銷為主要模式的硬件廠商而言，這無疑是一場災難。

在傳統的線性商業模型中，零部件成本的上升會通過兩條路徑侵蝕企業價值：一是直接壓縮毛利率，導致增收不增利；二是迫使終端漲價，從而抑制需求，導致出貨量萎縮。大量二線廠商陷入了這種兩難困境——要么犧牲利潤保份額，要么保利潤丟市場。

許多企業將這種困境歸咎于不可抗力。在他們看來，周期是如同天氣一般只能忍受的外部變量。然而，資本市場的耐心是有限的。在當前的估值邏輯中，投資者開始極其嚴苛地審視企業在風險中獲取收益的能力。

市場逐漸意識到，成本上漲并不是無差別的打擊。它更像是一個過濾器。在順風期，所有船只都能揚帆起航；唯有在成本高企的逆風期，裸泳者才會現形，而真正的掌舵者——具備化解成本影響、平滑行業周期能力的企業自會顯露崢嶸。

正是在這種背景下，聯想集團的表現顯得尤為突兀且珍貴。

第三財季，聯想PC出貨量同比增長15%，連續第十個季度跑贏市場；全球PC市場份額提升至25.3%，并連續八個季度擴大與第二名廠商的差距至5.2個百分點；2025自然年市場份額達24.9%，刷新IDC統計歷史紀錄。

在需求前置與成本壓力并存的環境下，聯想PC業務稅前利潤率同比進一步提升，并實現連續第十個季度改善。

多個刷新紀錄的業績，體現出供需失衡帶來的行業格局重塑的結構性機會，同時也凸顯聯想在復雜市場周期中所展現出的強大市場競爭力。憑借規模優勢、長期穩定的供應商合作關系及高度韌性的全球供應鏈體系，聯想能夠比競爭對手更好地管理供應緊張和成本上升，在正確時間、以合理成本鎖定關鍵供給水平。

將波動轉化為紅利

當我們把目光聚焦于聯想整體，會發現一條截然不同的增長曲線。

在同一片充滿不確定性的海域里，聯想不僅守住了陣地，更在進攻。第三財季，集團三大業務全部實現營收雙位數增長：IDG智能設備業務集團營收超過1100億元人民幣，同比增長14.4%，保持行業領先的盈利水平，個人電腦銷量增速連續十個季度高于市場，推動2025年度市場份額創歷史新高。

ISG基礎設施方案業務集團營收達到367億人民幣，同比增長超31%，創歷史新高并進一步接近盈利性增長。

SSG解決方案與服務業務集團營收同比增長18%，連續第十九個季度實現雙位數增長，同時經營利潤率進一步提升至22.5%，為集團整體盈利能力的提升提供堅實支撐。

這并非偶然，而是長期主義戰略的集中兌現。為什么聯想能夠跳出成本上漲=業績下滑的行業死循環？答案在于其獨特且難以復制的供應鏈架構——一種混合了規模效應、全球布局與多業務協同的復雜生態。

• 規模采購的期權效應

作為全球最大的PC制造商，聯想擁有行業內罕見的采購話語權。但這不僅僅是簡單的買得多這就便宜。聯想的供應鏈管理展現出了類似金融機構的對沖智慧。通過對關鍵零部件（如存儲、顯示屏、處理器）的戰略性備貨和長單鎖定，聯想實際上是在現貨市場價格飆升之前，就為自己鎖定了較低的成本基數。

這種能力將劇烈的市場價格波動，熨平成了相對平緩的成本曲線。當競爭對手不得不以高價在現貨市場搶購零部件時，聯想正在從容地消化低價庫存，這種成本差直接轉化為毛利率的護城河，或者成為其在終端市場進行價格競爭的彈藥，從而進一步擠壓對手的生存空間。

• 混合制造模式的韌性

與許多完全依賴ODM代工的競爭對手不同，聯想堅持全球資源+自有制造的混合模式。這種模式在平穩期常被詬病為資產過重，但在動蕩期卻展現出驚人的靈活性。

自有工廠（如合肥、匈牙利、墨西哥等地工廠）意味著聯想對生產節奏擁有絕對的掌控權。在零部件短缺或物流受阻時，聯想可以迅速調整產線，優先生產高利潤產品或戰略性訂單。這種生產調度能力，使得聯想的交付確定性遠高于行業平均水平。

• 多業務協同的樂高效應

聯想的IDG、ISG和SSG三大業務并非孤島。在供應鏈層面，它們共享著底層的通用模塊。服務器所需的存儲芯片與高端PC之間存在著微妙的供需調配空間。當PC端需求波動時，過剩的產能或物料可以向基礎設施端傾斜，反之亦然。這種內部的削峰填谷機制，極大地降低了單一業務面對周期波動時的風險敞口。

聯想不是在被動地應對周期，它是在交易周期；將壞事變成好事，將成本波動從風險轉化為淘汰對手的競爭優勢，這正是聯想在這一輪周期中交出的答卷。

供應鏈即護城河

如果我們將視線拉長，聯想在成本上行周期中的勝利，昭示著全球硬件科技行業競爭規則的改寫。

在過去的二十年里，行業的競爭主要停留在應用層級，誰的屏幕更清晰，誰的外觀更時尚，誰的廣告更響亮。但在地緣政治碎片化、供應鏈長鞭效應加劇的今天，競爭已經下沉到了底層架構，即對復雜系統的掌控能力。

交付本身成為了一種稀缺產品。現在的市場邏輯很簡單：誰能建立起深寬的供應鏈護城河，誰就能掌控周期波動，誰就是贏家。

• 從線性鏈條到生態網絡

聯想構建的不再是一條線性的供應鏈，而是一個數字化的生態網絡。通過供應鏈智能系統，聯想實現了從二三級供應商到終端用戶的全鏈路數據透明。這意味著，在風暴來臨前的幾周甚至幾個月，聯想的系統就已經感知到了氣壓的變化，并自動觸發應對預案。

這種能力使得聯想在面對成本上漲時，擁有的不是盾牌而是減震器。它能夠通過優化產品組合，例如在零部件昂貴時，通過軟件和服務的高毛利來對沖硬件成本，來維持整體利潤結構的穩定。

• 波動是強者的加速器

納西姆·塔勒布在《反脆弱》中提出，有些系統能從混亂和壓力中獲益。聯想的供應鏈正是這樣一個反脆弱系統。

對于缺乏供應鏈掌控力的中小廠商，每一次成本上漲都是一次生死劫，通過削減研發、降低質量來茍延殘喘，最終導致品牌力下降，陷入惡性循環。而對于聯想，每一次波動都是一次市場份額的再分配機會。

在成本高企的壓力下，行業雜音被清除，客戶更傾向于選擇那些供應穩定、價格可控的頭部廠商。聯想利用這一時期，通過穩定的交付和極具競爭力的產品策略，加速獲得市場份額。這種馬太效應在B2B企業級市場表現得尤為明顯，CIO們不愿意為了微薄的差價而承擔斷供的風險。

• 掌控力的溢價

最后，我們需要重新評估聯想模式的估值邏輯。過去，市場往往給予輕資產的軟件公司高估值，而給予重資產的硬件公司低估值。但在供應鏈成為核心競爭力的今天，擁有實體制造能力、全球物流網絡和底層成本控制力的企業，理應獲得安全溢價。

聯想展示了一種能力：它不僅僅是一個硬件制造商，更是一個全球資源的超級整合者。它將沙子（硅片）、石油（塑料）、金屬高效地轉化為算力，并在這一過程中精準地剝離了價格波動的風險。

在經濟學的教科書里，成本上漲往往預示著利潤的終結。但在聯想的商業實踐中，它卻是優勢的起點。

當潮水退去，我們看到的不是聯想的窘迫，而是其堅固的供應鏈堤壩。這道護城河不僅擋住了成本的洪流，更為其在AI PC時代和智能化轉型的下一場戰役中，儲備了充足的糧草與彈藥。