【2026投資展望-食品飲料】曙光有望顯現，絕對收益可期 | 智庫

內需復蘇的號角已經吹響，無論是服務業的率先突圍、大眾品的盈利修復，還是白酒行業的筑底重生，都蘊含投資機會。周期底部的每一次深蹲，都是在為下一次起跳蓄力，讓我們保持樂觀態度，靜待食品飲料行業價值回歸。

在行業敘事回到量價齊升（大幅放量疊加消費升級）之前，應“自下而上”優選兩類資產，一是具備成長屬性的子行業和公司，二是份額領先的穩健型公司。2026年食品飲料大部分子行業預計都有絕對收益，是否有超額收益，還需觀察市場風格、宏觀環境、流動性等情況。

來源：新財富雜志（ID：xcfplus）

作者：訾猛（國泰海通證券研究所副所長、消費研究組負責人、食品飲料和化妝品行業首席分析師）

回顧2025年，消費市場整體呈現前高后低的態勢，這其中既有經濟環境的影響，也有外部沖擊，反映了政策預期與市場情緒的劇烈博弈。

站在邊際變化的角度，我們看到近期政策定調出現了根本性的轉變，國家層面已明確將“提振內需”提升至首要戰略位置，一系列旨在增加居民收入、改善消費環境的政策組合拳有望落地，消費回暖可期。同時，經過數年的估值消化，相當一部分具備競爭力的食品飲料公司已具備較強的性價比，迎來布局的時機。因此，我們認為有理由對于2026年持樂觀態度。

展望2026年，食品飲料行業有望在夯實底部的基礎上迎來基本面與市場情緒的修復。然而，復蘇并非普照式的陽光，預計仍將存在一些“溫差”，我們認為應從“自上而下”和“自下而上”兩個維度看待食品飲料行業。

“自上而下”維度，即從整個消費板塊的視角出發，優選契合消費修復節奏的領域。總的來看，當前消費基本面基本見底，盡管家電、汽車等耐用消費品行業因前期補貼政策退坡、邊際效應減弱仍面臨短期壓力，而更高頻的商品和服務消費行業，大部分已在經歷“磨底”或結束“磨底”階段。與此同時，在政策強力驅動以及內需自然修復的雙重驅動下，我們預判2026年居民消費價格指數（CPI）觸底回升將是大概率事件，溫和的通脹環境有利于消費品公司業績修復、釋放業績彈性。綜合來看，我們認為2026年消費行業以受益程度來看或將呈現“服務業>大眾品>高端消費”的情況，因此，食品飲料板塊中優先受益的預計為服務業或是具備自身產業周期的領域；其次是大眾品，主要受益于CPI回升和居民收入預期改善；高端消費則一定程度上與財富效應掛鉤，這一點還需要觀察房價等資產價格的情況，預計傳導時間長于前兩者。

“自下而上”維度，主要是看食品飲料各子行業以及個股的基本面表現。2024年二季度以來，食品飲料行業呈現較為明顯的調整態勢，至今已逾6個季度。從體感和市場反饋來看，消費者對性價比的追求正在提高，消費目的從“悅人”向“悅己”遷移，一些過去暢銷的產品體系、適用的營銷打法逐步失效，這對于傳統消費品的供應鏈提出了更高要求，也在一定程度上壓制了企業的盈利。從報表來看，調整早期主要為大眾品拖累，后期大眾品逐步修復、白酒下滑幅度加大，行業內部分化加劇。進一步地觀察2025年前三季度的業績情況，一季度至三季度食飲A股公司收入增速分別為同比+1%、持平、-6%，歸母凈利增速分別為同比持平、-2%、-13%，毛利率下行對相關公司盈利能力的拖累較為明顯，其中包括白酒在內的高端品類增速弱于快消品類。因此，我們認為，在行業敘事回到量價齊升（大幅放量+消費升級）之前，食飲板塊應“自下而上”優選兩類資產，一是具備成長屬性的子行業和公司，二是份額領先的穩健型公司，前者在細分賽道中通過新品類、新渠道實現更快增長，后者憑借品牌、產品和渠道優勢則具備更強的抗風險抗波動能力。

基于對基本面趨勢的判斷，我們認為2026年食品飲料行業有望表現出絕對收益，在絕對收益的基礎上，是否表現出超額收益，還需觀察市場風格、宏觀環境、流動性等情況。

根據市值分布，我們將食飲行業劃分為白酒和非白酒板塊。

白酒板塊，自2025年三季度起加速探底，行業迎來陣痛，我們預計2026見底的概率較大。一個積極的跡象是，我們看到高端白酒批價下行已激發出新的需求，這意味著以價換量仍是有效的、庫存有望逐步去化。在此基礎上，2026年有望迎來量價平衡。這對白酒行業來說將是穩定預期和估值的重要支撐。

非白酒（即大眾品）板塊，我們認為過去幾年先后經歷過調整，已經在底部運行，這些行業面臨的主要是供需而非庫存問題。對大眾品來說，一個很重要的觀察指標是CPI，若2026年CPI如預期般回升甚至在政策刺激下超預期表現，疊加城鎮居民增收計劃落地實施，那么將在需求端形成明顯催化，驅動估值上修、盈利改善。

總結來看，食飲大部分行業預計都有絕對收益，大眾品彈性大小取決于CPI修復程度。

需要補充說明的是白酒，這一行業也是許多投資者關心的方向。白酒改革開放以來歷經多次波動，有高光也有低谷。2024年起，白酒行業面臨批價顯著下行、動銷持續降速的困境，再次進入深度調整期。當時我們曾對行業進行復盤，試圖通過梳理2012―2016年行業“調整–筑底–回升”過程找到一些規律，由此得出的結論是：本輪白酒周期需求和預期的調整烈度相對較小，但調整時間將會拉長，高端酒和區域酒預計將有更好的表現。

進入2025年，白酒的情況發生了一些變化，主要體現在經濟和政策環境兩個方面，行業的調整節奏也隨之改變，周期底部進一步拉長。我們在此前研究的基礎上，展開并重點討論“筑底-回升”過程，主要得到三個結論。

第一，關于拐點，我們認為白酒動銷最差的時點已過，報表正處于加速調整狀態，預計行業將在“動銷–報表”趨勢交叉點后進入實質性去庫階段。隨著以上情形相繼發生，批發價也有望隨之企穩回升，進一步支撐基本面及股價回升。

第二是中長期的量、價、結構展望，據我們測算，預計白酒行業的量呈現溫和下行態勢，支撐價格的消費和資產屬性逐步企穩、未來有望重新上行，同時，行業面臨結構變化，表現為需求端向個人消費集中、供給端向頭部酒企集中。

第三是對白酒超額收益的猜想，從復盤結果來看，白酒股價的長期驅動因素依然是基本面，穩健增長往往帶來超額收益，參考上一輪周期反轉時的情況，我們認為，這一輪仍然優選成長，但范疇發生變化?品牌體量適中或偏小不再意味著更高的天花板和更大的成長空間，相反，有品牌基礎、強管理能力、能實現區域擴張的品牌將獲得更持續的增長，其中，品牌決定全國化的高度、管理能力決定全國化的成功率，而這些多為龍頭或體量偏大的公司。

關于白酒，我們認為其優秀的商業模式沒有變，優秀的公司和品牌依然具備強alpha。同時，我們也看到白酒面臨的外部環境或將迎來積極變化，核心是政策回暖?提振內需作為“十五五”期間重要命題，2025年10月以來相關表態和文件密集發布，消費有望迎來更大力度的政策支持，從而扭轉市場預期，這對于白酒來說將是非常積極的變化。與此同時，隨著白酒股東回報力度加強，股息率也將成為投資決策的考慮因素，大家應該對其持有信心。

2025年對于食品飲料行業來說，無疑是充滿挑戰與陣痛的一年。在需求偏弱、產品創新迭代加快、渠道變革提速的背景下，食飲行業呈現出局部供需不匹配的情況。這種不匹配為行業帶來了新的挑戰和機遇，尤其對于那些能夠快速響應市場、提高經營管理效率的企業來說不乏“彎道超車”的機會。

展望2026年，我們認為不應悲觀。宏觀政策的轉向已成定局，內需復蘇的號角已經吹響，無論是服務業的率先突圍、大眾品的盈利修復，還是白酒行業的筑底重生，都蘊含投資機會。周期底部的每一次深蹲，都是在為下一次起跳蓄力，讓我們保持樂觀態度，靜待食品飲料行業價值回歸。

本文所提及的任何資訊和信息，僅為作者個人觀點表達或對于具體事件的陳述，不構成推薦及投資建議，不代表本社觀點。投資者應自行承擔據此進行投資所產生的風險及后果。

《新財富》雜志2月號

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