虧損11億？百利天恒業績坐上“過山車”

1月30日，“創新藥明星股”百利天恒發布2025年業績預告，預計全年歸母凈利潤為-11億元，同比由盈轉虧，降幅高達129.67%。

2024年到2025年百利天恒的業績如同“川劇變臉”，過山車式表現背后，映照出中國創新藥企在研發投入與商業化之間的艱難平衡。

0 1

再度虧損

百利天恒的業績表現也是學上本土的“川劇變臉”，2024年狂攬37億元，在2025年再度出現虧損。

1月30日，四川百利天恒藥業股份有限公司發布2025年年度業績預告，預計2025年營收約為25億元，較上年同期減少33.23億元，同比減少57.06%；歸母凈利潤預計為-11億元，較上年同期減少48.08億元，同比減少近129.67%。同比由盈轉虧。

令人擔憂的是，這并非公司首次虧損。

2021年至2023年，百利天恒連續三年虧損，累計虧損達13億元。

2024年公司營收為58.23億元，歸母凈利潤37.08億元，同比激增575.02%，成為創新藥板塊的“盈利黑馬”，但主要依賴BMS的8億美元首付款。

到了2025年，這單一盈利模式難以延續。

對于業績變動，百利天恒在業績預告公告中表示，一是為加快推進產品管線的研發進度，鞏固產品管線的領先優勢，公司持續加大研發投入，導致研發投入同比增幅較大；二是由于上年同期收到BMS首付款所確認的知識產權收入大于報告期內確認的里程碑收入。

據2025年三季報，百利天恒前三季度研發投入為17.72億元，較2024年同期增長90.23%，占營業收入的85.79%，較2024年同期增加69.34個百分點。

業績預告發布后，市場情緒波動。

2月2日，百利天恒股價以269.69元/股報收，下跌約2.9%。截至發稿，百利天恒收盤價為282.83元/股，上漲2.87%，總市值達1167.73億元。

回顧2025年，百利天恒股價一度達到414.02元/股，總市值突破1600億元，成為創新藥板塊的“10倍大牛股”。但此后股價持續回落，較峰值縮水約30%。

0 2

港股IPO延遲

除了業績嚴重承壓，百利天恒的港股上市之路也不順利。

2024年6月，公司便公告籌劃發行H股股票并在香港聯交所上市。但此后2024年7月與2025年1月兩次向港交所遞交招股書均未獲聆訊。

2025年10月，公司通過港交所聆訊，公司H股將于2025年11月17日在港交所開始股份買賣，但計劃趕不上變化。

11月12日，百利天恒在香港聯交所網站發布公告稱，鑒于目前市場情況，公司決定延遲H股的全球發售及上市。所有公開發售的申請款項將悉數退還，退款安排預計在11月17日完成，公司與包銷商的相關協議不會生效。

百利天恒稱，延遲全球發售的決定并不影響公司的目前業務，公司正在審慎評估有關全球發售及上市的更新時間表。

招股書顯示，此次公司計劃發售863.43萬股H股，其中香港市場發售86.35萬股，國際市場發售777.08萬股，最高發售價為每股H股389港元，募資約33.59億港元。

百利天恒港股IPO基石投資者陣容堪稱豪華。包括戰略合作伙伴BMS、OAP Ⅲ、GL Capital、Athos Capital、富國基金等一眾頂級投資機構。

百利天恒選擇在香港上市，旨在加速全球化戰略布局。一方面可以擴大投資者基礎、獲得融資；另一方面可以提高品牌影響力。

百利天恒公告稱，公司延遲全球發售的決定，不會影響目前業務以及計劃發展和擴充的業務。未來幾年，公司計劃在中國內地以外的全球市場，加速生物候選藥物的臨床開發，包括在美國啟動多項臨床試驗。

0 3

單品能延續多久？

2023年12月，百利天恒全資子公司SystImmune宣布與全球制藥巨頭BMS就其核心產品BL-B01D1達成全球戰略合作協議。

根據公告，BMS 向 SystImmune 支付8億美元不可退還且不可抵扣的首付款，在達到特定的開發、注冊和銷售里程碑后最高可達71億美元的額外付款，潛在總交易額最高可達84億美元。

隨著首付款到賬，公司2024年營收增至58.23億元，凈利潤暴增至37.08億元，但產品目前還未實現商業化，創新藥依舊是一臺“燒錢機器”。

百利天恒為何能崛起，幾乎依賴BL-B01D1這一款產品。

作為全球首個完成Ⅲ期臨床研究的雙抗ADC藥物，BL-B01D1通過EGFR/HER3雙特異性抗體精準鎖定腫瘤細胞，旨在治療包括非小細胞肺癌、乳腺癌、卵巢癌在內的多種實體瘤。

然而，“全球首個”并不等于最終成功。

在ADC領域，日本第一三共的DS-8201早已成為行業標桿，作為一款靶向HER2的第三代ADC，五年無進展生存率分別為37.6%與10.0%，五年總生存率達48.1%對36.9%，展示了其作為晚期乳腺癌基石藥物的潛力，為第一三共狂攬44億美元。

目前，百利天恒的BL-B01D1還需在療效、安全性或適應癥覆蓋上證明產品，才能在競爭激烈的ADC賽道中突出重圍。

預告公告顯示，公司共有17款創新藥處于臨床試驗階段。公司正在全球范圍內開展100余項創新藥臨床試驗，其中，中國正在開展90余項臨床試驗（含國內Ⅲ期注冊臨床試驗17項），海外正在開展10項臨床試驗（含全球II/Ⅲ期注冊臨床試驗3項）。

核心產品BL-B01D1兩個適應癥——用于治療局部晚期或轉移性鼻咽癌、用于治療復發性或轉移性食管鱗癌——的上市申請（NDA）已獲得國家藥品監督管理局藥品審評中心（CDE）受理且被納入優先審評程序。

未來如何，還要看BL-B01D1的商業化潛力。

目前，公司還未擁有已上市的創新藥產品，傳統業務持續萎縮，難以支撐巨大的研發投入。

距離上市最近的是公司核心藥物BL-B01D1，該產品分別于去年11月、今年1月向CDE遞交了鼻咽癌、食道癌適應癥的上市申請。據董事長朱義預測，BL-B01D1的潛在年銷售峰值有望達到200億美元。

就目前來看，百利天恒的商業化能力仍面臨挑戰。

0 4

結語

百利天恒的業績“過山車”，暴露了創新藥企業“依賴一次收入”盈利模式的弊端。當持續加碼的研發投入未能轉化為實際收入時，公司的盈利壓力便會集中爆發，短期內難以實現自我造血。

這是創新藥企發展過程中的典型縮影。

對于投資者而言，更需理性看待創新藥企的“盈利波動”，關注其研發投入的轉化效率及商業化落地進程。

對于企業而言，加快研發成果商業化落地，提振傳統業務，達成多元化發展，才能實現長期可持續發展。

百利天恒能否從“概念股”蛻變為真正的“價值股”，關鍵在于核心產品的商業化進程是否順利，以及公司能否找到研發投入與盈利之間的平衡點。