私募研究員77萬持倉瀘州老窖15年，收獲千萬信仰答卷

卷首語：十五年，是五千四百多個日夜的堅守，是從青澀到沉穩(wěn)的蛻變，是一場與市場浮躁對抗、與人性貪婪博弈的孤獨修行。作為一名私募消費研究員，我曾押上全部身家，將近八十萬資金悉數(shù)投入瀘州老窖，在行業(yè)狂歡時不盲從，在低谷沉淪時不退縮，在質(zhì)疑聲中守初心。從最初的忐忑不安到如今的從容釋然，從賬面虧損過半的煎熬到市值翻倍的欣慰，我用十五年時間證明，價值投資從不是一夜暴富的神話，而是慢慢來的誠意。近期股價震蕩回升至合理區(qū)間，我的持倉市值也穩(wěn)穩(wěn)站上近千萬臺階，連同累計分紅，這份跨越十五年的答卷，無關(guān)運氣，只關(guān)乎篤定與堅守，每一分收益，都是時間對信仰的最好饋贈。

01 開篇：一紙賬戶，十五年光陰，千萬信仰終有回響

2026年1月下旬的一個周一，清晨的陽光透過私募辦公室的落地窗，落在我的筆記本電腦屏幕上。指尖微微顫抖著點開股票交易軟件，那個看了十五年的代碼——000568，瀘州老窖，再次映入眼簾。持倉市值一欄的數(shù)字，清晰地跳動在近千萬區(qū)間，連同累計到賬的近一百四十萬分紅，當初投入的近八十萬，在十五年的時光里，悄然綻放成了一份沉甸甸的千萬答卷。

窗外的車水馬龍依舊喧囂，辦公室里同事們正忙著整理早盤研報，鍵盤敲擊聲此起彼伏，而我卻仿佛穿越了時光的隧道，回到了2011年的那個盛夏。那一刻，沒有狂喜的吶喊，只有一種塵埃落定的釋然，眼角不自覺泛起溫?zé)帷?/p>

有人說，投資是一場孤獨的修行，而我用十五年的堅守，讀懂了這句話的深意。十五年持倉，不是一場賭局的僥幸，而是一份信仰的沉淀，時間終會犒賞每一個堅定的長期主義者，從來不會缺席，只會如期而至。這份千萬答卷，無關(guān)天賦，無關(guān)運氣，只關(guān)乎初心未改的篤定，和與優(yōu)秀企業(yè)共赴漫長歲月的勇氣。

02 緣起：28歲，近八十萬，一場始于專業(yè)的“孤注一擲”

2011年，我28歲，在成都一家中小型私募做行業(yè)研究員，主攻消費賽道，白酒是我的核心覆蓋領(lǐng)域。彼時的我，入行三年，褪去了初出茅廬的青澀，卻還帶著幾分對價值投資的執(zhí)著與孤勇，手里攢下了工作三年的積蓄四十多萬，又向父母坦誠求助，借來了三十多萬，湊齊了近八十萬——這是我當時全部的身家，也是我敢于押注瀘州老窖的全部底氣。

身邊的質(zhì)疑聲從未停止。同事笑著勸我：“遠川，你瘋了？把全部家當押在一只白酒股上，萬一跌了，你連翻身的機會都沒有。”父母雖無條件支持我，卻也忍不住念叨：“這錢是給你買房成家的，投股票太冒險，見好就收就好。”

我懂他們的擔(dān)憂，可只有我自己知道，這份“孤注一擲”，從來不是盲目跟風(fēng)的狂熱，而是經(jīng)過無數(shù)個日夜調(diào)研、反復(fù)推敲后的專業(yè)判斷。作為私募研究員，我早已養(yǎng)成了嚴謹?shù)倪x股習(xí)慣，從宏觀行業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈格局，到企業(yè)基本面、管理層能力，每一個環(huán)節(jié)都反復(fù)驗證，而瀘州老窖，就是我篩選了上百只消費股后，最堅定的選擇。

那段時間，我?guī)缀跖菰诹藶o州老窖的調(diào)研路上，多次往返于成都和瀘州江陽區(qū)的酒廠，親眼看到了四百多年歷史的國寶窖池群，聞到了窖香濃郁的基酒香氣，與酒廠的老師傅交談，了解釀造技藝的傳承與堅守；也走訪了全國各地的經(jīng)銷商，摸清了瀘州老窖的渠道布局與市場認可度。我還記得，2011年盛夏，瀘州老窖股價創(chuàng)下了當時的階段性高點，而我沒有追高，而是耐心等待回調(diào)。

七月下旬的一個周一，早盤瀘州老窖股價回調(diào)至二十多元每股，我沒有絲毫猶豫，果斷下單，以二十多元每股的價格，買入了三萬多股——剛好是100股的整數(shù)倍，總投入近八十萬，那一刻，我的心跳快得幾乎要沖出胸膛，有緊張，有忐忑，但更多的是篤定。價值投資的起點，從不是盲目跟風(fēng)的狂熱，而是看透本質(zhì)后的篤定，是愿與優(yōu)秀企業(yè)共赴漫長歲月的勇氣，唯有讀懂企業(yè)的價值，才能守住投資的初心。

03 風(fēng)雨：塑化劑風(fēng)波，三公消費限制，那些熬不住的低谷時光

我以為，買入之后，只需耐心持有，靜待企業(yè)成長，可命運的考驗，來得比我預(yù)想的更快、更猛烈。2012年底，白酒行業(yè)遭遇了前所未有的“塑化劑風(fēng)波”，整個白酒板塊集體暴跌，瀘州老窖也未能幸免，股價從二十多元每股一路狂跌，短短三個月，就跌到了十幾元每股左右。

賬面虧損瞬間超過了一半，近八十萬的本金，只剩下不到四十萬。那段時間，我陷入了前所未有的焦慮與自我懷疑。每天開盤，看著股價不斷下跌，屏幕上的綠色數(shù)字，像一把把尖刀，刺得我心口發(fā)疼。同事們的議論聲、父母的擔(dān)憂眼神，像一座座大山，壓得我喘不過氣來。

有好幾次，我坐在電腦前，手指懸在賣出按鈕上，幾乎要按下。我問自己，是不是我錯了？是不是我高估了瀘州老窖的韌性？是不是應(yīng)該及時止損，保住剩下的本金？那些夜晚，我常常失眠，反復(fù)翻看自己的調(diào)研筆記，回憶著酒廠的窖池、老師傅的堅守，回憶著瀘州老窖作為“濃香鼻祖”的品牌底蘊，回憶著自己當初選股時的每一個邏輯。

就在我快要動搖的時候，我想起了自己作為私募研究員的初心——我們研究企業(yè)，不是為了追逐短期的股價波動，而是為了發(fā)現(xiàn)企業(yè)的內(nèi)在價值，陪伴企業(yè)穿越周期。我再次驅(qū)車前往瀘州，走訪酒廠，得知塑化劑風(fēng)波并未影響瀘州老窖的基酒生產(chǎn)，國寶窖池依舊正常運轉(zhuǎn)，管理層也迅速出臺措施，規(guī)范生產(chǎn)流程，穩(wěn)定市場信心。

屋漏偏逢連夜雨，2013年，限制三公消費政策出臺，高端白酒市場遭遇重創(chuàng)，瀘州老窖的高端產(chǎn)品國窖1573銷量大幅下滑，股價再次承壓，最低跌到了十元左右每股，我的賬面虧損一度達到了六成以上，只剩下不到三十萬。

身邊的人都勸我放棄，就連平時最支持我的導(dǎo)師，也語重心長地說：“遠川，市場變了，高端白酒的黃金時代過去了，適時止損，不算失敗。”可我心里清楚，限制三公消費，影響的只是短期的銷量，而瀘州老窖的核心價值——百年窖池、獨特的釀造技藝、深厚的品牌底蘊，從來沒有改變。下跌的是股價，不變的是企業(yè)的根基；動搖的是人心，堅定的是信仰，扛過周期的低谷，才能擁抱成長的榮光，投資最艱難的，從來不是虧損，而是虧損時的自我懷疑與半途而廢。

那段低谷時光，我每天除了完成私募研究員的本職工作，就是反復(fù)研究瀘州老窖的財務(wù)報表，跟蹤行業(yè)動態(tài)，看著企業(yè)一點點調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，拓展大眾消費市場，看著管理層腳踏實地，沒有絲毫浮躁。我告訴自己，再堅持一下，再堅持一下，時間會證明一切。就這樣，我咬著牙，守住了手中的三萬多股，沒有賣出一股。

04 堅守：分紅為伴，與企業(yè)共成長，孤獨路上的微光

2015年，瀘州老窖現(xiàn)任董事長劉淼接棒，提出了“十三五”末回歸行業(yè)前三甲的戰(zhàn)略目標，那一刻，我更加堅定了自己的選擇。我知道，這家擁有百年底蘊的企業(yè)，正在積蓄力量，等待東山再起。

也是從2015年開始，瀘州老窖的業(yè)績逐漸回暖，股價也開始緩慢回升，雖然漲幅不大，但每一次上漲，都給了我莫大的鼓舞。更讓我欣慰的是，瀘州老窖的分紅從未間斷，作為長期堅持分紅的企業(yè)，自上市以來累計分紅超過五百億元，分紅率常年保持在五成以上，從2011年每10股派十幾元，到2023年每10股派五十多元，分紅逐年遞增。

每年分紅到賬的那一刻，都是我最溫暖的時刻。2015年，分紅到賬兩萬多元，我沒有用來加倉，而是給父母買了一份保險，讓他們放心；2018年，分紅到賬八萬多元，我還清了當初借父母的三十多萬，那一刻，我如釋重負；2023年，分紅到賬十幾萬元，我給家里換了一套寬敞的房子，終于給了家人一個安穩(wěn)的歸宿。

有人問我，十五年里，看著其他股票暴漲，看著身邊的人靠短線操作賺得盆滿缽滿，你就不心動嗎？說實話，怎么會不心動？有好幾次，看到身邊的同事靠短線操作，一個月就賺了我?guī)啄甑墓べY，我也有過羨慕，有過動搖，甚至想過放棄長期持倉，嘗試短線交易。

可每當這時，我就會想起自己作為私募研究員的專業(yè)判斷，想起那些在低谷中堅守的日子，想起瀘州老窖的成長軌跡。短線交易固然能帶來短期的收益，可終究是投機，而價值投資，才是長久之道。作為私募研究員，我見過太多因為追逐短期收益，最終血本無歸的案例，也深刻明白，投資的本質(zhì)，是賺企業(yè)成長的錢，而不是賺市場波動的錢。

這十五年里，我見證了瀘州老窖的起起落落：見證了它在行業(yè)低谷中的掙扎與堅守，見證了它在產(chǎn)品升級中的努力與突破，見證了它在渠道變革中的創(chuàng)新與成長；我也見證了自己的成長，從一個青澀的私募研究員，成長為一名資深的投資顧問，從當初的沖動與忐忑，變得沉穩(wěn)與從容。

我依舊保持著每年去瀘州調(diào)研兩次的習(xí)慣，看著國寶窖池群越來越完善，看著國窖1573在高端市場的認可度越來越高，看著瀘州老窖一步步向“重回前三”的目標邁進，我心里充滿了驕傲。就像看著自己的孩子慢慢長大，那種陪伴的喜悅，那種見證成長的感動，無法用言語形容。長期持倉的本質(zhì)，是與市場的浮躁對抗，與自己的人性博弈，那些熬過的孤獨與煎熬，終會化作歲月的勛章，而分紅，就是企業(yè)給長期投資者最溫暖的回饋，是孤獨路上最亮的微光。

05 沉浮：業(yè)績承壓與估值回調(diào)，信仰的再一次淬煉

2024年，白酒行業(yè)進入深度調(diào)整期，瀘州老窖的業(yè)績增速出現(xiàn)了明顯下滑，營收同比僅增長百分之三左右，歸母凈利潤同比增長不足百分之二，創(chuàng)近十年最低增速，與同行的差距逐漸拉大，“重回前三”的目標再次面臨挑戰(zhàn)。

業(yè)績的承壓，直接反映在股價上，2024年瀘州老窖股價從一百四十元左右每股，一路下跌至一百一十元左右每股，我的賬面市值也從一千三百多萬，縮水至近千萬，縮水了近三百多萬。

這一次，身邊的質(zhì)疑聲再次響起，有人說：“遠川，你看，瀘州老窖還是不行，業(yè)績增速下滑，股價也跌了，現(xiàn)在賣出，還能保住千萬市值，再等下去，可能連本金都保不住。”還有人說：“白酒行業(yè)的調(diào)整期還會持續(xù)，瀘州老窖的估值已經(jīng)偏高，不值得再持有了。”

說實話，面對股價的再次下跌，面對業(yè)績的不及預(yù)期，我心里也有過焦慮，但這一次，我沒有絲毫動搖。經(jīng)過十五年的沉淀，我早已不是當初那個容易被市場波動影響的年輕研究員，我更懂得，優(yōu)秀企業(yè)的成長從來不是一條直線，低谷時的堅守，遠比高峰時的追捧更有價值。

我仔細研究了2024年瀘州老窖的年報，發(fā)現(xiàn)雖然業(yè)績增速下滑，但企業(yè)的核心競爭力依舊沒有改變：國窖1573的品牌影響力依舊強勁，中高端白酒營收占比接近九成，毛利率維持在九成以上；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)雖然較高，但這是白酒企業(yè)的行業(yè)特性，基酒儲備越充足，未來的發(fā)展?jié)摿υ酱螅欢覟o州老窖2024年將分紅率提升至六成以上，分紅金額達八十多億元，并承諾未來三年分紅不低于八十五億元每年，這份底氣，足以說明企業(yè)的實力。

我也關(guān)注到，2024年瀘州老窖全面清理價格、渠道和政策，旨在維護價格體系、緩解下游經(jīng)銷商壓力，雖然短期內(nèi)會影響業(yè)績，但從長期來看，有利于企業(yè)的健康發(fā)展。作為私募研究員，我深知，行業(yè)調(diào)整期，正是優(yōu)秀企業(yè)脫穎而出的時刻，瀘州老窖憑借深厚的品牌底蘊和充足的基酒儲備，一定能夠扛過調(diào)整期，迎來新的成長。信仰的力量，就是在迷茫中守住初心，在質(zhì)疑中堅定方向，優(yōu)秀企業(yè)的價值，從來不會被短期的業(yè)績波動所掩蓋，時間會過濾一切浮躁，留下最核心的價值。

這一次的沉浮，沒有讓我動搖，反而讓我的信仰更加堅定。我依舊持有手中的三萬多股，不僅沒有賣出，還利用自己的閑置資金，在股價回調(diào)至一百一十元左右每股時，小幅加倉了幾百股，讓持倉總數(shù)依舊保持在三萬多股——依舊是100股的整數(shù)倍，這份加倉，是我對瀘州老窖的信任，也是我對價值投資的堅守。

06 答卷：千萬市值，不是終點，而是信仰的延續(xù)

2026年1月下旬的一個周一，早盤開盤后，瀘州老窖股價小幅上漲，截至收盤，股價報一百二十元左右每股，我的持倉市值達到了近千萬，加上累計到賬的近一百四十萬分紅，當初投入的近八十萬，在十五年的時光里，變成了一千一百多萬，漲幅超過十四倍，這份千萬答卷，終于如期而至。

當我把這個消息告訴父母時，電話那頭的父母，聲音哽咽著說：“兒子，你做到了，我們就知道，你沒有讓我們失望。”掛了電話，我走到窗邊，看著遠處的風(fēng)景，眼淚再次滑落，這一次，不是因為焦慮和委屈，而是因為釋然和欣慰。

十五年，整整五千四百多個日夜，我從28歲的青澀青年，變成了43歲的沉穩(wěn)中年人；從當初的一無所有，到如今的千萬市值；從身邊人的質(zhì)疑與不解，到如今的認可與敬佩，這一路，有孤獨，有煎熬，有焦慮，有忐忑，但更多的是篤定，是堅持，是信仰。

有人說，我是幸運的，押對了瀘州老窖，賺了千萬。可只有我自己知道，這份幸運，從來不是偶然，而是十五年如一日的堅守，是無數(shù)個日夜的調(diào)研與分析，是與市場浮躁對抗的勇氣，是與自己人性博弈的堅韌。作為私募研究員，我見過太多的投機者，追漲殺跌，最終血本無歸；也見過太多的長期主義者，堅守初心，最終收獲滿滿。

我常常想，如果當初在塑化劑風(fēng)波時，我放棄了；如果當初在三公消費限制時，我退縮了；如果當初在2024年業(yè)績下滑時，我賣出了，那么，就不會有今天的千萬答卷。所謂千萬答卷，從來不是一蹴而就的奇跡，而是日復(fù)一日的堅守，是每一次質(zhì)疑聲中，依舊選擇相信價值的執(zhí)著，是每一次市場波動中，依舊守住初心的篤定，時間不會辜負每一個努力的人，更不會辜負每一個堅定的長期主義者。

對于未來，我依舊充滿信心。雖然2026年白酒行業(yè)依舊處于調(diào)整期，但瀘州老窖憑借國窖1573的品牌影響力、充足的基酒儲備和穩(wěn)健的管理層，有望在行業(yè)調(diào)整期保持相對穩(wěn)健的增長，逐步向“重回前三”的目標邁進。我會繼續(xù)持有瀘州老窖，不會因為市值翻倍就盲目賣出，因為我知道，優(yōu)秀企業(yè)的成長，還有很長的路要走，而我，愿意繼續(xù)陪伴它，共赴下一個十五年，下一個二十年。

07 感悟：投資心語，寫給每一個堅守價值的人

投資最大的敵人，從來不是市場的波動，而是自己的浮躁與貪婪；最珍貴的品質(zhì)，不是精準的擇時，而是堅定的信仰與耐心。十五年的投資之路，我讀懂了，價值投資從來不是一夜暴富的神話，而是慢慢來的誠意，是相信時間的力量，是在喧囂中守住本心，在低谷中靜待花開。不必羨慕別人的短期收益，不必焦慮自己的暫時虧損，只要你選對了優(yōu)秀的企業(yè)，只要你堅守初心，只要你愿意給時間一點時間，那么，時間終會給你一份滿意的答卷。投資的本質(zhì)，是賺企業(yè)成長的錢，是與優(yōu)秀企業(yè)共成長，這份堅守，無關(guān)天賦，無關(guān)運氣，只關(guān)乎初心與勇氣，愿每一個堅守價值的人，都能在投資路上，收獲屬于自己的千萬答卷，收獲屬于自己的人生榮光。

投資建議，謹慎參考