【冷萃研報】BofA Flow Show：美元貶值已成基準預期，資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向“再平衡”

報告來源： 美國銀行（BofA）2026年1月29日發(fā)布的《The Flow Show: Debasement is Da Base Case》 。還沒有經(jīng)歷1月30日的市場震動，信息和觀點僅供參考。

核心偏見（Bias）與反直覺結論：本報告的核心偏見在于：美元正處于長達數(shù)十年的結構性熊市中（自2025年1月以來已下跌12%） 。反直覺的結論是，盡管黃金近期呈現(xiàn)“泡沫化”趨勢 ，但真正的 contrarian（逆向投資）機會在于長期債券。美銀認為，2026年將重演1970年代的“美元貶值”邏輯，全球資產(chǎn)配置正在從“美國例外論”轉(zhuǎn)向“全球再平衡” 。

一、 美元貶值：大選后的“政策恐慌”與銹帶策略

報告指出，美元指數(shù)（DXY）與特朗普總統(tǒng)的支持率高度正相關（在第一任期和第二任期均如此） 。目前美元走弱是旨在提振“銹帶”搖擺州（PA、MI、WI）制造業(yè)的有意政策 。

• 數(shù)據(jù)支撐：美元在歷史上5次熊市的平均跌幅為30% 。

• 邏輯推演：若美元跌至90，將觸發(fā)資本從美國市場流向新興市場和自然資源，作為對沖39萬億美元美國國債（過去5年增長64%）的手段 。

報告重申了由股票、債券、黃金和現(xiàn)金組成的“永久組合”正在迎來30多年來的最佳表現(xiàn) 。

具體數(shù)據(jù)：該組合的10年滾動年化收益率為8.7%，為1992年以來最高 。2025年該組合實現(xiàn)了23%的增長，是自1979年以來表現(xiàn)最好的一年 。

資產(chǎn)輪動：2020年的痛苦交易是做多黃金，而2026年的痛苦交易則是做多債券 。

三、 BofA 牛熊指標：極度樂觀引發(fā)的“賣出信號”

BofA 牛熊指標（Bull & Bear Indicator）從9.2升至9.4，進入“極度看漲”區(qū)間 。

• 反向指標邏輯：根據(jù)美銀的交易規(guī)則，當指標 > 8.0 時即觸發(fā)“賣出信號” 。目前全球股票指數(shù)廣度極佳，89%的MSCI全球指數(shù)均在50日和200日均線以上 。

• 資金流向異動：本周全球股票流出154億美元，而資金瘋狂涌入材料（118億美元，創(chuàng)紀錄）和能源（23億美元，2023年10月以來最大） 。

報告觀察到中國股市出現(xiàn)了創(chuàng)紀錄的605億美元周度資金流出，美銀認為這極可能是“國家隊”為了冷卻股市集會、打擊投機而進行的減持 。

• 投資建議 ：盡管資金流出驚人，但美銀將“做多中國”列為2026年的首選交易之一 。邏輯在于押注中國通縮結束，并作為對沖美國 exceptionalism（例外論）終結的全球再平衡工具 。

報告對大型科技公司（Big Tech）的AI資本支出表現(xiàn)出謹慎態(tài)度。

• 競爭與成本：AI模型正從輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)向重資產(chǎn)模式。債券市場正成為AI資本支出的新監(jiān)管者 。

• 具體案例：美國投資級（IG）科技債信用利差和Oracle 5年期CDS走勢顯示，市場正在發(fā)出“放慢速度”的信號 。

• 贏家（Long）：30年期國債（收益率接近5.1%時買入） ；黃金（作為美元貶值對沖） ；中型股（Midcap 400，目標點位3333） ；以及新興市場（MXEF 1400） 。

• 輸家（Short）：投資級科技債 ；美元（DXY下看90） 。

2026年的增長模型將由**“政策恐慌下的流動性注入”和“美元信用貶值”**驅(qū)動 。投資者應警惕當前9.4的牛熊指標高位賣出信號，并在上半年利用可能的 deleveraging（去杠桿）回調(diào)進行資產(chǎn)再平衡 。核心建議是：賣出過度擁擠的美國科技股，買入被低估的中國資產(chǎn)、長期美債以及作為最后堡壘的黃金/原油 。

風險對沖策略：若日元激增至140或比特幣跌破8萬美元，將標志著“弱亞洲貨幣 = 全球資產(chǎn)通脹”循環(huán)的終結，需立即轉(zhuǎn)入現(xiàn)金防御 。

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作者：陸經(jīng)平|編輯：栗加

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