海外研選日報0428 | 德銀：石油供應(yīng)形勢在4月下旬進一步惡化

編者按：財聯(lián)社將每天整理各大投行針對全球宏觀、公司和產(chǎn)業(yè)、商品等各個緯度的最新研究觀點，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

ING：未來幾年歐元區(qū)潛在增長率恐跌破1%

預(yù)計到2028年，歐元區(qū)的潛在GDP增長率將跌至1%以下。這主要是由于人口因素對增長的貢獻呈下降趨勢（三年內(nèi)減少0.35個百分點），且生產(chǎn)率和就業(yè)增長乏力，不足以抵消人口結(jié)構(gòu)變化帶來的阻力。

歐元區(qū)在生產(chǎn)率驅(qū)動增長方面顯著落后于美國。美國勞動生產(chǎn)率的貢獻率為3.5%（2024-25年），遠(yuǎn)超歐元區(qū)的1.9%。歐盟仍依賴勞動力供應(yīng)驅(qū)動，而美國則由生產(chǎn)率主導(dǎo)（美國2.1%vs歐元區(qū)1.1%）。

“德拉吉追蹤器”顯示，歐盟僅落實了14%的增長建議。在公共財政捉襟見肘和福利國家可持續(xù)性面臨風(fēng)險背景下，這嚴(yán)重威脅了可持續(xù)增長。

歐盟潛在增長率預(yù)計將從2025年的1.5%降至2027年的1.3%。

受勞動力市場僵化等因素拖累，各成員國的生產(chǎn)率表現(xiàn)參差不齊，對整體增長形成制約（例如：意大利為-0.1%，德國為0.5%）。

高盛：下調(diào)日本經(jīng)濟增速預(yù)測

受海灣地區(qū)航運秩序恢復(fù)滯后影響，日本2026年GDP增長預(yù)測下調(diào)至0.3%；若出現(xiàn)不利的油價情景（達(dá)到100美元/桶或120美元/桶），2026日歷年的經(jīng)濟增長率恐較基準(zhǔn)預(yù)測值進一步下挫0.6個百分點。

汽油、液化石油氣（LPG）及石腦油等下游產(chǎn)業(yè)對原油的依存度極高，這加劇了日本經(jīng)濟面臨的中東地區(qū)局勢動蕩風(fēng)險。如果亞洲原油短缺加劇（地緣政治風(fēng)險因子），能源供應(yīng)短缺將變得不可避免。

日本3月份的石油進口價格仍低于迪拜原油。這表明中東供應(yīng)中斷對能源成本的傳導(dǎo)存在滯后性。

受汽油價格管制影響，2026年修訂后的核心CPI為+2.1%（下調(diào)0.1個百分點）。

受地緣政治風(fēng)險影響，實際工資增長預(yù)測被下調(diào)，這將進一步抑制消費者需求并擠壓企業(yè)利潤空間。

全球央行

澳新銀行：除非中東沖突進一步升級 否則美聯(lián)儲降息計劃將推遲至年底

聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）預(yù)計本周將維持3.50%–3.75%的利率目標(biāo)區(qū)間。除非中東沖突進一步升級，否則基準(zhǔn)降息計劃將推遲至2026年底。

鮑威爾的講話將成為關(guān)鍵，市場正密切關(guān)注是否有通脹進一步放緩的證據(jù)以支持寬松政策。

4月ISM制造業(yè)PMI表現(xiàn)強勁（顯示存在上游成本壓力）；第一季度GDP年化季率初值為2.2%；PCE整體指數(shù)加速上行（核心指數(shù)保持穩(wěn)定）；汽油價格突破4美元/加侖，成為當(dāng)前能源沖擊風(fēng)險的主要來源。

美國司法部此前對鮑威爾展開的調(diào)查已于近期撤銷。此前該調(diào)查一度延遲了繼任者凱文·沃什的提名確認(rèn)進程，在美聯(lián)儲堅持“依賴數(shù)據(jù)（data-dependent）”且對利率保持耐心的關(guān)鍵期，這一事件曾威脅到領(lǐng)導(dǎo)層的連續(xù)性。

產(chǎn)業(yè)

巴克萊：核能加速復(fù)興 從理念階段轉(zhuǎn)向?qū)嶋H建設(shè)

美國能源部（DOE）提供的27億美元濃縮燃料資金以及超大規(guī)模云廠商的電力采購協(xié)議，正在加速核能部署。燃料循環(huán)支持和AI驅(qū)動的電力需求共同縮短了許可審批周期。

伊朗戰(zhàn)爭和海灣危機強化了各國對能源安全政策的重視，直接推動了美國工業(yè)政策（DOE資助）和亞洲的核能采納（如中國臺灣地區(qū)重啟核電、中東為降低對化石燃料依賴而布局核能）。

熟練勞動力短缺仍是最大的執(zhí)行瓶頸（例如Hinkley Point C項目工期推遲至2030年），盡管政策面利好，但人工短缺持續(xù)推高成本并拉長工期。

Meta與Vistra達(dá)成的2.6 GW購電協(xié)議、谷歌的“Hermes2”第四代核反應(yīng)堆項目，以及TerraPower正在建設(shè)中的Kemmerer 1號機組項目，均有力地驗證了小型模塊化反應(yīng)堆（SMR）的可行性，并正加速其在物理層面的實際部署。

高盛：全球汽車行業(yè)電氣化浪潮再起

全球前30大國家的純電動汽車銷量占比在3月份飆升至80%（1月份為30%，2月份為60%）；泰國純電動汽車滲透率環(huán)比從-35%躍升至7%，歐盟環(huán)比躍升至5%，表明新興市場電氣化勢頭強勁。

鋁、石腦油和存儲芯片的價格壓力導(dǎo)致2026年利潤率同比下降3%。持續(xù)高企的原材料成本抵消了車輛調(diào)價帶來的收益，威脅到汽車行業(yè)的整體盈利能力。

中國車企正在加速奪取泰國、印度尼西亞和歐盟的市場份額。比亞迪在海外市場的銷量同比增速達(dá)到了192%。

高盛：海外市場將成為中國手術(shù)機器人核心增長動力

預(yù)計到2035年，手術(shù)機器人市場規(guī)模將達(dá)到420億美元（復(fù)合年均增長率14%），其中45%的增長由海外（除美國外）市場驅(qū)動。腹腔鏡手術(shù)細(xì)分領(lǐng)域以100-120億美元的市場規(guī)模領(lǐng)先（每年約320萬例手術(shù)）。

美國市場滲透率為26%，而海外發(fā)展中市場不足3%，存在巨大的上行空間。

盡管直覺外科在2025年以11,106臺系統(tǒng)領(lǐng)跑全球，但中國廠商正在加速趕超。

直覺外科海外裝機量的40%（約1003臺系統(tǒng)）將在未來3-5年內(nèi)進入更換周期，這為對成本敏感的市場提供了升級和品牌切換的良機。

中國廠商計劃通過“價值驅(qū)動”策略（更低成本、完善的商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施），切入滲透率較低的海外市場（如印度、中東、拉美），目標(biāo)到2035年占據(jù)全球4.1-5.4%的市場份額。

大宗商品

高盛：中東沖突引發(fā)化工原料供應(yīng)沖擊 價格上漲速度翻倍

中東沖突導(dǎo)致全球20%的供應(yīng)中斷，基礎(chǔ)化工產(chǎn)品價格飆升超過60%（漲幅是2022年能源危機的兩倍）。由于亞太地區(qū)占全球化工產(chǎn)量的65%，受到的沖擊尤為嚴(yán)重。

石化供應(yīng)鏈的恢復(fù)需要250至275天（遠(yuǎn)超140天的常規(guī)波動系數(shù)）。預(yù)計歐洲和亞洲在2026年第三季度之前不會得到緩解，供應(yīng)中斷影響將延伸至2027年。

制藥業(yè)（銷貨成本價格飆升52%）、醫(yī)療保健與美容業(yè)（46%）以及家具業(yè)（20%）正承受著最為沉重的成本壓力；由于成本傳導(dǎo)至終端消費價格存在6至18個月的滯后效應(yīng)，企業(yè)的利潤空間正面臨進一步的侵蝕。

由于庫存水平過低，亞太地區(qū)50%至60%的石化工廠面臨停產(chǎn)風(fēng)險。盡管部分特定行業(yè)的供應(yīng)鏈正在收縮，但即便沖突結(jié)束，行業(yè)的整體復(fù)蘇周期也將持續(xù)拉長。

德銀：石油供應(yīng)形勢在4月下旬進一步惡化

受伊朗伊斯蘭革命衛(wèi)隊限制措施影響，4月份供應(yīng)中斷量升至1290萬桶/日（此前為1200萬桶/日），5月份預(yù)測值上調(diào)至1450萬桶/日。海峽重新開放的推遲（延至5-6月）可能導(dǎo)致生產(chǎn)重啟進度放緩，從而收緊供需平衡。

美國海軍的扣押行動使波斯灣出口量降至204萬桶/日（扣押前為224萬桶/日）。

“影子船隊”的規(guī)模限制了美國精準(zhǔn)打擊的有效性，但確實減少了東行航線的跨越次數(shù)。

公司

獨立研究機構(gòu)Melius Research：給予美光和閃迪“買入”評級

針對美光和閃迪的兩年目標(biāo)價分別為700美元和1350美元。

AI熱潮將持續(xù)支撐存儲芯片需求，直至2030年。

隨著企業(yè)客戶越來越多地簽訂長期供貨協(xié)議，存儲芯片企業(yè)估值有望進一步抬升。

存儲芯片已是AI產(chǎn)業(yè)鏈的核心一環(huán)，與AI半導(dǎo)體、AI硬件及大型云廠商高度綁定。

開發(fā)者擴容存儲配置，能夠優(yōu)化AI模型性能；而AI智能體的普及，更是在全算力層級催生了海量內(nèi)存與存儲需求。

野村：上調(diào)軟銀集團目標(biāo)價至7500日元

自研AI加速器的推進（Arm CEO的任命、與Graphcore的協(xié)作）以及數(shù)據(jù)中心CPU業(yè)務(wù)。預(yù)計該市場規(guī)模（TAM）達(dá)1000億美元，利潤率超30%。

2026財年每股收益（EPS）預(yù)計增長11.6%，受益于Graphcore子公司化（2026）及Arm CPU銷售（2027），假設(shè)其數(shù)據(jù)中心CPU市場份額將達(dá)到15%。