錢大媽IPO凈利潤率2.4%薄如紙，“社區生鮮”還是一門好生意嗎？

各期凈利潤率僅分別為1.4%、2.4%和-3.4%。

作者｜卓瑪

編輯｜劉欽文

要問晚上20點以后去哪買菜最好？廣東人的第一反應或許是“錢大媽”。憑借“新鮮”和“低價”，錢大媽國際控股有限公司（下稱“錢大媽”）成功拿下了廣東人民的味蕾和錢包，在廣東省內形成了區域性壟斷優勢，并逐漸走向全國。

通過嚴格踐行“不賣隔夜肉”的標準以及在行業中首創的“折扣日清”銷售模式，錢大媽年營收已超百億級別，凈利潤近3億。近日，錢大媽向港交所遞交《招股書》，向資本市場發起沖擊。

本次赴港IPO，錢大媽擬將所募資金用于擴展門店網絡；豐富產品組合及發展品牌及營銷工作；提升采購效率和升級綜合倉以增強供應鏈能力；加強及升級數字化及智能化基礎設施；潛在投資、合并及收購機會；以及營運資金及一般公司用途。

01

賣生鮮年入百億，

凈利潤率僅為2.4%

《招股書》顯示，錢大媽是中國最大的社區生鮮連鎖企業，擁有“錢大媽”品牌，致力于為加盟商及消費者提供優質、物有所值的生鮮產品。據灼識咨詢數據顯示，以生鮮產品GMV（商品交易總額）計算，錢大媽連續五年在中國社區生鮮連鎖企業中位列第一。

錢大媽的收入來源于產品銷售、特許權使用及加盟服務，以及其他三部分。

其中，產品銷售是錢大媽的主要收入來源，2023年、2024年和2025年前9個月（下稱“各期”）分別實現收入114.6億元、114.91億元和81.32億元，分別占總收入的97.6%、97.5%和97.3%。

圖源：《招股書》

錢大媽銷售的產品主要是生鮮產品，包括動物蛋白、蔬果和冷藏加工食品三大類，截至2025年9月末，錢大媽合計提供775個SPU（標準產品單位）。

圖源：《招股書》

其中，動物蛋白包括豬肉產品、肉禽蛋（豬肉產品除外）和水產，是錢大媽產品銷售的主要品類，各期分別實現收入55.01億元、54.5億元和37.4億元，分別占產品銷售收入的48%、47.4%和46%。

蔬果產品即蔬菜和水果，包括玉米、辣椒、西紅柿、西瓜、蘋果、香蕉等，各期收入分別為43.39億元、43.86億元和31.86億元，對產品銷售收入的貢獻率分別為37.8%、38.2%和39.2%。

至于冷藏加工食品，則主要包括乳制品、加工菜肴（如調理肉類、包點及點心）、烘焙食品及燒味產品等，分別實現收入14.75億元、15.25億元和11.32億元，占比分別為12.9%、13.3%和13.9%。

雖然產品銷售業務是錢大媽的主要收入來源，但這部分業務的毛利率較低，各期分別為7.8%、8.1%和9%，這與公司的業務模式有關。

圖源：《招股書》

錢大媽以“讓每一餐都新鮮”為使命，在行業中首創“折扣日清”銷售模式，承諾“日日鮮”，嚴格踐行“不賣隔夜肉”的標準并應用于所有生鮮產品供應。具體來說，每天早上5點30分前，錢大媽將生鮮產品從綜合倉交付到門店，門店在每天晚上19點開始對剩余產品打九折，隨后每30分鐘增加一折，直至晚上23點30分剩余產品免費贈送。這一模式確保錢大媽門店的所有生鮮產品能在到貨當日出清。

圖源：《招股書》

截至目前，錢大媽在中國運營著作為分揀、加工及配送樞紐的16個綜合倉。據灼識咨詢數據顯示，錢大媽絕大部分的生鮮產品在綜合倉的周轉時間不超過12小時，顯著高于行業平均2天—4天的周轉效率。

不過這一模式在提高效率的同時，也使消費者被培養出“只買日清貨”的購物習慣，導致錢大媽門店白天正常時段的客單價被拉低，犧牲了總體毛利率，公司各期的毛利率分別為9.8%、10.2%和11.3%，低于主打精品生鮮、即時配送的同行20%—30%的毛利率，凈利潤率更是分別僅為1.4%、2.4%和-3.4%。

中國食品產業分析師朱丹蓬表示，資本市場在看重營收水平的同時，更看重一家公司的利潤表現，在錢大媽當前運營模式存在“硬傷”、且利潤表現并不理想的情況下，想要獲得一級市場以及二級市場的青睞和追捧存在較大難度。在朱丹蓬看來，當前錢大媽已擁有了規模效應、品牌效應和粉絲效應，但如何實現營收跟利潤兩者兼而有之，做到“魚與熊掌兼得”，是錢大媽未來需要挑戰的難點。

但錢大媽仍對這一模式表示認可。公司稱，截至2025年9月末，錢大媽已累計有超2800萬名會員，且2025年前9個月會員平均每月購物超五次，遠高于行業平均水平的三次。

圖源：《招股書》

除了銷售產品，錢大媽的業務還包括特許權使用及加盟服務，各期分別實現收入1.76億元、1.69億元和1.17億元，分別占總收入的1.5%、1.4%和1.4%。盡管占比不高，但這部分業務各期的毛利率均為100%，是公司重要的利潤來源。

在兩大類業務的共同發力下，錢大媽2023年、2024年及2025年前9個月分別實現收入117.44億元、117.88億元和83.59億元，分別實現期內利潤1.69億元、2.88億元和-2.88億元。

對于2025年前9個月的虧損，錢大媽表示是由于期內產生了4.81億元的可轉換可贖回優先股公允價值損失，若扣除這一影響，則公司實現期內利潤2.15億元。

圖源：《招股書》

02

95%的收入來自加盟商，

近七成門店位于廣東省

值得注意的是，雖然直接面向終端消費者銷售生鮮產品，但錢大媽本質上是一家供應鏈公司，絕大部分收入來自向加盟商銷售產品。

《招股書》顯示，經過多年發展，錢大媽建立了一個包括線下及在線渠道的綜合銷售網絡，線下銷售渠道由加盟店及自營門店組成，在線渠道則主要包括微信小程序、APP及第三方外賣配送平臺，其中線下門店渠道是主要收入來源。

《招股書》顯示，錢大媽的線下銷售網絡主要由第三方加盟商經營的加盟店組成，加盟協議通常為期3年—5年。截至2023年、2024年及2025年9月末，錢大媽分別與1776家、1717家和1754家加盟商合作，旗下擁有2835家、2863家和2898家加盟店，分別占門店總數的97.2%、98%和98.6%。

因此，錢大媽的收入主要來自向加盟商銷售，各期分別實現收入110.92億元、111.4億元和79.55億元，分別占總收入的94.5%、94.5%和95.1%。同期，通過自營門店直銷分別實現收入4.96億元、5.05億元和2.89億元，占比僅分別為4.2%、4.3%和3.5%。

圖源：《招股書》

錢大媽表示，截至2025年9月末，平均每個加盟商經營1.7家門店，已實現大量老店裂變。同時，通過利用加盟商的本地資源及其對各自地區當地社區的了解，有利于確保自身的產品更好地迎合當地消費者的偏好。

值得一提的是，得益于生鮮產品固有的剛需高頻屬性，錢大媽對加盟商的吸引力或許在于較高的門店坪效（平均每月每平方米的銷售額）。據灼識咨詢數據顯示，2024年，錢大媽廣州自營門店的坪效約為大型超市平均水平的6倍、社區便利店平均水平的3倍，以及社區生鮮產品零售連鎖店整體平均水平的2倍。

同時，得益于錢大媽的折扣日清模式，加盟商開店初期無備貨壓力，初始投入金額較?。欢咳粘銮宓哪Ｊ?，可以幫助加盟商迅速調整并精心策劃最優門店產品組合，從而縮短門店開業初期的爬坡期。

不過錢大媽也承認，公司經營業績在很大程度上取決于加盟店的表現，加盟店表現不佳將對公司收入、盈利能力及品牌造成重大不利影響。

除加盟店外，錢大媽的自營門店正持續減少，從2023年末的81家減少到2025年9月末的40家，對此，公司表示這是由于持續完善及優化門店網絡，以確保運營效率。

錢大媽表示，公司圍繞社區人群日常買菜烹飪的高頻剛需，在超過1000戶家庭的大中型社區的高人流量主干道上，選址步行距離500米的點位開設社區生鮮門店。據灼識咨詢數據顯示，中國有超8萬個戶數在1000戶以上的住宅社區，其中華南有超1.2萬個。錢大媽稱，公司處于有利位置，可通過持續擴張門店網絡把握重大市場機遇。

不過錢大媽近年來的門店增長陷入停滯，且開店和關店均較為頻繁。

截至2023年、2024年及2025年9月末，錢大媽分別有門店2916家、2922家和2938家，期內分別新開門店335家、354家和219家，分別關閉門店365家、348家和203家。

圖源：《招股書》

而從地域上看，發家于廣東省的錢大媽目前門店仍主要集中于廣東?。ㄈA南地區指廣東?。?，各期分別有2017家、2029家和2014家門店位于廣東省，分別占門店總數的69.2%、69.4%和68.6%。據灼識咨詢數據顯示，按2024年生鮮產品GMV計算，錢大媽在華南地區生鮮零售市場的GMV約為98億元，是第二大市場參與者的2.8倍。

錢大媽同時也積極向廣東省外進行擴張，各期中國內地其他地區分別有門店838家、826家和852家，占比分別為28.7%、28.3%和29%。此外，錢大媽在中國香港及中國澳門也有布局，各期分別有門店61家、67家和72家，分別占比2.1%、2.3%和2.5%。

圖源：《招股書》

03

從豬肉檔起步，

姐弟共同創業

現已實現百億級年收入的錢大媽，故事始于東莞農貿市場一個被排擠的豬肉檔。

2012年，錢大媽創始人馮冀生將家鄉海鮮市場的“荷蘭式拍賣”移植到了豬肉銷售：每晚定時打折，直至售空，這造就了錢大媽“折扣日清”的商業模式底色。

不過馮冀生的豬肉檔因生意紅火遭到同行排擠。2013年，馮冀生被迫離開農貿市場，將攤位搬進深圳一個臨近香港口岸的住宅區，開出了第一家社區店，卻由此意外踩中“社區生鮮”的風口。2014年，馮冀生的姐姐馮衛華看到了市場潛力，決定賣房籌資，將門店在廣州擴張至22家，家族創業就此駛入快車道。

此后，短短十余年時間，錢大媽憑借極具穿透力的加盟模式，快速完成從區域品牌到全國龍頭的跨越，構建起以珠三角為核心、輻射華中、西南及港澳等多區域的全國性門店網絡。

錢大媽的快速發展離不開背后資本的大力支持。

《招股書》顯示，從2015年4月至2022年7月，錢大媽7年內共計完成從A輪到E輪的8輪融資，合計募資22.05億元，引入了包括和君資本、兼固資本、高榕創投、弘章資本、基石資本、泰康人壽等知名投資機構。

圖源：《招股書》

截至目前，馮衛華作為錢大媽創始人之一，任公司董事會主席、執行董事兼首席執行官，間接持有錢大媽40.13%的股權，并通過股權激勵平臺間接控股10.52%，合計控股50.65%，是公司實控人。馮冀生則于2024年12月辭任錢大媽執行董事，并將所持全部股權以0代價轉讓給馮衛華，目前馮冀生并未在公司任職，且不持有錢大媽的股份。

從在東莞農貿市場開出第一個豬肉檔至今，馮衛華和馮冀生姐弟已走過了十幾年的創業發展路，并憑借獨特的“折扣日清”銷售模式將錢大媽帶到了港交所的大門前。你看好錢大媽的此次上市嗎？

歡迎在評論區聊聊。