越南高鐵變局：首富“不玩了”，韓國財團浮出水面！

近日，越南首富范日旺（Pham Nhat Vuong）旗下Vingroup集團宣布，已于2025年12月25日正式向政府提交第764/2025號公函，撤回其于2025年5月向越南政府提交的關(guān)于南北高速鐵路項目投資注冊申請。

簡言之，越南規(guī)模最大的民營企業(yè)已正式“退出”這一國家級高鐵項目。

越南首富范日旺（Pham Nhat Vuong）

2025年5月，為參與投資南北高鐵項目，Vingroup集團專門注冊成立子公司VinSpeed（范日旺家族持股65%，越南投資集團VIG持股35%）。其當時宣稱，在取得“凈地”后，在5年內(nèi)建成南北高鐵，實現(xiàn)2030年竣工的目標。

越南“南北高鐵”線路

越南的南北高鐵全長1541公里，從河內(nèi)（玉回站）到胡志明市（守添站），設(shè)置23個客運站和5個貨運站，采用雙線電氣化準軌技術(shù)，設(shè)計時速350公里。

2024年12月，越南國會正式批準南北高鐵項目立項，總投資670億美元，計劃在2035年建成。2025年5月，越南政府進一步明確時間表，在2026年12月之前完成承包商遴選并簽署合同，2027年啟動“河內(nèi)-榮市”和“芽莊-胡志明市”段建設(shè)，2028-2029年啟動“榮市-芽莊”段建設(shè)，全線在2035年實現(xiàn)通車。

越南國會通過南北高鐵投資計劃

就在范日旺宣布“退出”南北高鐵項目的一周前，12月17日，Vingroup集團（旗下Vinspeed子公司）與德國西門子集團（旗下西門子交通公司）簽署了《關(guān)于高速鐵路開發(fā)全面戰(zhàn)略合作及技術(shù)轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議》。

12月17日西門子交通與Vingroup簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議

根據(jù)該協(xié)議，德國西門子作為技術(shù)合作伙伴，負責設(shè)計、供應(yīng)和集成Velaro Novo高速列車及關(guān)鍵鐵路系統(tǒng)，包括自動列車運行（ATO）功能的ETCS 2級信號系統(tǒng)、通信系統(tǒng)、電氣化系統(tǒng)，提供維護服務(wù)，并將相關(guān)技術(shù)轉(zhuǎn)移至VinSpeed項目。Velaro Novo是西門子集團最先進的高速列車平臺，最高時速350公里。

目前，范日旺Vingroup集團（旗下Vinspeed子公司）與德國西門子集團（旗下西門子交通公司）有兩條高鐵建設(shè)合作項目。

-胡志明濱城至芹苴線，全長54公里，采用準軌，設(shè)計時速350公里，專營客運列車，設(shè)有2個車站。
-河內(nèi)至下龍線，全長121公里，采用準軌，設(shè)計時速350公里，專營客運列車，設(shè)有4個車站。

越南北部高鐵（河內(nèi)-下龍）線路示意圖

11月27日，越南常務(wù)副總理阮和平主持召開南北高鐵項目政企座談會，Vingroup集團參會并闡述了對高鐵項目的投融資和技術(shù)解決方案以及企業(yè)的實際能力與可行性。

11月27日越南召開南北高鐵項目政企座談會

一切似乎進展的很順利，Vingroup集團有德國高鐵技術(shù)支持，越南當局力推南北高鐵項目，社會輿論也對企業(yè)寄予厚望，而范日旺在此時宣布“退出”，原因是什么？

Vingroup集團官方解釋：

-撤回申請的決定是集團經(jīng)過重新評估和慎重考慮后作出的，旨在確保最大限度地集中精力、財務(wù)和資源用于其剛剛被賦予任務(wù)部署的其他關(guān)鍵戰(zhàn)略基礎(chǔ)設(shè)施項目。

據(jù)悉，Vingroup集團目前承接了多個越南重大工程，其在12月19日官宣同時啟動11個項目，除了上面提到的胡志明濱城-芹苴、河內(nèi)-廣寧兩個高鐵項目外，還有河內(nèi)奧運標準體育城（占地超9000公頃）、永安VinMetal 鋼鐵廠、河靜奇英縣兩個風力發(fā)電廠、海防市LNG熱電廠，以及城市開發(fā)項目（如下龍灣和金蘭灣城市綜合體、河靜宋池坊新城、廣寧團洲公園、興安省社會住房項目等）。

南北高鐵項目被視為越南的“國家一號工程”，從提出構(gòu)想到現(xiàn)在已經(jīng)歷時整整25年，從戰(zhàn)略性和重要能級來說，越南再沒有哪個基建項目能夠與之比擬。

Vingroup集團以其他“關(guān)鍵戰(zhàn)略基礎(chǔ)設(shè)施項目”優(yōu)先于南北高鐵項目為由退出，顯然這是“搪塞”，另有原因。

真正原因其實是擺在那的，就是Vingroup集團與越南政府在高鐵的投融資模式未達成一致。

Vingroup集團向越南政府提議，在南北高鐵613.5億美元（不含土地及拆遷）的總投資中，一直堅持20%的資金由企業(yè)自籌，80%的資金由越南政府提供35年期無息貸款，Vingroup集團承諾高鐵在5年內(nèi)建成投運，在30年內(nèi)償還貸款。

這樣一來，南北高鐵的財政壓力和融資成本就轉(zhuǎn)移到越南政府身上，也意味著越南政府要向國內(nèi)外金融機構(gòu)貸款。

對此，越南央行對Vingroup的高杠桿率表示擔憂，提出貸款申請和所需的擔保可能對銀行業(yè)穩(wěn)定構(gòu)成風險。越南財政部也指出，該提案的零利率條款和30-35年的債務(wù)償還計劃（到期付息模式）相當于政府補貼，會影響越南的國家信用評級。

越南政府基于其有限的財政能力（2024年財政收入775億美元）考慮，提出的PPP模式明確為“企業(yè)自負盈虧、政府財政不兜底”，這是想把財務(wù)風險轉(zhuǎn)嫁給企業(yè)，而企業(yè)自負盈虧在高鐵商業(yè)運營領(lǐng)域極難實現(xiàn)。在全球范圍內(nèi)能夠?qū)崿F(xiàn)高鐵盈利的線路，就那么幾條，越南的南北高鐵的可研分析顯示項目前30年內(nèi)難以實現(xiàn)盈利（投資回收期預(yù)計33.61年），不具備單獨的商業(yè)盈利條件。高鐵項目是國家參與度極深的超大規(guī)?；üこ?，需要政府與民間資本之間合理的投資模式設(shè)計，越南政府讓民營企業(yè)承擔國家責任和市場風險，著實勉為其難。

如果范日旺按照越南政府的要求接下南北高鐵項目，那么Vingroup的現(xiàn)金流就會被抽干，還會搭進其他盈利的業(yè)務(wù)板塊，甚至填不滿的財務(wù)黑洞會令Vingroup集團不斷塌陷，最終淪為承擔越南國家任務(wù)的“類國企”。

范日旺正是看到了這是一場對民營資本的“算計”，于是宣布“退出”南北高鐵項目。

不過需要說明的是，Vingroup集團撤回的是投資注冊登記，越南的南北高鐵至今仍處在投融資模式和制度設(shè)計的探討階段，撤回本身并不等于徹底退出競爭，而是對當前條件的一次重新判斷和戰(zhàn)略調(diào)整。

值得一提的是，在Vingroup集團宣布“退出”的同一天，旗下VinSpeed將注冊資本從33萬億越南盾提升至45萬億越南盾，新資本額是公司在5月份成立之初（6萬億越南盾）的7.5倍。

Vingroup集團“退出”后，越南的南北高鐵最有競爭力的候選者落到了越南長海集團（THACO）身上。

長海集團（THACO）創(chuàng)始人陳伯陽

這里提一嘴，11月27日，在越南召開的南北高鐵項目政企座談會中，報名參會的有越南長海集團（THACO）、越南Vingroup集團、越南3000投資集團、Discovery集團、Mekolor-Great USA聯(lián)合體、越南鐵路運輸公司6家單位。

其中，Mekolor-Great USA聯(lián)合體在參會前突然“失聯(lián)”，其美資企業(yè)Great USA Inc.可譯為“偉大的美國公司”，主業(yè)是發(fā)行USDG和EURG等穩(wěn)定幣，貌似電詐公司。而越南3000投資集團注冊資本1.2億美元，Discovery集團自有資產(chǎn)約1億美元，這兩家公司被越南央行和財政部當場拒絕（不納入評估名單），屬于“玩票”公司，算是被當場勸退。關(guān)于越南鐵路運輸公司，不作為項目的投資者或主要承建商。

這樣，南北高鐵項目的實質(zhì)競爭者就剩下兩家單位，越南長海集團（THACO）和越南溫納集團（Vingroup）。隨著Vingroup集團宣布“退出”，就只剩下越南長海集團（THACO）。

長海集團（THACO）陳伯陽和溫納集團（Vingroup）范日旺

越南長海集團（THACO）成立于1997年，創(chuàng)始人陳伯陽以代理起亞、馬自達等日韓汽車品牌起家，目前在越南境內(nèi)設(shè)有 450 余家授權(quán)展廳與服務(wù)中心。1997年亞洲金融風暴，現(xiàn)代汽車集團收購了起亞成為其控股方。

12月4日，越南長海集團（THACO）與韓國現(xiàn)代羅特姆公司（Hyundai Rotem）簽署了一份戰(zhàn)略合作協(xié)議。此前的8月份，雙方曾簽訂《關(guān)于研究、開發(fā)并實施越南城市軌道交通及高速鐵路項目的合作備忘錄》。這標志著韓國開始深度介入到越南的南北高鐵項目。

12月4日Thaco董事長與現(xiàn)代羅特姆首席執(zhí)行官簽署協(xié)議

根據(jù)協(xié)議，雙方擬在越南本土生產(chǎn)城市地鐵、高速鐵路項目的機車和車廂，韓方向越方轉(zhuǎn)讓核心技術(shù)，包括軌道車輛組裝、信號控制、機電系統(tǒng)、維護、運營管理以及維修服務(wù)在內(nèi)的完整技術(shù)系統(tǒng)。

據(jù)悉，越南長海集團（THACO）計劃在胡志明市平芝汽車產(chǎn)業(yè)功能區(qū)內(nèi)，建設(shè)占地7.86平方公里的軌道交通工業(yè)綜合體，涵蓋鐵路車輛生產(chǎn)線、閉環(huán)測試軌道、鐵路維修中心等設(shè)施。

在范日旺撤回投資注冊申請的前一天（12月24日），長海集團（THACO）完成了關(guān)鍵性資本運作，注冊資本總額由30.389萬億越南盾（11.6億美元）提升至40.519萬億越南盾（約合15.4億美元），增幅33%。此舉被視為其為競標南北高鐵進行的重要準備。

增資后，長海集團（THACO）的股權(quán)結(jié)構(gòu)大致是，越南國內(nèi)私營資本持有企業(yè)73%的股份（主要由陳伯陽家族掌控），外資持股27%，分散在106家外資股東。其中，新加坡投資公司JC&C以26.7%的持股居最大外資股東，其他外資股東主要為韓國籍投資者。

相比溫納集團（Vingroup），長海集團（THACO）提出投融資方案是，在613.5億美元（不含土地及拆遷）總投資中，20%的資金企業(yè)自籌，80%的資金由THACO向國內(nèi)外信貸機構(gòu)借款，由政府擔保并支付30年的所有利息，為項目籌資，項目實施公司由THACO控股（持有至少51%的股權(quán)）。

可見，在資金來源方面，長海集團（THACO）和溫納集團（Vingroup）都表示20%的資金由企業(yè)自籌解決，核心差異是80%的主體融資來源：

溫納集團（Vingroup）主張由越南政府提供貸款，且是35年期無息貸款。長海集團（THACO）主張向國內(nèi)外金融機構(gòu)貸款（實際指向了韓國財團），不占用越南政府財政資金，條件是越南政府要做擔保，同時支付30年的所有利息。

很顯然，長海集團（THACO）的方案比較合越南政府的胃口。在兩種資金模式的博弈中，長海集團（THACO）方案勝出，背后是韓國財團。

盡管Vingroup退出投資競標，越南政府仍明確表示將繼續(xù)推進南北高鐵建設(shè)，并計劃在2026年1月確定最終投資模式和中標單位。

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