納百川悄悄跑在前面了

作者| 云開

編輯| 方喬

泰順縣終于有了第一家本土上市公司。12月23日，納百川在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌，發(fā)行價22.63元，開盤即漲至60元，盤中最高觸及180元，收盤報115元，單日漲幅408.17%，總市值達128.42億元。

納百川本次發(fā)行2791.74萬股，實際募資6.32億元，扣除發(fā)行費用后凈額為5.56億元。作為寧德時代的戰(zhàn)略合作伙伴，這家成立于2007年的企業(yè)在電池液冷板細分領(lǐng)域已占據(jù)約12%的市場份額。

然而亮眼的上市表現(xiàn)背后，公司也面臨著毛利率持續(xù)下滑、對大客戶依賴度過高等挑戰(zhàn)。

納百川早期主要從事燃油汽車發(fā)動機散熱器等傳統(tǒng)熱管理產(chǎn)品，2011年便開始布局新能源電池?zé)峁芾順I(yè)務(wù)。

關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點發(fā)生在2012年至2015年間，納百川與寧德時代展開深度合作研發(fā)動力電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)，并在2016年成功配套上汽大眾首款新能源車型，實現(xiàn)了從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)向新能源領(lǐng)域的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

目前公司已在浙江溫州、安徽馬鞍山和滁州建立三處生產(chǎn)基地，總占地面積超過20萬平方米，并計劃在四川眉山進一步擴張產(chǎn)能。

研發(fā)投入是納百川構(gòu)建技術(shù)護城河的核心支撐，根據(jù)招股書披露，2022年至2024年公司研發(fā)費用累計達1.32億元，占營收比例保持在3%至4%之間。持續(xù)的資金投入轉(zhuǎn)化為實質(zhì)性的技術(shù)成果，公司目前擁有203項授權(quán)專利，其中發(fā)明專利20項。

在產(chǎn)品性能方面，納百川將仿真技術(shù)與實際熱分布溫度偏差控制在3℃以內(nèi)，流阻偏差穩(wěn)定在5%以內(nèi)，突破了行業(yè)普遍15%的技術(shù)瓶頸，產(chǎn)品缺陷檢測識別率達到100%。

憑借這些技術(shù)優(yōu)勢，公司被認定為國家級專精特新“小巨人”企業(yè)，還牽頭制定了《車用動力電池液冷板技術(shù)條件》團體標(biāo)準(zhǔn)。

客戶網(wǎng)絡(luò)覆蓋是納百川市場競爭力的直接體現(xiàn)，除寧德時代外，公司產(chǎn)品還配套供應(yīng)中創(chuàng)新航、欣旺達、孚能科技、億緯鋰能等主流電池制造商，終端車企涵蓋特斯拉、蔚來、小鵬、理想等超過50家品牌，配套車型超過200款。

數(shù)據(jù)顯示，2024年納百川電池液冷板產(chǎn)量達到440.56萬片，按可裝配新能源汽車數(shù)量測算，市場份額約為12.16%，在細分領(lǐng)域處于領(lǐng)先位置。

值得關(guān)注的是，公司在儲能熱管理領(lǐng)域同樣取得突破，該業(yè)務(wù)2022年至2024年復(fù)合增長率高達204%，2025年一季度儲能收入占比已提升至30.19%。

財務(wù)數(shù)據(jù)展現(xiàn)出納百川的成長性與潛在風(fēng)險并存的局面，根據(jù)招股書，公司2022年至2024年營業(yè)收入分別為10.31億元、11.36億元和14.37億元，呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢。2025年上半年營收達到7.43億元，同比增長45.88%。

然而利潤端表現(xiàn)不及營收增速，歸母凈利潤從2022年的1.13億元下降至2024年的9542萬元，呈現(xiàn)增收不增利的特征。主營業(yè)務(wù)毛利率更是逐年走低，報告期內(nèi)分別為22.00%、19.43%、17.54%和14.34%，三年下降近8個百分點。

現(xiàn)金流方面同樣承壓，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額波動較大，2025年一季度更是由正轉(zhuǎn)負至-5652.75萬元。

與此同時，客戶集中度過高是最現(xiàn)實的經(jīng)營風(fēng)險。招股書披露，報告期內(nèi)納百川直接及間接對寧德時代供應(yīng)產(chǎn)品的營業(yè)收入占比分別為53.73%、48.94%、48.21%和44.39%，前五大客戶合計銷售占比均超過60%。

雖然公司在落實函中表示與寧德時代已形成互利共贏的合作關(guān)系，具有穩(wěn)定性和可持續(xù)性，但在最新的上市公告書中仍提示了銷售依賴風(fēng)險，坦言如果未來市場變化導(dǎo)致寧德時代采購需求下降，將對生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

募資資金的投向反映出納百川擴產(chǎn)和補血的雙重需求。此次6.32億元募集資金中，主要用于滁州年產(chǎn)360萬臺套水冷板生產(chǎn)項目一期和補充流動資金，其中補充流動資金的額度為1.5億元。滁州基地靠近寧德時代等核心客戶，投產(chǎn)后可降低物流成本并緩解產(chǎn)能瓶頸。

中國汽車工程學(xué)會預(yù)測，2030年國內(nèi)新能源汽車銷量占比將超50%，熱管理系統(tǒng)市場規(guī)模有望突破1000億元。公司預(yù)計2025年全年營收17.37億元，同比增長20.86%，凈利潤1.05億元，同比增長9.72%。

但能否在擴大市場份額的同時改善盈利能力，并降低對單一大客戶的依賴度，將成為檢驗納百川未來發(fā)展質(zhì)量的關(guān)鍵指標(biāo)。

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