5000億市值蒸發背后:2025醫藥財務造假14案復盤，退市、國資接盤

半年時間，兩度被戴帽，上市十五年之久的貴州百靈，12月19日因三年累計虛增利潤6.5億元被罰，再度失信于市場。中國證監會貴州監管局一紙公告揭開了這家"中國苗藥第一股"長達四年的財務造假黑幕。

此前，貴州百靈市值一度曾531億，下跌到如今78.68億元，跌幅超過85%。2018年至2023年，公司資產負債率從38.6%攀升至54.7%。2023年末，短期借款激增至14.36億元，或許市場早有信號。

不過，其不過是這場2025財務造假風暴的縮影。

總的來看，這已經是2025年第14起醫療財務造假案。

年初，醫藥板塊第一顆“雷”普利制藥爆了，年中賽力醫療維康藥業諾泰生物廣濟藥業接連爆雷，年尾貴州百靈四年的財務造假“收官”。每起案例都在撕開行業最痛的傷疤：財務造假、資金占用、業績爆雷、治理失控。

01、"苗藥第一股"四年造假黑幕

貴州百靈前身為1999年成立的貴州省安順地區制藥廠，是一家以苗藥研發、生產、銷售于一體的醫藥公司。2010年，成功登陸深交所，被稱為“中國苗藥第一股”，目前已成為國內最大的苗藥研制生產企業。

獨家苗藥產品銀丹心腦通軟膠囊咳速停糖漿及膠囊一枝黃花噴霧劑和非苗藥產品金感膠囊維C銀翹片小兒柴桂退熱顆粒等都為公司主要盈利產品。

就是這樣一家企業，如今跌落“神壇”。

12月19日，中國證監會貴州監管局向貴州百靈出具《行政處罰事先告知書》，揭開了這家"中國苗藥第一股"長達四年的財務造假黑幕。

具體來看，貴州百靈在2019年至2021年期間通過少計銷售費用來虛增利潤。2019年少計銷售費用35012.49萬元，多計利潤35012.49萬元，占當期報告記載利潤總額（絕對值）的95.73%；2020年少計銷售費用24080.95萬元，多計利潤24080.95萬元，占當期報告記載利潤總額（絕對值）的115.35%；2021年少計銷售費用6379.16萬元，多計利潤6379.16萬元，占當期報告記載利潤總額（絕對值）的45.04%。

這三年累計虛增利潤65472.60萬元，占各期利潤總額比例均超過45%，其中2020年甚至超過100%，造假程度觸目驚心。2023年，貴州百靈多計銷售費用來虛減利潤，金額高達45941.10萬元，占當期報告記載利潤總額（絕對值）的93.17%。

基于此，監管部門擬對貴州百靈及10名在職“董高”人員給予警告，并合計罰款2560萬元。其中，貴州百靈與公司董事長姜偉均為頂格處罰，前者擬罰款1000萬元，后者擬罰款500萬元。而且，擬對姜偉采取10年證券市場禁入措施。

此外，貴州百靈股票自2025年12月22日開市起停牌一天，并于2025年12月23日開市復牌。自2025年12月23日開市起，貴州百靈股票簡稱由“貴州百靈”變更為“ST百靈”，股票代碼不變，仍為“002424”。

而這已經是貴州百靈近一年半內兩度被實施其他風險警示（ST）

此前2024年5月6日，貴州百靈因天健會計師事務所對其2023年度出具否定意見的《內部控制審計報告》（主要涉及銷售費用計提滯后等重大缺陷），被深交所依規實施其他風險警示，股票簡稱變更為“ST百靈”。經整改，2025年6月30日公司成功“摘帽”，時隔僅約5個半月，2025年12月23日，簡稱重新變更為“ST百靈”。

兩次戴帽引發的一系列信任危機事件。

巔峰期的貴州百靈在資本市場的市值一度達到531億，然而，截至目前市值僅為78.68億元，跌幅超過85%

02、超14起，2025造假黑幕

財務造假是投資者最關切、最痛恨、最不能容忍的違法違規行為之一。僅僅2025年，就接連查處超14起醫療財務造假大案。

年初，1月5日，醫藥板塊第一顆“雷”爆了

普利制藥宣布，收到中國證監會作出的《行政處罰事先告知書》，兩年時間里，普利制藥虛構營收就超過10億元，占兩年營收總和的31.08%；虛假記載的利潤總額金額合計6.95億元，占兩年披露的利潤總額的76.72%。自1月7日起，普利制藥將被實施重大違法強制退市風險警示，股票簡稱將變更為“*ST普利”，4月8日進入退市整理期。

年尾，12月19日，貴州百靈四年的財務造假黑幕“收官”，股票也變更為“ST百靈”。

整體來看，今年14起造假案中，醫藥板塊處罰最嚴重的當屬普利制藥、江蘇吳中，兩家企業最終均以退市收尾。貴州百靈、延安必康以ST結束，其余幾家如諾泰生物、輔仁藥業、維康藥業、香雪制藥等在內的8家企業受到不同程度的罰款處罰。

其中，比較特殊的是思創醫惠與人福醫藥兩家企業，這兩家在爆出財務造假不同時間被國資入駐。

深陷造假風波中的思創醫惠，2025年4月，公司完成股權變更，蒼南建設與思加物聯組成聯合體，合計持股比例達11.33%，成為公司新任控股股東。國資背景的新股東入，管理層大換血。除前董事長章某中在處罰落地后辭職外，公司財務總監、董秘等關鍵崗位均發生變更。這些人事調整既是問責的必然結果，也是新股東重塑公司治理結構的重要舉措。

人福藥業2025年12月被曝出約130億元資金被占用、連續三年財務造假等違規事實，ST人福即遭“一字跌停”。此前，人福藥業進入資產重整，其先后迎來招商局集團入主、核心管理層大洗牌，但仍舊由于舊賬被貼上“ST”標簽，處境艱難。

市場一度傳出消息：這一幕，與當年廣藥集團接盤財務造假、問題纏身的康美藥業頗為相似。但是細看之下，處境截然不同：廣藥不僅要為康美造假留下的債務、賠償款兜底，還需投入巨額資金重整業務，對比之下，招商局完全不用為前任控股股東的違規爛賬“買單”。

然而回頭再看，一眾企業“造假黑幕”的背后可以發現一些端倪。

第一，賬面現金流與償債能力瀕臨枯竭。

細看之下，這種趨勢在部分企業早已初現端倪。

普利制藥2024年前三季度，經營活動產生的現金流量凈額為-1.74億元，同比下滑227.48%，連續多個季度呈現凈流出狀態。貴州百靈2018年至2023年，公司資產負債率從38.6%攀升至54.7%。2023年末，短期借款激增至14.36億元，而同期貨幣資金僅4.18億元，短期償債壓力巨大。ST蘇吳四年時間，經歷了凈資產從10.72億元跌至6835萬元、現金流持續為負、持續高負債。

第二，股價反映危機。

巔峰期的貴州百靈在資本市場的市值一度達到531億，然而，截至目前市值僅為78.68億元，跌幅超過85%思創醫惠股價過去2年（截至2025年12月）跌幅達到42%，ST蘇吳2020-2023年末，短短四年，股價蒸發超70%，普利制藥僅僅15日股價累計跌去64.26%，股價定格在0.89元。

最后，隨著公司嚴重財務造假問題被曝光，部分投資者的信任也消失殆盡。一眾醫療企業走到今天這一步，確實令人唏噓。