赴港上市前，網紅按摩儀SKG母公司玩起了“左手舉債右手分紅”

網紅按摩電器SKG母公司再次沖擊資本市場。

近日，未來穿戴健康科技股份有限公司（簡稱“未來健康”）遞表港交所，近三年這家公司凈利潤穩步增長，50%左右的高毛利遠超普通家電。不過，公司兩次沖擊A股均折戟，創業板撤單后轉道北交所，最終新三板摘牌緊急赴港。

光鮮業績背后，是“重營銷輕研發”的隱憂，未來健康的明星代言營銷費用占比逐年攀升至營收的22.6%，研發投入占比卻降至6.6%。

與此同時，這家由劉杰、徐思英夫妻控股超85%的公司，IPO（首次公開募股）之前累計分紅2.8億元，卻同時舉債2億元補充運營資金。這種“左手舉債右手分紅”的操作，讓公司赴港上市的動機蒙上陰影。

兩次A股上市未果，緊急轉道港股

未來健康2007年11月成立，多次嘗試A股上市：2022年6月，申請深交所創業板上市，隨后深交所發出兩輪意見；2023年8月，公司主動撤單，創業板IPO終止。

2024年，未來健康計劃轉道北交所，先在新三板掛牌，隨后與中信建投訂立輔導協議。今年8月，公司與中信建投訂立終止協議，終止上市輔導事宜，并自愿撤回輔導備案；11月，公司在新三板摘牌。

根據弗若斯特沙利文的資料，按GMV計算，未來健康位列國內智能舒緩穿戴設備行業之首，2024年占國內市場份額達21.5%。

招股書顯示，未來健康2022年—2024年實現收入分別為9.04億元、10.46億元、10.45億元；凈利潤分別為1.19億元、1.27億元、1.35億元；2025年前9個月實現收入為8.78億元，凈利潤為1.06億元。

目前，A股按摩電器上市公司主要有倍輕松、榮泰健康、奧佳華。倍輕松與未來健康業務最為類似，以按摩電器為主。倍輕松2022年—2024年營收規模與未來健康大致相當，不過歸母凈利潤不如未來健康。今年前三季度，倍輕松營收下滑超34%至5.52億元，由盈轉虧。

榮泰健康、奧佳華既有按摩電器業務，也有按摩椅業務。此次，未來健康沖擊港股，而港股在12月初已迎來一家按摩電器企業樂摩科技；不過，樂摩科技主營按摩椅，與未來健康業務基本無重疊。

根據弗若斯特沙利文的資料，中國智能可穿戴健康設備市場規模由2019年的309億元增長至2024年的615億元。預期2024年—2029年，中國智能可穿戴健康設備市場規模將以15.9%的復合年增長率增長，達1283億元。

面對未來的千億賽道，智研咨詢提到，以奧佳華、榮泰健康、倍輕松、SKG為核心的第一梯隊企業占據超25%市場份額；第二梯隊松下、傲勝等國際品牌依托高端市場和品牌溢價保持競爭力；第三梯隊中小型企業及網易嚴選、小米有品等跨界玩家，通過性價比策略爭奪下沉市場。

因此中國按摩器行業企業競爭格局呈現“本土主導、梯隊分化、技術驅動、場景深耕”的特征。競爭焦點已從價格戰轉向技術迭代、場景拓展和健康生態融合，未來市場集中度將隨頭部企業技術壁壘和規模效應提升而進一步加劇。

不過，從目前資本市場接納程度看，按摩電器領域上市企業表現一般。截至12月23日收盤，奧佳華以市值47億元居首；榮泰健康以市值46億元緊隨其后；倍輕松市值僅有22億元；剛上港股的樂摩科技市值也只有24億港元。

重營銷輕研發

頸椎按摩器、眼部按摩儀、腰部按摩器……按摩電器的毛利率在電器領域名列前茅。未來健康2022年—2024年及2025年前9個月毛利率分別為50.4%、49.1%、48.9%及50.2%。家電領域，廚電品類毛利率在40%—50%，空調品類毛利率在20%—30%，電視品類毛利率在10%左右。

與此同時，未來健康線上渠道占比高。2022年—2024年及2025年前9個月，公司經銷模式產生的收入分別占銷售產品收入的95.2%、90.8%、88.1%及82.7%。線上經銷成為最大的渠道，貢獻同期銷售產品收入的60.2%、55.6%、56.4%及49.3%。

未來健康熱衷于營銷，依托抖音、小紅書、微博等主流社交媒體平臺，拓展內容創作及社群互動。通過明星代言、達人合作、跨界聯名及IP共創等多元化營銷方式，提升互動性及用戶黏性。

近年來，公司先后有楊洋、張凌赫、王一博等明星代言，還與陳夢、閆妮、武藝聯手展現產品。2022年—2024年以及2025年前9個月，公司的銷售及營銷開支分別為1.64億元、2.16億元、2.26億元以及1.98億元，占總營收的比重分別為18.1%、20.7%、21.6%以及22.6%。

與之形成對比，2024年以及2025年前三季度，未來健康的研發成本及研發成本占當期收入的比例接連下滑。2022年—2024年以及2025年前三季度，公司研發成本分別約為8220萬元、9550萬元、7920萬元、5810萬元；占同期收入的9.1%、9.1%、7.6%及6.6%。“重營銷，輕研發”成為公司一大標簽。

“左手舉債右手分紅”引發質疑

從股權結構來看，未來健康更像一家“夫妻店”，外部股東占比較小。IPO前，劉杰、徐思英、小鵝芭蕾及未來生命投資根據各方訂立的一致行動安排有權在公司股東會上控制或行使約85.94%投票權。劉杰與徐思英為夫妻關系，劉杰為公司董事長、首席執行官。

IPO前，劉杰夫妻合資公司未來生命投資持股未來健康為69.67%，劉杰持股為8.82%，杭州長津持股為5.56%，徐思英持股為5.45%，孔女士持股為4.5%，小鵝湖持股為3%，小鵝芭蕾持股為2%，盧先生、盧女士分別持股為0.5%。

未來健康在IPO前夕進行“掏空式”分紅，累計分紅高達2.8億元，占同期凈利潤的74%。其中，僅2025年前9個月就突擊分紅1.994億元，根據公司股權結構，絕大部分現金已流入劉杰夫妻二人的腰包。

與此同時，公司的銀行借款從2022年末的0.94億元激增至2025年9月末的2.04億元，明確用于補充營運資金。這種“左手舉債維持經營，右手掏空公司利潤”的模式，也引發了市場對未來健康上市動機的質疑。

新京報貝殼財經記者 陳維城

編輯 楊娟娟

校對 劉軍