績優長跑者談長期主義｜富國基金畢天宇：不賭時點只選生意，以十六個字回答長期主義

財聯社12月23日訊（記者 吳雨其）在當下的資本市場，“長期主義”成了一個被頻繁提及的高頻詞。無論是基金公司還是投資者社群，只要談到投資理念，往往都會把“長期”放在顯眼的位置。

真正要把這四個字落到實處，并不是一句口號那么簡單，而是要在完整的牛熊轉換中，在多次大起大落和持有人情緒的拉扯中，持續作出相對一致的選擇。對于一名主動權益基金經理而言，連續多年管理同一只產品，在不同風格輪動、不同賽道興衰之間堅持一套方法論，本身就是一種“時間的自我檢驗”。

從訪談中，記者發現富國基金畢天宇并不喜歡講故事，他的表達更像是一位從實業一路走來的工程師，話里話外都是對生意本身的琢磨。他曾學的是汽車相關專業、做過汽配生意，也在券商做過多年行業研究，真正走到公募行業一線之后，才在幾輪牛熊轉換中慢慢把自己的投資方法沉淀下來。他給自己投資框架的總結非常樸素——淡化擇時、均衡配置、精選個股、長期持有。

和那些從一開始就在金融體系內成長起來的基金經理不同，他對“掙錢難”、“做實業難”有著切身感受，這讓他對上市公司商業模式的判斷，始終帶著一層現實主義的底色。也正因為如此，當市場情緒在樂觀與悲觀之間反復擺動時，他更傾向于把時間拉長，從行業空間、企業競爭力和公司治理出發，去尋找那些真正能夠穿越周期，而不是在短期的漲跌和風格切換中頻繁搖擺的生意。

截至目前，畢天宇加入富國基金已有23年之久，他管理富國天博創新主題（轉型前為基金漢博）已有20年。根據基金三季報，富國天博自成立以來凈值增長率較業績比較基準實現超額274%；另一只由他管理的富國高端制造行業也已連續任職超10年，同樣自成立以來實現超額203%。

實業出身帶來的底色：先看生意，再看股票

在進入金融行業之前，畢天宇做過多年實業，甚至還親自經營過汽配店。那段經歷給他的印象是，想要在激烈競爭中活下來，一方面要有真正過硬的產品和技術，另一方面還要能建立渠道、品牌和客戶關系，而這些往往都需要時間去打磨。

帶著這樣的底色進入資本市場，他看上市公司，本能地會追問：這家企業到底靠什么賺錢，賺的是誰的錢，是不是靠產品和技術，還是主要依賴概念包裝和資本運作在賺錢。

正是基于這種對實體經濟的直觀感受，他在興業證券做研究員時，把大量精力放在跑企業、看數據、拆行業趨勢上，希望先把生意邏輯吃透，再去討論估值和行情。那時他的研究覆蓋汽車、有色、機械、鋼鐵等與實體經濟關系非常緊密的行業，通過扎實的數據和頻繁的一線調研，獲得了不錯的表現。

加入富國基金時，正處中國經濟高速成長的階段，行業景氣度的抬升為畢天宇所管理的組合貢獻了豐厚的回報。在那個階段，他直言，享受到了順風順水的感覺，相關標的接連上漲，行業風口的紅利在凈值曲線和投資者口碑上都有直接體現。但真正讓他反復記住的，反而是幾次大起大落的回撤。

例如，在2007年至2008年，他管理的產品經歷了封閉式轉開放，規模迅速膨脹，但隨之迎來的，是熊市；2015年，產品在年中迎來凈值和規模的“雙翻倍”，但隨后迎來了劇烈調整。回頭看，他坦言，每一次真正逼迫自己重構方法論的，都不是業績最好、最風光的年份，而恰恰是那些表現最差、壓力最大的時候。

也正是在這種“好壞都經歷過”的現實感中，他逐漸意識到，不能只依賴行業順風帶來的收益，更要在系統的框架里思考組合的構建和風險的控制。

對他來說，實業出身帶來的最大影響，是在面對短期漲跌時多了一層冷靜。他非常清楚，一個真正優秀的企業，從技術研發到市場拓展，從產能爬坡到品牌建立，每一步都不會輕松，也不會線性順滑。資本市場的定價，往往會放大短期情緒，造成高估和低估交替出現。如果只盯著股價走勢，很容易被情緒裹挾；只有把視角重新拉回到行業和企業本身，才有可能在波動之中保持自己的節奏。

十六個字的形成：從跌跌撞撞到完整框架

在多輪牛熊循環之后，畢天宇開始思考一個問題：如果只是基于基本面好的公司和行業來建倉，而缺乏對倉位、風格暴露、組合彈性等因素的系統考慮，那么業績的波動就很難控制，持有人體驗也會處于“過山車”的節奏之中。因此，他把自己這些年的得失和教訓最終濃縮成十六個字——淡化擇時、均衡配置、精選個股、長期持有。

他不諱言這個過程并不高大上，既不是一開始就設計好的宏偉藍圖，也不是某天靈光一現的頓悟，而是在一次次市場教育中碰撞出來的結果。在早年的投資實踐中，他靠著扎實的研究買到過不少好公司，組合也曾經歷過凈值翻倍的階段，但當時的決策更多基于單個標的層面的判斷，而不是放在一個清晰的組合框架下進行的整體權衡。

對于淡化擇時，畢天宇的感受尤其深刻。歷次的牛市，事后回看往往顯而易見，但在事中很難準確判斷起點和節奏。一旦在關鍵階段踏空，哪怕只是錯過很短的時間，后面想要追回是很難的。熊市階段不同產品之間的跌幅差異有限，但牛市時收益差距會迅速拉大。

對于一個長期管理同一只基金的基金經理來說，如果把大量精力投入到擇時上，一旦判斷失誤，代價不僅體現在排名和凈值曲線，還體現在持有人信任的流失上。經過幾輪牛熊之后，他越來越確信，精確判斷短期節奏并不重要，而是需要把注意力放在對行業和個股的長期研究上，把擇時放在次要位置。

均衡配置則更多體現在組合結構的思考上。在他看來，均衡并不是簡單地把資金平均分配到不同板塊，而是要在成長和防守之間、在不同風格和行業之間建立一種有彈性的平衡。

當某一類風格或行業階段性漲幅過大時，需要適度收斂權重，讓組合整體的風險水平保持在可承受區間；當市場情緒極度悲觀時，也不能把全部籌碼壓在單一方向上，而是要保留一些在不同宏觀環境下表現更穩定的資產，以減緩凈值波動。

畢天宇也清楚，自身的投資風格更偏向成長股，對傳統高股息板塊興趣有限，這使得他的組合天然會帶有更高的彈性，正因為如此，他更需要通過行業分散和持倉結構來做一定平衡，讓產品既具備參與成長機會的進攻性，又不會在逆風時失去全部緩沖。

在精選個股和長期持有層面，畢天宇也舉過不少自己曾經重倉的公司作為例子。從早年在汽車和機械行業里買入的龍頭，到后來與新材料、醫藥、科技有關的企業，很多最終都走出了不錯的表現。

回想買入那些股票的當下，他坦言自己并沒有站在一個預見十年的高度，而更多是基于當時可以驗證的行業趨勢和公司競爭力做出判斷，再在持有過程中不斷修正和強化對企業的認知。真正決定他能否在深度回撤中堅持持有的，是對行業景氣度、公司產品力和管理層的持續跟蹤。

如果發現行業長期空間依然存在，公司核心競爭力沒有被削弱，管理層依舊有激情和行動力，那么股價階段性的調整，在他看來更像是一種“給時間但不給情緒”的考驗。

在這一整套十六字方法論背后，他對長期主義的理解，也逐漸從簡單地拿長一點時間變成了在正確的方向上堅持做正確的事情。行業的景氣會在高低之間切換，市場風格會在價值與成長之間輪轉，盈利周期也會在擴張和收縮之間反復波動，真正需要咬牙堅持的，是對長期空間的認知、對企業內在價值的判斷，以及對持有人負責的態度，而不是對某一種標簽或風格的固執。

行業優先與核心競爭力：在肥沃的土地上選對種子

如果把選股過程拆解成幾個層次，畢天宇給出的順序是：先看行業，再看公司的核心競爭力，再看公司治理，最后才是估值和持有方式。他經常用“肥沃”來形容心目中的好行業，所謂肥沃，是指未來市場空間足夠大，成長路徑相對清晰，或者在經歷過深度出清之后，供需格局有望重新回到健康狀態。

新興行業中的人工智能，在他看來就是典型的長期肥沃土壤，數字經濟和算力基礎設施的擴張，給相關公司提供了巨大的成長空間；而類似機器人等領域，未來想象空間同樣可觀，但從當下來看，商業模式和盈利路徑還沒有完全跑通，需要更多時間觀察。而傳統領域中的一些細分方向，在經歷多年產能出清、安全環保約束強化之后，也可能迎來更合理的競爭格局，這類行業同樣值得重新審視。

在尋找好行業的基礎上，畢天宇會把注意力進一步收縮到企業層面，核心問題只有一個：這家公司長期到底靠什么賺錢。過去在汽車行業工作和研究的經歷，讓他習慣于從產品性能、供應鏈能力、品牌溢價等維度來拆解公司的競爭力，但在醫藥、AI、光模塊等技術門檻更高的領域，靠個人經驗顯然不夠，這時就需要依托研究平臺和研究團隊的力量。

對他而言，一個真正有阿爾法的投研人員，必須在行業的早期階段就能看得更遠、看得更深，能在大量信息中抓住真正關鍵的變量，把對行業空間和競爭格局的判斷凝練成清晰的推薦邏輯，而不是簡單停留在“增速快”、“空間大”的層面。

公司治理和企業家精神，也是畢天宇非常看重但不容易量化的一環。在長期跟蹤的過程中，他關注核心管理層的穩定性、愿景與執行力。在他看來，高管對企業未來的想象力和熱情，決定了公司能走多遠；執行層對現實問題的坦誠程度，則體現了公司治理結構的健康狀況。

在國企和民企的實踐中，他都見過因為核心人物變動而導致公司發展路徑突變的案例，因此在調研時，他既聽“宏大的故事”，也聽“現實的難題”，通過和不同層級員工的交流，構建出一個盡可能立體的公司畫像。

當行業空間、公司競爭力和公司治理這幾層判斷逐漸落定之后，估值才真正進入視野。此時估值已經不再是一個靜態的“貴”或“便宜”的問題，而是要與前述幾項要素一起，被放入一個動態的框架中思考：在怎樣的區間介入更符合企業成長節奏，在怎樣的波動幅度下仍然可以堅持持有，在什么樣的基本面變化面前需要降低預期甚至果斷止損。長期主義的實踐，最終會回到一個看似簡單、卻需要持續投入的動作上，那就是不斷校準對行業和企業的認知，讓自己的判斷盡量保持與現實同步。

在談及自己和年輕基金經理的差異時，他并不回避年齡帶來的局限，承認在新技術、新業態的接受度上，年輕人有天然優勢，也更容易掌握新的工具。但事實上，經歷過多輪周期的老將，在行業空間判斷、公司治理辨別、回撤風險控制等方面，可以分享的經驗更是多。

對畢天宇個人而言，長期主義既意味著在自己擅長的領域堅持下去，也意味著在AI、機器人、新能源等新的方向上保持好奇，保持一線的高頻溝通，讓自己的能力圈隨著時代不斷更新。

為了讓這種長期主義的思考方式呈現得更立體，也便于讀者直接感受其判斷尺度與權衡邏輯，部分訪談內容在主體成文之外保留了原始問答形式，以下以Q&A的方式呈現，作為對前文的延展和注腳。

問：您一直強調“淡化擇時”，在具體操作中是怎么體現的？

畢天宇：擇時這件事，事后看起來往往很簡單，真正處在當下的時候，其實很難做。中國市場幾次大的行情，回頭看都很清楚，但在進行時，哪一段是主升浪、哪一段是震蕩調整，很難完全判斷。

如果在一個牛市的關鍵階段踏空，哪怕只有一兩個月，后面要追上去就非常辛苦。熊市的時候大家都在跌，差別沒有那么大，但一旦到了快速拉升的階段，收益差距就會被放大。對于長期管理同一只基金的基金經理來說，如果把精力主要花在擇時上，一次判斷失誤帶來的代價可能非常大。所以我的做法是，把主要精力放在研究行業和公司上，根據市場環境和產品風險承受能力做一定的倉位調整，但不會圍繞短期指數漲跌頻繁操作。

問：在您看來，長期主義意味著什么？是不是簡單理解為“買了就不賣”？

畢天宇：長期主義絕對不能簡化成“買了就一直拿著”。行業在變，經濟結構在變，競爭格局也在變，你不能因為某個行業過去十年表現很好，就假定它未來十年也一定好。我理解的長期主義，是在正確的方向上做正確的事情。先要判斷這個行業有沒有足夠的長期空間，再在行業里找出真正有競爭力的公司，同時看清公司治理和企業家精神，然后用足夠長的時間去驗證自己的判斷。如果方向錯了，或者公司基本面發生了實質性的變化，那也要敢于承認錯誤，而不是用“長期主義”來為自己不調整、不檢討找借口。

問：現在市場上“紅利”“高股息”等風格很受追捧，您怎么看待這種風格輪動？

畢天宇：每個階段都會有表現不錯的風格，過去幾年紅利股確實表現很好，其背后和宏觀環境、利率水平、市場偏好都有關系。但如果把某一種風格當成一勞永逸的答案，風險也很大。市場環境發生變化時，曾經的優勢風格也可能會回落。長期主義更重要的是在不同階段根據經濟和產業的變化來調整關注重點，而不是只守著一塊所謂的“安全墊”。對于組合管理來說，我會考慮在結構上保留一定的紅利和穩健資產以平滑波動，但不會把全部倉位壓在某一個單一風格上。

問：面對AI、機器人這類新興賽道，您是怎樣布局的？

畢天宇：AI這個方向，我認為長期空間非常大，相關的算力、光模塊、數據中心等基礎設施，未來都有很大的發展潛力。但具體到哪一家公司能夠在十年二十年后仍然保持領先，這件事現在沒法說得特別絕對。機器人也是類似，想象空間很大，但從當前來看，商業化和盈利模式還需要時間驗證。

我的做法是，盡量在行業比較早期就開始跟蹤，通過研究平臺的力量去理解技術路線和競爭格局，在自己能理解、能驗證的環節上逐步布局，而不是一開始就押注某一家公司或某一條路徑。

問：作為一位已經連續管理同一只產品超過二十年的基金經理，您如何看待自己和年輕一代基金經理的關系？

畢天宇：年輕基金經理在很多方面有我不具備的優勢，他們對新技術、新業態的接受度更高，也更擅長用新的工具來做研究和交易。我能做的，一方面是把這些年在完整周期中經歷過的東西分享出來，比如怎么判斷行業空間，怎么從治理結構里看出企業的長短板，怎么在回撤中調節倉位和心態。

另一方面，也是提醒自己不要“老去”，在AI、機器人、新能源這些新的領域，要保持好奇心，保持開放的心態，多跟一線企業溝通。對我來說，長期主義不等于守舊，而是在自己能力圈的基礎上不斷升級，盡量讓自己的思考不要停留在某一個年份。