孩子王闖關(guān)港股：背水一戰(zhàn)

孩子王又要準(zhǔn)備去香港上市了。12月10日，孩子王向港交所遞交了招股書。

已經(jīng)在A股上市的孩子王，為何要在此時(shí)選擇沖擊港股IPO？

業(yè)務(wù)版圖：不斷擴(kuò)張

如今的孩子王早已經(jīng)不是你印象中那個(gè)只賣奶粉和紙尿褲的母嬰連鎖店，它的業(yè)務(wù)版圖正在不斷擴(kuò)張。

當(dāng)然，母嬰童業(yè)務(wù)依然還是孩子王的核心基本盤，覆蓋了母嬰食品、母嬰用品等領(lǐng)域，2024年GMV市場(chǎng)份額依然還是國(guó)內(nèi)第一。在守住這份基本盤的同時(shí)，孩子王開始借助收購(gòu)跨界瘋狂擴(kuò)張。

2024年12月，孩子王以1.62億元收購(gòu)上海幸研生物科技有限公司60%股權(quán)，正式切入護(hù)膚美妝賽道，開始拓展成人護(hù)膚品業(yè)務(wù)，豐富產(chǎn)品矩陣。

2025年7月，孩子王收購(gòu)絲域集團(tuán)，開始進(jìn)軍頭皮/頭發(fā)護(hù)理行業(yè)，這也算是跨界進(jìn)入了高增長(zhǎng)賽道。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，這個(gè)細(xì)分賽道2025年到2029年的CAGR（復(fù)合年均增長(zhǎng)率）達(dá)11%，而絲域集團(tuán)在這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的GMV已經(jīng)排到了行業(yè)第一。

與此同時(shí)，孩子王開始不斷尋求出海與國(guó)際化，試圖將“大店+會(huì)員”的模式復(fù)制到國(guó)外。此番赴港尋求上市，則是孩子王利用港股平臺(tái)布局海外市場(chǎng)的絕佳機(jī)會(huì)。

頻繁收購(gòu)：財(cái)務(wù)隱憂

與此同時(shí)，頻繁的收購(gòu)和擴(kuò)張也給孩子王帶來(lái)了不少財(cái)務(wù)上的問(wèn)題。

一個(gè)是商譽(yù)“炸彈”，孩子王頻繁的高溢價(jià)收購(gòu)帶來(lái)了巨額商譽(yù)。就拿孩子王此前收購(gòu)的樂(lè)友國(guó)際、絲域等公司來(lái)說(shuō)，如果這些公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期或者整合失敗，就可能會(huì)導(dǎo)致商譽(yù)瞬間減值，直接吞噬公司利潤(rùn)。從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，截至2025年三季度末，孩子王的商譽(yù)總額已經(jīng)暴增至19.32億元，同比激增147%。

另一個(gè)則是巨大的債務(wù)壓力。收購(gòu)公司需要強(qiáng)大的現(xiàn)金流，這對(duì)孩子王的現(xiàn)金是個(gè)巨大的考驗(yàn)。為了支付收購(gòu)款，孩子王的債務(wù)規(guī)模急劇膨脹。截至2025年三季度，其長(zhǎng)期借款同比大增125%，短期償債壓力也明顯增加。

與此同時(shí)，孩子王自身的運(yùn)營(yíng)也開始出現(xiàn)一些問(wèn)題。為了在下沉市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，孩子王開始大力發(fā)展加盟店，截至2025年9月加盟店的占比已經(jīng)超過(guò)了67%。不過(guò)加盟店雖然是輕資產(chǎn)，但是問(wèn)題也比較多，品控難度較大，服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)也不統(tǒng)一，對(duì)孩子王的品牌形象多少會(huì)有一些不利的影響。

而孩子王收購(gòu)的公司也開始出現(xiàn)“水土不服”。就拿樂(lè)友國(guó)際來(lái)說(shuō)，2023年8月孩子王出資10.4億元收購(gòu)了樂(lè)友國(guó)際65%股權(quán)，次年其又以5.6億元繼續(xù)收購(gòu)了樂(lè)友國(guó)際剩余的35%股權(quán)。至此，樂(lè)友國(guó)際成為孩子王的全資子公司。不過(guò)，孩子王收購(gòu)的樂(lè)友國(guó)際，業(yè)績(jī)對(duì)賭完成率在2025年大幅下滑，甚至不足30%，顯示出整合并不順利。

孩子王在A股的股價(jià)表現(xiàn)并不佳，較歷史最高點(diǎn)跌幅超過(guò)50%，市值大幅蒸發(fā)，選擇赴港IPO無(wú)疑就成為了孩子王新的選擇。

資本手段：擺脫焦慮

孩子王業(yè)務(wù)版圖不斷擴(kuò)張的背后，其根源是來(lái)自孩子王的增長(zhǎng)焦慮。

當(dāng)前的孩子王，在母嬰童零售市場(chǎng)市場(chǎng)份額雖然不高，僅僅只占到了0.3%，但孩子王已經(jīng)連續(xù)多年排名該細(xì)分市場(chǎng)第一，這是一個(gè)高度分散的細(xì)分行業(yè)。

不過(guò)，近年來(lái)隨著越來(lái)越多的年輕人不愿意結(jié)婚生孩子，中國(guó)新生兒數(shù)量開始持續(xù)下降，母嬰市場(chǎng)的潛在客戶群也越來(lái)越少。孩子王核心的母嬰童業(yè)務(wù)營(yíng)收增速已連續(xù)多年徘徊在個(gè)位數(shù)，單純靠賣奶粉和紙尿褲已經(jīng)很難維持高增長(zhǎng)。

為了解決增長(zhǎng)上的焦慮難題，孩子王開始跳出自己的舒適圈，并開啟了激進(jìn)的并購(gòu)擴(kuò)張。就拿2025年來(lái)說(shuō)，僅僅7月那次，就豪擲16.5億元收購(gòu)了養(yǎng)發(fā)賽道的“絲域集團(tuán)”；與此同時(shí)，孩子王也開始從單一的“母嬰店”向“親子家庭+健康美業(yè)”雙輪驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型。

而這些都需要資金的推動(dòng)，不僅跨界收購(gòu)需要大量的資金支持，新產(chǎn)品創(chuàng)新、擴(kuò)大銷售網(wǎng)絡(luò)等等也都需要大量的資金。相比之下，A股的再融資環(huán)境相對(duì)嚴(yán)格，港股則提供了更便捷的海外融資渠道。

對(duì)于孩子王來(lái)說(shuō)，赴港IPO自然而然就成為了其解決擴(kuò)張、收購(gòu)所需資金的最佳途徑。

背水一戰(zhàn)

對(duì)于此時(shí)的孩子王來(lái)說(shuō)，一方面，孩子王背負(fù)著沉重的商譽(yù)包袱和巨大的債務(wù)壓力；另一方面，不斷的跨界收購(gòu)，也給孩子王帶來(lái)了較大的整合風(fēng)險(xiǎn)。

收購(gòu)絲域集團(tuán)等公司，確實(shí)幫助孩子王找到了新的增長(zhǎng)點(diǎn)。赴港IPO一來(lái)可以幫助孩子王緩解收購(gòu)所需的資金壓力；二來(lái)還可以幫助孩子王更好實(shí)現(xiàn)出海。這不僅僅是一次融資，更是對(duì)孩子王管理層跨界運(yùn)營(yíng)能力的一次大考。

在出生率不斷下降的大背景下，孩子王如果能借助港股融資真正盤活下沉市場(chǎng)的加盟店網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)將“絲域”等收購(gòu)的新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的利潤(rùn)，那這場(chǎng)赴港IPO則是一場(chǎng)成功的背水一戰(zhàn)。