17，年后盧布將走向何方？

俄羅斯財政部測算出了 5 年后和 17 年后的美元潛在匯率，同時還預測，未來多年俄羅斯將進入財政赤字時代。值得注意的是，即便在俄羅斯原油價格穩定在每桶 70 美元左右的情況下，這一趨勢也將成立。那么，未來的美元兌盧布匯率會是多少？財政部的這些預測又是否現實呢？

俄財政部制定了一份截至 2042 年的財政預算預測報告，時間跨度長達 17 年。在基準情景下，財政部預計，到 2030 年，美元兌盧布匯率將升至 104.9:1，到 2042 年將達到 133.1:1。

“回顧過去 17 年盧布兌美元匯率的走勢可以發現，2008 年 12 月 16 日的交易日收盤時，匯率為 1 美元兌 32.47 盧布。以此計算，從那時起到目前 1 美元兌 79 盧布的水平，匯率漲幅達 143.3%，年平均貶值幅度約為 8.42%。” 自由金融全球公司分析師弗拉基米爾?切爾諾夫指出。

因此，他認為財政部對未來 17 年的匯率預測過于樂觀 —— 該預測意味著盧布在這一時期僅貶值 66.4%，年平均貶值幅度為 3.88%，顯著低于此前多年的水平。更何況，即便是財政部對本年度的預測，也并非總能兌現。例如，今年財政部在預算中設定的美元兌盧布匯率為 96.5:1，但全年實際匯率幾乎都比這一水平低 20%。長期預測的難度則更是不言而喻。

切爾諾夫表示，回顧往年走勢可以看到，盧布會在較長時期內保持穩定堅挺，但在大宗商品價格波動、國際收支變化、地緣政治不確定性、經濟危機等外部沖擊下，也會出現急劇貶值。在市場平穩時期，盧布的表現往往會比單純基于通脹邏輯的預期更為強勢；而一旦進入承壓周期，盧布則會迅速補回此前積累的貶值缺口。

財政方面，俄財政部預測，未來 17 年俄羅斯將持續處于財政赤字狀態，即便從 2030 年起俄羅斯原油價格穩定在每桶 69 美元，這一局面也不會改變。基準情景下，到 2042 年，俄羅斯財政赤字規模可能達到 21.6 萬億盧布，占國內生產總值（GDP）的 2.9%；而在保守情景下，赤字規模或將高達 54.7 萬億盧布，占 GDP 的 8.4%。

財政部預計烏拉爾原油價格將基本保持穩定：2030 年之前，均價為每桶 59 美元（當前價格為每桶 49 美元）；2031 年至 2042 年，價格將穩定在每桶 69 美元。

在基準情景中，俄羅斯財政收入將實現增長，但增長動力并非來自油氣收入，而是非油氣收入。這一趨勢在 2025 年已首次凸顯，財政部預計，該趨勢將在未來多年延續。

具體來看，油氣收入要到 6 年后的 2031 年，才能恢復到 2024 年的高位水平。2024 年，俄羅斯油氣出口收入為 11.1 萬億盧布；2025 年，這一數字大幅降至 8.7 萬億盧布；到 2030 年之前，油氣收入都將維持在 9 萬億至 10 萬億盧布左右的水平。直至 2031 年，油氣收入才會回升至 2024 年水平并開啟進一步增長，到 2042 年將增至 14 萬億盧布。不過，油氣收入占 GDP 的比重將顯著下降 —— 從 2024 年的 5.5%、2025 年的 4%，降至 2042 年的 1.9%。

與之相反，非油氣收入將持續增長，最終規模將數倍于近年水平。2024 年，非油氣收入為 25.6 萬億盧布；到 2030 年，這一數字將增至 41.2 萬億盧布；到 2042 年，更是將高達 90.2 萬億盧布，占 GDP 的比重將達到 12.2%。

俄羅斯財政支出也將大幅增長 —— 從 2024 年的 40.2 萬億盧布，增至 2030 年的 55.6 萬億盧布，到 2042 年將達到 125.8 萬億盧布。

這必然會導致國家債務負擔加重。2024 年，俄羅斯國債規模僅占 GDP 的 14.4%，這曾是俄羅斯金融體系的一大顯著優勢；但到 2030 年底，國債占 GDP 比重將升至 20.5%，到 2042 年將進一步增至 32.2%—— 這意味著 17 年間國債規模幾乎翻倍。不過，該比例仍將處于合理區間，當前美國、日本以及部分歐洲國家的國債占 GDP 比重已超過 100%。

對于財政部預測的、將持續至 2042 年的財政赤字，業內認為這并非重大危機。

“財政持續赤字并非反常現象，許多國家常年面臨三重赤字問題，即財政赤字、投資赤字和對外貿易赤字。” 澤尼特銀行分析部主管弗拉基米爾?葉夫斯季費耶夫表示，“對于發達國家而言，1% 至 3% 的財政赤字率屬于合理區間。財政政策是提振經濟活躍度的重要手段，因此，適度的財政赤字（支出高于收入）是一種常見現象。”

不過，近幾十年來，俄羅斯整體上已習慣了財政盈余的狀態。“過去 20 年，俄羅斯財政通常保持盈余，這在很大程度上得益于保守的原油價格預算設定，以及實際市場價格長期處于高位。如今，原油實際價格低于預算設定的目標值，而預算目標本身又相對激進。” 這位專家分析道。

切爾諾夫也指出，21 世紀初，高油價推動財政收入激增，同時債務負擔相對溫和，這支撐了財政盈余；此后，部分年份也重現過盈余狀態，例如 2019 年俄羅斯財政就實現了盈余。“如今，要實現財政收支平衡已變得更加困難。財政支出呈慣性增長，涵蓋國防安全、社會保障、產業扶持以及高成本債務償還等多個領域 —— 目前國內資金成本已明顯上升。最終，即便財政收入名義上有所增長，其增速也跟不上支出增長步伐。這其中既有外部融資渠道受限、技術引進遇阻的因素，也有部分油氣租金被折扣成本、物流開支以及出口流向調整所侵蝕的原因。”

不過，切爾諾夫也強調，財政赤字本身并不可怕，關鍵在于其是否具備可持續性。“當財政赤字演變為長期性問題時，政府舉債規模和國內債務的償債成本都會上升。尤其是在經濟中高利率狀態持續的情況下，利息支出的‘滾雪球效應’會愈發明顯。”

葉夫斯季費耶夫指出，多數市場參與者對原油價格的預期保持中性，既不認為價格會大幅下跌，也不認為會重返歷史高點。

切爾諾夫總結稱，需要明確的是，導致財政與匯率承壓的根源并非只有油價一個因素。即便在油價高企的情況下，財政也可能出現赤字。這類對盧布匯率和財政狀況的預測，通常圍繞三個核心因素展開：商品出口的凈收入規模、財政支出水平以及市場參與者在匯率和利率中計入的風險溢價。如果長期來看原油價格弱于預期，其帶來的影響將遠不止 “盧布貶值 5 盧布” 那么簡單，而是會加速盧布匯率向弱勢區間靠攏，并引發更頻繁的市場波動。