華南城清盤重組“生死”時速表 2026年3月底前定存亡？

作者 胡群

12月18日，華南城控股有限公司（01668.HK）發布自愿性公告，披露其整體債務重組的最新進展與時間安排。自2025年8月11日起，華南城暫停股票交易，并于同日被香港高等法院頒令清盤，目前由周偉成與潘路洋擔任共同及各別清盤人。

根據公告，自2025年11月10日上一份公告發布以來，華南城已與若干主要債權人及持份者簽署保密協議，以推進整體債務重組關鍵條款的協商。清盤人擬定的時間表顯示，2026年3月底將是評估重組可行性的關鍵決策點。然而，在現金枯竭、債務高企的現實下，這場以“保殼”為核心籌碼的重組談判，正面臨法律、資源與時間的多重圍困。

清盤人此次公布的時間表，每一節點都與2027年2月10日的復牌最終期限緊密掛鉤。按照計劃，重組關鍵條款的討論將持續至2026年1月。2026年第一季度，完整的重組方案及重組支持協議書計劃發布。此舉意味著方案細節將接受全體債權人的審視，清盤人開始征集具有法律約束力的書面支持。

華南城真正的“生死裁決線”設在2026年3月底。屆時，清盤人將根據已獲得的債權人支持情況，正式判定是否具備推進整體債務重組的足夠基礎。這一節點的設定，實質上是在動用公司有限資源啟動昂貴且復雜的法律程序前，設置的一道風險控制閘門。

若支持度達標，后續通過《公司條例》債務償還安排計劃實施重組的法律程序，將在2026年6月至2027年1月這個狹窄的時間窗口內全力推進，目標直指在退市大限前完成所有步驟。

華南城成立于2002年5月，注冊地為香港，主營業務涵蓋綜合商貿物流園區開發與運營。旗下核心子公司包括商業管理集團、華盛商業、乾龍物流集團、第一亞太物業、華南城小額貸款及華采通數字科技等。公司曾定位為“世界綜合商貿物流中心、數字中心、創新中心、生活中心”，一度被視為中國商貿物流地產的重要參與者。

近年來受宏觀經濟環境、行業周期調整及自身高杠桿模式影響，華南城流動性持續惡化。2024年財報暴露出其資產結構失衡、融資渠道枯竭及經營性現金流斷裂等問題。進入2025年后，公司未能如期履行多筆債務義務，最終觸發清盤程序。

華南城當前的財務狀況已極度緊張。根據2024年財報，公司錄得歸屬母公司凈虧損89.86億港元。同期，公司有157.42億港元借款已構成違約。

截至2024年底，公司現金及現金等價物僅為4114萬港元，遠不足以覆蓋即期債務。數據顯示，公司總負債為609.44億港元，其中有息債務達302.2億港元，其中182.41億港元為即期部分。流動負債超出流動資產28.48億港元，短期償債能力嚴重不足。

債務償還安排計劃需要獲得每一類別債權人會議中，出席債權人按債務價值計算75%以上的贊成票。這一法定門檻要求方案必須爭取廣泛支持。華南城債務結構復雜，涉及不同法域、不同層級的金融工具。協調各類債權人利益需要精細的方案設計。推進重組程序需要支付法律、財務等專業費用。對于現金流緊張的公司而言，這構成實際負擔。清盤人需要在確信成功概率足夠時，才動用有限資源。

清盤人明確表示，維持上市地位是重組成功的必要條件。在清盤狀態下，上市地位的價值主要體現在為未來運作保留法律通道。

債權人接受債務重組方案，換取的是分享公司潛在未來價值的可能性。若上市地位喪失，這種可能性將大幅降低。2027年2月10日的退市期限為談判設置了時間壓力。債權人需要在當前債務減免與未來潛在回報之間做出權衡。

華南城的重組過程涉及債務處置、法律程序和市場規則等多重因素。清盤人需要在《公司條例》框架內平衡各方利益。2026年3月底的評估將決定重組能否繼續推進。清盤人需要在此之前拿出獲得足夠債權人支持的可行方案。

從資本市場角度看，華南城案例折射出內房及關聯產業企業在高負債擴張模式下的系統性風險。當銷售回款放緩、再融資受限、資產變現困難三重壓力疊加，即使擁有龐大資產規模（2024年底總資產875.51億港元），企業仍可能因流動性枯竭而陷入實質性違約。更關鍵的是，一旦失去上市平臺，企業不僅喪失公開市場融資功能，其資產估值、談判籌碼及債權人信心也將同步坍塌。

華南城能否在2027年2月10日前完成重組并恢復交易，取決于三個核心變量：債權人支持度是重組方案獲得法律認可的基礎；維持上市地位是保留公司剩余價值、換取債權人同意的關鍵前提；而清盤人能否在資源極限與時間賽跑中高效推進程序，則是將方案落地的執行保障。 任何一環出現延誤或失敗，都可能導致整個重組計劃失效。

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胡群

金融市場研究院院長 主要關注銀行、消費金融領域市場動態。