從拼業績到拼生態，為什么說佐力藥業正在下一盤大棋？

文 | 無銹缽

“股神”巴菲特曾說：“市場先生是不理智的，投資者要特別關注一些老牌、名牌、大牌上市公司的動向”。

行業明星公司的出手，往往就代表未來的風向。

就在雙十二購物節的熱度剛剛褪去之時，中藥明星企業佐力藥業(300181.SZ)（浙江佐力藥業股份有限公司）的一紙收購公告引發了市場關注。

其公告稱，佐力藥業擬以總價3.56億元收購西藏未來生物醫藥股份有限公司（簡稱“未來醫藥”）及其兩家全資子公司——許昌未來制藥有限責任公司和合肥市未來藥物開發有限公司持有的標的資產組。

標的資產組包括了已上市品種“多種微量元素注射液（Ⅰ）”、“多種微量元素注射液（Ⅱ）”和在研品種“多種微量元素注射液（Ⅲ）”（以下簡稱“多微（Ⅰ）”、“多微（Ⅱ）”和“多微（Ⅲ））的研發/生產技術資料、上市許可、商標、專利、合同權利與義務、員工勞動關系等。

值得一提的是，這筆重磅收購并非孤立的利好，就在宣布收購的前夕，公司公告控股子公司在百令系列侵害發明專利權糾紛一案中取得一審勝訴。外延并購落子與內生風險出清的疊加，讓市場對佐力藥業的未來預期瞬間升溫。

在醫藥板塊中，中藥行業常被投資者視為“業績穩健”的資產組合，但在復雜的競爭環境下，即便是如云南白藥、片仔癀等眾多中藥企業也面臨業績放緩的態勢。

但與此同時，隨著居民健康意識的增強，中醫藥依舊是厚雪長坡的朝陽賽道，中藥企業近年來為走出舒適圈，也在嘗試新賽道，通過引進和自研等方式，拓寬業務邊界，找到中藥新藥的可行性路徑。

在這樣的大背景下，佐力藥業這筆收購顯得意味深長，這不僅僅只是一筆簡單的交易，更像是其從“業績驅動”邁向“生態構建”的關鍵落子，背后是一盤關于未來健康版圖的大棋。或許也是這家中藥明星企業的新起點。

1、一筆不意外的并購

成立于1995年的佐力藥業，是一家立足于藥用真菌生物發酵技術進行中藥產品研發、生產和銷售的企業，旗下擁有烏靈膠囊、靈澤片、靈蓮花顆粒、百令片、百令膠囊等多款知名產品。

近年來，醫藥企業在集采、競爭等多重因素影響下，普遍業績承壓，但佐力藥業因高增速的業績、C端市場的部署，被不少投資者視為“第二個片仔癀”。

佐力藥業擬收購的標的資產，關鍵詞為“多種微量元素注射液”，主要應用于需要補充微量元素的兒童及成人市場等。

一家中藥明星企業突然殺入“兒科”？看似“意外”的收購，其實并不意外。

首先，這筆交易并不是一場“豪賭”，而是一次“強強聯合”。

一方面，佐力藥業當前基本面穩健。2025年三季報顯示，其前三季度營收、凈利均保持兩位數雙增長。

除此以外，佐力藥業經營活動現金流也顯著改善，前三季度經營活動產生的現金流量凈額達2.66億元，同比大幅增長24.23%。

這說明，和一些大幅虧損的公司借并購“絕處逢生”不同，處于穩健高增狀態的佐力藥業本身就具備造血能力，因此其收購更像是，公司在釋放向高價值業務領域拓寬邊界的信號。

另一方面，收購標的具備優質性。

此前據界面新聞報道，截至2024年末，未來醫藥已是多種微量元素注射液兒童市場的主導者。同時，未來醫藥已上市標的品種多微（Ⅰ）和多微（Ⅱ）均被納入地方集采，因此屬于成熟商業化品種。但與其他集采品種不同的是，這兩款產品的競爭格局還是挺舒服的，多微（Ⅰ）國內僅有2家企業獲批、多微（Ⅱ）國內也僅有4家企業獲批。

標的本身在腸外營養細分領域非常有特色，且具備健康的現金流、完備的產銷體系、穩定的供應能力。

微量元素為維持生命活動不可缺少的元素，是腸外營養的必需成分

此次收購的資產組已具備良好的盈利能力，2025年1-9月實現凈利潤為4,578.92萬元。這也意味著，如果收購完成，并表后能立即為佐力藥企貢獻營收和利潤，因此整合的難度和風險也相對較低。

二是，這筆交易是公司戰略版圖的重要落子。

翻開佐力藥業的發展歷程，這筆交易并不意外的另一個原因是，更像是公司戰略的深化。

在穩健業績規模基礎上，佐力藥業此前制定了“一體兩翼”發展戰略，聚焦“成藥+飲片+配方顆粒”三大業務板塊。2024年，更是提出了“一路向C”戰略，加速布局OTC市場和大健康消費領域，推動產品從醫院端向院外市場延伸。

由此可見，不斷聚焦、優化業務結構，也一直是佐力藥業完成從“量”到“質”跨越的關鍵動作。

因此，收購多微資產組合也是其聚焦更具成長性和盈利能力的兒科細分市場，為下一階段的增長打下基礎的體現。

2、大單品到多點開花，新并購價值幾何？

拋開并購標的本身作為優質資產所帶來的經營效益，這筆并購更大的價值，則在于對佐力藥業戰略生態的補充。

當前階段，佐力藥業的市盈率徘徊于18-19倍的區間，這一數值顯著低于醫藥制造業的平均表現（30倍）。

作為財務數據亮眼的中醫藥績優股，佐力藥業為何頻頻被市場低估？有觀點認為，這背后所體現的，更多是資本市場對大單品戰略這一“雙刃劍”的猶豫。

公開資料顯示，作為佐力藥業的明星產品，烏靈膠囊早在2022年營收就已突破10億元，2023年，該產品在中國公立醫療機構終端銷售額又首次突破10億元大關，蟬聯神經系統疾病中成藥TOP1寶座。截至2024年底，該產品已進入80個臨床指南、臨床路徑、專家共識及教材專著的推薦，在醫療機構覆蓋率已達15000家。

一款產品助推了企業數十年的業績長虹，這既彰顯了患者和市場對烏靈膠囊藥效的認可，也催生了部分投資者的擔憂情緒。

但事實上，類似的經營模式在醫療行業，尤其是中醫藥企業中并不鮮見。

以嶺藥業的蓮花清瘟膠囊、太極集團的藿香正氣口服液、康恩貝集團的腸炎寧片、東阿阿膠集團的復方阿膠漿……上述“大單品”都為各自企業貢獻了支柱級的營收，并鑄就了藥企日常經營中的“護城河”。

究其根源，醫藥行業不同于快消品賽道，消費者在購買藥品時，天然就會更青睞大品牌的知名產品，換句話說，醫藥行業的大單品并非出自藥企在經營側的刻意而為，而是來自用戶真金白銀的投票。

即便如此，為了優化企業經營結構，過去幾年里，佐力藥業已經陸續發展了一系列新品，并在終端取得了不錯的銷售成績，其中，同屬烏靈產品系列的靈澤片，作為國家二級中藥保護品種，2020-2025H1在國內三大終端六大市場銷售額均保持兩位數及以上的同比增速，市場潛力十足。

這基礎上，此次佐力藥業收購多微產品，正是其基于優化業績增長模式、分散周期風險考量下的一大戰略級決策。

多微系列產品的加入，不僅將助力佐力藥業從大單品驅動轉向“多點開花”，更可以在市場側、渠道側和現有大單品烏靈膠囊構建化學反應，并最終實現1+1>2的效果。

以產品布局為例，作為兒科專用產品的多微（Ⅰ），不僅將為企業切入兒科賽道提供關鍵支點，也將進一步幫助佐力藥業完善全年齡段健康布局。

不僅如此，雙方過往在院內渠道層面的深耕，也可以彼此融匯，在降本增效的同時，協同出更多價值。

從老齡到全齡段，從門診到全醫療場景，這不僅僅是字面意義上的加法，而是意味著“一老一小”全生命周期健康管理閉環的構建，和過往的生命階段性管理模式相比，前者不僅在醫學模式上更科學、更先進，在商業模式側，也更能抵御風險，適應周期波動。

身處不確定性周期內，安全感就是最好的資產，最大的奢侈。上述生態閉環的構建，無疑將進一步助力佐力藥業出清經營風險，并賦予企業穿越周期的長期增長價值。

3、大并購時代，中藥企如何贏在未來？

回首過往，地產業、制造業都曾掀起各自時代的“大并購浪潮”。遺憾的是，這些為了擴張而并購，甚至為了并購而并購的商業案例，大都未能取得預期效果，也加深了市場的偏見。

但并購并非原罪，反而恰恰是企業成長為行業巨頭的必由之路。

今年3月，國務院正式印發《關于提升中藥質量促進中醫藥產業高質量發展的意見》，首次專門就中藥質量和中醫藥產業作出系統部署，從產業鏈上下游推動中醫藥產業的發展壯大。

結合當前行業趨勢來看，近半年來，中醫藥行業的并購案例更是頻頻出現，僅今年以來，千金藥業、華潤三九、畢得醫藥、申聯生物等知名藥企均先后官宣收購計劃。這背后，經歷周期迭代，中醫藥產業正在迎來全面整合升級的新契機。

某種意義上，優質中醫藥企業合作、重組、并購，正是政策風口和時代機遇下，孕育新巨頭的前奏。

而在這一過程中，結合A股當前的重組趨勢來看，也不難發現，行業整體的趨勢，正在由追規模、追盈利，轉向技術合作、生態卡位。

此前佐力藥業官宣與浙江大學兩個學院聯手打造智賦食藥聯合研發中心，借勢AI技術賦能烏靈菌功能食品研發，成為“AI+食藥同源”引領者的消息，就引起了行業內外的廣泛關注。

此次收購多微產品資產組，也標志著該企業以院內藥品為根基，烏靈大健康消費為延伸，不斷夯實B端營收和C端認知，打造全生命周期、全場景覆蓋方案的戰略規劃，再度落下“關鍵一子”。

越是身處新周期、新時代的前夜，市場就越期待那些“敢布局、敢下注”的企業。佐力藥業的野心由此可見。

這或許也是為什么，包括東吳證券在內的一眾投資機構，都對佐力藥業的長期成長性予以高度肯定。

從這個角度來說，收購多微，無疑是佐力藥業由“績優股”邁向“白馬股”和長期價值企業的一大步，眺望未來，這一企業的長期成長，無疑也將為市場帶來更多驚喜。