市值26億豪擲32億跨界“鈉電”，環保企業“同興科技”勝算幾何？

本文來源：時代商業研究院 作者：陳佳鑫

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作者|陳佳鑫

編輯|韓迅

受持續降價的鋰電池壓制，鈉電池經歷了兩年低迷期。而隨著技術升級及成本下降，疊加鋰電池原材料價格反彈，鈉電池的性價比優勢逐步顯現，行業即將迎來滲透率拐點，近期資本開始密集押注這一新興賽道。

11月，彼時市值約26億元的煙氣治理企業同興科技（003027.SZ），拋出了總投資32億元的鈉電項目規劃。從環保工程跨界新能源領域，其技術儲備、戰略布局能否支撐這場“豪賭”，引發市場廣泛關注。

12月10—11日，就鈉電產品性能、技術路線選擇、客戶開拓情況等問題，時代商業研究院發函并多次致電同興科技詢問，截至發稿，對方仍未回應。

煙氣治理業務的局限性

同興科技的轉型并非偶然，其核心業務“煙氣治理”面臨多重發展瓶頸，增長乏力的現狀迫使企業尋找新的增長曲線。

從財務表現來看，公司營收增長長期陷入停滯，盈利能力持續下滑。經歷了2017—2018年的業績爆發后，2018年同興科技的營收達到7.21億元，而到2024年仍為7.24億元，期間幾乎沒有實質性增長。

2019年以來，同興科技的盈利能力更是持續下滑，歸母凈利潤從2019年的1.7億元下滑至2024年的3903.53萬元。這一業績頹勢背后，是業務結構本身固有的局限性。

同興科技核心業務煙氣治理高度集中于“非電行業”（鋼鐵、焦化、建材、造紙等），包括煙氣治理工程總承包（EPC）和催化劑銷售，形成了對特定下游行業的強依賴。而下游行業投資具有顯著的周期性特征，當鋼鐵、焦化等行業需求疲軟時，企業往往會優先削減投資，直接導致環保訂單減少。

今年前三季度，憑借重點項目集中交付，同興科技實現營收5.62億元，同比增長38.52%，歸母凈利潤為5248.45萬元，同比增長166.07%，但這主要依賴于存量訂單的集中釋放，持續性仍要打一個問號。

業務的強政策驅動性進一步加劇了經營不確定性。大氣污染治理行業的發展高度依賴環保政策的推動，雖然“雙碳”目標下長期政策導向明確，但短期市場需求的釋放節奏極易受政策調整或執行力度影響。

非電行業煙氣治理標準的更新、環保督察力度的變化，都會直接影響下游客戶的環保投資決策。例如，當行業環保標準階段性穩定后，客戶的改造需求會進入平緩期，導致市場需求出現周期性波動，給公司經營帶來持續的不確定性。

更為嚴峻的是市場競爭加劇擠壓了利潤空間。隨著非電行業煙氣治理市場參與者數量持續增加，不僅有深耕行業多年的專業環保企業，更有大型央企憑借資金、渠道優勢跨界入局，進一步擠壓市場空間。為獲取訂單，行業內價格戰頻發，直接導致企業毛利率下滑。

同興科技的毛利率從2019年的42.61%持續下降至2024年的20.02%，即便2025年上半年通過高盈利訂單釋放，使毛利率提升至27.71%，但仍遠低于五年前的水平，盈利能力修復之路依然漫長。

百倍空間鈉電市場爆發在即

在同興科技傳統業務面臨發展瓶頸的同時，鈉電池行業正迎來歷史性的發展機遇，從之前的低迷期逐步走向爆發前夜。

2023年被業內稱為“鈉電池元年”，彼時多家企業宣布具備量產供貨能力，行業關注度達到頂峰。但隨后兩年，鈉電池產業陷入低迷。核心原因在于鋰電池的持續降價擠壓了鈉電池的生存空間，疊加鈉電池量產初期規模效應不足，成本居高不下，其理論成本優勢無法轉化為市場競爭力。這一階段，鈉電池行業陷入“叫好不叫座”的困境，產業化進程明顯放緩。

如今，行業格局正在發生根本性轉變。鋰電池的降價周期已基本結束，碳酸鋰等核心原材料價格觸底反彈，導致鋰電池成本出現回升態勢。與此同時，鈉電池經過兩年的技術迭代與工藝優化，性能提升的同時成本快速下降。

當前鈉電池量產成本約為0.5元/Wh，已接近部分中低端鋰電池價格，預計隨著規模化量產的推進，成本有望進一步降至0.3元/Wh。

在技術性能方面，鈉電池的能量密度持續突破，部分層狀氧化物路線產品能量密度已達到160-175Wh/kg，正朝著200Wh/kg的目標邁進，逐漸接近磷酸鐵鋰電池的水平。

應用場景的逐步清晰也為鈉電池的規模化發展奠定了基礎。鈉電池具有低成本、高循環壽命、低溫性能佳、充電速率快等天然優勢，在儲能、兩輪車、商用車等領域有望率先實現規模化應用。

在儲能領域，鈉電池的長循環穩定性（部分產品循環壽命可達1萬次以上）和低成本優勢，使其成為大型儲能電站的理想選擇；在兩輪車領域，鈉電池的低溫性能（-40℃下可保持近90%容量）和安全性（通過針刺實驗不起火爆炸），比鋰電池更適配復雜使用環境；在商用車領域，鈉電池的高倍率放電性能和成本優勢，能夠滿足商用車短途高頻的使用需求。

目前，啟停電源、兩輪電動車領域的鈉電池產品已進入市場流通，工商業儲能示范項目也在逐步增加，行業應用進入加速落地期。

生產線的高兼容性進一步加速了鈉電池的量產進程。鈉電池與鋰電池的生產線具備較高的兼容性，電解液、結構件等部分原材料也存在共性，現有鋰電池生產企業無需進行大規模設備改造即可實現產能轉換。這種兼容性大幅降低了行業的擴產成本，縮短了量產周期。業內普遍預測，鈉電池即將進入大規模量產期，行業將迎來真正的爆發式增長。

根據起點研究院（SPIR）調研數據顯示，2025年1—9月全球鈉離子電池出貨量達6GWh，同比增長202%。預計全年達8.9GWh，2030年鈉離子電池市場規模將達到1051GWh，存在百倍增長空間。

同興科技在投資者調研活動公告中稱，從技術成熟度來看，鈉電行業產業鏈已基本趨于成熟，其中聚陰離子路線在啟停、儲能、船舶等場景已基本具備商業化應用條件；從成本來看，大規模量產后鈉電成本有望降至約0.2～0.3元/Wh的水平。

32億元豪賭鈉電

面對鈉電行業的歷史性機遇，同興科技果斷開啟跨界轉型，今年11月拋出32億元的巨額投資計劃，試圖在新賽道搶占先機。但其技術路線選擇、產品性能、產能規劃和客戶拓展能否支撐這一宏大目標，成為市場關注的核心。

在技術路線選擇上，同興科技堅定押注聚陰離子路線，特別是自主研發的NFPP（鈉電池正極）系列材料，這一選擇與行業發展趨勢高度契合。同興科技在9月的投資者調研活動中表示，相對于層狀氧化物路線，聚陰離子路線在安全性、循環壽命和環境友好性等方面的優勢，更契合儲能、兩輪電動車等核心目標市場的需求。

目前鈉電池主流技術路線為“層狀氧化物路線”“聚陰離子路線”，兩者特點十分鮮明。層狀氧化物路線追求高能量密度，甚至能逼近磷酸鐵鋰的水平，但循環壽命較短；而聚陰離子路線追求長循環壽命與高安全性，能量密度相對較低。

從鈉電池的研發初衷來看，高安全性、低材料成本、高循環壽命，以及進一步降低全生命周期成本是鈉電池相對鋰電池的優勢，而高能量密度卻一直都不是鈉電池的強項，聚陰離子路線顯然更符合鈉電池的研發初衷。

市場數據也印證了聚陰離子路線的崛起，起點研究院（SPIR）調研數據顯示，2025年1—9月聚陰離子鈉電池出貨4.12GWh，份額占比提升至68.7%；而此前占據主導地位的層狀氧化物鈉電池出貨1.82GWh，占比僅為30.3%，份額同比下降40.7%。同興科技作為國內較早布局聚陰離子路線的企業之一，憑借先發優勢已建立起一定的技術壁壘。

在產品技術性能方面，同興科技的鈉電正極材料已完成多次迭代。同興科技在半年報中表示，公司鈉離子電池正極材料已開發至第三代，充電容量達117mAh/g，放電容量達109mAh/g；半電池循環3000圈容量保持率為80%，5C容量保持率為90%，整體性能達國內一流水平。

此外，同興科技的第四代NFPP材料已通過小試驗證，中試放大工作正在推進中，其成本較前代降低20%。

產能規劃方面，同興科技展現了激進的擴張野心。公司計劃一期項目建設年產6000—8000噸鈉離子電池正極材料，根據分期建設方案，二期規劃將產能擴展至2萬噸以上。在此基礎上，同興科技還公布了更為長遠的規劃，擬投資32億元建設年產10萬噸鈉電正極材料及6GWh電芯項目，產業布局從材料到電芯全面覆蓋。

客戶拓展方面，同興科技已取得初步進展，其鈉電業務已累計送樣30—40家客戶，涵蓋蜂巢能源、國軒高科、維科技術、海四達等行業知名企業，覆蓋電芯制造、儲能系統集成、兩輪車生產等多個領域。

從鈉電池應用場景來看，兩輪車和啟停電源客戶已進入大范圍測試階段，儲能企業多處于驗證階段，部分客戶已實現小批量出貨。在海外市場，公司已取得歐洲戶用儲能客戶的初步詢價，東南亞摩托車市場也實現了小批量出貨。

不過，鈉電池從送樣到批量供貨的周期因場景而異，儲能領域因一致性要求更高，研發周期相對更長，公司要實現大規模訂單轉化預計仍需時間。

（全文3280字）

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