京東工業上市破發，劉強東的工業夢值300億嗎？

2025年12月11日，京東工業（07618.HK）正式在港交所主板掛牌上市，發行價為每股14.1港元，然而，京東工業開盤即破發，報13港元，較發行價下跌7.8%，總市值約348億港元。

這家從京東集團獨立出來的工業供應鏈技術與服務提供商，已成為劉強東商業版圖中的第六家上市公司。此前劉強東旗下已有上市公司京東集團、京東物流、京東健康、達達集團（今年已經退市）和德邦股份。

從2023年3月首次遞表，到如今第四次嘗試終獲成功，京東工業港股掛牌首日破發，這家年入超200億的工業品電商——京東工業的上市之路映射出資本市場對其獨特業務模式的審視與考量。

上市歷程，四次闖關港交所的曲折路徑

京東工業的IPO歷程可謂一波三折。根據港交所記錄，公司曾于2023年3月、2024年9月、2025年3月三次遞表，均因招股書有效期屆滿而失效。

2025年9月，京東工業第四次向港交所遞交招股書，最終在11月23日通過上市聆訊，確定了12月11日的掛牌日期。

此次IPO發行價定為14.1港元，然而，開盤即破發，資本市場用謹慎的投票給出了初步評價。

此次IPO全球發售2.112億股，按14.10港元的發行價計算，本次發售募集資金總額約29.78億港元，扣除1.51億港元上市費用后，凈籌資約28.27億港元。募資所得款用于擴大工業品供應鏈基礎設施，包括采購物業及設備；加強“太璞”數智化平臺研發；提升倉儲與物流能力；補充營運資金及一般企業用途。

京東工業的前身可追溯至2017年京東集團成立的工業品業務部，2020年正式完成品牌升級，更名為"“京東工業"”，并開始獨立運營，專注工業供應鏈技術與服務，這也標志京東進軍工業品電商，開啟產業互聯網布局。

作為京東集團生態中的一部分，京東工業與集團之間的關聯交易不容忽視。2022年至2025年上半年，京東工業來自關聯方的收入累計超過18億元，同期向關聯方采購的金額累計超40億元。

更為關鍵的是，京東工業相當一部分收入依賴京東集團平臺。2022年至2025年上半年，公司自京東集團平臺所得收入分別為67億元、75億元、81億元及37億元，占同期收入的比重從47.1%降至36.1%，但依然居高不下。

這種依賴還體現在京東工業的股權結構上。上市后，京東集團通過全資子公司持股約77.32%，劉強東間接持股3.68%，保持了核心股東的控股權。

財務表現，增長背后的業務隱憂

京東工業的營收增長堪稱亮眼。2022年至2024年，公司營收從141億元增至204億元，復合年增長率達到20.1%。2025年上半年營收進一步增至141億元，同比增長18.9%。

其盈利能力卻并非持續亮眼，2022年凈虧損13億元，2023年才扭虧為盈實現凈利潤480萬元，2024年凈利潤升至7.6億元。

來源：招股書

然而，漂亮的增長曲線背后隱藏著結構性隱憂。京東工業的收入嚴重依賴商品銷售，占比高達94%（2024年），而服務收入占比僅為6%，且增長乏力——過去三年一直徘徊在12億元左右。

這一結構性問題直接反映在毛利率上。2022年至2024年，京東工業的商品銷售毛利率分別為11.0%、10.0%和11.3%，而服務收入的毛利率高達90%以上。受低毛利的商品銷售主導收入結構影響，公司整體毛利率從2022年的18.0%降至2024年的16.2%。

來源：招股書

京東工業的客戶集中度風險同樣值得關注。2025年9月20日招股書顯示，2022-2024年及2025年1-6月，京東工業歸屬于重點企業客戶的商品收入分別為67億元、90億元、114億元、59億元；歸屬于中小企業的商品收入分別為45億元、52億元、57億元、30億元；歸屬于其他客戶的商品收入分別為17億元、19億元、20億元、7億元。

2022年至2024年，來自重點企業客戶的商品收入從67億元增至114億元，占商品收入總額的比例從51.8%升至59.5%。這意味著公司過半收入來自重點企業客戶，且這一比例呈上升趨勢。

更令人擔憂的是，重點企業客戶的存留率呈現下滑趨勢。2021年至2023年，京東工業的重點企業客戶存留率分別為139.3%、114.9%和105.7%。盡管仍高于100%，但持續下降的趨勢明顯，這可能意味著在大客戶領域的增長動力正在減弱。

來源：招股書

京東工業在招股書中坦言，重點企業客戶更傾向于直接采購，而非通過交易平臺下單，這導致其交易平臺收入從2022年的6.4億元降至2024年的4.1億元。

行業競爭，紅海市場中的突圍挑戰

面對激烈的市場競爭，京東工業將“數智化”和“國際化”作為核心戰略。公司自主研發的“太璞”數智化供應鏈解決方案是其核心競爭力。

這一系統通過算法將需求端與供應端精準匹配，實現“萬倉合一、萬單合一”。

在基礎設施方面，京東工業布局了86個核心品類倉，形成“倉配一體”的自營網絡。某鋼鐵企業采用其系統后，庫存成本降低40%，采購成本縮減15%；某新能源車企的供應鏈循環周期縮短23%，最快1小時完成交付。

國際化成為京東工業未來的重要增長點。公司確立“伴隨式出海”“海外本土化”“全球一體化”三步走戰略，目前已在東南亞、中東、南美及歐洲多個國家設立主體或分公司。

截至2025年6月，京東工業已為超百家中資企業提供出海服務，覆蓋墨西哥、印度尼西亞、匈牙利、泰國等國家。

從行業來看，中國工業供應鏈市場雖規模龐大——2024年達11.4萬億元，預計到2029年將增長至13.8萬億元——但數智化滲透率仍較低，2024年僅為約11%，這意味著巨大的市場潛力，也預示著激烈的競爭。

工業品電商領域主要玩家包括1688工業品、震坤行、鑫方盛、西域等頭部玩家；工品一號、固安捷、易買工品等腰部玩家；以及眾多長尾部玩家。

2023年底，震坤行登陸紐交所，成為中國MRO赴美第一股，在資本市場搶先一步。

京東工業雖然宣稱按2024年交易額計在中國MRO采購服務市場排名第一，規模是第二名的近三倍，但其毛利率水平卻低于行業可比同行。2024年，京東工業的毛利率為16.2%，而震坤行同期毛利率為17.2%。

電子商務交易技術國家工程實驗室研究員趙振營指出，早期京東工業聚焦MRO淺層采購，未形成“數據反哺制造”的價值閉環，降本增效的實際賦能效果缺乏規模化驗證，難以獲得資本市場對其長期價值的認可。

京東工業CEO宋春正強調，上市后將持續強化技術能力，深化“數實一體”的供應鏈服務模式。然而，從“京東的工業部門”蛻變為“工業的京東”，這條路遠不如IPO那般順暢。（《理財周刊-財事匯》出品）