并購基金邁入“千億時代”

2025年，中國并購基金正在悄悄迎來一個拐點。

數據顯示，今年新設并購基金的數量與規模均出現跳躍式增長——共成立 29支并購基金，目標規模超1000億元。較2024年同期，兩個數據都大幅增長。

更關鍵的是，今年誕生了300億京國創智算并購基金等六支百億級并購基金，這是過去國內并購市場罕見的現象，成為推動年度規模躍升的核心力量。

這一方面來自市場需求，另一方面是政策驅動的結果。并購基金正扮演著資本工具和政策執行工具的雙重角色。不出意外，這超過1000億的并購基金，將在接下來的兩年中成為市場中最受矚目的資本力量。

01.新設基金數同比增長70%，規模大增200%

2025年，中國新設并購基金（基金名稱中含有“并購”的“有限合伙制”基金）數量達到了自2018年以來的新高。根據投中嘉川CVSource數據，截止12月1日，國內新設并購基金數量達到29支，目標募集規模約1050億元人民幣。對比2024年全年，新設并購基金數量增長70%，目標募集規模增長超200%。

今年新設并購基金規模的大幅提升主要由6支超百億募集規模的重量級并購基金驅動。這六支基金包括300億規模的京國創智算并購基金，以及上海集成電路設計產業并購基金、上海生物醫藥并購基金、亦莊康橋醫療健康并購基金、福建省級并購基金和杭州富陽區產業并購基金這5支募集規模100億的基金。

根據已披露的信息統計，今年新設的29支并購基金共有61位LP出資，其中國資類平臺和引導基金占比約50%。相較于2024年，國資以引導基金占比提升約6個百分點。同樣出現占比提升的還有企業投資者，相較于2024年的22%，今年企業投資者出資并購基金的占比提升了近10個百分點。而PE/VC和母基金兩類LP在今年出資并購基金的占比上則均出現了小幅度的下降。

從區域上看，福建省新設9支并購基金，數量上位列全國之首。江蘇省、浙江省則分別以4支和3支位列第二、第三位。

如果從新設并購基金的目標募集規模上看，北京市兩支基金共400億的規模為全國榜首，上海市和福建省則分別以200億的規模并列第二，浙江省以100億為列第三。

福建省今年在設立并購基金方面顯得格外突出，一部分原因是因為福建省歷史上并購基金的數量極少，今年集中設立并購基金是對國家政策引導的積極響應。除了百億規模的省級并購基金和50億規模的廈門市并購基金外，福建省政府還設立了三支總規模25億的新質生產力并購基金，廈門鎢業和寧德時代董事長曾毓群也都作為LP出資了并購基金。

另一方面，在“十四五”期間，福建省的產業已經發展出了一定的規模，到了需要開始做集中整合和升級的階段。2024年，福建全省工業企業營收居全國第5位，工業戰略性新興產業產值占工業總產值比重從2020年的19.7%躍升至2023年的28.8%。福建省的新材料、新能源、生物醫藥、海洋高新等新興產業的產值也都位居全國前列。

02.不只是資本工具，更是地方產業政策的執行工具

今年新設并購基金數量和規模雙增長離不開自2024下半年起一系列的政策推動。

首先，2024年9月發布的《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》（“并購六條”）為資本市場并購重組定下了明確的政策基調，強調要通過并購促進產業鏈整合、補鏈強鏈和戰略新興未來產業發展。其中第二條明確提出要鼓勵私募基金積極參與并購重組，作為推動產業升級、激活存量資產和提升市場效率的重要力量。

“并購六條”從方向上強化了并購在產業政策中的地位，使私募基金在并購重組中的參與不再是補充角色，而是政策認可的關鍵實施主體，這也帶動了2025年設立并購基金數量、規模的顯著提升。

新設并購基金的主要投向也反映出了與政策的呼應。

之前提到的6支百億規模的并購基金在主要目標投向上覆蓋了人工智能、半導體、生物醫藥、高端制造和金融科技這五大新質生產力產業。對比2024年，食品、消費等傳統行業沒有在今年出現，取而代之的是機器人、新材料、醫療健康等投向未來產業的并購基金。

數量和規模的提升以及投向的集中都表明并購基金不再只是資本運作工具，而是被納入國家和地方產業政策的重要執行工具。

其次，年初的“國辦1號文”首次明確提出要鼓勵發展并購基金和私募股權二級市場基金（S基金），并將其作為拓寬退出渠道、盤活存量資產、推進產業整合的重要工具。

政策推動地方政府投資平臺、產業基金以及社會資本共同發起設立并購基金，支持戰略性新興產業和重點產業鏈的整合升級。隨著國資LP和地方引導基金將并購基金納入重點配置方向，大規模并購基金的資金來源得到顯著擴張，為百億級并購基金的密集出現提供了現實基礎。

此外，今年5月對《上市公司重大資產重組管理辦法》的修訂也在交易結構、鎖定期安排等具體環節上助推并購基金發展。在修訂的內容中，監管顯著縮短了私募投資基金在上市公司重大資產重組中的股份鎖定期。

例如，若基金對用于認購的資產已持續擁有權益超過48個月，鎖定期可縮短至6或12個月。考慮到并購基金的退出主要通過上市公司并購和股權協議轉讓形式實現退出，鎖定期的縮短大幅意味著基金能夠更快實現退出、提升IRR，因此更明顯地推動了并購類基金的設立熱度。

03.三季度158支基金并購退出，但系統化增長還需時間

除了政策的明確支持外，市場內生需求也促進了并購基金的加速設立。

目前，IPO退出周期依然較長，不確定性高。根據投中嘉川CVSource數據，2025年前三個季度共有201家中國企業在A股、港股以及美股完成IPO。雖然數據較2024年同期回暖，但依舊處于近年來的低位。此外，PE/VC機構IPO滲透率出現持續下降趨勢，其中2025年三季度滲透率僅為44%。

在這樣的背景下，處于退出期的存量項目無法實現退出，促使市場從單一路徑的IPO轉向探索以并購為主的替代退出方式。根據投中嘉川CVSource數據，2025年前三季度無論是宣布還是已完成的并購交易數量均實現了持續增長。此外，私募基金以并購作為退出的數量也在持續，三季度共有158支私募基金以并購完成退出，數量創下歷史新高。

另一方面，新一輪產業升級和硬科技投資周期下，上市公司、國資平臺與鏈主企業出于補鏈強鏈、獲取技術和擴大份額的需要，圍繞半導體、AI、生物醫藥等方向的整合需求快速上升，使得科技方向的并購交易成為推動并購基金設立的又一主要力量。

綜合來看，并購基金設立數量與規模的同步抬升是市場活躍度提升疊加政策支持的直觀體現。

盡管2025年并購基金在數量和規模上都呈現出少見的亮眼表現，但這并不意味著并購交易會立刻迎來爆發。并購交易本身的結構性難點依舊存在——控股權談判復雜、估值預期難以匹配，且每一筆交易往往牽涉管理層、上市公司、國資平臺多方投資人協調。

在剛剛結束的投中投資人年會上，GP們也表示完成并購交易需要天時、地利、人和。這意味著，并購基金的爆發不會一蹴而就，而是一場可能持續兩到三年的持續發酵的過程。也就是說，真正的并購高潮，可能在2026–2027年出現。