國際醫學10億定增豪賭“銀發經濟”，能否打破盈利困局？

民營醫療巨頭國際醫學的再融資動作，再次將其業績虧損與資金承壓的困境推至公眾視野。12月4日，公司公告擬定增募資不超過10.08億元，資金將投向智慧康養項目、質子治療中心二期及補充流動資金，試圖在高負債、持續虧損的雙重壓力下，通過高端醫療與康養賽道布局尋找破局之路。然而，時隔4年再度10億定增“輸血”，不僅未能改善財務狀況，反而陷入“虧損—借貸—再虧損”的惡性循環，此次押注的康養項目被指被動“去庫存”，質子治療項目回收周期漫長，10億資金能否撬動困局仍存諸多變數。

再啟10億定增“救急”

作為民營醫療領域的頭部企業，國際醫學此次定增并非首次外部“輸血”。回溯2021年1月，公司曾完成10億元定增，用途為補充營運流動資金，緩解醫療主業擴張帶來的資金壓力。彼時市場期待資金注入能改善公司經營，但四年時間過去，國際醫學的財務數據不僅未迎好轉，反而全面走弱，負債高企、償債能力下滑成為突出難題。

財報數據顯示，2021年至2024年，國際醫學資產負債率從59.97%逐年攀升至67.36%，四年累計上漲超7.39個百分點；進入2025年，財務壓力進一步加劇，前三季度資產負債率升至68.80%，同比再增1.76個百分點，遠超民營醫療行業平均負債水平。短期償債能力更是持續惡化，流動比率從2021年的0.667震蕩降至2025年前三季度的0.272，速動比率從0.643跌至0.254，兩項指標均大幅低于安全閾值，意味著公司短期資產變現能力難以覆蓋流動負債。

更嚴峻的是，公司賬面現金與剛性債務之間存在巨大缺口。截至2025年9月30日，國際醫學貨幣資金余額僅3.311億元，而同期短期借款達9.948億元，一年內到期的非流動負債為9.051億元，合計近19億元的短期剛性債務，僅靠3億余元現金根本無法覆蓋，償債缺口接近16億元。此外，控股股東及一致行動人的股份質押比例居高不下，其中控股股東陜西世紀新元商業管理有限公司持有的6.16億股中，78.40%已處于質押狀態，大股東自身流動性壓力巨大，無法為公司提供有效資金支持，外部融資成為國際醫學緩解資金饑渴的唯一選擇。

從本次定增資金分配來看，公司也將“救急”放在首位。公告顯示，10.08億元募集資金中，8億元募集資金中，2.7億元用于補充流動資金，占比達26.80%，其余資金則分別投向智慧康養項目（6.38億元，占比63.28%）和質子治療中心二期項目（1.0億元，占比9.92%）。國際醫學在公告中坦言，本次定增旨在優化資本結構、降低財務風險，短期可緩解資金壓力，但長期能否扭轉財務頹勢，仍取決于募投項目的落地效果。

醫保政策沖擊加劇業績壓力

國際醫學此次急切通過定增謀轉型，核心原因在于業績的持續大幅虧損。自2021年起，公司便陷入虧損泥潭，且虧損態勢未能得到有效遏制，截至2025年前三季度，不到五年時間累計虧損已超29億元，盈利困局愈發難解。

具體來看，2021年至2024年，國際醫學歸母凈利潤分別虧損8.222億元、11.77億元、3.684億元、2.541億元，盡管2023年、2024年虧損幅度有所收窄，但仍未實現盈利；2025年前三季度，虧損再度擴大，歸母凈利潤虧損2.937億元，同比虧損額增加，業績承壓進一步加劇。對于虧損原因，國際醫學在公告中多次提及成本與營收的失衡問題——2021年、2022年運營成本、期間費用遠超營收規模，2023年、2024年營收未能覆蓋運營成本及費用，而2025年前三季度的虧損，則主要受醫保政策動態調整影響，核心醫療機構營收同比下滑。

作為國際醫學的核心盈利載體，西安高新醫院與西安國際醫學中心醫院的業績表現直接決定公司整體盈利水平，但兩大醫院2025年前三季度均出現營收、凈利潤雙降的局面。數據顯示，前三季度高新醫院營收同比降低17.78%，凈利潤同比降幅達62.54%；中心醫院營收同比降低16.58%，凈利潤同比下降51.28%，核心業務盈利能力大幅下滑。受此影響，國際醫學2025年前三季度整體營收僅29.95億元，同比下降16.94%，營收規模萎縮進一步加劇了成本覆蓋壓力，形成“營收下滑—成本高企—虧損擴大”的負面循環。

長期以來，國際醫學秉持“重資產、長周期”的發展模式，大規模投入建設綜合性醫療機構，雖奠定了行業地位，但也導致運營成本居高不下。疊加醫保控費政策持續收緊，民營醫院營收增長空間受限，國際醫學的盈利難題愈發突出。在此背景下，公司將業績翻盤的希望寄托于本次定增的兩大募投項目，試圖通過布局高端醫療與康養賽道，開辟新的盈利增長點。

押注養老與質子治療

從本次定增資金投向來看，國際醫學將重心放在了智慧康養項目上，63.28%的募集資金（6.38億元）將投入該項目，其余資金則用于質子治療中心二期建設，試圖借助“銀發經濟”風口與高端醫療技術，實現業務轉型與業績突破。但仔細分析不難發現，兩大項目均暗藏隱憂，能否為公司帶來實際業績增量仍存不確定性。

智慧康養項目被國際醫學視為把握“銀發經濟”機遇的重要布局，公司計劃依托旗下西安國際醫學中心醫院的空余床鋪改造康養床位，并利用閑置場地打造智慧康養服務基地，實現“醫養結合”。但這一舉措卻被外界質疑為被動“去庫存”——此前國際醫學大規模擴張醫療床位，導致部分資源閑置，此次改造本質上是消化過剩產能的無奈之舉，而非主動布局康養賽道的戰略選擇。此外，國際醫學僅在公告中提及項目“預計具有良好的經濟效益”，卻未披露具體盈利預測、回收周期等關鍵信息，未能給市場提供明確的業績預期，被指開出“空頭支票”。

另一募投項目質子治療中心，作為高端醫療技術的核心載體，雖能幫助國際醫學構筑差異化競爭優勢、提升區域醫療地位，但該業態的“資本密集型”屬性，與公司當前的資金狀況形成鮮明矛盾。質子治療項目前期投入巨大，且運營過程中需承擔高額設備維護、人力成本，投資回收周期遠超普通醫療項目，通常需要10年以上才能實現盈利。對于目前資金緊張、持續虧損的國際醫學而言，不僅要面臨項目建設的資金壓力，還需承擔長期運營的成本負擔，若后續資金鏈出現問題，項目可能面臨停滯風險。

國際醫學也在定增公告中提示了募投項目效益不及預期的風險，稱項目盈利時間、盈利水平可能受市場需求、政策變化、運營管理等多種因素影響，與預測存在差異。此外，康養賽道競爭已日趨激烈，不僅有傳統養老機構布局，多家民營醫療企業也已切入“醫養結合”領域，國際醫學作為后入局者，需面臨市場份額爭奪的壓力；而質子治療領域，國內已有多家醫院落地相關項目，技術同質化競爭加劇，國際醫學能否憑借二期項目實現突圍，仍需時間檢驗。

對于國際醫學而言，本次10億定增更像是一場“生死博弈”——短期可補充流動資金，緩解近16億元的償債缺口，為公司爭取喘息時間；長期則試圖通過康養與高端醫療布局，打破業績虧損循環。但從實際情況來看，10億資金難以解決公司的深層問題：資產負債率高企、核心業務盈利能力下滑、現金流緊張等困境仍未得到根本改善，而募投項目的不確定性的又為轉型之路增添了變數。

未來，國際醫學若想真正實現破局，不僅需要確保募投項目順利落地，提升運營效率以實現盈利，還需優化資本結構，降低負債水平，擺脫對外部融資的過度依賴。此外，如何應對醫保政策調整帶來的沖擊，提升核心醫療機構的營收與盈利能力，也是公司必須解決的關鍵問題。此次10億定增能否成為國際醫學的“救命稻草”，還是陷入新的“虧損—融資”循環，仍需持續關注項目進展與公司經營變化。在民營醫療行業競爭加劇、政策監管趨嚴的背景下，國際醫學的轉型之路，注定充滿挑戰。