2025年12月聯(lián)儲議息會議實(shí)錄：RMP來了

• 降息25bp，Miran老樣子支持降50，Schmid依然反對降息，Goolsbee加入反對派，分歧進(jìn)一步加劇。

• 對失業(yè)率上行表達(dá)關(guān)切，為本次降息找理由。

• 聲明中重現(xiàn)“程度和時機(jī)”，為后續(xù)的行動或不行動定調(diào)。

• 宣布重啟準(zhǔn)備金管理目標(biāo)的資產(chǎn)購買（擴(kuò)表），規(guī)模為首月400億美元，除短期美債Bills以外還納入了3年以內(nèi)的Coupons，這不是QE這是RMP。此外，常備回購便利工具的限制也被解除。

• 經(jīng)濟(jì)預(yù)測表露出聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)和通脹前景的樂觀。

• 點(diǎn)陣圖出現(xiàn)了更為鴿派的預(yù)測點(diǎn)（接近2%）。

• 別想加息。

聲明（粗體為關(guān)鍵變化）

Available indicators suggest that economic activity has been expanding at a moderate pace. Job gains have slowed this year, and the unemployment rate has edged up through September. More recent indicators are consistent with these developments. Inflation has moved up since earlier in the year and remains somewhat elevated.

現(xiàn)有指標(biāo)表明，經(jīng)濟(jì)活動一直在以溫和的步伐擴(kuò)張。今年以來就業(yè)增長有所放緩，失業(yè)率截至9月有所小幅上升（刪除了remained low）。近期的指標(biāo)與這些發(fā)展趨勢一致。通脹自今年早些時候以來有所回升，并仍處于某種程度的高位。

The Committee seeks to achieve maximum employment and inflation at the rate of 2 percent over the longer run. Uncertainty about the economic outlook remains elevated. The Committee is attentive to the risks to both sides of its dual mandate and judges that downside risks to employment rose in recent months.

委員會力求在長期內(nèi)實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和2%的通脹率。經(jīng)濟(jì)前景的不確定性仍然很高。委員會關(guān)注其雙重使命雙方的風(fēng)險，并研判認(rèn)為就業(yè)面臨的下行風(fēng)險在近幾個月有所上升。

In support of its goals and in light of the shift in the balance of risks, the Committee decided to lower the target range for the federal funds rate by 1/4 percentage point to 3-1/2 to 3?3/4 percent. In considering theextent and timing ofadditional adjustments to the target range for the federal funds rate, the Committee will carefully assess incoming data, the evolving outlook, and the balance of risks. The Committee is strongly committed to supporting maximum employment and returning inflation to its 2 percent objective.

為支持其目標(biāo)，并鑒于風(fēng)險平衡的轉(zhuǎn)變，委員會決定將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間下調(diào)1/4個百分點(diǎn)，至3-1/2%至3-3/4%。在考慮對聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間進(jìn)行額外調(diào)整的程度和時機(jī)時，委員會將仔細(xì)評估后續(xù)數(shù)據(jù)、不斷演變的前景以及風(fēng)險平衡。委員會堅定致力于支持最大就業(yè)并將通脹率恢復(fù)至2%的目標(biāo)。

In assessing the appropriate stance of monetary policy, the Committee will continue to monitor the implications of incoming information for the economic outlook. The Committee would be prepared to adjust the stance of monetary policy as appropriate if risks emerge that could impede the attainment of the Committee's goals. The Committee's assessments will take into account a wide range of information, including readings on labor market conditions, inflation pressures and inflation expectations, and financial and international developments.

在評估適當(dāng)?shù)呢泿耪吡鰰r，委員會將繼續(xù)監(jiān)測后續(xù)信息對經(jīng)濟(jì)前景的影響。如果出現(xiàn)可能阻礙委員會目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險，委員會將準(zhǔn)備酌情調(diào)整貨幣政策立場。委員會的評估將考慮廣泛的信息，包括勞動力市場狀況、通脹壓力與通脹預(yù)期，以及金融和國際動態(tài)的讀數(shù)。

The Committee judges that reserve balances have declined to ample levels and will initiate purchases of shorter-term Treasury securities as needed to maintain an ample supply of reserves on an ongoing basis.

委員會研判認(rèn)為，準(zhǔn)備金余額已下降至充裕水平（ample levels），并將根據(jù)需要啟動短期國債的購買，以持續(xù)維持充裕的準(zhǔn)備金供應(yīng)。

Voting for the monetary policy action were Jerome H. Powell, Chair; John C. Williams, Vice Chair; Michael S. Barr; Michelle W. Bowman; Susan M. Collins; Lisa D. Cook; Philip N. Jefferson; Alberto G. Musalem; and Christopher J. Waller. Voting against this action were Stephen I. Miran, who preferred to lower the target range for the federal funds rate by 1/2 percentage point at this meeting; andAustan D. Goolsbee and Jeffrey R. Schmid, who preferred no change to the target range for the federal funds rate at this meeting.

投票贊成此次貨幣政策行動的有：主席杰羅姆·H·鮑威爾；副主席約翰·C·威廉姆斯；邁克爾·S·巴爾；米歇爾·W·鮑曼；蘇珊·M·柯林斯；麗莎·D·庫克；菲利普·N·杰斐遜；阿爾貝托·G·穆薩萊姆；以及克里斯托弗·J·沃勒。投票反對這一行動的有：斯蒂芬·I·米蘭，他傾向于在本次會議上將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)1/2個百分點(diǎn)；以及奧斯坦·D·古爾斯比和杰弗里·R·施密德，他們傾向于在本次會議上維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間不變。

經(jīng)濟(jì)預(yù)測

更樂觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)測，更低的通脹預(yù)測和失業(yè)率預(yù)測。（軟著陸）

點(diǎn)陣圖

雖然中位數(shù)沒變但分歧大，出現(xiàn)了更加極端的單點(diǎn)（接近2%的利率預(yù)測）。

RMP細(xì)節(jié)（紐約聯(lián)儲提供）

請注意，方便理解以及“國庫券”一詞的易混淆，后文的Bills即“短期美債”，而超過Bill期限部分的Coupons即期限較短的美債，此次購買納入了3年以內(nèi)期限的Coupons。

2025年12月10日，聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）指示紐約聯(lián)邦儲備銀行的公開市場操作臺（簡稱“操作臺”）增加系統(tǒng)公開市場賬戶（SOMA）的證券持有量，通過在二級市場購買短期國債（或在必要時購買剩余期限為3年或以下的國債），以維持充裕的準(zhǔn)備金水平。這些準(zhǔn)備金管理購買（RMPs）的規(guī)模將旨在適應(yīng)美聯(lián)儲負(fù)債需求的預(yù)計趨勢增長以及季節(jié)性波動，例如由納稅日期驅(qū)動的波動。

每月的準(zhǔn)備金管理購買（RMP）金額將在每個月的第九個工作日左右公布，同時公布隨后約三十天的初步購買操作時間表。操作臺計劃于2025年12月11日發(fā)布首份時間表，RMP總額約為400億美元；購買將于2025年12月12日開始。操作臺預(yù)計，RMP的步伐將在未來幾個月內(nèi)保持在較高水平，以抵消預(yù)計在4月份出現(xiàn)的非準(zhǔn)備金負(fù)債的大幅增加。此后，總購買步伐可能會大幅降低，以符合美聯(lián)儲負(fù)債的預(yù)期季節(jié)性模式。購買金額將根據(jù)準(zhǔn)備金供應(yīng)前景和市場狀況進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。

操作臺還在10月份接到指示，將美聯(lián)儲持有的機(jī)構(gòu)證券的所有本金支付通過二級市場購買再投資于短期美債。每月的計劃購買時間表將包括RMP以及這些再投資購買。

操作臺計劃將每月的二級市場購買分配到兩個短期美債板塊。每個板塊的購買金額將由板塊權(quán)重決定。這些板塊權(quán)重將基于截至2025年9月底初步測算的、各板塊短期美債未償付面額相對于兩個板塊未償付總額的12個月平均值。

以下常見問題解答 (FAQs) 提供了關(guān)于美聯(lián)儲在二級市場進(jìn)行國債交易的更多信息。

關(guān)于操作臺（the Desk）的國債直接操作，當(dāng)前的政策指令是什么？

2025年12月10日，聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）指示紐約聯(lián)邦儲備銀行（紐約聯(lián)儲）的公開市場操作臺（操作臺）增加系統(tǒng)公開市場賬戶（SOMA）的證券持有量，通過購買短期美債（在必要時購買剩余期限為3年或以下的其他國債），以維持充裕的準(zhǔn)備金水平。此外，F(xiàn)OMC還指示操作臺繼續(xù)將美聯(lián)儲持有的機(jī)構(gòu)證券收到的所有本金支付再投資于短期美債。

操作臺將如何確定每月的二級市場國債購買金額？
按照FOMC的指示，二級市場國債的月度購買金額將包括：用于增加SOMA投資組合以維持充裕準(zhǔn)備金狀況的準(zhǔn)備金管理購買（RMPs），以及機(jī)構(gòu)證券本金支付收益的再投資。

RMP的規(guī)模將旨在適應(yīng)美聯(lián)儲負(fù)債需求的季節(jié)性波動（例如由納稅日期驅(qū)動的波動）以及較長時期內(nèi)的趨勢增長。為了確保準(zhǔn)備金保持充裕，可能會在預(yù)計準(zhǔn)備金低谷之前增加購買；然后在美聯(lián)儲負(fù)債需求較低的時期減少購買。機(jī)構(gòu)證券的月度再投資將包括機(jī)構(gòu)債務(wù)、機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券（MBS）和機(jī)構(gòu)商業(yè)抵押貸款支持證券（CMBS）持有量的月度本金支付。機(jī)構(gòu)債務(wù)和MBS持有量的再投資將基于當(dāng)月預(yù)期的本金償付，而機(jī)構(gòu)CMBS持有量的再投資將基于上個月的實(shí)際本金償付。

操作臺將在每月的第九個工作日左右公布該月的二級市場國債購買金額，同時公布一份暫定的月度操作時間表，預(yù)計將在該月中旬至下個月中旬之間進(jìn)行，該時間表將傳達(dá)操作日期、時間、證券類型、期限和最大交易金額。

操作臺將操作哪些國債證券？
根據(jù)FOMC的指令，操作臺將把機(jī)構(gòu)證券收益的再投資分配給短期美債。RMP通常也將指向短期美債；然而，根據(jù)市場情況，操作臺可能會將部分或全部此類購買分配給剩余期限為3年或以下的其他國債。

在購買短期美債時，操作臺將根據(jù)截至2025年9月的12個月平均值，按每個板塊未償付短期美債的面額比例，將購買分配到兩個板塊。下表顯示了操作臺將使用的具體板塊和近似板塊權(quán)重。板塊權(quán)重可能會發(fā)生變化，并將定期重新評估。

短期美債 (BILLS)

板塊

1-4個月

4-12個月

板塊權(quán)重75%25%

如果市場情況要求將部分或全部RMP指向剩余期限為3年或以下的國債票息證券（Coupon Securities），操作臺將根據(jù)截至2025年9月的12個月平均值，按每個板塊未償付票息證券的面額比例，將這些購買分配到兩個國債票息板塊。下表包括操作臺將使用的具體板塊和近似板塊權(quán)重。板塊權(quán)重可能會發(fā)生變化，并將定期重新評估。

票息證券 (COUPONS)

板塊

1 個月 - 1.5 年

1.5 年 - 3.0 年

板塊權(quán)重50%50%

操作臺的二級市場購買月度購買時間表將提前傳達(dá)每次操作的具體板塊和期限范圍。操作臺預(yù)計在大多數(shù)操作中將在每個板塊的整個期限范圍內(nèi)進(jìn)行交易；然而，在某些情況下，出于市場運(yùn)作和運(yùn)營效率的原因，操作臺可能并不總是在板塊的整個期限范圍內(nèi)進(jìn)行交易。操作臺將避免購買在回購市場中因特定抵押品而具有極高稀缺價值的證券、距離到期日四周或更短的證券、在發(fā)行前交易市場（when-issued market）交易的證券、作為活躍國債期貨合約最廉價交割券（cheapest to deliver）的證券以及現(xiàn)金管理票據(jù)。具體的排除發(fā)行證券將在每次操作開始時公布。

SOMA持有的任何單一國債發(fā)行量的限額是多少？
操作臺將把SOMA持有的任何單一國債證券的上限限制為該證券未償付總額的70%。

SOMA購買任何單一國債發(fā)行量的限額是多少？
操作臺僅允許SOMA持有的單一國債證券份額以適度的增量超過特定水平。

對于名義票息證券、通脹保值債券（TIPS）和浮動利率債券（FRNs），操作臺允許SOMA持有的單一國債證券份額按如下所示的增量超過35%。

名義票息證券、TIPS和FRN的購買限額

操作前SOMA證券持有量占未償付金額的百分比

每次操作中每只證券的最大購買金額為 (A) 或 (B) 中的較小者：

(A)(B)

0-30%

不適用

(未償付金額的35%) 減去 SOMA持有量

30%-47.5%

未償付金額的5%

(未償付金額的50%) 減去 SOMA持有量

47.5%-59%

未償付金額的2.5%

(未償付金額的60%) 減去 SOMA持有量

59%-70%

未償付金額的1%

(未償付金額的70%) 減去 SOMA持有量

超過 70%

不符合購買資格

對于短期美債，操作臺允許SOMA持有的單一國債證券份額按如下所示的增量超過17.5%。

短期美債的購買限額

操作前SOMA證券持有量占未償付金額的百分比

每次操作中每只證券的最大購買金額為 (A) 或 (B) 中的較小者：

(A)(B)

0-15%

不適用

(未償付金額的17.5%) 減去 SOMA持有量

15%-34%

未償付金額的2.5%

(未償付金額的35%) 減去 SOMA持有量

34%-59.5%

未償付金額的1%

(未償付金額的60%) 減去 SOMA持有量

59.5%-70%

未償付金額的0.5%

(未償付金額的70%) 減去 SOMA持有量

超過 70%

不符合購買資格

美聯(lián)儲是否會借出其擁有的國債證券？
是的，SOMA持有的國債證券可通過SOMA證券借貸計劃借入。有關(guān)證券借貸的更多信息，請參閱此處。

SOMA持有的國債證券是如何報告的？
SOMA國債持有量每周在H.4.1統(tǒng)計發(fā)布中報告。在任何時期，H.4.1行項目“美國國債證券”的變化反映了國債證券的展期、購買和銷售的凈影響，以及通脹補(bǔ)償?shù)淖儎印?/p>

誰有資格與美聯(lián)儲進(jìn)行國債直接操作交易？
紐約聯(lián)儲的一級交易商有資格直接與美聯(lián)儲進(jìn)行國債直接操作交易。預(yù)計交易商將代表其自身及其客戶提交買入和賣出報價。

直接操作是如何進(jìn)行的？
操作臺通過FedTrade（操作臺的專有交易系統(tǒng)）進(jìn)行國債直接操作。FedTrade操作通常使用多重價格（multiple-price）、競爭性拍賣與經(jīng)批準(zhǔn)的交易對手進(jìn)行。“多重價格”拍賣是指證券以參與者在操作中的買入或賣出報價對應(yīng)的價格授出的拍賣，導(dǎo)致證券以多個價格授出。最低拍賣金額、買/賣規(guī)模和買/賣增量均為100萬美元。參與者可以為每只證券提交最多九個買入或賣出報價，每個報價都反映價格和面額。對于短期美債，買入和賣出報價將以利率形式輸入，而對于FRN，買入和賣出報價將以貼現(xiàn)率差（discount margin）形式輸入。

FedTrade操作中的提案將根據(jù)其與拍賣結(jié)束時現(xiàn)行市場價格的接近程度以及相對價值指標(biāo)進(jìn)行評估。相對價值指標(biāo)使用紐約聯(lián)儲的專有模型計算。

操作臺將如何傳達(dá)操作結(jié)果？
操作結(jié)果將在每次操作后發(fā)布在紐約聯(lián)儲網(wǎng)站上。發(fā)布的信息將包括收到的提案總額、接受的提案總額以及每期發(fā)行的購買或出售金額。此外，參與的交易商將在拍賣結(jié)束后立即通過FedTrade收到操作結(jié)果，包括其被接受的提案。

操作臺會發(fā)布操作定價結(jié)果嗎？
在操作臺進(jìn)行直接操作的期間之后，操作臺將在月中針對上一個月的交易期發(fā)布個別操作的交易價格信息。對于在每次操作中購買或出售的每只證券，操作臺將發(fā)布加權(quán)平均接受價格/利率、最不優(yōu)惠的接受價格/利率，以及在最不優(yōu)惠的接受價格/利率下提交的每個提案的接受比例。

除了每月發(fā)布的定價信息外，2010年《多德-弗蘭克華爾街改革和消費(fèi)者保護(hù)法案》第1103條要求在每個季度交易期兩年后發(fā)布詳細(xì)的操作結(jié)果，包括交易對手名稱。

如果交易商在操作過程中遇到困難，應(yīng)該致電給誰？
一級交易商如有提交和驗(yàn)證問題，可致電紐約聯(lián)儲公開市場操作臺。對于系統(tǒng)相關(guān)問題，交易商可致電紐約聯(lián)儲一級交易商支持部門。

國債證券結(jié)算何時以及如何進(jìn)行？
國債證券結(jié)算通常在T+1的基礎(chǔ)上進(jìn)行，即操作日的下一個工作日，通過Fedwire證券系統(tǒng)進(jìn)行。

美聯(lián)儲是否評估TMPG國債失敗費(fèi)用（fails charge）？
是的。如果美聯(lián)儲的交易對手未能在這個操作臺交易的合同結(jié)算日期交付國債證券，美聯(lián)儲將評估財政部市場實(shí)踐小組（TMPG）建議的適用國債失敗費(fèi)用。

發(fā)布會開場白及問答

下午好。我的同事和我依然專注于實(shí)現(xiàn)我們的雙重使命目標(biāo)：即為了美國人民的利益，實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和物價穩(wěn)定。

盡管聯(lián)邦政府過去幾個月的一些重要數(shù)據(jù)尚未發(fā)布，但現(xiàn)有的公共和私營部門數(shù)據(jù)表明，自我們10月份的會議以來，就業(yè)和通脹的前景并沒有發(fā)生太大的變化。勞動力市場的狀況似乎正在逐漸降溫，而通脹仍然有些偏高。

為了支持我們的目標(biāo)，并考慮到就業(yè)和通脹風(fēng)險的平衡，今天聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）決定將政策利率下調(diào)25個基點(diǎn)（0.25個百分點(diǎn)）。作為另一項獨(dú)立事項，我們還決定啟動購買短期國債的計劃，其唯一目的是為了長期維持充足的準(zhǔn)備金供應(yīng)，從而支持對我們政策利率的有效控制。

在簡要回顧經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況后，我將詳細(xì)說明貨幣政策及其執(zhí)行情況。

盡管一些關(guān)鍵的政府?dāng)?shù)據(jù)尚未發(fā)布，但現(xiàn)有指標(biāo)表明經(jīng)濟(jì)活動一直在以溫和的步伐擴(kuò)張。消費(fèi)者支出似乎保持穩(wěn)健，企業(yè)固定投資繼續(xù)擴(kuò)張。相比之下，房地產(chǎn)領(lǐng)域的活動仍然疲軟。聯(lián)邦政府的臨時停擺可能對本季度的經(jīng)濟(jì)活動造成了壓力，但這些影響應(yīng)該會被下一季度更高的增長所抵消，這反映了政府重新開放的影響。

在我們的經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要（SEP）中，與會者的中位數(shù)預(yù)測是今年實(shí)際GDP將增長1.7%，明年將增長2.3%。這比9月份的預(yù)測略強(qiáng)。

在勞動力市場方面，盡管10月和11月的官方就業(yè)數(shù)據(jù)被推遲發(fā)布，但現(xiàn)有證據(jù)表明裁員和招聘都保持在低位，家庭對就業(yè)機(jī)會的感知以及企業(yè)對招聘困難的感知都在繼續(xù)下降。

最近發(fā)布的9月份官方勞動力市場報告顯示，失業(yè)率繼續(xù)小幅上升，達(dá)到4.4%，就業(yè)增長較今年早些時候顯著放緩。這種放緩很大一部分可能反映了由于移民減少導(dǎo)致的勞動力增長下降，盡管勞動力需求顯然也已疲軟。

在一個缺乏活力且更為疲軟的市場中，近幾個月就業(yè)的下行風(fēng)險似乎有所上升。預(yù)計今年年底失業(yè)率為4.5%，此后將小幅下降。

通脹已從2022年中期的高點(diǎn)顯著緩解，但相對于我們2%的長期目標(biāo)而言，仍然有些偏高。自我們10月份會議以來，發(fā)布的通脹數(shù)據(jù)很少。截至9月的12個月內(nèi)，整體PCE（個人消費(fèi)支出）價格上漲了2.8%；剔除波動較大的食品和能源類別后，核心PCE價格也上漲了2.8%。

這些讀數(shù)高于今年早些時候的水平，因?yàn)樯唐吠浻兴厣@反映了關(guān)稅的影響。相比之下，服務(wù)業(yè)似乎正在繼續(xù)去通脹進(jìn)程。近期通脹預(yù)期指標(biāo)已從今年早些時候的峰值回落，正如市場和基于調(diào)查的指標(biāo)所反映的那樣，大多數(shù)長期預(yù)期指標(biāo)仍與我們2%的通脹目標(biāo)保持一致。

SEP中對今年整體PCE通脹的中位數(shù)預(yù)測為2.9%，明年為2.4%，略低于9月份的中位數(shù)預(yù)測。此后中位數(shù)將降至2%。

我們的貨幣政策行動以我們的雙重使命為指導(dǎo)，即為美國人民促進(jìn)最大就業(yè)和物價穩(wěn)定。在今天的會議上，委員會決定將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個基點(diǎn)，至3.5% - 3.75%。近期通脹風(fēng)險偏向上行，而就業(yè)風(fēng)險偏向下行，這是一個充滿挑戰(zhàn)的局面。

在我們處理就業(yè)和通脹目標(biāo)之間的這種張力時，政策沒有無風(fēng)險的路徑。一個合理的基準(zhǔn)情景是，關(guān)稅對通脹的影響將是相對短暫的，實(shí)際上是物價水平的一次性變動。我們的義務(wù)是確保物價水平的一次性上漲不會演變成持續(xù)的通脹問題，但隨著近幾個月就業(yè)下行風(fēng)險的上升，風(fēng)險平衡已經(jīng)發(fā)生了轉(zhuǎn)移。

我們的框架要求在促進(jìn)雙重使命的兩方面采取平衡的方法。我們認(rèn)為在本次會議上將政策利率下調(diào)25個基點(diǎn)是合適的。

隨著今天的決定，我們在過去三次會議中已將政策利率下調(diào)了75個基點(diǎn)（0.75個百分點(diǎn)）。一旦關(guān)稅的影響消退，進(jìn)一步的行動將有助于通脹向2%回落。

自9月以來對我們政策立場的調(diào)整使其處于中性利率的合理估計范圍內(nèi)，并使我們處于有利位置，可以根據(jù)即將到來的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和風(fēng)險平衡，來確定對政策利率進(jìn)行額外調(diào)整的程度和時機(jī)。

FOMC與會者寫下了他們個人對聯(lián)邦基金利率適當(dāng)路徑的評估，這是基于每位與會者認(rèn)為最可能的經(jīng)濟(jì)情景。與會者的中位數(shù)預(yù)測是，2026年底聯(lián)邦基金利率的適當(dāng)水平將為3.4%，2027年底為3.1%，與9月份相比沒有變化。

一如既往，這些個人預(yù)測受不確定性影響，它們不是委員會的計劃或決定。貨幣政策并沒有預(yù)設(shè)的路線，我們將逐次會議做出決定。

現(xiàn)在讓我談?wù)勁c貨幣政策執(zhí)行相關(guān)的問題，并提醒大家，這些問題是獨(dú)立的，對貨幣政策的立場沒有影響。

鑒于貨幣市場利率相對于我們的管理利率持續(xù)收緊，以及準(zhǔn)備金市場狀況的其他指標(biāo)，委員會判斷準(zhǔn)備金余額已下降至“充足”水平的邊緣。因此，在今天的會議上，委員會決定啟動購買短期國債（主要是國庫券），其唯一目的是為了長期維持充足的準(zhǔn)備金供應(yīng)。

這種證券持有量的增加確保了聯(lián)邦基金利率保持在其目標(biāo)范圍內(nèi)，這是必要的，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長會導(dǎo)致對包括貨幣和準(zhǔn)備金在內(nèi)的美聯(lián)儲負(fù)債的需求上升。

正如紐約聯(lián)儲發(fā)布的一份聲明中所詳述的那樣，管理性購買將在第一個月達(dá)到400億美元，并可能在幾個月內(nèi)保持高位，以緩解貨幣市場預(yù)期的近期壓力，此后我們預(yù)計購買量將下降，因此實(shí)際速度將取決于市場狀況。

在我們的執(zhí)行框架中，充足的準(zhǔn)備金供應(yīng)意味著聯(lián)邦基金利率和短期利率主要由我們的管理利率設(shè)定來控制，而不是通過對貨幣市場的日常干預(yù)。

在這個制度下，常備回購協(xié)議（Repo）操作對于確保聯(lián)邦基金利率即使在貨幣市場壓力升高的日子里也能保持在目標(biāo)范圍內(nèi)至關(guān)重要。根據(jù)這一審查，委員會重新調(diào)整了回購操作的限額，旨在支持貨幣政策的實(shí)施和順暢的市場運(yùn)作，并應(yīng)在經(jīng)濟(jì)合理時使用。

最后，美聯(lián)儲被賦予了兩個貨幣政策目標(biāo)：最大就業(yè)和物價穩(wěn)定。我們?nèi)匀恢铝τ谥С肿畲缶蜆I(yè)，使通脹可持續(xù)地降至2%的目標(biāo)，并保持長期通脹預(yù)期被良好錨定。

我們實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)的成功對所有美國人都很重要，我們理解這會影響全國的社區(qū)、家庭和企業(yè)。我們所做的一切都是為了服務(wù)于我們的公共使命。在美聯(lián)儲，我們將盡一切努力實(shí)現(xiàn)我們的最大就業(yè)和物價穩(wěn)定目標(biāo)。

謝謝，我期待回答你們的問題。

問答環(huán)節(jié)

>> 問：謝謝。首先關(guān)于聲明，為了明確我們理解一致。插入“考慮額外調(diào)整的程度和時機(jī)”這一短語，是否表明美聯(lián)儲現(xiàn)在將按兵不動，直到就業(yè)或經(jīng)濟(jì)演變出現(xiàn)某種偏離基準(zhǔn)前景的明確信號？

>> 鮑威爾主席：是的，9月份以來的調(diào)整使我們的政策處于中性利率的廣泛估計范圍內(nèi)。正如我們在今天的聲明中指出的那樣，我們正在根據(jù)即將到來的數(shù)據(jù)、前景和風(fēng)險平衡來考慮調(diào)整。新的措辭指出我們將仔細(xì)評估即將到來的數(shù)據(jù)。此外，我要指出，自9月以來我們已將政策利率降低了75個基點(diǎn)，自去年9月以來降低了175個基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率現(xiàn)在處于其中性值的廣泛估計范圍內(nèi)，我們處于有利位置，可以等待并觀察經(jīng)濟(jì)如何演變。

>> 問（追問）：如果我可以跟進(jìn)一下前景，似乎隨著GDP增長的增加，加上通脹和穩(wěn)定的失業(yè)率，這對明年來說似乎是一個相當(dāng)一致的前景。是什么導(dǎo)致了這種情況？這是一場關(guān)于AI的早期戰(zhàn)役嗎？是生產(chǎn)力的提高嗎？是什么在驅(qū)動它？

>> 鮑威爾主席：有很多因素驅(qū)動了預(yù)測的變化。如果你廣泛觀察外部預(yù)測者，你會發(fā)現(xiàn)其中許多人也提高了增長預(yù)期。部分原因是消費(fèi)者支出保持堅挺，具有韌性；另一方面，與AI相關(guān)的數(shù)據(jù)中心投資一直在支撐商業(yè)投資。所以，總體而言，明年的基準(zhǔn)預(yù)期——至少在美聯(lián)儲，我認(rèn)為外部預(yù)測者也是如此——是從今天相對較低的1.7%水平回升。我提到SEP會議（預(yù)測）今年是1.7%，明年是2.3%，其中一部分是由于政府停擺，所以你可以把0.2%移到明年。所以可能是1.9%和2.1%。財政政策將提供支持，AI支出將繼續(xù)。消費(fèi)者繼續(xù)消費(fèi)，所以基準(zhǔn)看起來明年會有穩(wěn)健的增長。

>> 問：謝謝主席接受提問。你之前用風(fēng)險管理框架描述了降息。跟進(jìn)Howard剛才問的問題，這里的風(fēng)險管理階段是否已經(jīng)結(jié)束？考慮到我們下周可能得到的就業(yè)數(shù)據(jù)，你是否已經(jīng)針對潛在的疲軟數(shù)據(jù)采取了足夠的保險措施？

>> 鮑威爾主席：我們在現(xiàn)在和1月份的會議之間會得到大量數(shù)據(jù)，我相信我們會更多地討論這個問題。我們得到的數(shù)據(jù)將納入我們的考量。但是是的，如果你回顧一下，我們將政策利率維持在5.4%超過一年，因?yàn)橥浐芨撸浅８撸菚r的失業(yè)率和勞動力市場非常穩(wěn)固。后來發(fā)生的情況是，在去年夏天，即2024年夏天，通脹下降了，勞動力市場開始顯示出真正的疲軟跡象。

所以，正如我們的框架告訴我們的那樣，我們決定當(dāng)兩個目標(biāo)的風(fēng)險變得更加均等時，你應(yīng)該從傾向于主要處理其中一個（即通脹）的立場，轉(zhuǎn)變?yōu)楦胶狻⒏行缘脑O(shè)置。所以，我們這樣做了。我們進(jìn)行了一些降息，暫停了一段時間以理清年中發(fā)生的情況，然后在10月恢復(fù)降息，總共降息了175個基點(diǎn)。正如我提到的，我們覺得我們現(xiàn)在的定位使我們處于有利位置，可以等待并觀察經(jīng)濟(jì)從這里如何演變。

>> 問：如果我可以跟進(jìn)一下SEP，你們大幅提高了增長數(shù)字，但就業(yè)并沒有下降太多。也就是你有更多的增長，但就業(yè)沒有太多下降。謝謝先生。

>> 鮑威爾主席：這里的含義總是更高的生產(chǎn)力。其中一部分可能是AI。此外，我認(rèn)為，幾年來生產(chǎn)力幾乎在結(jié)構(gòu)上更高了。所以，如果你開始認(rèn)為它是每年2%，你就可以在不增加就業(yè)創(chuàng)造的情況下維持更高的增長，而收入隨著時間的推移而增加，所以這基本上是一件好事。這當(dāng)然是其中的含義。

>> 問：今天的決定顯然分歧很大。不僅僅是兩張正式的反對票，還有其他四人的軟性反對。我想知道這種不愿支持降息的態(tài)度是否表明近期降息的門檻要高得多？如果目前的定位已經(jīng)很好，委員會究竟需要看到什么才能支持1月份的降息？

>> 鮑威爾主席：當(dāng)然。正如我之前提到的，情況是我們的兩個目標(biāo)有點(diǎn)緊張（對立），對吧？有趣的是，F(xiàn)OMC桌邊的每個人都同意通脹太高，我們希望它下降。也都同意勞動力市場已經(jīng)軟化，并且存在進(jìn)一步的風(fēng)險。每個人都同意這一點(diǎn)。

分歧在于，你如何權(quán)衡這些風(fēng)險，你的預(yù)測是什么樣的，最終，你認(rèn)為更大的風(fēng)險在哪里。在任務(wù)的兩個部分之間出現(xiàn)這種緊張是非常不尋常的，當(dāng)你遇到這種情況時，這就是你預(yù)期會看到的，我們也確實(shí)看到了。同時，我們的討論和我過去14年在美聯(lián)儲的任何討論一樣好。它們非常深思熟慮、相互尊重。我們有持有強(qiáng)烈觀點(diǎn)的人，但我們會達(dá)成一個做出決定的地方。我們今天做出了決定，12人中有9人支持，所以支持面相當(dāng)廣。但這不像通常的情況，每個人都同意方向和做法。意見更加分散。我認(rèn)為這只是這種情況固有的。

至于需要什么條件，我們對即將發(fā)生的事情都有展望，但我認(rèn)為最終已經(jīng)降息75個基點(diǎn)，而且你知道，這75個基點(diǎn)的影響才剛剛開始顯現(xiàn)。正如我之前多次說過的，我們處于有利位置，可以等待并觀察經(jīng)濟(jì)如何演變。我們將不得不拭目以待。我們會得到相當(dāng)多的數(shù)據(jù)。既然談到數(shù)據(jù)，我應(yīng)該提一下，我們需要小心評估，特別是家庭調(diào)查數(shù)據(jù)。由于某些指標(biāo)（包括通脹和勞動力市場）的數(shù)據(jù)收集方式存在非常技術(shù)性的原因，數(shù)據(jù)可能會失真，不僅僅是波動更大，而是失真。這實(shí)際上是因?yàn)?0月和11月半個月沒有收集數(shù)據(jù)。所以，我們會得到數(shù)據(jù)，但在1月份的會議之前，我們將不得不仔細(xì)審視它，并帶著些許懷疑的眼光。盡管如此，到1月份我們將擁有大量的12月數(shù)據(jù)。所以，我是說我們得到的，例如CPI或家庭調(diào)查數(shù)據(jù)，我們將非常仔細(xì)地研究，并理解它可能受到非常技術(shù)性因素的扭曲。

>> 問（紐約時報）：關(guān)于反對票再問一個問題。考慮到我們所處經(jīng)濟(jì)形勢的復(fù)雜性，你以非常積極的方式談?wù)撨@些分歧。但是在什么情況下，這些反對票會變得適得其反，無論是對美聯(lián)儲的溝通還是對未來政策路徑的信息傳遞？

>> 鮑威爾主席：我不覺得——我完全不覺得我們處于那個階段。我不覺得。我想再說一遍，這些是好的、深思熟慮的、相互尊重的討論，你會聽到人們說——你會聽到很多外部分析師說同樣的話。我可以為任何一方辯護(hù)。這很難抉擇。我們必須做出決定。你知道，我們總是希望數(shù)據(jù)能給我們一個清晰的解讀，但在這種情況下，如果你看SEP，你會看到很大一部分參與者同意失業(yè)率風(fēng)險偏上行，通脹風(fēng)險偏上行。所以，你做什么？你只有一個工具。你不能同時做兩件事。你以什么速度行動？你做出什么樣的側(cè)面移動等等。時機(jī)是什么？這是一個非常有挑戰(zhàn)性的情況。我認(rèn)為我們處于一個很好的位置，正如我提到的，等待并觀察經(jīng)濟(jì)如何演變。

>> 問：鮑威爾主席，有人討論過1990年代的情況。在1990年代，委員會進(jìn)行了兩個離散的降息序列，每次降息三次，每次25個基點(diǎn)，一次在1995-96年，一次在1998年。在那兩次之后，利率的下一步行動是上升，而不是下降。隨著政策現(xiàn)在接近中性，利率的下一步行動必然是下降嗎？還是我們應(yīng)該認(rèn)為政策風(fēng)險從現(xiàn)在開始真正是雙向的？

>> 鮑威爾主席：我不認(rèn)為加息是目前任何人的基準(zhǔn)情況。我沒聽到這種說法。你看到的是一些人覺得我們應(yīng)該停在這里，我們處于正確的位置，只需等待。有些人覺得我們應(yīng)該在今年和明年降息一次或更多，但當(dāng)人們寫下他們對政策及其走向的估計時，要么是保持在這里，要么是降一點(diǎn)，或者降得比一點(diǎn)更多。所以我沒看到基準(zhǔn)情況涉及加息。當(dāng)然，兩個或現(xiàn)在三個數(shù)據(jù)點(diǎn)并不是一個大數(shù)據(jù)集，但你關(guān)于90年代那兩次三次降息的說法是對的。

>> 問（追問）：失業(yè)率在過去兩年的大部分時間里一直在非常緩慢地上升，事實(shí)上，今天的聲明不再將失業(yè)率描述為保持低位。是什么讓你有信心它不會在2026年繼續(xù)上升，特別是當(dāng)住房和其他利率敏感部門似乎仍感受到限制性政策的影響時——盡管有150個基點(diǎn)的降息，在今天之前。

>> 鮑威爾主席：這個想法是，隨著現(xiàn)在又降息75個基點(diǎn)，并且政策——你知道，稱之為處于中性利率的廣泛合理估計范圍內(nèi)——這將使勞動力市場能夠穩(wěn)定下來，或者只上升一兩個十分點(diǎn)，但我們不會看到任何形式的急劇下滑，我們根本沒有看到任何這方面的證據(jù)。同時，政策仍然處于不寬松的位置，我們覺得今年在非關(guān)稅相關(guān)的通脹方面取得了進(jìn)展。隨著關(guān)稅的實(shí)施，隨著它們的傳導(dǎo)，這將在明年顯現(xiàn)出來。但正如我所說，我們處于有利位置，可以等待并觀察結(jié)果如何。這是我們的預(yù)期，但我們將開始看到數(shù)據(jù)，它會告訴我們我們是否正確。

>> 問：很多人將你在10月會議上的評論解讀為，你知道，當(dāng)情況不明朗時，我們會放慢速度，這意味著現(xiàn)在不會降息，而是會在1月降息。為什么委員會決定今天行動而不是在1月？謝謝。

>> 鮑威爾主席：對。在10月我說過沒有行動的確定性，這確實(shí)是正確的。我說過，這是可能的。你可以那樣想，但我很小心地說，其他人可能有不同的看法。

那么，為什么我們今天行動？我會指出幾點(diǎn)。首先，勞動力市場的逐漸降溫仍在繼續(xù)。從6月到9月，失業(yè)率上升了0.30。自4月以來，就業(yè)人數(shù)平均每月增加40,000人。我們認(rèn)為這些數(shù)字被高估了60,000，所以那將是負(fù)的20,000每月。還要指出另一件事，家庭和企業(yè)的調(diào)查都顯示工人的供給和需求都在下降，所以我認(rèn)為你可以說勞動力市場繼續(xù)逐漸降溫，也許比我們想象的還要逐漸一點(diǎn)。

在通脹方面，它稍微低了一點(diǎn)。我認(rèn)為證據(jù)正在增加，這里發(fā)生的情況是，服務(wù)業(yè)通脹正在下降，但這被商品的增長所抵消，而商品通脹完全集中在有關(guān)稅的部門。所以，這確實(shí)建立在這個故事之上。到目前為止這只是一個故事，即商品通脹——這確實(shí)是目前過剩的來源，超過一半的過剩通脹來源是商品，是關(guān)稅——然后你得說，那么我們對關(guān)稅有什么預(yù)期？

我會說，這在某種程度上歸結(jié)為尋找更廣泛的經(jīng)濟(jì)“熱度”。你知道，我們看到經(jīng)濟(jì)過熱嗎？我們看到限制嗎？工資發(fā)生了什么？你今天看到了ECI（就業(yè)成本指數(shù)）報告。感覺不像是一個想要產(chǎn)生菲利普斯曲線那種通脹的過熱經(jīng)濟(jì)。所以，我們看了所有這些事情，我們說這是一個需要做出的決定。這顯然不是一致通過的，但總的來說這是我們做出的判斷，也是我們采取的行動。

>> 問：關(guān)于準(zhǔn)備金的問題，桌邊的人對我們在貨幣市場看到的一些緊張局勢有多擔(dān)心？

>> 鮑威爾主席：我不會說“擔(dān)心”。真正發(fā)生的是這樣。資產(chǎn)負(fù)債表縮減，有時稱為QT，一直在進(jìn)行。我們有一個監(jiān)控它的框架。什么都沒發(fā)生。隔夜逆回購工具的使用量下降到幾乎為零。然后從9月開始，聯(lián)邦基金利率開始在區(qū)間內(nèi)上升，對吧？它幾乎一直上升到準(zhǔn)備金余額利息水平。這沒有任何問題。這告訴你的是我們正處于一個準(zhǔn)備金充足的體制中。

所以，我們知道這會來。當(dāng)它最終到來時，比預(yù)期的快了一點(diǎn)，但我們絕對在那里采取了我們說過會采取的行動，那就是今天的行動。所以，我們宣布恢復(fù)準(zhǔn)備金管理購買。這與貨幣政策完全分開，我們只是需要保持充足的準(zhǔn)備金供應(yīng)。

為什么規(guī)模這么大？答案是，如果你往前看，你會看到4月15日（納稅日）即將到來，我們的框架是這樣的，即使在準(zhǔn)備金暫時處于低水平的時候，我們也希望擁有充足的準(zhǔn)備金。這就是納稅日發(fā)生的事情。人們向政府支付大量資金。準(zhǔn)備金急劇且暫時地下降。所以，我們在未來幾個月看到的這種季節(jié)性積累無論如何都會發(fā)生。這是因?yàn)?月15日就是4月15日。

此外，資產(chǎn)負(fù)債表還有一個長期的、持續(xù)的增長。我們必須保持準(zhǔn)備金，相對于銀行系統(tǒng)、整個經(jīng)濟(jì)而言，稱之為恒定。僅此一項就要求我們每月增加約200億到250億美元。這只是一小部分。這正在進(jìn)行中，而且也是在為了讓準(zhǔn)備金高到足以度過4月中旬的納稅期而進(jìn)行的臨時幾個月前置購買的背景下發(fā)生的，這就是那里發(fā)生的事情。

>> 問：謝謝主席先生。這是下個月重要的最高法院聽證會之前的最后一次FOMC新聞發(fā)布會。你能談?wù)勀阆Ｍ罡叻ㄔ喝绾尾脹Q嗎？我很好奇為什么美聯(lián)儲在這個如此關(guān)鍵的問題上如此沉默。

>> 鮑威爾主席：這不是我想在這里討論的事情，Andrew。我們不是法律評論員。這在法庭審理中，我們認(rèn)為——我們不認(rèn)為試圖參與公開討論有助于解決問題。我會給你一個“Mulligan”（高爾夫術(shù)語，意為重來一次的機(jī)會/再問一個問題的機(jī)會）。

>> 問：這意味著我有三個問題？

>> 鮑威爾主席：不。只是再問一個。

>> 問：我想回到1990年代的問題。你認(rèn)為那是思考當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況的一個有用模型嗎？

>> 鮑威爾主席：我不認(rèn)為它上升到了那個水平。所以，我確實(shí)認(rèn)為在2019年，我們降息了三次，但這真是一個獨(dú)特的情況。這不像是1970年代，讓我們這樣說吧。但我們的兩個目標(biāo)之間確實(shí)存在張力。這在我美聯(lián)儲任職期間是獨(dú)一無二的，我認(rèn)為回溯很久，我們都沒有遇到過這種情況。

在我們的框架中，正如你所知，當(dāng)情況如此時，我們試圖對這兩件事采取平衡的方法。我們看它們偏離了多遠(yuǎn)，以及讓每一個回到目標(biāo)需要多長時間。這實(shí)際上是非常主觀的分析，但它告訴你必須——我認(rèn)為最終它說的是，當(dāng)它們受到廣泛、同等的威脅，或同等的風(fēng)險時，你應(yīng)該保持某種中性。因?yàn)槿绻阋磳捤桑淳o縮，你就偏向了其中一個目標(biāo)。所以，我們一直在向中性方向移動。現(xiàn)在我們在中性范圍內(nèi)。我會說我們在中性范圍的高端，這就是我們現(xiàn)在正在做的。碰巧我們降息了三次。我們還沒有對1月份做出任何決定，但正如我所說，我們認(rèn)為我們處于有利位置，可以等待并觀察經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。

>> 問：謝謝主席先生。我想問你，SEP報告中的通脹預(yù)期已經(jīng)下降。你認(rèn)為關(guān)稅價格上漲會在未來三個月內(nèi)傳導(dǎo)嗎？這是一個六個月的過程嗎？正因?yàn)槿绱耍蜆I(yè)是否面臨威脅？

>> 鮑威爾主席：關(guān)于關(guān)稅預(yù)期，有關(guān)稅的宣布，這需要幾個月的時間——貨物必須從其他地方運(yùn)來——你知道，單個關(guān)稅完全生效可能需要很長時間。但一旦它產(chǎn)生了這種影響，問題是，那是一次性的價格上漲嗎？我們看了所有的公告，你從中得到的是，對于每一個公告，都有一個完全計入的時間段。

所以，如果沒有新的關(guān)稅公告——我們不知道會不會有，但讓我們假設(shè)沒有新的關(guān)稅公告——商品通脹應(yīng)該在第一季度左右達(dá)到頂峰，大概。我們無法精確預(yù)測——沒人能——但稱之為明年第一季度左右應(yīng)該是頂峰。從那以后它不應(yīng)該很大。可能是幾個十分點(diǎn)甚至更少。我們對此真的沒有精確度。在那之后，如果沒有宣布新的關(guān)稅，完全計入將需要九個月，這九個月也是一個估計，然后你應(yīng)該看到它在明年下半年下降。

>> 問：媒體一直在公開討論新的美聯(lián)儲主席。這是否阻礙了你目前的工作，或者改變了你目前的想法？

>> 鮑威爾主席：沒有。

>> 問：沒有Mulligan（重問機(jī)會）了！10年期利率自你們2024年9月開始降息以來上漲了50個基點(diǎn)，收益率曲線基本上在變陡。你為什么認(rèn)為現(xiàn)在繼續(xù)降息，特別是在缺乏數(shù)據(jù)的情況下，會降低那個對經(jīng)濟(jì)影響最大的東西（長期利率）的收益率？

>> 鮑威爾主席：我們關(guān)注的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)。當(dāng)長期債券波動時，你必須看看它們?yōu)槭裁床▌印Ｈ绻憧赐浹a(bǔ)償，它是非常——你知道，那是其中的一部分，是通脹補(bǔ)償，盈虧平衡通脹率，它們處于非常舒適的水平，一旦你超越非常短期的現(xiàn)在，盈虧平衡率非常低，與長期的2%通脹一致。

所以，那里利率上升并沒有表明對長期通脹的擔(dān)憂或類似的事情。我經(jīng)常看這些東西。調(diào)查也是一樣。調(diào)查都顯示公眾理解我們要回到2%的承諾，并期望我們回到那里。

那么，為什么利率會上升？這一定是別的原因。這一定是對更高增長或類似事情的預(yù)期。這就是正在發(fā)生的大部分情況。你看到去年年底有一個大的變動，那與我們無關(guān)。那與其他發(fā)展有關(guān)。

>> 問：嗯，你剛才提到公眾期望你們回到2%。美國人絕大多數(shù)將高物價、通脹列為他們的頭號擔(dān)憂。你能向他們解釋為什么你優(yōu)先考慮勞動力市場——這對大多數(shù)人來說似乎相對穩(wěn)定——而不是他們的頭號擔(dān)憂，通脹嗎？

>> 鮑威爾主席：正如你所知，我們在美國經(jīng)濟(jì)中有一個聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)，如果你遍布12個儲備銀行，這真的是無與倫比的。所以，我們清楚地聽到人們是如何體驗(yàn)成本的。真的是高成本。其中很多不是當(dāng)前的通脹率。很多只是由于2022年和2023年較高的通脹而嵌入的更高成本。這就是正在發(fā)生的事情。

所以，我們能做的最好的事情就是讓通脹恢復(fù)到2%的目標(biāo)，我們的政策旨在做到這一點(diǎn)。但也擁有一個強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)，實(shí)際工資在上漲，人們在獲得工作，賺錢，我們將需要幾年的時間，實(shí)際薪酬更高——你知道，它是正的，顯著為正，所以工資——名義工資高于通脹，人們才會開始對負(fù)擔(dān)能力感到良好。所以，我們正在為此努力。我們試圖控制通脹，但也支持勞動力市場和強(qiáng)勁的工資，以便人們賺到足夠的錢，并再次感到經(jīng)濟(jì)健康。

>> 問：嗨！只是跟進(jìn)一下。我的意思是，這已經(jīng)是你們今年第三次降息了，通脹率在3%左右。那么，你們想傳達(dá)的信息是，你們對目前的通脹水平感到滿意嗎？只要人們理解在某個時候你們?nèi)匀幌牖氐?%，因?yàn)橥浽谀壳暗奈恢孟鄬Ψ€(wěn)定？

>> 鮑威爾主席：每個人都應(yīng)該理解，調(diào)查顯示他們也確實(shí)理解，我們致力于2%的通脹，我們將實(shí)現(xiàn)2%的通脹。但這是一種復(fù)雜且通常困難的情況，勞動力市場也面臨壓力，就業(yè)創(chuàng)造實(shí)際上可能是負(fù)的。現(xiàn)在，工人的供給也大幅下降，所以失業(yè)率并沒有變動太多。這是一個似乎有顯著下行風(fēng)險的勞動力市場。人們非常關(guān)心這一點(diǎn)。那是他們的工作和能力，如果他們被解雇或進(jìn)入勞動力市場尋找工作。這對人們真的很重要。

關(guān)于通脹的故事，我們很清楚目前這是一個故事，那就是如果你剔除關(guān)稅，通脹在2%出頭，對吧？所以真的是關(guān)稅導(dǎo)致了——大部分的通脹超調(diào)。我們確實(shí)認(rèn)為在目前的情況下，這可能是一次性的——你知道，一次性的價格上漲。我們的工作是確保它是（一次性的），我們將完成這項工作。

但現(xiàn)在你有這種困難的平衡，雙方都有風(fēng)險，沒有無風(fēng)險的路徑。如果只是通脹，而勞動力市場真的很強(qiáng)勁，利率會更高，就像一年多以來那樣。我們不必?fù)?dān)心通脹（口誤，應(yīng)為不必?fù)?dān)心勞動力市場），擔(dān)心勞動力市場，因?yàn)閯趧恿κ袌觯I(yè)率非常低，如果你還記得的話，當(dāng)通脹非常高的時候。那時勞動力短缺，所以我們可以完全專注于通脹。現(xiàn)在不同了。我們實(shí)際上雙方都有風(fēng)險。

我認(rèn)為我們正在為人們做最好的事情。他們也關(guān)心他們的工作，他們確實(shí)關(guān)心負(fù)擔(dān)能力，我們能做的最好的事情就是支持經(jīng)濟(jì)活動，但也，你知道，確保當(dāng)關(guān)稅通脹下降并消失時，通脹會落在2%左右。

>> 問：非常感謝。跟進(jìn)一下，你一直談?wù)摼蜆I(yè)增長為負(fù)。你為什么認(rèn)為就業(yè)增長比一些官方數(shù)據(jù)暗示的要差得多？

>> 鮑威爾主席：哦，好吧，我們知道，我想——我不認(rèn)為這特別有爭議。實(shí)時估計就業(yè)增長非常困難。他們?nèi)找菇y(tǒng)計每個人來進(jìn)行調(diào)查。一直存在某種系統(tǒng)性的高估。所以，我們預(yù)期，他們每年修正兩次。所以，上次他們修正時，我們認(rèn)為修正將是80萬或90萬——我不記得確切的數(shù)字，但那就是發(fā)生的事情，所以我們認(rèn)為這種情況持續(xù)存在。

所以，我們認(rèn)為工資單就業(yè)數(shù)字中存在高估，這種高估仍在繼續(xù)，并將被修正。我現(xiàn)在腦子里沒有確切的月份。同樣，我認(rèn)為預(yù)測者普遍理解這一點(diǎn)。我們認(rèn)為每月大約60,000，所以40,000個工作崗位可能是負(fù)20,000，但這可能在任一方向上有10或20的誤差。但在任何情況下，事情是，這在某種程度上是就業(yè)創(chuàng)造。那是需求。

勞動力供給也急劇下降。所以，你知道，如果你有一個工人沒有增長的世界，你真的不需要很多工作就能實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，有些人認(rèn)為這就是我們正在看到的。但我認(rèn)為一個就業(yè)創(chuàng)造為負(fù)的世界，我認(rèn)為我們需要非常仔細(xì)地觀察這種情況，并處于一個我們的政策不會壓低就業(yè)創(chuàng)造的位置。

>> 問：當(dāng)我們談?wù)摴┙o時，我們看到像亞馬遜這樣的大型美國雇主引用AI和裁員。你在多大程度上將這納入當(dāng)前就業(yè)市場疲軟的考量？

>> 鮑威爾主席：所以，這是故事的一部分。它還不是故事的一部分，或者是否會成為故事的一部分。但你不能錯過大規(guī)模裁員的公告，以及公司說他們很長一段時間不會雇傭任何人，他們引用AI。這顯然都在發(fā)生。

同時，人們沒有申請失業(yè)保險，而且既然就業(yè)創(chuàng)造——找到工作的比率極低。如果有大量的裁員，你會預(yù)期持續(xù)申領(lǐng)人數(shù)上升，你預(yù)期新申領(lǐng)人數(shù)上升，但它們真的沒有怎么上升。所以，這有點(diǎn)奇怪。

但從長遠(yuǎn)來看，問題是我們會在這里看到什么。我們不知道。可能是——在過去，技術(shù)——真正重大的技術(shù)創(chuàng)新時代，你會看到一些工作被破壞，其他工作被創(chuàng)造出來。最終，幾百年來發(fā)生的事情是，當(dāng)你度過這一切時，你有更高的生產(chǎn)力和新的工作，人們有足夠的工作。

>> 問：謝謝主席。鑒于政策委員會觀點(diǎn)的廣泛性，為什么會有這樣的觀點(diǎn)分歧？

>> 鮑威爾主席：什么的分歧？

>> 問：在委員會上，為什么（地區(qū)聯(lián)儲）主席和（美聯(lián)儲）理事之間會有這樣的觀點(diǎn)分歧？

>> 鮑威爾主席：并沒有那么明顯。每個群體中的觀點(diǎn)都更加多樣化。有一些這種情況，但我也會說有理事，兩個群體中都有雙方的人。我不會那么看重這一點(diǎn)。

>> 問：鑒于你們對增長的升級，如果最高法院推翻我們目前聽到的關(guān)稅，就增長和通脹而言，經(jīng)濟(jì)影響將是什么？謝謝。

>> 鮑威爾主席：我真的不知道。這將取決于一大堆我們不知道的事情，所以我真的幫不了你。

>> 問：謝謝鮑威爾主席。我想問你，高收入家庭是如何在股票權(quán)益和較低財富的支持下推動資產(chǎn)（增值），但卻在與五年來的價格上漲積累作斗爭，是價格水平，而不僅僅是通脹率在阻礙這些家庭。所謂的K型經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性如何？美聯(lián)儲對這是否是未來的風(fēng)險有什么想法？

>> 鮑威爾主席：所以，我們通過聯(lián)系人和凈資產(chǎn)（數(shù)據(jù)）經(jīng)常討論這個問題。如果你聽面向消費(fèi)者的公司的財報，這些公司傾向于與中低收入人群打交道，他們都會說他們看到人們勒緊褲腰帶，改變購買的產(chǎn)品，買得更少等等。

所以，這顯然是一回事。資產(chǎn)價值、房屋價值和證券價值很高也是一回事，它們往往由收入和財富較高的人擁有。

所以，這有多可持續(xù)？我不知道。大部分消費(fèi)確實(shí)是由有更多手段的人進(jìn)行的。我認(rèn)為前三分之一的人口占了遠(yuǎn)超三分之一的消費(fèi)，例如。

所以，這是一個好問題，這有多可持續(xù)。我們能做的最好的事情就是擁有物價穩(wěn)定和一個強(qiáng)勁的勞動力市場。我們看到的，例如，在——是以大流行爆發(fā)而結(jié)束的非常、非常長的擴(kuò)張期末尾，我們看到那是10年8個月還是類似的，有記錄以來最長的。在最后兩年，工資增長的最大部分流向了底層四分位數(shù)的人，中低收入的底層部分。所以，從社會角度來看，長期擁有一個強(qiáng)勁的勞動力市場真的、真的很好。它幫助低收入水平的人，這就是我們都想回到的狀態(tài)。但我們必須有物價穩(wěn)定，我們必須有，你知道，充分就業(yè)，最大就業(yè)。

>> 問：快速問一下，你提到房地產(chǎn)市場仍然有點(diǎn)疲軟。隨著我們看到的降息，我們是否有機(jī)會看到房地產(chǎn)市場有更多的可負(fù)擔(dān)性，以便更多的人可以享受財富創(chuàng)造的那一部分。首次購房者的中位年齡是40歲，是有記錄以來的最高水平。

>> 鮑威爾主席：是的。所以，住房記錄面臨一些非常重大的挑戰(zhàn)，我不認(rèn)為聯(lián)邦基金利率下降25個基點(diǎn)會對人們產(chǎn)生太大的影響。住房供應(yīng)很低。許多人擁有大流行期間非常、非常低利率的抵押貸款，他們一直在再融資并鎖定了真正的低利率。所以對他們來說搬家可能很昂貴。

我們要改變這種狀況還有一段路要走。此外，我們在這個國家很長一段時間沒有建造足夠的住房，所以很多估計表明我們只是需要更多不同種類的住房。所以，住房將是一個問題，而且，你知道，解決它的工具是——我們可以提高和降低利率，但我們真的沒有工具來解決長期的住房短缺，結(jié)構(gòu)性的住房短缺。

>> 問（美聯(lián)社）：謝謝。你提到通脹，服務(wù)業(yè)通脹較低，商品通脹看起來可能會見頂。我們今天看到了你提到的工資報告，顯示工資增長溫和。通脹風(fēng)險在哪里？在你看來，通脹似乎正在降溫，同時你可能有負(fù)的招聘。為什么不——為什么我們在這種環(huán)境下沒有聽到更多關(guān)于可能更多降息的聲音？

>> 鮑威爾主席：嗯，我認(rèn)為通脹的風(fēng)險很清楚，那就是，你知道，我們看到我們有更高的通脹，正如我提到的。大部分超過目標(biāo)的通脹來自商品。我們認(rèn)為，我們估計，并且我們大多數(shù)人預(yù)期，通脹將是一次性的價格上漲，然后下降。

我們剛剛經(jīng)歷了一次通脹比任何人預(yù)期的都要持久得多的經(jīng)歷。現(xiàn)在會發(fā)生這種情況嗎？所以，這就是風(fēng)險。風(fēng)險要么是關(guān)稅通脹結(jié)果變得越來越持久，也許是因?yàn)楝F(xiàn)在暫緩傳導(dǎo)關(guān)稅的公司會繼續(xù)這樣做，所以你會看到這一點(diǎn)。

我認(rèn)為另一種可能性較小，那就是勞動力市場變得緊張，或者經(jīng)濟(jì)變得緊張，你看到，你知道，只是傳統(tǒng)的通脹。我不認(rèn)為這特別可能，但是，你知道，再一次，在整個委員會中，人們看圖景非常相似，但看風(fēng)險卻截然不同。有些人確實(shí)看到了通脹風(fēng)險，我不會駁斥那種情況。我不駁斥那種情況，但你必須做出評估，這就是我們做出的評估。

>> 問：嗨，鮑威爾主席。今天這個問題已經(jīng)出現(xiàn)過幾次了，但你相信我們正在經(jīng)歷積極的生產(chǎn)力沖擊嗎，無論是來自AI還是政策因素，其中有多少推動了SEP中更高的GDP預(yù)測？

>> 鮑威爾主席：所以，是的，我從沒想過我會看到我們有五年或六年的生產(chǎn)力增長。這更高，絕對更高。在可以歸因于AI之前就是這樣。

我也認(rèn)為，如果你看看AI能做什么，如果你在個人生活中使用它，我想我們很多人都用過，你可以看到生產(chǎn)力的前景。我認(rèn)為它讓使用它的人更有效率。不過，它可能會讓其他人不得不尋找其他工作。所以，它可能有生產(chǎn)力影響，同時也可能有我們沒有工具來處理的社會勞動力市場影響。

但是是的，我們肯定看到了更高的生產(chǎn)力。我認(rèn)為說它是生成式AI有點(diǎn)太快了，但我不知道。大流行可能促使人們進(jìn)行更多的自動化，用計算機(jī)做更多的事情來代替人，這提高了生產(chǎn)力，即每小時產(chǎn)出。

>> 問：這是否意味著更高的中性利率，因此政策可能比（之前認(rèn)為的）要高一點(diǎn)？

>> 鮑威爾主席：在所有條件相同的情況下，是的，但所有條件并不相同。有很多事情在向與中性利率不同的方向推動，但是是的，那個論點(diǎn)確實(shí)出現(xiàn)了。

>> 問：謝謝，鮑威爾主席。今天之后，你在美聯(lián)儲掌舵的會議只剩下三次了。自從成為美聯(lián)儲主席以來，你經(jīng)歷了多次貿(mào)易戰(zhàn)、大流行、高通脹時期。我知道你作為主席的任期直到5月才結(jié)束，但我想知道你是否考慮過你想讓你的遺產(chǎn)是什么？

>> 鮑威爾主席：我的遺產(chǎn)？我的想法是，我真的想把這份工作交給任何接替我的人，而經(jīng)濟(jì)處于非常好的狀態(tài)。那就是我想做的。我希望通脹得到控制。回落到2%。我希望勞動力市場強(qiáng)勁。這就是我想要的。

我所有的努力都是為了達(dá)到那個地方。一直以來都是這樣，但最終，這就是我想要的。我沒有時間去思考更大的事情。我希望我有未來的很多年去擔(dān)心那個，但現(xiàn)在有足夠多的事情要做。

>> 問：相關(guān)地，你有沒有更多地考慮過，你能否告訴我們更多關(guān)于你的計劃，關(guān)于在你作為主席的任期屆滿后，你是否計劃留在美聯(lián)儲理事會。

>> 鮑威爾主席：再次強(qiáng)調(diào)，我專注于我作為主席的剩余時間。我沒有什么新消息要告訴你。

>> 問：即使許多價格水平仍然很高，聯(lián)邦基金利率的降低意味著儲蓄率，或者更準(zhǔn)確地說是收益率已經(jīng)見頂，而關(guān)鍵借貸利率仍然很高，同時許多美國人面臨著流動性能源儲蓄挑戰(zhàn)。這只是附帶損害還是意外后果，因?yàn)槟愕墓ぞ咴诮鉀Q家庭限制和銀行里有足夠的錢方面是有限的？

>> 鮑威爾主席：我不知道。我不同意那是我們運(yùn)行的附帶損害。我的意思是，隨著時間的推移，我們做我們所做的事情是為了創(chuàng)造物價穩(wěn)定和最大就業(yè)。這些事情對我們服務(wù)的所有人來說都非常有價值。

當(dāng)我們提高利率以降低通脹時，你知道，那確實(shí)通過放緩經(jīng)濟(jì)起作用，但我們已經(jīng)將我們的政策調(diào)回到了目前肯定不是強(qiáng)烈限制性的位置。我認(rèn)為它處于中性范圍內(nèi)。

所以，這就是我們試圖做的。我希望人們能理解這一點(diǎn)。我認(rèn)為人們感受到的是更高價格的影響。有一個全球浪潮，幾乎世界上每一個大型經(jīng)濟(jì)體——每一個大型開放經(jīng)濟(jì)體、基于市場的經(jīng)濟(jì)體——都經(jīng)歷了一波看起來非常像我們的通脹。我們比其他任何國家都更好地度過了難關(guān)，好得多，增長更高。我們有一個非凡的經(jīng)濟(jì)，人們富有創(chuàng)新精神。他們努力工作，所以，我們所有從事經(jīng)濟(jì)工作的人都非常幸運(yùn)能擁有美國經(jīng)濟(jì)，所以，非常感謝。