林園股東大會撂狠話：我賣它干什么！片仔癀暴跌之謎背后，巨頭說

片仔癀業績近十年來首次下滑，在此背景下，林園那句“我賣它干什么？”如此反問，顯得極格外刺耳，進而挑動了市場的敏感神經。財報方面，營收與利潤雙雙回落，存貨顯著攀升突出于此分述中 。而另一邊，這位知名投資人有著將近二十年的堅守，且持有近乎偏執的看好這種態度。如此巨大的反差，所勾勒出的，不單單只是一家被稱作“藥中茅臺”的企業所面臨的短期困境，更是針對一場價值投資的深度拷問：當信仰遇上財報上呈現的負號，我們到底該相信什么？是相信冰冷的數字周期，還是相信護城河所具備的時間價值？林園宣稱的“一股不賣”姿態，仿若呈現為針對當下透著浮躁氣息的市場所做出的一回宣言，然而，在這宣言的背后之處，存在著中國核心資產于時代浪潮層面必然要直接面對的那些始終存在的問題。

穿越周期的“信仰投資”：當數字暫時失效

片仔癀在2025年之前三季度編制的業績報表，的確給出了充足的看空依據。其營收跟同比相較而言下降了11.93%，歸母凈利潤下降幅度為20.74%，核心產品錠劑在市場上的價格從處于“一粒難求”情形下的高位回落。這些數據屬于客觀存在的事實，它們表明了消費呈現疲軟態勢、渠道庫存有待消化、甚至是整個高端保健品市場在進行階段性調整。不過，林園所看到的，是另外的一個維度。他把這界定為“行業所出現的問題，并非是單個公司的問題”，并且將時間線拉長，與2018年進行對照比較，還強調其“依舊擁有大幅增長”。這種視角的差異，本質上是投資時間框架的差異。

短期內所呈現的數據，體現的乃是經營方面的波動情況，它會受到經濟周期、消費情緒以及競爭環境等諸多不同因素的作用。然而長期的價值，卻是由企業內部那些難以被輕易復刻的核心優勢所決定的，這便是人們常說的“護城河”。那么片仔癀的“護城河”究竟是什么呢？其一，是國家絕密級配方所賦予的獨占特性；其二，是歷經超過五個世紀所積淀下來的品牌歷史；其三，是“清熱解毒、涼血化瘀”在特定消費者內心當中形成的強烈認知以及信賴。此番壁壘，斷然不會因為一兩個季度的營收出現波動就隨之消失。林園秉持的“一股不賣”情形，其根基大概就在于這般狀況：他著重投資的并非是下一季財報所呈現的內容，而是那種具備獨占特性，能夠在漫長時光進程里持續實現價值轉化的能力。這實際上是一種得要有強大信念給予支撐的“信仰投資”模式，它對投資者提出要求，要穿透周期所形成的迷霧，直接去洞察企業最為本質的價值核心要點。

供需關系重塑：“神藥”回歸商品本質的陣痛

片仔癀錠劑價格從高處往低處回落，還有安宮牛黃丸呈現出的價格“倒掛”情形，這是另外一個值得深入去剖析的信號。在過去的一段時期之內，片仔癀于某些場景當中被賦予了超出藥品自身的金融以及社交屬性，致使其價格在非理性的追捧狀況下脫離了實際的供需關系。當下的價格回調情況，可以被看作是一次市場的自發糾偏行為，是“神藥”光環慢慢褪去、逐漸回歸到其作為一款特效藥品以及高端保健商品本質的一個過程。

這并非是價值被毀滅，乃是價值實現之路走向正常化。價格適度地回落，能夠助力擠出投機性需求，進而讓產品流轉至真正有需求的消費者以及長期服用者那里，這般反倒有利于利于品牌根基長久穩固。對企業來講，挑戰在于怎樣去管理市場預期、平衡渠道利益，并持續開展消費者教育，強化其對不可替代藥價值的認知。從長遠來看，一個健康、可持續的價格體系，相較于一個因炒作而高高在上、有價無市的空中樓閣要可靠得多。林園所講的那個“好東西”，它的“好”，最后必定是要構建在真實且穩定的消費需求之上的，而不是建立在投機泡沫之上，。

林園的選擇：一個價值投資者的“身體力行”

在林園的投資邏輯當中，存在著一個長久以來時常被人提及然而卻不容易去踐行的原則，那就是投資你一定要能夠理解并且信任的事物。他公開宣稱自己以及家人是片仔癀這一產品的消費者，這絕對不是簡簡單單的一種表態。這表明他對于產品的體驗以及功效有著切身體會，對于其在終端市場的真實接受程度有著基于生活的觀察。這樣的一種“體驗式投資”或者說是“消費式投資”，使得他對于企業的感知超越了財務報表，深入到了產品力與用戶黏性的層面。

當他講出“找不到（這樣的好東西）”這話之際，背后反映的是對全球范疇內稀缺狀況的判定。在他的認知里，片仔癀所代表的這類有著深厚文化根基、清晰療效認知、受國家保護的獨家品類，其稀缺程度并不遜于頂級的白酒品牌。他的堅持，事實上是把自身的資產與這份稀缺性能開展深度的關聯。這種“知行合一”的情形，在滿是信息干擾和短期博弈的市場當中，形成了一種獨特的穩定力量。當然，這可不是說盲目地持有。它是構建在持續追蹤、反復證實企業護城河有無被侵蝕的基礎之上的。通常來講，對于那些普通的投資者而言，就拿林園的案例來說，它更多呈現出的是這樣一種思維模式，經長時間努力深入進行研究，并且經過反復探究論證，最終確認核心價值之后，投資者是需要具備相當的勇氣，才能夠去對抗市場所產生的短期情緒波動，一直耐心等待價值被新的時間間隔范疇重新發現證實。

核心資產的未來：在確定性中尋找增長彈性

當前片仔癀呈現出的業績波動，能夠被視作是中國一批具備深厚護城河的核心資產，于宏觀經濟轉型階段面臨的共同課題。它們有著近乎確定的品牌地位以及市場份額，然而增長曲線絕不可能始終是一條昂揚向上的直線。怎樣穿越經濟周期呢？怎么樣在傳統優勢的基礎之上開拓出新的增長點呢？這是片仔癀要面對的問題，也是所有類似企業必須予以回答的問題。

在對于這類企業進行市場審視之時，要去構建更具多元性的評價體系，除開常規的財務指標之外，更應當著重注視其品牌力方面的變化情況，核心用戶群的穩定程度，新渠道的開拓效率高低，以及圍繞核心技術展開的產品創新嘗試舉措 。就片仔癀來講，穩固錠劑的基礎盤面，優化安宮牛黃丸等衍生品線路的市場戰略部署，探尋大健康領域的品牌延伸發展路徑，這些都是值得予以觀察的方向類目 。針對其存貨出現的增長態勢，需要進行辯證性的分析判斷：說到底究竟是滯銷情況的預警信號，還是為了應對原材料周期變化或者未來市場復蘇狀況而做出的戰略性儲備行為表現呢 ？

一個名為林園的人，其秉持“一股不賣”情形的背后，存在著把這份“確定性”拿來定價的情況。只是呢，作為市場的分歧，它是源自于針對“增長彈性”有著不一樣的預期。而真正稱得上投資智慧的，說不定在于能不能在充滿確定性以及彈性那兒尋找到達到平衡的狀態，并且理解企業的短期會出現讓人痛苦的情況與長期含有的價值之間存在的那種辯證關系。片仔癀所構成的事件還在延續，它既是一回針對傳統價值投資理念進行的壓力測試，同時也是一面鏡子，能夠映照出每一位身處市場中的參與者在面對波動之際的認知以及心性。時間，最終會為那些確實堅固的護城河，給出最為公正的度量。