統(tǒng)計(jì)局：11 月 CPI 同比漲 0.7%，PPI 環(huán)比漲 0.1%，該如何解讀？

數(shù)據(jù)端肯定是很好的！在當(dāng)前主基調(diào)下，CPI同比上漲0.7%，漲幅創(chuàng)2024年3月以來新高！PPI環(huán)比上漲0.1%，實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩月上漲，結(jié)合11月（PMI）為49.2%，比上月上升0.2個(gè)%，顯示出制造業(yè)景氣水平、物價(jià)消費(fèi)水平均出現(xiàn)了全面改善，整體在數(shù)據(jù)段傳遞出了經(jīng)濟(jì)回暖的積極信號！

但細(xì)看數(shù)據(jù)細(xì)節(jié)的話，既有“錢花得值”的民生利好，也有“柴米油鹽”的短期壓力，工業(yè)領(lǐng)域既有新動(dòng)能崛起，也有傳統(tǒng)行業(yè)的調(diào)整陣痛，總之結(jié)構(gòu)性分化繼續(xù)，且部分上漲因素突飛猛進(jìn)后平均整體數(shù)據(jù)的現(xiàn)象有所增加！

考慮到很多朋友說我寫的太專業(yè)，看不懂!我這次會(huì)嘗試專業(yè)+通俗的方式解答！

一、CPI：食品價(jià)格拉動(dòng)同比回升，核心 CPI 依然呈現(xiàn)消費(fèi)韌性

11 月 CPI 同比漲幅顯著擴(kuò)大，核心 CPI 的穩(wěn)定表現(xiàn)與食品價(jià)格的結(jié)構(gòu)性波動(dòng)成為核心看點(diǎn)，而環(huán)比小幅下降則主要是因?yàn)榧竟?jié)性因素的短期影響（10月基數(shù)大）。

從同比維度看，食品價(jià)格由降轉(zhuǎn)漲是拉動(dòng) CPI 回升的關(guān)鍵動(dòng)力，而這和國家對食品行業(yè)內(nèi)卷整治關(guān)系密切，也和天氣因素有所關(guān)聯(lián)！

我們看到，11 月食品價(jià)格結(jié)束上月 2.9% 的下降態(tài)勢，同比上漲 0.2%，對 CPI 的影響也從下拉 0.54 %轉(zhuǎn)為上拉 0.04 %。其中鮮菜價(jià)格變化最為突出，在連續(xù)下降 9 個(gè)月后首次轉(zhuǎn)漲，同比漲幅高達(dá) 14.5%，僅此一項(xiàng)對 CPI 同比的上拉影響就比上月增加約 0.49 個(gè)百分點(diǎn)%，這主要是受部分地區(qū)降雨降溫天氣影響，鮮菜生產(chǎn)與儲(chǔ)運(yùn)成本上升所致。

此外，牛羊肉價(jià)格分別上漲 6.2% 和 3.7%，漲幅持續(xù)擴(kuò)大！鮮果價(jià)格也由降轉(zhuǎn)漲至 0.7%，進(jìn)一步強(qiáng)化了食品價(jià)格的回升態(tài)勢，這證明在居民食品端，出現(xiàn)了通脹復(fù)蘇。

但CPI關(guān)系最密切的畜肉類價(jià)格仍呈下降趨勢，豬肉、禽肉類價(jià)格分別下降 15.0% 和 0.6%，但降幅均有收窄，反映出肉類市場供應(yīng)逐步趨于寬平衡。

此外，體現(xiàn)居民消費(fèi)的真實(shí)活力的核心CPI方面。11 月扣除食品和能源價(jià)格的核心 CPI 同比上漲 1.2%，連續(xù) 3 個(gè)月保持在 1% 以上，說明消費(fèi)市場的內(nèi)生韌性很強(qiáng)，尤其是在一些補(bǔ)貼在11月已經(jīng)退坡的情況下。

縱觀細(xì)分領(lǐng)域，擴(kuò)內(nèi)需政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，家用器具價(jià)格上漲 4.9%，服裝價(jià)格上漲 2.0%，服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域的飛機(jī)票、家政服務(wù)和在外餐飲價(jià)格也分別上漲 7.0%、2.4% 和 1.2%，呈現(xiàn)出生活成本全景覆蓋！

值得注意的是，核心上漲里金飾品價(jià)格漲幅擴(kuò)大至 58.4%，起到了巨大的推動(dòng)作用！這種情況既受國際金價(jià)變動(dòng)的傳導(dǎo)影響，也受國內(nèi)反映出居民對保值類商品的需求有所上升和增值稅新規(guī)在價(jià)格段轉(zhuǎn)嫁的影響！

而核心CPI環(huán)比下降 0.1% 則主要受季節(jié)性因素和能源價(jià)格波動(dòng)拖累。服務(wù)領(lǐng)域中，節(jié)后出行需求回落導(dǎo)致賓館住宿、飛機(jī)票價(jià)格分別下降 10.4% 和 10.2%，旅行社收費(fèi)下降 6.2%，疊加房租進(jìn)入淡季下降 0.2%，合計(jì)拉低 CPI 環(huán)比約 0.16 %。

至于能源方面，受國際油價(jià)下行影響，國內(nèi)汽油價(jià)格下降 2.2%，進(jìn)一步下拉 CPI 環(huán)比 0.07 %。而食品價(jià)格環(huán)比上漲 0.5%，其中鮮菜價(jià)格上漲 7.2%，顯著對沖了部分下行壓力，體現(xiàn)出剛性需求對價(jià)格的支撐作用，未來如果生活端的剛需商品價(jià)格進(jìn)一步上漲，預(yù)計(jì)CPI恢復(fù)速度會(huì)加速！

二、PPI：環(huán)比連漲肯定積極，但行業(yè)分化也越發(fā)明顯

PPI是供給端宏觀調(diào)控的最直接反應(yīng)，疊加PMI后，基本能夠看出一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的工業(yè)結(jié)構(gòu)利潤和產(chǎn)能變化，而本次上漲數(shù)據(jù)也和我們外貿(mào)順差破1萬億美元的數(shù)字相互映襯，呈現(xiàn)出了價(jià)格端改善跡象！

11 月 PPI 是環(huán)比連續(xù)第二個(gè)月上漲，盡管同比仍呈下降態(tài)勢，但結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)還是和過去一樣，且有所加強(qiáng)！

我們先看環(huán)比上漲 0.1% ，其主要是季節(jié)性需求與輸入性通脹因素共同作用下的結(jié)果。

一方面，冬天來了，“迎峰度冬” 催生能源類行業(yè)價(jià)格上漲，煤炭開采和洗選業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲 4.1%，煤炭加工價(jià)格上漲 3.4%，燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)價(jià)格上漲 0.7%，能源保供需求帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格回升。

同時(shí)，防寒保暖需求升溫推動(dòng)毛織造加工、羽絨制品加工價(jià)格分別上漲 0.6% 和 0.2%，契合冬季消費(fèi)旺季的市場規(guī)律。

但另一方面，輸入性因素導(dǎo)致不同行業(yè)走勢分化，國際有色金屬價(jià)格上行帶動(dòng)國內(nèi)有色金屬礦采選業(yè)、冶煉壓延加工業(yè)價(jià)格分別上漲 2.6% 和 2.1%，銅冶煉價(jià)格更是上漲 2.9%。但國際油價(jià)下行則讓國內(nèi)石油和天然氣開采業(yè)、精煉石油產(chǎn)品制造價(jià)格分別下降 2.4% 和 2.2%，一來一去相互抵消下，價(jià)格通脹行業(yè)占比更大！

而PPI 同比下降 2.2%，降幅較上月微增 0.1 %，核心原因在于上年同期對比基數(shù)走高，而非行業(yè)基本面惡化問題。

相反，多個(gè)行業(yè)實(shí)際上近期受到了國家專項(xiàng)扶持，已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的積極變化：比如，在反內(nèi)卷提價(jià)之下，煤炭開采、光伏設(shè)備及元器件制造等行業(yè)價(jià)格同比降幅持續(xù)收窄。而破除網(wǎng)絡(luò)黑嘴和小字公關(guān)的凈網(wǎng)行動(dòng)下，新能源車整車制造價(jià)格降幅也收窄 0.6 %，市場競爭秩序優(yōu)化推動(dòng)行業(yè)價(jià)格逐步回歸合理區(qū)間。

接著，隨著新材料、具身智能等領(lǐng)域快速發(fā)展，外存儲(chǔ)設(shè)備及部件價(jià)格同比上漲 13.9%，石墨及碳素制品價(jià)格上漲 3.8%，集成電路制造價(jià)格上漲 1.7%，一方面彰顯出高端制造業(yè)的需求潛力，另一方面和國際行業(yè)趨勢密切相關(guān)，主要經(jīng)濟(jì)體均在依靠預(yù)期驅(qū)動(dòng)尚未得到商業(yè)化認(rèn)證的新技術(shù)市場。

最后，我要說一個(gè)中帶你關(guān)注的行業(yè)，大家可以去A股里找找機(jī)會(huì)！我國工藝美術(shù)及禮品制造價(jià)格上漲 20.6%，運(yùn)動(dòng)用球類制造價(jià)格上漲 4.3%，并且家用洗衣機(jī)等家電價(jià)格降幅收窄，形成了消費(fèi)端與生產(chǎn)端的良性傳導(dǎo)，這說明禮品經(jīng)濟(jì)似乎開始重新復(fù)蘇，而運(yùn)動(dòng)市場持續(xù)景氣！

三、總結(jié)

綜合來看，CPI 同比回升體現(xiàn)消費(fèi)市場穩(wěn)步恢復(fù)，核心 CPI 的持續(xù)上漲說明擴(kuò)內(nèi)需政策對價(jià)格的影響明顯。而PPI 連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比上漲，疊加新興產(chǎn)業(yè)、能源等行業(yè)的價(jià)格向好表現(xiàn)，預(yù)示工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域的需求端正在逐步改善，但信用擴(kuò)張周期的可持續(xù)性或會(huì)影響2026年的數(shù)據(jù)，從CPI和PPI\PMI看，預(yù)計(jì)11月的社融里貸款將會(huì)創(chuàng)下一個(gè)年內(nèi)的小高峰！

此外，CPI 中能源價(jià)格降幅擴(kuò)大，PPI 同比仍處負(fù)區(qū)間，部分傳統(tǒng)行業(yè)仍面臨需求不足的壓力。而食品價(jià)格受天氣等自然因素影響較大，短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)仍存。2026年，全球很可能處于流動(dòng)性實(shí)際緊縮周期，而美國中期大選后，各種不確定因素會(huì)直線上升！但我們逆周期寬松的預(yù)期始終存在，預(yù)計(jì)未來CPI 將保持溫和上漲態(tài)勢，PPI 同比降幅有望逐步收窄，關(guān)鍵是要看收入和就業(yè)的實(shí)際增長，以及社會(huì)信貸的進(jìn)一步松綁，只要花錢的人多了，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)就會(huì)好的！