三次遞表港交所：活力集團的IPO困局

11月30日，活力集團控股有限公司（下稱“活力集團”）再度向港交所遞交IPO申請，聯(lián)席保薦人為招商證券國際和民銀資本。這已是其第三次向港交所遞表，此前這家公司曾在新三板掛牌，沖刺過A股，2024年10月29日、2025年4月30日先后兩次沖刺港股。

業(yè)內人士分析，在多次沖刺資本市場未果后，活力集團本次再度沖刺港股，可謂憑借一份短期業(yè)績向好的財報所做的又一次嘗試。不過，公司市場占比偏低，盈利波動較大，監(jiān)管合規(guī)痼疾，恐怕仍是其能否過會的不確定性因素。

核心資源掌控力弱，中國互聯(lián)網(wǎng)移動GMV占比僅1.4%

公開資料顯示，活力集團是一家“鐵路＋航空”雙場景出行服務商。2009年，公司推出了“航班管家”，2012年又推出“高鐵管家”。前者是中國首個航班動態(tài)信息應用，后者則成為中國首個提供動態(tài)高鐵信息及購票服務的移動應用。

這種垂直深耕策略，讓活力集團在”鐵路+航空”兩大場景中積累了一定的先發(fā)優(yōu)勢。截至2025年6月30日，公司服務遍及超過220個國家和地區(qū)的5200多個機場，涵蓋3500多個國內火車站，為全球超過130萬家酒店提供預訂選擇。

財報顯示，2024年公司超70%的收入來自交通票務（機票+火車票）服務，其中機票服務占41.3%，火車票服務占26.9%。2025年上半年，公司機票GMV占總交易額約65%。這些數(shù)據(jù)顯示，公司業(yè)務結構比較單一，集中度偏高。

目前，出行市場巨頭林立，有攜程這樣的綜合性出游巨頭，也有航旅縱橫這樣的垂直平臺。相比之下，活力集團的名氣較小，好多人也許都沒聽說過。

事實上，與上述行業(yè)巨頭相比，活力集團的票務服務缺乏生態(tài)協(xié)同，業(yè)務體量與市場存在感差距懸殊。2024年，中國商旅管理服務市場收入約138億元，活力集團相關收入為9680萬元，僅占0.7%。作為對比，攜程商旅2025年單季度的商旅管理收入就達到6.92億元。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2024年按GMV計，活力集團在中國互聯(lián)網(wǎng)移動綜合服務市場排名第八位，約占整體市場的1.4%。

此外，活力集團對核心資源的掌控力薄弱。

多年來，活力集團的機票資源主要來自代理，而其主要對手航旅縱橫卻獲得了南航、東航、國航、海航等主要航司的官方站臺，被作為官網(wǎng)級別的直銷渠道。這種來自供應鏈上游的“官方認證”，使得航旅縱橫在價格、票源和信息準確性上具備活力集團難以比擬的優(yōu)勢。

綜合而言，在差旅管理這個關鍵賽道上，活力集團面臨著“前有巨頭、后有追兵”的窘境：前面是攜程商旅等綜合服務平臺的壓制，側面是航旅縱橫憑借直銷資源的“降維打擊”。

這次，活力集團沖刺港股IPO，上市募資主要用于技術升級，正是試圖扭轉這一局面。

盈利能力不穩(wěn)定，去年營收增長29%凈利潤下滑14%

招股書顯示，2022年、2023年、2024年和2025年上半年，活力集團分別實現(xiàn)營業(yè)收入約為2.8億元、5.02億元、6.47億元和3.51億元，同期實現(xiàn)凈利潤約為-75.8萬元、0.59億元、0.51億元及0.47億元。

公司近幾年的收入增長，主要得益于后疫情時代旅游業(yè)的報復性消費，以及自身加強營銷推廣帶來的用戶和交易量增長。不過，這種營收增長未能轉化為穩(wěn)定的利潤。

由于資源議價能力不強，公司銷售成本增速超過收。財報顯示，公司銷售及營銷開支從2022年的4409.8萬元激增至2024年的約1.45億元，占營收比例從15.7%攀升至22.5%。這筆錢主要用于應用商店推廣、平臺營銷和用戶補貼。

2025年上半年，銷售成本同比增長29.3%，超過24.8%的收入增速，這是導致毛利率下滑的主要原因公司。而領先的商旅平臺（如合思、攜程商旅）的商業(yè)模式早已超越單純的票務預訂，轉向提供“費控報銷一體化”、“業(yè)財合規(guī)”等更高價值的解決方案。

營銷開支過大，導致公司2024年營收增長29%，凈利潤反而下滑14%，呈現(xiàn)出典型的“增收不增利”特征。

與營銷投入的飆升形成鮮明對比，公司研發(fā)開支占營收的比例從2022年的21.1%大幅下滑至2025年上半年的11%。這種資源錯配，雖能在短期內拉動用戶增長，但長期來看不利于構建技術護城河和業(yè)務的可持續(xù)增長。

此外，活力集團現(xiàn)金流狀況也不穩(wěn)定。

2024年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額大幅改善至1.70億元，這通常是運營健康的信號。但2025年上半年迅速轉為凈流出1744.3萬元，可能與加大營銷投入、季節(jié)性因素或客戶結算周期有關，增加了短期流動性風險。

業(yè)內人士表示，活力集團2022年以來的財務指標變化，表現(xiàn)出縫求生的中小出行平臺的典型特征。一方面，它抓住了行業(yè)復蘇的機遇，實現(xiàn)了用戶和收入的快速增長；另一方面，它也暴露出商業(yè)模式單一、盈利能力不穩(wěn)、成本控制承壓等根本性問題。

合規(guī)風險成IPO硬傷，旗下App曾被三次通報

“與業(yè)務結構單一、盈利波動較大相比，合規(guī)風險才是活力集團上市審核受阻的直接硬傷。”熟悉出行業(yè)的圈內人士坦言。

活力集團的合規(guī)風險，主要源于其多次受到監(jiān)管部門處罰，同時伴隨著大量消費者投訴。綜合來看，這些問題可歸納為“軟件違規(guī)”、“業(yè)務違規(guī)”、“用戶投訴” 三大類。

公開信息顯示，活力集團旗下App自2019年起三次被監(jiān)管機構通報，涉及“過度索取權限”、“賬號注銷難”、“強制捆綁廣告”等。招股書中，活力集團僅提及“曾接受整改要求”并“已完成所有整改”，但未詳細說明上述三次通報涉及的具體核心問題及針對性的整改措施，被外界批評為“選擇性沉默”。

截至2025年12月7日晚上11點，“航班管家”與“高鐵管家”在黑貓投訴平臺累計投訴量合計超9800條。核心問題包括默認勾選增值服務、退改簽困難、手續(xù)費不合理、誤導消費、票價不實等。這表明，公司整改效果并未完全傳導至用戶體驗層面。

此外，據(jù)媒體報道，公司還存在行政處罰未充分披露的問題。

2024年，活力集團武漢、長春、廣州三地分公司因網(wǎng)約車資質缺失、數(shù)據(jù)安全等問題，被地方交通局多次處罰。具體來看，武漢分公司受到累計5次處罰，罰款總額3.3萬元；長春分公司受到累計4次處罰，罰款總額6.3萬元；廣州分公司也涉及相關處罰。?

對這些處罰，活力集團在招股書中未充分披露，僅以“部分地方監(jiān)管要求”一筆帶過，未提及處罰頻次、金額及后續(xù)整改。

根據(jù)港股《上市規(guī)則》，隱瞞重大行政處罰可能直接導致IPO被否。同時，若未來再發(fā)生類似違規(guī)，依據(jù)《個人信息保護法》，公司最高可能面臨年營收5%的罰款。