富國觀市丨政策窗口期臨近，布局跨年行情

目錄

Part 1：A股市場分析

Part 2：港股市場分析

Part 3：下周宏觀事件關注

Part 1

A股市場分析

本周A股市場整體呈現縮量震蕩，受海外寬松預期升溫和國內政策利好等利好影響，三大指數集體收紅，滬指重返3900點，受益于流動性寬松預期的有色金屬、產業趨勢向好的通信、商業航天、機器人等科技制造以及政策利好的非銀金融漲幅靠前。從寬基指數看，本周上證指數上漲0.37%，創業板指上漲1.86%，滬深300上漲1.28%，中證500上漲0.94%，中證A50上漲1.92%，科創50下跌0.08%。風格上，周期、成長表現相對較好，消費、金融表現較差。從申萬一級行業看，表現相對靠前的是有色金屬（5.35%）、通信（3.69%）、國防軍工（2.82%）、機械設備（2.77%）、非銀金融（2.27%）；表現相對靠后的是傳媒（-3.86%）、房地產（-2.15%）、美容護理（-2.00%）、食品飲料（-1.90%）、計算機（-1.73%）。從Wind熱門概念板塊來看，表現相對靠前的是兩岸融合（12.14%）、工業金屬（9.19%）、商業航天（6.30%）、衛星互聯網（6.27%）、挖掘機（5.46%）；表現相對靠后的是拼多多合作商（-6.42%）、鋰礦（-6.37%）、小紅書平臺（-6.14%）、Kimi（-5.38%）、微軟合作商（-4.75%）。

國內方面，11月制造業PMI數據仍然在榮枯線之下，但邊際改善、產需同步回暖，外需的貢獻顯著，內生動能不足之下，隨著12月重磅會議漸近，穩增長政策預期有所升溫，跨年行情或徐徐展開。11月30日，國家統計局公布11月PMI指數，制造業PMI為49.2%、前值49%，邊際改善主因外需修復；非制造業PMI為49.5%、前值50.1%，主因假期效應消退等影響下服務業季節性回調；綜合PMI產出指數為49.7%，前值50.0%，在年內首次進入榮枯平衡線以下。具體來看，制造業PMI在低基數下呈現“弱改善”特征，結構上生產指數表現弱于新訂單，10月末中美經貿磋商達成主要成果共識，帶動我國外貿環境有所改善，11月份，新出口訂單指數為47.6%，邊際回升1.7個百分點，創下半年以來的最大漲幅。向后看，外部的擾動影響消散后，價格低位運行是經濟的薄弱環節，反映內需有待進一步提振，疊加明年作為“十五五”開局之年，穩增長政策“適時加力”的必要性有所提升。伴隨著12月政治局會議和中央經濟工作會議臨近，市場對穩增長政策的預期有望逐漸升溫，為跨年行情的展開提供有利條件。此外，資本市場的支持政策亦在持續發力，鞏固行情向上動力。金融監管總局12月5日發布消息稱，近日金融監管總局發布《關于調整保險公司相關業務風險因子的通知》，對保險公司長期持有特定股票及特定保險業務的風險因子進行下調。本次政策是5月“穩股市”組合政策的具體落地，延續了鼓勵中長期資金入市的政策態度，有助于增強市場流動性并支持資本市場平穩發展。此外證監會主席吳清在2025年12月6日中國證券業協會第八次會員大會上提出“對優質機構優化評價指標、適度拓寬資本空間與杠桿上限，提升資本利用效率”，券商兩融、權益類自營業務有望直接受益，亦有望為股市帶來增量資金并提振市場情緒。?

海外方面，美國“小非農”就業數據疲弱，鞏固美聯儲降息預期，本周包括A股在內的全球股市普遍上漲。美國11月ADP就業人數減少3.2萬人，為2023年3月以來最大降幅，遠不及預期的增1萬人，在此背景下美聯儲降息預期有所強化。此外，近期威廉姆斯、沃勒等多位美聯儲官員釋放“鴿派”信號，疊加鴿派候選人哈塞特明年將出任美聯儲主席的預期，共同導致了12月美聯儲降息預期的回升，當前市場定價12月降息25BP已較為充分。明年來看，盡管美聯儲內部對降息路徑仍有分歧，但當前美國宏觀環境對降息的訴求很強，降息的確定性依然較強，當前高利率環境對居民與企業部門均形成壓力，債務壓力下美國財政對降息的訴求很強，疊加明年將迎來中期選舉，特朗普需要通過經濟手段來穩固基本盤，政治層面亦存在推動降息的動力。短期關注美聯儲12月議息會議表態和點陣圖指向的2026年利率走向，預期調整或引發波動；明年看，美聯儲降息仍是大方向，港股市場、A股市場有望受益于美元流動性外溢。

整體來看，本周市場指數錄得上漲，但呈現縮量震蕩跡象，意味著來到當前位置市場情緒并不盲目樂觀，短期缺乏明確指引下市場或延續震蕩，但政策博弈或帶來配置契機。國內方面，隨著中央政治局會議和中央經濟工作會議漸行漸近，政策預期博弈或支撐市場震蕩修復，結構上，若對經濟增長的目標更為積極，將有助于改善價值板塊的盈利預期；若繼續強化對現代產業體系的支持，則將進一步鞏固成長主線的邏輯。海外方面，美聯儲12月議息會議臨近，市場預期降息為大概率事件，外部流動性寬松有利于A股市場尤其是成長風格表現，但也要注意目前美聯儲政策路徑尚有分歧，關注預期波動對市場帶來的擾動。策略上逢低加倉，配置層面可堅持均衡，一是關注十五五規劃+產業趨勢配合下AI、機器人、新能源、創新藥等“新”動能方向的上漲彈性；二是關注美聯儲降息、全球制造業修復下有色、化工的漲價行情，三是年末政策預期+前期滯漲下消費、大金融等“舊”經濟的補漲機會。

Part 2

港股市場分析

過去一周，港股市場呈現震蕩回升態勢，主要指數溫和上漲。恒生科技指數全周漲幅達1.13%，恒生指數上漲0.87%，恒生中國企業指數上漲0.75%，反映出市場風險偏好呈現持續回暖態勢。市場交投活躍，南向資金持續加倉，單周合計凈買入113.49億港元，資金主流向資源品、工業品和科技板塊，顯示內資對港股長期配置意愿穩固。市場保持溫和上漲的核心驅動因素在于美聯儲降息預期保持高位、資源品需求改善及南向資金持續流入。行業層面呈現分化格局，順周期板塊走強。原材料業（+9.98%）、工業（+3.40%）領漲，但地產建筑業（-0.21%）、醫療保健業（-0.84%）表現承壓。歸因來看，材料、工業受益于資源品價格回升與政策支持，房地產、醫療保健受基本面壓力拖累，市場結構性特征明顯。

海外市場方面，美國經濟數據顯示經濟進一步走軟風險加大。一方面，美國11月ISM制造業PMI創四個月來最大萎縮。美國供應管理協會（ISM）公布數據顯示，美國11月ISM制造業PMI指數降0.5點至48.2，前值48.7，連續九個月低于50榮枯線，創四個月來最大萎縮。歸因來看，新訂單指數降至自7月以來最快的收縮速度47.4，關稅推高了部分商品的價格，從而抑制了需求。另一方面，11月ADP就業人數意外減少，加劇了投資者對勞動力市場疲軟的擔憂。數據端來看，美國11月ADP就業人數減3.2萬人，低于預期（增加1萬人）。總體來看，未來經濟活動放緩風險有所提升，鞏固了對美聯儲下周降息的預期。

美聯儲12月降息預期保持高位，市場流動性充裕有望得到延續。12月議息會議臨近，除經濟數據支撐降息外，市場還關注美聯儲人事變動對明年額外降息次數的影響。據報道，白宮經濟顧問哈塞特已成為下一任美聯儲主席熱門人選，白宮經濟委員會主任哈塞特稱12月或降息25個基點左右，降息預期保持高位。據CME美聯儲觀察：美聯儲12月降息25個基點的概率為87%，維持利率不變的概率為13%。美聯儲到明年1月累計降息25個基點的概率為64.1%，維持利率不變的概率為9%，累計降息50個基點的概率為27%，市場流動性充裕有望得到延續。

展望后市，港股市場或有望震蕩走強，結構性機會將持續凸顯。內部來看，國內流動性環境保持寬松，為經濟復蘇提供了堅實支撐；政策端對新質生產力領域的支持力度持續加大，疊加南向資金的持續流入和險資股票投資風險因子下調釋放的增量資金，將為港股提供穩定的資金面與估值修復動力。外部來看，美聯儲12月降息預期保持高位，疊加港股當前估值優勢顯著，有望吸引長期資金配置。同時，仍需警惕美國經濟數據和美聯儲人事變更帶來的市場波動，以及全球地緣政治風險等潛在不確定性。

行業板塊配置方面，一是持續關注醫療保健板塊，政策對創新藥全鏈條的支持將加速行業分化與優質企業成長，臨床研發效率提升與醫保準入優化將打開成長空間；二是恒生科技板塊，在千問、靈光等國產大模型帶動AI應用敘事和美聯儲降息預期提升層面來看，港股科技股可積極上調配置；三是“反內卷”政策效果逐漸顯現，供需格局變化下，商品價格上漲的周期股有望受益；四是紅利板塊，保險資金松綁后，風險因子下調、考核周期拉長等政策鼓勵險資加大權益投資力度。港股紅利板塊因低波動、高股息特性，與險資資金屬性高度匹配，將成為險資重點配置方向。預計更多險資將通過港股通等渠道流入港股紅利股，為板塊帶來增量資金，推動其延續上行趨勢。

Part 3

下周宏觀事件關注

-政策窗口-

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