梳理完，我發現這類策略已經變天了！

最近遇到一個很有意思的事。

俱樂部一位新朋友看了我們的分享后，私信咨詢：“為什么這個產品底層明明交易的都是期貨，名字卻叫‘××宏觀策略×號’，它不應該屬于是CTA策略嗎？”

風云君就趁此機會又去梳理一下市面上主流的CTA策略，尤其是今年表現比較好的。

然后我發現 ，現在的CTA或許早不是大家認識的那個“CTA”策略了。

之前跟很多投資人聊天，一聊到CTA，不少人都比較偏負向，無非這么幾點原因：

1、策略看不懂。本身期貨交易機制靈活，可多可空、可T+0，可上杠桿，信號多、交易方式復雜，難理解。

2、配置價值不大。市場普遍認為CTA策略就是危機Alpha，只有在危機時股債表現不行的時候，商品賺錢，CTA策略才表現好，而現在不是危機的時候，自然也沒什么配置價值。

3、產品分化大。好的產品能幾個月翻倍，不好的也能短時間腰斬，擔心選錯干脆也不碰了。

但實際上這些問題更多還是一些傳統CTA策略可能存在的。

啥叫傳統CTA？

主要還是商品為主。早期的CTA交易，主要是根據天氣、供需、庫存、政治事件等基本面因素，對實物或者合約做簡單的買入或賣出操作，進行一些套保或投機交易。這種交易模式依賴主觀判斷，且交易品種和方式都很單一。

盡管后面有了比較系統性、規則化的交易模式，但這種依賴商品價格變化，進行多或空單方向的趨勢交易，依然難逃業績大開大合的命運。

做對了確實賺錢很容易，一旦做反了，本金都不一定能保得住。

不過現在，市場上做CTA的私募管理人在策略做了很多迭代，有些可能是客戶要求，但更多其實還是形勢所迫。

但無論什么原因，本質上還是想去克服傳統CTA的短板，以更適應市場行情和投資者偏好。

風云君盤點了三類在傳統CTA基礎上迭代的新策略形式。

第一類，從單一商品到多資產交易

因為傳統趨勢跟蹤策略在商品市場得到有效應用，很自然就會想到：既然商品有趨勢，那利率、股指等資產是不是也一樣？

于是，大家就開始將CTA趨勢跟蹤策略應用到更廣泛的資產類別上，包括國債、股指期貨，甚至匯率等。結果確實如此，趨勢策略在其他資產上也有非常好的應用。

很容易的，CTA策略完成了從單資產到多資產交易。

多資產的CTA策略組合中，因為不同資產的趨勢經常不同步，好比當商品市場缺乏趨勢時，股票市場可能正波濤洶涌。而這種跨資產分散的配置結果就很好的豐富整個組合的收益來源，讓整體收益曲線更加平滑。

• 比較有代表性的，智信融科的CTA策略

其策略底層同時交易股指、商品和國債的期貨品種，同時捕捉股、債、商三大類資產的價格變化收益。趨勢交易為主，全周期預測，日度出信號。

縱觀來看，股、債、商資產對整個組合都有很好的貢獻，且靈活交易，在極端行情也能日內完成倉位切換，歷史上確實也避開了一些極端的下跌。

第二類，從單趨勢策略到多策略

當下交易資產已經豐富了，但又有了新的問題：

針對同一個資產，其在不同時期會呈現不同的市場狀態，比如有時價格會延續趨勢，有時處于盤整狀態，而時常也會在區間范圍內長時間波動，這就導致單一趨勢跟蹤策略無法適應資產所有市態，至少在盤整或者波動狀態就很難賺錢。

于是多策略CTA應運而生。組合中除了趨勢策略捕捉大級別持續性波動外，還加入了：

強弱對沖策略：通過做多強勢品種、做空弱勢品種，捕捉相關資產間的相對差異。

套利策略：在不同市場或合約間尋找定價偏差，實現低風險收益。

不同頻段的策略：捕捉從低頻到高頻的不同時間維度價格變動。

這樣多策略組合下來，策略層面也實現了分散配置。不同策略之間低相關性甚至負相關性，最終組合更加穩健、適應性更強，同時也降低對單一策略的依賴。

• 比較有代表性的，如博衍的CTA策略。

同樣是覆蓋商品、股指和國債期貨多資產品種，但策略上更加豐富。

底層策略包括三大類，整體策略以中長周期趨勢為主、截面為輔。其中，從因子的差異劃分包括傳統量價策略、基本面多因子策略以及博弈另類策略。

而每大類策略下有多個子策略，其中傳統量價策略中包括20多個趨勢子策略和80-90個截面子策略；基本面多因子策略中包含10個左右子策略，而博弈另類策略中又包括40個左右的子策略。

子策略非常豐富，且相互之間相關性較低，有效提高了組合的長期穩定性表現。

第三類，從CTA策略到宏觀對沖

無論是交易多資產，還是多策略并行，上述兩類本質還是從期貨價格變化的底層邏輯出發。比如關注供需、庫存等基本面因子，價格、成交量等量價因子，主要還是以交易為驅動。

而這第三類則從邏輯上發生了變化，從交易期貨價格上升到資產配置。

我們可以看到，很多策略在原本CTA策略的基礎上加入了一系列的宏觀因子，如經濟數據、貨幣財政政策、資產間的價格關聯等，這整個交易思路就改變了。

策略從只關注資產未來價格的變動，還多了全局角度考慮配置的合理性。比如，如何讓不同資產的風險平價，組合波動怎樣控制在范圍之內，如何讓多類資產有效對沖實現夏普最優等等。

這很明顯，就是從CTA策略直接跨越到宏觀對沖策略。不過說到底，CTA的多資產、多策略特性確實也為宏觀策略提供了非常好的基礎。只不過宏觀更關注基于宏觀環境的多資產配置，捕捉資產Beta收益的同時注重資產之間的對沖效果。

• 比較好的代表是遠瀾的宏觀策略。

策略底層全部配置期貨，包括股指、國債和商品期貨，覆蓋股債商品三大類資產。而策略層面則建立在宏觀經濟邏輯之上。

基于風險預算模型配置資產權重，自上而下、從宏觀到微觀構建不同預測周期的五大類子策略，包括經濟周期策略、情緒周期策略、多因子定價模型、經典趨勢策略和風險預警，據此做資產的多空對沖配置。

純量化的宏觀對沖，全周期信號覆蓋，可以同時監控宏觀經濟信號和市場動向。所以前段時間宏觀模型對經濟總體判斷還是基本面比較弱，疊加11月一般是政策真空期，策略倉位也做了調整。

如今的CTA，已經迭代到可以覆蓋多資產、多策略，甚至是實現宏觀對沖的多元策略形態。一方面確實也更能適應多變的市場，另外的也克服了傳統CTA策略容量有限的瓶頸。

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