銅牛來了！滬銅登上九萬關(guān)口，多家機構(gòu)預判明年價格劍指新高

2025年末，銅市迎來標志性突破。12月3日晚，滬銅最高攀升至91240元/噸，創(chuàng)下該合約上市以來歷史新高。4日，滬銅跳空高開并大幅上漲，截至發(fā)稿，主力CU2601合約盤中漲超91000元/噸，盤中最高價較昨日收盤價漲幅約2.7%。外盤市場同步走強，LME三個月期銅收至11448.5美元 / 噸，較前一日大漲 2.72%，內(nèi)外盤形成顯著的共振上漲格局。?

現(xiàn)貨市場呈現(xiàn) “供需雙緊” 的矛盾特征：華東地區(qū)可流通貨源持續(xù)緊張，疊加年末鐵運車皮短缺導致跨區(qū)域調(diào)運受阻，即便下游采購意愿因高價受抑，現(xiàn)貨升貼水仍逆勢走高。但這種強勢缺乏需求支撐，當前成交主要依賴下游年末備貨與大貿(mào)易商存量布局，短期升水上行難以掩蓋實際需求的下滑態(tài)勢。?

庫存數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)性分化更凸顯市場張力：國內(nèi)電解銅社會庫存持續(xù)減少，SHFE 銅倉單下降 1599 噸至 28969 噸；而 LME 庫存增加 350 噸至 162150 噸，COMEX 庫存大增 2127 噸至 393979 噸。這種區(qū)域失衡源于美國征稅預期引發(fā)的跨市套利行為，紐約銅價相對倫敦基準價的顯著溢價，正吸引銅資源持續(xù)流入美國，推高 COMEX 庫存至歷史高位。

三重驅(qū)動力：供給擾動、需求韌性、宏觀預期

銅，作為“工業(yè)的血液”，其價格突破歷史性的天花板，絕非簡單的市場投機，背后是基本面、宏觀面與市場情緒在特定時空下的強烈共振。

首先，供給端擾動頻發(fā)，原料緊張預期不斷強化。全球銅礦供應面臨諸多不確定性。國內(nèi)外多個銅礦生產(chǎn)存在擾動，直接導致中國銅精礦進口指數(shù)持續(xù)為負，國內(nèi)冶煉廠原料采購預期日趨緊張。目前，礦業(yè)巨頭嘉能可的銅產(chǎn)量預計將連續(xù)第四年下降，今年產(chǎn)量較2018年將減少約40%。這一消息無疑加劇了市場對中長期銅礦供應增長乏力的擔憂。盡管廢銅供給有所增加，國內(nèi)粗銅加工費回升，且12月冶煉廠檢修環(huán)比減少，但這無法從根本上扭轉(zhuǎn)銅精礦——這一產(chǎn)業(yè)鏈最上游環(huán)節(jié)的緊張格局。全球顯性庫存的結(jié)構(gòu)性問題亦在凸顯。LME數(shù)據(jù)顯示，其注冊倉單大幅轉(zhuǎn)為注銷倉單，庫存降至數(shù)月低位，而COMEX庫存則持續(xù)累積，這種區(qū)域性的庫存分化（LME緊張、COMEX寬松）背后，是跨市場套利交易的活躍，進一步印證了全球范圍內(nèi)可供自由流動的現(xiàn)貨銅并不寬裕。

其次，需求端呈現(xiàn)出“短期抑制”與“長期支撐”并存的復雜圖景。 銅價急速拉漲也抑制了下游的即期采購意愿。從精銅制桿開工率的下滑可以窺見，高價對電線電纜等傳統(tǒng)消費領(lǐng)域形成了直接的負反饋。另一方面，銅在新能源（電動汽車、光伏、風電）、人工智能數(shù)據(jù)中心建設(shè)以及全球電網(wǎng)升級改造中的不可替代性，構(gòu)成了其需求堅實的“壓艙石”。

中國商業(yè)聯(lián)合會專家董鵬指出，銅的需求正經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性增長，“新能源和電動汽車需求激增帶動銅的用量，綠色技術(shù)推動了更高質(zhì)量的銅材需求”。這種長期的結(jié)構(gòu)性增量，使得市場參與者（包括下游部分企業(yè)和貿(mào)易商）即使面對高價，仍不得不進行戰(zhàn)略性備貨或布局年后市場，導致現(xiàn)貨升貼水在特定地區(qū)（如華東）因可流通貨源緊張而“不降反升”。需求的下滑更多體現(xiàn)在“價”的抑制，而非“量”的崩塌，韌性猶存。

最后，宏觀金融環(huán)境的轉(zhuǎn)向提供了關(guān)鍵的“東風”。 美聯(lián)儲降息預期的持續(xù)升溫，是推動以美元計價的大宗商品價格上行的核心宏觀邏輯。市場對流動性轉(zhuǎn)向?qū)捤傻钠诖?，壓低了美元指?shù)，使得銅等資產(chǎn)對持有其他貨幣的投資者而言變得更“便宜”，從而刺激了投資與投機需求的涌入。東吳期貨的分析指出，12月降息預期再度強化，美元指數(shù)持續(xù)走弱持續(xù)推高銅價。與此同時，全球范圍內(nèi)為應對氣候變化和能源轉(zhuǎn)型而推出的產(chǎn)業(yè)政策與基建計劃，也從預期層面為銅的長期需求描繪了宏偉藍圖，進一步鞏固了市場的看漲信心。

機構(gòu)看漲共識下，存在結(jié)構(gòu)性機會?

國際投行對銅價的長期看漲邏輯高度一致。高盛將 2026 年上半年 LME 銅均價預測上調(diào)至 10710 美元 / 噸（原預測 10415 美元 / 噸），并將 3 個月、6 個月預期分別上調(diào)至 10725 美元 / 噸、10640 美元 / 噸。摩根大通的預測更為激進，認為供應嚴重中斷與全球庫存失衡將推動銅價在 2026 年上半年升至 12500 美元 / 噸。?

國內(nèi)機構(gòu)同樣強調(diào)長期上漲趨勢。新湖期貨指出，2026 年全球銅供需將進入實質(zhì)性短缺，核心源于礦端供應干擾率抬升、增量有限，且銅精礦長單加工費或降至個位數(shù)，煉廠利潤壓力下大概率減產(chǎn)。

分行業(yè)來看，銅電線電纜、銅漆包線、銅板帶、銅管、黃銅棒等主要加工品種產(chǎn)能開工率較上周均有提升，僅精銅制桿開工率下降，顯示傳統(tǒng)領(lǐng)域需求仍具韌性。

盡管短期銅價高企抑制下游采購意愿，但需求端的結(jié)構(gòu)性變化為銅價提供長遠支撐。董鵬表示，電動汽車、再生能源和基礎(chǔ)設(shè)施投資推動銅需求呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性增長，超出傳統(tǒng)預期。?國信證券數(shù)據(jù)顯示，2020-2024 年國內(nèi)銅箔產(chǎn)量年均復合增速達 22%，主要受益于鋰電銅箔需求爆發(fā)，而紫銅帶產(chǎn)量占比超越黃銅帶，反映電力、電子等新興領(lǐng)域替代傳統(tǒng)地產(chǎn)需求的趨勢。?

投資者需警惕回調(diào)風險

在一片看漲聲中，回調(diào)的風險警報并未解除。

董鵬認為，上漲的可持續(xù)性依賴于“全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的韌性、政策持續(xù)性和供應鏈的穩(wěn)定性”，并明確警示“中期存在調(diào)整風險”。具體的潛在風險包括以下幾點：一是需求負反饋的深化，當前高價已抑制部分采購，若價格持續(xù)瘋漲，可能導致更廣泛的下游行業(yè)減緩生產(chǎn)或?qū)で筇娲牧希瑥亩魅跣枨蠡A(chǔ)。二是宏觀預期的反復，美聯(lián)儲貨幣政策路徑仍存變數(shù)，若通脹粘性超預期導致降息時點后移或幅度縮小，強勢美元可能卷土重來，壓制銅價。三是資金面的獲利了結(jié)，銅價短時間內(nèi)累積巨大漲幅，積累了豐厚的多頭獲利盤。一旦市場出現(xiàn)任何風吹草動，例如宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期，投機資金集中平倉可能引發(fā)劇烈回調(diào)。四是隱性庫存的釋放，當前顯性庫存雖低，但需警惕價格高企可能誘使此前被囤積的隱性庫存流入市場，緩解現(xiàn)貨緊張局面。

對投資者而言，董鵬提醒需警惕市場情緒過熱帶來的泡沫風險，密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟變化、美元走勢、進口供應等預警信號。產(chǎn)業(yè)投資者應聚焦實際需求、企業(yè)庫存與產(chǎn)能利用率等基本面指標，普通投資者則需構(gòu)建風險管理體系，避免追漲殺跌。新湖期貨建議采取逢低建倉策略，在回調(diào)中把握長期配置機會。?

中下游企業(yè)破局“成本之困”

銅價的歷史性上漲，正層層傳遞至整個產(chǎn)業(yè)鏈，對中下游企業(yè)構(gòu)成了嚴峻的成本挑戰(zhàn)。

對于電纜、家電、電子、汽車零部件等以銅為主要原材料的企業(yè)而言，原材料成本占總成本比重極高。銅價的飆升將直接侵蝕企業(yè)利潤，特別是那些議價能力較弱、無法將成本完全傳導至終端客戶的中小型企業(yè)。董鵬表示：“成本驟增將擠壓毛利率，尤其對中小型加工企業(yè)和終端消費品制造商沖擊顯著?！痹诩ち业氖袌龈偁幹?，單純提價可能意味著丟失市場份額，企業(yè)正陷入“兩頭受擠”的困境。

企業(yè)如何面對市場壓力、進行破局？董鵬表示，對中下游企業(yè)而言，成本驟增將擠壓毛利率，尤其對中小型加工企業(yè)和終端消費品制造商沖擊顯著。企業(yè)需多措并舉：通過遠期點價、期權(quán)組合鎖定成本；加大再生銅替代比例；與上游簽訂長協(xié)或參股資源項目；推動產(chǎn)品差異化以傳導成本。行業(yè)或?qū)⒓铀僬?，技術(shù)創(chuàng)新與供應鏈協(xié)作能力成為生存關(guān)鍵。（作者｜孫騁，編輯｜劉洋雪）