族興新材曠日持久的上市夢，分紅近2000萬后4000萬補流全砍

《港灣商業(yè)觀察》施子夫

12月3日，長沙族興新材料股份有限公司（以下簡稱，族興新材）將在北交所上會，西部證券為保薦機構(gòu)。

據(jù)了解，2025年4月，族興新材的北交所IPO獲受理。在經(jīng)過兩輪審核問詢函的回復(fù)后，族興新材如愿走到上會。在之前的問詢環(huán)節(jié)，公司經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)、存貨跌價準(zhǔn)備計提充分性、募投項目必要性等均遭到監(jiān)管層的重點關(guān)注。

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2024年增收不增利，今年預(yù)計雙增

族興新材成立于2007年，公司一直致力于鋁顏料和微細(xì)球形鋁粉的應(yīng)用研究和產(chǎn)品開發(fā)，相關(guān)產(chǎn)品屬于新材料產(chǎn)業(yè)中的有色金屬功能粉體材料。

公司生產(chǎn)的微細(xì)球形鋁粉一方面應(yīng)用于生產(chǎn)鋁顏料，另一方面憑借其優(yōu)異的導(dǎo)電性、導(dǎo)熱效率及流動分散性能，深度覆蓋化工、現(xiàn)代農(nóng)藥、耐火材料、自熱材料，以及新能源（太陽能電子漿料）、軍工航天（固體推進(jìn)劑、輕量化合金）及核廢料處理等戰(zhàn)略新興領(lǐng)域，其中高純鋁粉可應(yīng)用于電容器積層電極箔、氮化鋁等電子和半導(dǎo)體領(lǐng)域。公司生產(chǎn)的鋁顏料產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于涂料、印刷油墨、塑膠材料等領(lǐng)域，其下游產(chǎn)品應(yīng)用于汽車、3C產(chǎn)品、家用電器、飛機船舶、工程機械、建筑材料等眾多制造業(yè)領(lǐng)域。

族興新材的主要產(chǎn)品分為鋁顏料和微細(xì)球形鋁粉兩大類，其中微細(xì)球形鋁粉系生產(chǎn)鋁顏料的主要原材料。

從2022年-2024年以及2025年1-6月（以下簡稱，報告期內(nèi)），鋁顏料實現(xiàn)銷售收入分別為2.58億元、3.01億元、3.36億元和1.74億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的41.35%、43.71%、47.65%和48.14%；同一時期，微細(xì)球形鋁粉實現(xiàn)收入分別為3.66億元、3.87億元、3.69億元和1.88億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的58.65%、56.29%、52.35%和51.86%。

各期，鋁顏料的銷售數(shù)量分別為4834.28噸、5777.29噸、6707.48噸和3575.14噸，微細(xì)球形鋁粉的銷售數(shù)量分別為1.77萬噸、1.98萬噸、1.82萬噸和9010.89噸；鋁顏料的銷售平均價格分別為5.33萬元/噸、5.2萬元/噸、5.01萬元/噸和4.87萬元/噸，微細(xì)球形鋁粉的銷售平均價格分別為2.07萬元/噸、1.96萬元/噸、2.03萬元/噸和2.08萬元/噸。

受到鋁顏料和微細(xì)球形鋁粉產(chǎn)品銷售數(shù)量有增長所利好，2023年公司主營業(yè)務(wù)收入較2022年增加6449.70萬元，2024年主營業(yè)務(wù)收入較2023年增加1791.10萬元，2025年1-6月主營業(yè)務(wù)收入較2024年1-6月增加2018.83萬元。

于報告期內(nèi)，族興新材94%以上收入都來自境內(nèi)地區(qū)。各期，境內(nèi)銷售占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為95.66%、96.05%、95.05%和94.55%；境外銷售占比4.34%、3.95%、4.95%和5.45%，相對較小。

整體財務(wù)業(yè)績上，報告期內(nèi)，族興新材實現(xiàn)營收分別為6.29億元、6.89億元、7.07億元和3.63億元，凈利潤分別為5177.89萬元、8673.94萬元、5871.77萬元和3589.75萬元，扣非后歸母凈利潤分別為4298.04萬元、6481.95萬元、5586.34萬元和3029.71萬元。

2024年度，公司營業(yè)收入同比增長2.53%，歸母凈利潤同比下滑32.31%，扣非后歸母凈利潤同比下降13.82%。

另外，受到微細(xì)球形鋁粉和鋁顏料兩大類產(chǎn)品毛利率及銷售結(jié)構(gòu)變動綜合影響，報告期內(nèi)，族興新材主營業(yè)務(wù)毛利率分別為20.16%、21.49%、21.17%和19.56%。

同時，報告期內(nèi)，公司的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為8.51%、12.76%、7.81%和4.56%，扣除非經(jīng)常性損益后凈資產(chǎn)收益率分別為7.06%、9.54%、7.44%和3.85%，上述指標(biāo)均在2025年上半年呈現(xiàn)下滑趨勢。

在第二輪審核問詢函中，北交所對于族興新材業(yè)績可持續(xù)性問題展開了詳細(xì)的關(guān)注。其中北交所要求族興新材說明：期后毛利率及利潤是否存在較大的下滑風(fēng)險；2025年半年度凈利潤同比增長的原因及合理性；預(yù)計全年扣非歸母凈利潤能夠達(dá)到預(yù)測數(shù)的合理性，相關(guān)預(yù)測依據(jù)是否充分等。

對此，族興新材回復(fù)稱：公司預(yù)計2025年歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為7457.26萬元，扣除非經(jīng)常性損益加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為9.22%。2024年和2025年，公司扣除非經(jīng)常性損益后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均值為8.33%，即公司最近兩年凈利潤均不低于1500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%，公司將持續(xù)滿足上市條件。

族興新材預(yù)測2025年度營業(yè)收入、歸屬于母公司股東的凈利潤和扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為7.88億元、8217.15萬元和7471.79萬元，較上年同期分別增長11.42%、39.94%和33.75%。

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銷售費用率略高同行，經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正

成本支出方面，報告期內(nèi)，公司期間費用合計分別為6911.33萬元、7036.97萬元、8330.16萬元和3632.64萬元，占營業(yè)收入的比例分別為10.98%、10.20%、11.78%和10.02%。

其中，各期公司的銷售費用分別為1983.55萬元、2276.89萬元、2666.87萬元和1114.83萬元，銷售費用率分別為3.15%、3.3%、3.77%和3.07%；管理費用分別為2961.01萬元、2725.53萬元、3859.91萬元和1626.68萬元，管理費用率分別為4.70%、3.95%、5.46%和4.49%；研發(fā)費用分別為1581.63萬元、1703.76萬元、1627.96萬元和808.18萬元，研發(fā)費用率分別為2.51%、2.47%、2.30%和2.23%。

通過對比發(fā)現(xiàn)，族興新材的銷售費用率要略高于同一時期可比公司銷售費用率均值水平的2.53%、2.97%、2.58%和2.21%。

對此，族興新材表示：公司主要產(chǎn)品包括微細(xì)球形鋁粉和鋁顏料，其中公司鋁顏料產(chǎn)品與坤彩科技珠光顏料產(chǎn)品類似，下游行業(yè)及終端應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，客戶相對分散，使得公司和坤彩科技的銷售費用率相對較高。

根據(jù)下游客戶類型、所處行業(yè)特點及銷售產(chǎn)品的不同，族興新材微細(xì)球形鋁粉產(chǎn)品主要以生產(chǎn)型企業(yè)客戶為主，鋁顏料產(chǎn)品則同時存在生產(chǎn)型企業(yè)客戶、貿(mào)易商客戶和少量區(qū)域經(jīng)銷商客戶。報告期內(nèi)，公司與上述三種類型客戶均為買斷式銷售。

公司生產(chǎn)的微細(xì)球形鋁粉產(chǎn)品，主要應(yīng)用于太陽能電子漿料、耐火材料、農(nóng)藥、軍工和自熱材料等領(lǐng)域，由于下游及終端客戶相對較為集中，除少量貿(mào)易商客戶外，公司微細(xì)球形鋁粉主要以直銷生產(chǎn)型企業(yè)客戶為主。

報告期內(nèi)，族興新材來自生產(chǎn)型企業(yè)的收入占比分別為80.46%、80.39%、76.75%和74.82%，貿(mào)易商客戶占比分別為16.62%、17.26%、21.09%和22.6%，區(qū)域經(jīng)銷商客戶占比分別為2.92%、2.34%、2.16%和2.58%。

需要指出的是，在營收規(guī)模擴大的同時，族興新材也面臨應(yīng)收賬款無法收回的風(fēng)險。

報告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額分別為2.03億元、2.16億元、2.13億元和2.07億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為32.21%、31.28%、30.12%和28.49%（2025年為年化數(shù)據(jù)）；應(yīng)收賬款賬面價值分別為1.89億元、2.01億元、1.98億元和1.92億元，壞賬準(zhǔn)備分別為1332.94萬元、1487.4萬元、1533.43萬元和1412.82萬元。

另一邊，公司整體存貨也居高不下。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為1.34億元、1.37億元、1.56億元和1.49億元，占總資產(chǎn)的比例分別為15.39%、14.55%、16.31%和15.61%；存貨賬面余額分別為1.36億元、1.38億元、1.58億元和1.5億元，存貨跌價準(zhǔn)備分別為127萬元、119.85萬元、204.39萬元和98.79萬元。

報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-978.21萬元、-5247.19萬元、-85.51萬元和914.81萬元。

除了存貸雙高的影響外，對于2022年-2024年現(xiàn)金流持續(xù)流出的原因，族興新材也表示，另一方面系公司信用等級一般的票據(jù)貼現(xiàn)、票據(jù)支付購置長期資產(chǎn)等相關(guān)現(xiàn)金流均未計入經(jīng)營活動現(xiàn)金流量綜合影響所致。若未來公司在業(yè)務(wù)發(fā)展中經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負(fù)，將對公司營運資金的正常周轉(zhuǎn)產(chǎn)生不利影響，公司存在一定資金流動性風(fēng)險。

報告期內(nèi)，公司各期票據(jù)貼現(xiàn)金額分別為1.38億元、2.21億元、2.27億元和9558.42萬元，相應(yīng)票據(jù)貼現(xiàn)行為基本由子公司曲靖華益興實施。族興新材公司及其他子公司因資金相對寬裕，取得票據(jù)后基本為到期托收或票據(jù)背書。子公司曲靖華益興部分票據(jù)貼現(xiàn)存在受限情形，可以通過短期銀行借款融資滿足因票據(jù)貼現(xiàn)受限產(chǎn)生的資金需求。

將票據(jù)貼現(xiàn)及票據(jù)背書支付長期資產(chǎn)購置款影響加回后經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為6462.68萬元、3813.70萬元、1.03億元和4659.33萬元。

其他財務(wù)數(shù)據(jù)方面，報告期各期末，公司短期借款余額分別為1.32億元、1.18億元、8554.19萬元和6248.1萬元，占流動負(fù)債比例分別為65.20%、62.81%、58.11%和50.11%。

于上述同一時間內(nèi)，族興新材的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額分別為2615.39萬元、3793.96萬元、3695.27萬元和5207.81萬元。

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曠日持久的上市夢，分紅后補流全砍

天眼查及招股書顯示，族興新材成立于2007年7月，于2011年6月2日完成股份制改造，于2014年7月11日在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌并公開轉(zhuǎn)讓。

2016年4月，族興新材向證監(jiān)會提交了上市申請材料并獲受理。2017年5月，公司向證監(jiān)會申請撤回上市申請材料，并于2017年6月5日收到證監(jiān)會下發(fā)的《中國證監(jiān)會行政許可申請終止審查通知書》。

2017年8月18日，公司終止在全國股轉(zhuǎn)公司掛牌。2020年7月，公司第二次遞表創(chuàng)業(yè)板，兩個月公司再一次撤回上市申請。2024年7月3日在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)第二次掛牌并公開轉(zhuǎn)讓。

在首次遞表創(chuàng)業(yè)板期間，即2017年6月，由于族興新材存在股票暫停轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理違規(guī)、重大信息披露不及時等違規(guī)情形。監(jiān)管層對族興新材給予通報批評的紀(jì)律處分；對董事長、總經(jīng)理梁曉斌給予通報批評的紀(jì)律處分；對董事、財務(wù)總監(jiān)、董事會秘書、副總經(jīng)理梁生涯給予認(rèn)定其三年內(nèi)不適合擔(dān)任掛牌公司董事、監(jiān)事、高級管理人員的紀(jì)律處分。

截至招股說明書簽署日，梁曉斌持有發(fā)行人股份5057.75萬股，占發(fā)行人總股本的52.14%，為發(fā)行人控股股東及實際控制人。

此次IPO，族興新材計劃募資2.8億元，其中預(yù)計募資8242.42萬元用于年產(chǎn)5000噸高純微細(xì)球形鋁粉建設(shè)項目，5491.29萬元用于年產(chǎn)1000噸粉末涂料用高性能鋁顏料建設(shè)項目，7076.9萬元用于高性能鋁銀漿技術(shù)改造項目。

報告期初至本招股說明書簽署日，公司進(jìn)行了2次股利分配，兩次分別派發(fā)現(xiàn)金紅利970萬元，合計分紅1940萬元。而根據(jù)持股比例，實控人通過此次分紅至少1000萬元落袋為安。

財經(jīng)人士屈放對《港灣商業(yè)觀察》指出，上市前夕分紅的情形通常會引起監(jiān)管部門的高度重視。對于上市公司來說，要想成功IPO，在這方面需要格外的注意。如果在此時還頂風(fēng)作案的話，那么這個情況是非常不利于公司IPO過會的。同時，上市之前大規(guī)模分紅也會讓監(jiān)管部門質(zhì)疑其是否存在突擊分紅的嫌疑，進(jìn)而影響到上市后中小股東的利益。

需要指出的是，在公司首次遞交北交所的招股書中，公司原計劃募資2.58億元，除了擴產(chǎn)項目外，還擬預(yù)計投入4000萬元用于補充流動資金。而在上會版的招股書中，公司刪去了補流項目。

內(nèi)控方面，報告期內(nèi)，族興新材存在票據(jù)找零、無真實交易背景票據(jù)融資、貨幣資金內(nèi)控瑕疵、存貨及現(xiàn)金管理不規(guī)范、費用核算不準(zhǔn)確、部門設(shè)置不規(guī)范、不相容職務(wù)未分離等內(nèi)控不規(guī)范情形。

2022年-2024年，公司向客戶票據(jù)找零金額分別為2895.41萬元、2304.67萬元和20.00萬元（公司2023年12月31日背書轉(zhuǎn)讓一筆金額20.00萬元的銀行票據(jù)，因節(jié)假日導(dǎo)致客戶于2024年1月2日簽收）；集團內(nèi)部找零金額分別為20.00萬元、70.00萬元和0萬元。

2022年-2024年，族興新材向曲靖華益興開具承兌匯票金額分別為5010.00萬元、4280.00萬元和6000.00萬元。族興新材向曲靖華益興采購鋁粉，含稅金額分別為8197.65萬元、8442.23萬元和1.06億元，開具承兌匯票金額低于采購金額，因此族興新材向曲靖華益興開具承兌匯票具備真實交易背景。

2022年-2023年，曲靖華益興將從客戶收到的部分承兌匯票流轉(zhuǎn)給族興新材，金額分別為3499.04萬元、9919.06萬元。

報告期初至招股說明書簽署日，族興新材曾受到寧鄉(xiāng)市衛(wèi)生健康局作出處罰款0.70萬元、寧鄉(xiāng)市消防救援大隊作出處罰款2.45萬元的行政處罰，子公司曲靖華益興受到曲靖市沾益區(qū)應(yīng)急管理局作出處罰款3.00萬元和2.99萬元、曲靖市公安局沾益分局作出處罰款0.60萬元、曲靖市沾益區(qū)市場監(jiān)督管理局作出處罰款3.50萬元的行政處罰。（港灣財經(jīng)出品）