三生制藥婁競(jìng)連施財(cái)技：分拆蔓迪上市，高位配售募資30億

出品｜達(dá)摩財(cái)經(jīng)

嘗到創(chuàng)新藥甜頭后，沈陽(yáng)醫(yī)藥大佬婁競(jìng)募資加碼研發(fā)。

12月2日早間，三生制藥（1530.HK）發(fā)布公告稱(chēng)，計(jì)劃以29.62港元/股的價(jià)格配售1.05億股股份，合計(jì)募資31.15億港元。此次配售的股份約占配售后已發(fā)行股本的4.14%，配售價(jià)格較前一日收盤(pán)價(jià)31.68港元/股折讓6.50%。

發(fā)布配售公告當(dāng)日，三生制藥股價(jià)下跌4.61%至30.22港元/股，總市值跌至735億港元。此次三生制藥配售正值公司股價(jià)高位，年內(nèi)，公司股價(jià)累計(jì)漲超400%。

通過(guò)此次配售募資，三生制藥幾乎收回了上市十年來(lái)的分紅和回購(gòu)支出。自2015年上市以來(lái)，三生制藥累計(jì)分紅約20.58億港元，并斥資11.79億港元回購(gòu)，合計(jì)支出約32.37億港元。

此次配售完成后，三生制藥的創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)將獲得更多彈藥。公告顯示，此次配售所得資金中的80%將用于研發(fā)相關(guān)開(kāi)支，其余20%將用作營(yíng)運(yùn)資金。

這也是三生制藥實(shí)控人、沈陽(yáng)醫(yī)藥大佬婁競(jìng)近期的又一次資本運(yùn)作。今年11月，三生制藥宣布拆分旗下脫發(fā)治療公司蔓迪國(guó)際上市，若該公司后續(xù)順利上市，婁競(jìng)將收獲三生制藥、三生國(guó)健（688336.SH）外的第三家上市公司，三生制藥也將進(jìn)一步聚焦創(chuàng)新藥研發(fā)。

在此次配售前，婁競(jìng)合計(jì)控制三生制藥21.92%的股份，對(duì)應(yīng)市值約161億港元。若此次配售落地，婁競(jìng)持有的三生制藥股權(quán)比例將被稀釋至21.02%。

加碼創(chuàng)新藥

此次三生制藥的募集資金，80%將用于創(chuàng)新藥研發(fā)相關(guān)開(kāi)支。

其一是用于推進(jìn)研發(fā)階段創(chuàng)新藥在中國(guó)及美國(guó)的臨床研究，涉及的創(chuàng)新藥包括705(PD1/HER2)、706(PD1/PDL1)、008(B7H3/IL15)、59(MUC17/CD3/CD28)、626(BDCA2)及627(TL1A)，共計(jì)7種。其二是用于已商業(yè)化藥物拓展適應(yīng)癥或開(kāi)展海外臨床，涉及藥物包括特比澳(TPO)、益比奧(EPO)兩種。其余資金將用于建設(shè)全球基礎(chǔ)設(shè)施及配套設(shè)施。

三生制藥目前共有6款核心產(chǎn)品，分別為促血小板生成素特比澳、重組人促紅素益比奧及賽博爾、TNF-α抑制劑益賽普、HER2單抗藥物賽普汀（伊尼妥單抗）以及用于治療脫發(fā)的蔓迪（米諾地爾酊）。

這6款產(chǎn)品撐起了三生制藥的業(yè)績(jī)。2022年至2024年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入68.59億元、78.16億元、91.08億元；歸母凈利潤(rùn)分別為19.15億元、15.49億元、20.90億元。今年上半年，公司營(yíng)收為43.55億元，同比下滑0.77%；歸母凈利潤(rùn)13.58億元，同比增長(zhǎng)24.66%。

上述產(chǎn)品的上市時(shí)間均已超過(guò)10年。近年來(lái)，三生制藥正加速布局創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)。截至今年6月末，公司共有30條重點(diǎn)管線(xiàn)在研，其中27條為創(chuàng)新藥管線(xiàn)。這也導(dǎo)致三生制藥研發(fā)開(kāi)支持續(xù)增長(zhǎng)，2022年至2024年分別為6.9億元、8億元、13.3億元，今年上半年為5.5億元，同比增長(zhǎng)15%。

三生制藥對(duì)創(chuàng)新藥的投入已經(jīng)取得成效，年內(nèi)公司與輝瑞簽下了重磅管線(xiàn)合作交易。

今年5月，三生制藥、三生國(guó)健與輝瑞公司達(dá)成合作協(xié)議，將PD-1/VEGF雙特異性抗體SSGJ-707（下稱(chēng)“707項(xiàng)目”）的全球權(quán)益授權(quán)給輝瑞。這次協(xié)議的首付款為12.5億美元刷新了國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥的首付款紀(jì)錄，里程碑付款為48億美元，合計(jì)高達(dá)60.5億美元。

此次交易所獲的款項(xiàng)將按照三生國(guó)健30%、三生制藥70%的比例進(jìn)行分配，僅考慮12.5億美元的首付款，三生制藥可分得8.75億美元（約合62億人民幣）。

今年8月，輝瑞還斥資1億美元入股三生制藥，成為該公司持股1.28%的股東。最新公告顯示，這筆資金中80%將用于研發(fā)開(kāi)支，其余20%將用于公司一般用途。截至目前，用于研發(fā)開(kāi)支的資金尚未被動(dòng)用。

“三生系”產(chǎn)業(yè)布局重構(gòu)

作為“三生系”的第二代掌門(mén)人，今年62歲的婁競(jìng)在資本運(yùn)作上頗有心得。2005年接替父親婁丹掌舵“三生系”后，婁競(jìng)先是推動(dòng)三生制藥上市，又于2020年分拆三生國(guó)健上市。

近年來(lái)，婁競(jìng)又通過(guò)一系列資本動(dòng)作，逐步整理旗下兩家上市公司的業(yè)務(wù)，重塑公司估值邏輯。

自2023年以來(lái)，三生國(guó)健開(kāi)始頻繁向三生制藥授權(quán)管線(xiàn)，涉及抗腫瘤、眼科等賽道。授權(quán)完成后，三生國(guó)健僅保留自免領(lǐng)域管線(xiàn)，研發(fā)壓力驟減的同時(shí)業(yè)務(wù)更加聚焦。而資金實(shí)力更強(qiáng)的三生制藥接過(guò)管線(xiàn)后，也可以進(jìn)一步試驗(yàn)進(jìn)程。

今年11月，三生制藥又計(jì)劃分拆子公司蔓迪國(guó)際在港上市。2015年，三生制藥以5.20億元的對(duì)價(jià)收購(gòu)了蔓迪國(guó)際的前身萬(wàn)晟藥業(yè)，目前蔓迪國(guó)際主營(yíng)抗脫發(fā)產(chǎn)品米諾地爾酊劑、泡沫劑和洗護(hù)產(chǎn)品等。

2022年至2024年，蔓迪國(guó)際的營(yíng)收由9.82億元增長(zhǎng)至14.55億元，凈利潤(rùn)由2.02億元增長(zhǎng)至3.90億元。今年上半年，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)20.20%至7.43億元；凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)64.10%至1.74億元。

與三生制藥其他業(yè)務(wù)相比，蔓迪國(guó)際的估值邏輯并不相同，其產(chǎn)品的“消費(fèi)品”屬性更強(qiáng)。遞表前最后一輪融資完成后，蔓迪國(guó)際的估值已達(dá)到58億元。

隨著蔓迪國(guó)際遞表，婁競(jìng)“三生系”產(chǎn)業(yè)布局已清晰呈現(xiàn)：蔓迪國(guó)際與三生國(guó)健分別專(zhuān)注于抗脫發(fā)業(yè)務(wù)和自免業(yè)務(wù)，三生制藥則專(zhuān)注于做一家創(chuàng)新藥企。

據(jù)交銀國(guó)際研報(bào)，分拆蔓迪有望給三生制藥帶來(lái)短期投資收益，長(zhǎng)期看，分拆消費(fèi)醫(yī)藥業(yè)務(wù)可助公司聚焦處方藥和創(chuàng)新藥主業(yè)，回籠資金將支持自主開(kāi)發(fā)的創(chuàng)新產(chǎn)品出海及新品集中上市后的商業(yè)化推廣。

此次三生制藥高位配股募資，或也是為未來(lái)的創(chuàng)新藥研發(fā)積攢彈藥。

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