阿維塔闖關港交所：最輕的資產，最重的考題

2025年11月27日晚，阿維塔科技正式向港交所遞交上市申請。我第一時間研讀了這份長達609頁的上市文件。

作為由長安、華為、寧德時代支持打造的獨立運營的豪華新能源乘用車品牌，與傳統汽車品牌不同，阿維塔采用了典型的“輕資產”運營模式——它專注于產品定義、產品設計、核心技術開發、品牌推廣、銷售及營銷以及生態系統運營等環節，將生產制造環節交由長安負責，同時深度整合華為的智能技術和寧德時代的電池系統。

在我看來，這份上市文件不僅展示了阿維塔高速增長的業績，更像一面鏡子，清晰反映出這種“背靠大樹”的輕資產模式所帶來的機遇與挑戰。阿維塔未來的發展，無疑將成為檢驗“中國式產業聯盟”造車模式是否可行的關鍵樣本。

銷量高歌猛進，毛利率與經營現金流雙轉正

盡管作為2022年底才啟動交付的“后來者”，其成長軌跡卻堪稱一部“逆襲爽劇”——收入與銷量同步躍升，虧損逐步收窄，展現出強勁的發展勢頭。

從核心經營數據來看，增長曲線尤為陡峭：2023年，阿維塔實現總收入56.45億元；2024年躍升至151.95億元，同比激增169%；2025年上半年已達122.08億元，同比增長98.5%。

這一增長的核心驅動力來自交付量的爆發：從2023年的2萬輛，迅速攀升至2024年的6.16萬輛，并在2025上半年交付5.67萬輛，同比增幅達151.1%。（作為參考，2025年上半年部分新勢力品牌的交付數據如下：理想：20.39萬輛、小米：15.74萬輛、問界：約14.7萬輛、蔚來：11.4萬輛、極氪：9萬輛、騰勢（參數丨圖片）：7.9萬輛、嵐圖：5.6萬輛、智己：約2萬輛）

從業務結構看，新能源乘用車銷售是絕對主力。2024年該業務貢獻收入144.17億元，占總營收的94.9%；零部件銷售及生態服務等其他業務雖僅占5.1%，卻增速驚人，收入為7.78億元。

在市場布局方面，中國內地仍是基本盤，2025年上半年貢獻94.4%的收入。海外拓展初見成效，2025年上半年海外收入占比提升至5.6%，全球化步伐穩步推進。

盈利端傳遞出“毛利率改善、凈虧損收窄”的積極信號。2023年，阿維塔毛利率為-3.0%，尚處于行業普遍的投產初期虧損階段；隨著規模效應顯現，2024年毛利率成功轉正至6.3%，2025年上半年進一步提升至10.1%，意味著賣車業務本身已開始盈利。然而，與行業主流水平相比，這一毛利率依然承壓。2025年上半年，比亞迪、理想、賽力斯毛利率分別為18.01%、20.3%、28.93%。

阿維塔目前處于投入期，整體未實現盈利：2023年除稅前虧損36.93億元，2024年因研發與營銷投入加大（合計42.5億元，占營收28%），虧損略擴大至40.18億元；至2025年上半年，虧損已收窄至15.85億元，改善趨勢明確。如何進一步實現毛利率的提升，并持續縮減虧損幅度，已然成為阿維塔必須直面且解答的首要盈利考題。

財務結構上，經營性現金流凈額已實現自我“造血”——2024年由負轉正達17.55億元，2025年上半年進一步凈流入16.50億元。經營現金流凈額是評估企業“真實賺錢能力”的關鍵指標。若企業長期依賴融資或變賣資產維持現金流，可能隱含風險。阿維塔2025年上半年凈利潤為負，但經營現金流凈額為正，表明企業通過優化營運資本改善了現金狀況，即使面臨虧損仍能維持現金流健康。

壓力主要集中在償債能力與資金投向：截至2025年6月30日，資產負債率達76.2%，流動比率0.8、速動比率0.7。

投資活動現金流持續凈流出，2025年上半年擴大至-64.64億元，其中115億元用于收購引望10%股權——引望核心團隊多來自華為自動駕駛部門，此次收購可強化與華為智駕的協同效應，但也加劇了短期資金壓力。

因此，在銷量與現金流向好的背景下，如何平衡激進的擴張投資與財務健康，是阿維塔必須謹慎應對的第二道現金流考題。

“輕資產”是捷徑，也是險路

阿維塔在盈利路上的掙扎與突破，與其選擇的“輕資產”運營模式密不可分——其核心邏輯是將資源集中于“微笑曲線”兩端的高附加值環節，通過與長安、華為、寧德時代的深度聯盟規避重資產投入。這種模式既是其快速成長的“助推器”，但也潛藏著制約發展的“暗礁”。

阿維塔將資金精準投放于兩大核心領域。一是技術，研發投入占比8%（行業平均僅3%）；二是市場，銷售投入占比高達20%，以強勢品牌營銷驅動增長。

阿維塔擁有3555名員工，其中研發人員達2093人，占比57.1%。

在供應鏈管理方面，公司推行以需定產的模式，極大提升了運營效率。截至2025年6月，其存貨周轉天數僅為33.6天，比理想汽車（40.03天）、比亞迪（75.95天）更具優勢。這不僅有效避免了庫存積壓，也大幅減少了資金占用。

在資源整合層面，阿維塔并非簡單外包，而是與行業領軍企業深度協同。長安的成熟品控使其車身剛度超越保時捷Taycan，寧德時代的先進電池技術保障了超過800公里的續航能力，華為的ADS智駕系統則推動其穩居行業第一梯隊。更重要的是，這種合作模式使得阿維塔能夠與巨頭共同承擔高投入的研發風險。

然而，站在巨人肩上獲得廣闊視野的同時，也難以擺脫巨人的身影，這種依賴在利益分配與技術主導權上逐漸顯現。

阿維塔的毛利率難以企及自建工廠的競爭對手，根源在于“成本硬約束”。2024年，其銷售成本的91.9%為原材料成本和生產開支，這主要源于對寧德時代（電池）和華為（智能駕駛）兩大核心部件的高度依賴，此外還需支付長安汽車代工費。這種成本結構，從根本上限制了其利潤空間。

阿維塔還面臨核心技術的依賴危機與獨特性消散的雙重挑戰。其產品最關鍵的智能駕駛與電池技術，迭代節奏完全由華為與寧德時代掌控，導致自身發展陷于被動追隨。

更嚴峻的是，在華為陣營內部，隨著問界、享界等“界”、“境”品牌的不斷擴容，阿維塔原有的技術獨特性正被快速稀釋，陷入同一技術平臺下的“內部軍備競賽”。如何在不損害合作紅利的前提下，培育自身的核心技術護城河，是關乎長遠命運的第三道考題。

小鳳傾：

對阿維塔而言，港股上市是破解發展瓶頸的關鍵一步。募資所得將直接用于研發新車與新技術、打造品牌及拓展銷售渠道。

阿維塔在產品層面已明確路徑：在2027年底前推出與引望聯合共創的四款全新車型。此前，阿維塔已累計支付115億元收購了華為旗下引望公司10%的股權，通過資本紐帶深化了與華為的技術綁定，為未來的產品共創打下基礎。

在銷售網絡上，阿維塔正在加速布局。截至2025年上半年，其國內銷售網絡已擁有589家經銷商和16家自營門店，覆蓋全國191座城市。

更重要的是其全球化野心：目前，阿維塔已在東南亞、中東非、歐亞及中南美四大區域的29個國家及地區，建立了41個銷售網點作為橋頭堡。在此基礎上，阿維塔正蓄勢待發，計劃于2026年正式進軍具有高增長潛力的歐洲高端新能源汽車市場。

因此，阿維塔的上市表現已超越企業個體范疇，成為檢驗“中國式產業聯盟”造車模式的試金石。它的路徑為后發者提供了一種繞過重資產陷阱的突圍思路，其成敗將深刻影響整個行業的戰略選擇。

對投資者來說，阿維塔的“國家隊+華為+寧德時代”這個朋友圈確實很豪華。但我們不能光看背景，更要看它的真本事。判斷它行不行，就看2026年能否達成以下三個硬指標：

1，毛利率能不能超過12%，這代表它賣車是不是一門好生意。

2，海外銷量占比能不能達到10%，這證明它是不是一個全球品牌。

3，自家的專利是不是越攢越多，這說明它到底是在獨立成長，還是永遠在靠伙伴。

這三個指標，就是檢驗阿維塔是只能靠“拼爹”，還是自己能獨當一面的最好證據。（文|李健波）