三季度財報的“冰與火”，蔚來見未來，理想不理想

這幾天，多家車企都交出了2025年第三季度成績單，其中，蔚來和理想的表現相當引人關注。蔚來營收217.9億元創歷史新高，李斌信心十足地表示“有信心在四季度實現盈利”。而理想汽車卻遭遇“滑鐵盧”，總收入274億元同比下滑36.2%，凈虧損6.244億元，同比環比均由盈轉虧。

曾經并駕齊驅的“蔚小理”成員，如今正呈現截然不同的發展態勢。蔚來憑借多品牌戰略銷量攀升，毛利率創近三年新高；理想則面臨增程市場見頂、純電轉型陣痛與突發召回事件的三重挑戰。

財報核心數據：蔚來進取，理想失速

從營收角度看，蔚來三季度營收217.9億元，同比增長16.7%，創下歷史新高。其中，汽車銷售收入192.0億元，同比增長15.0%。

理想三季度營收274億元，雖然絕對值高于蔚來，但同比下滑36.2%。汽車銷售收入259億元，同比下降37.4%。

交付量方面，蔚來三季度交付87,071輛，同比增長40.8%。其中蔚來品牌36,928輛，樂道品牌37,656輛，螢火蟲12,487輛。

理想三季度交付93,211輛，雖比蔚來多6,000余輛，但同比下跌39.0%，成為頭部新勢力中唯一交付量下滑的企業。

盈利能力指標顯現更大分化。蔚來三季度凈虧損34.8億元，但同比收窄31.2%，環比收窄30.3%。整車毛利率升至14.7%，為近三年最高點。

理想則從去年同期的凈利潤28億元轉為凈虧損6.244億元。毛利率為16.3%，但若剔除MEGA召回成本影響，毛利率可達20.4%。

現金儲備方面，理想仍表現充裕，達989億元，蔚來現金儲備367億元，較上季度增長近百億，為未來發展提供了喘息空間。

蔚來多品牌戰略見成效，理想純電轉型陷困境

蔚來的崛起，核心是其長期構建的多品牌戰略進入了收獲期。

樂道品牌一經推出便成為銷量支柱，L90連續三個月交付破萬，有效地抓住了家庭用戶市場。

李斌在財報會上表示，ES6與EC6的毛利率已超過25%，ET5、ET5T及樂道L90的毛利率也維持在15%至20%之間。

蔚來從成立至今始終堅持純電，并持續多年投入純電核心技術的自研以及充換電網絡的建設。

李斌曾預判：“增程動力大三排SUV正逐步退出主流市場，純電動力的大三排SUV正迎來屬于它的時代。”

理想汽車則正經歷著從成功路徑依賴向新領域突破的戰略轉型陣痛。

理想憑借增程路線和“創造移動的家”這一精準的產品定義，在過去幾年取得了巨大成功。然而，2025年，其增程路線的優勢正在被侵蝕。

李想坦言：“現在遇到的問題是，我們出一次牌，同行們會出兩次牌。”為此，理想提出回歸“單品爆款”邏輯，削減單款車型的SKU數量。

在營銷層面，理想意識到不能繼續“酒香不怕巷子深”，要做透數字化運營，通過搭建精細化的數字營銷平臺，優化客群定位、線索獲取和商機轉化。

四季度蔚來目標盈利，理想打響逆轉之戰

對于四季度，兩家企業都給出了關鍵指引。

蔚來的交付指引為12萬至12.5萬輛，同比增長65.1%至72.0%。營收指引327.6億元至340.4億元，同比增長66.3%至72.8%。

李斌表示，四季度整車毛利率有望達到18%，并信心十足地宣布：“有信心在四季度實現盈利”。

不過，李斌也對市場保持理性認識，指出因四季度置換補貼退坡，今年車市可能不會像去年一樣出現翹尾現象。

理想對四季度的展望更為謹慎，其正在面臨轉型期的多重挑戰。增程車型作為傳統銷量主力，面臨嚴峻的市場競爭壓力。受問界M8、極氪9X等競品沖擊，L系列增程車型銷量持續承壓。10月交付量同比下滑明顯，其中L9銷量2,130輛，同比降幅達67.2%。

所以,理想的四季度預計交付量僅有10萬至11萬輛，同比下降37.0%至30.7%。總收入預計265億至292億元，同比下降40.1%至34.2%。要實現這一目標，理想在11月和12月的月均交付量需達到3.41萬至3.91萬輛。

理想的希望寄托在純電車型上。李想透露，理想i8與i6訂單總數已超過10萬輛，這些訂單的轉化效率將直接影響理想的逆轉之戰。

蔚來的盈利挑戰與理想的戰略重構

蔚來面臨的挑戰依然嚴峻。截至2025年第三季度，蔚來汽車累計虧損已突破1300億元，資產負債率飆升至92.55%，遠超行業警戒線。

換電網絡這把雙刃劍仍在考驗蔚來的運營能力。蔚來已在換電領域投入超180億元。據分析，單個換電站年運營成本約50萬元，需要日均完成50單才能實現盈虧平衡，而目前實際運營水平僅為日均28單。

理想的挑戰則是如何突破增長瓶頸。美銀證券研報預測其三季度毛利率約為19%，較往年有所承壓。

有分析師指出，“如何保護L系列的基本盤，如何在純電新產品上突破，都是理想汽車需要解決的關鍵問題。”

面對未來，兩家公司都有明確產品規劃。李斌表示，明年二、三季度將推出三款新車，預計上半年能實現月銷量達到5萬輛。

李想則強調，理想將加速產品和技術的迭代速度，目標在2026年整年盈利，在整車產品力和人工智能體系化能力上，要超越2022年L9發布時所達到的高度。

同時在智能駕駛領域，理想投入巨大。理想VLA司機大模型采用世界模型與強化學習，三季度成功在理想i8上搭載，9月向AD Max用戶全量推送，10月VLA月度使用率達到91%。但這一技術優勢能否轉化為市場競爭力，仍有待觀察。

行業展現新格局，新能源汽車進入下半場

中國新能源汽車行業的競爭正在加劇，市場分化日趨明顯。根據中汽協數據，今年前8月銷量前三的車企市占率已經達到51.2%，前十車企市占率則高達83.3%。

行業已呈現“強者恒強”的態勢。與此同時，價格戰也成為行業常態。上半年新能源車降價車型算術平均降幅達2.3萬元，降價比率約12%。

以價換量策略導致行業利潤率普遍承壓，部分企業陷入“增銷不增收、增收不增利”的困境。

2026年新能源汽車新政的出臺，將加速行業洗牌。新政將插電式混合動力乘用車純電續駛里程門檻從現行43公里大幅提升至100公里，并將購置稅減免從全額免征調整為減半征收。

這些政策調整體現了國家引導產業從“量”到“質”轉變的決心。

同時，造車新勢力的競爭格局正在發生深刻變化。曾經的“蔚小理”齊頭并進，如今正各自駛向不同的發展車道。

零跑等二線新勢力品牌快速崛起。三季度，零跑汽車交付17.38萬輛，同比增長101.8%，位居中國新勢力品牌銷量榜首。

更值得關注的是，零跑通過技術服務實現了新的盈利路徑，其三季度毛利率為14.5%，同比大幅提升，并已連續實現季度盈利。

有行業觀察人士指出，“新勢力格局正從‘蔚小理’向‘小理零’演變，月銷3萬輛成為競爭新基準線。”

在此背景下，蔚來選擇聚焦高端純電市場，李斌分析稱，30萬元以上高端乘用車市場的純電滲透率明顯低于其他細分市場，存在巨大增長空間。公開數據顯示，2024年全年30萬元以上市場中純電動汽車的滲透率僅為12%，到今年第三季度已達到18%。

理想則加速全球化布局，與其他新勢力聚焦歐美市場不同，理想選擇法規門檻較低、增程車型接受度較高的中亞作為出海首站，采用“授權經銷商”輕資產模式快速搭建渠道。

從行業的變化可以看出，中國新能源汽車市場的競爭已進入下半場，在持續創新、精準定位、高效運營的基礎上，現金儲備、盈利能力和技術迭代速度將成為生存的關鍵。

面對已經從藍海變為紅海的中國新能源汽車市場，兩家標志性企業都結合自身情況給出了較為清晰的發展路徑。在這場沒有退路的競賽中，蔚來與理想正各自駛向不同的未來。