摩爾線程即將上市：國產GPU沖刺時刻，小馬智行成重要隱形受益者

國產GPU賽道在 11 月迎來一個重要節點——摩爾線程登陸科創板，發行價 114.28 元/股，直接刷新今年最高新股價位，資本市場情緒隨之點燃。

在厚達七百余頁的招股說明書附錄中，千億姐注意到股東名單里出現了一家格外特殊的企業——鹽城白楊。沿著持股鏈條深挖，這家持有摩爾線程上市前0.4661%股份的公司背后，真正的大股東其實是我們再熟悉不過的“全球 Robotaxi 第一股”——小馬智行。作為摩爾線程早期的產業投資人，小馬智行無疑成為摩爾線程此次上市中最重要、但鮮少被提及的“隱形受益人”之一。通過換算，按114.28元/股的發行價，這部分股份目前市值約在1.3億元人民幣。

作為過去五年國產 GPU 的代表企業，摩爾線程從成立到產品落地、從融資到上市，幾乎踩準了國產算力加速爆發的每一個關鍵節點。

但更值得關注的是：

在摩爾線程沖擊資本市場的同時，它的生態伙伴小馬智行正在迎來自己的規模化拐點。

隨著兩者在產業鏈上的協同進一步增強，這場“國產算力 + 自動駕駛”的雙向奔赴，正在成為中國 AI 商業化的重要組成部分。

PART 01摩爾線程申購火爆：國產算力迎來窗口期

摩爾線程本次發行規模為7000 萬股，募資約80 億元，推算上市市值超過500 億元。

資本反饋極為熱烈：

7555 個網下配售對象參與詢價

有效申購倍數超過 1500 倍

10 家戰略配售機構入場

更有個人投資者期待“超級大肉簽”成為社交媒體熱詞

隨著中簽者在各個平臺紛紛曬出自己的“好運”后，針對這種正向積極的情緒，千億姐認為是三個核心邏輯：

1）GPU成為 AI 時代的“基礎設施”

大模型訓練與推理全面依賴 GPU，國產替代需求迫切，政策扶持確定性強，是當前最具穿透力的科技主線。

2）技術與產品節奏領先

摩爾線程走通了“通用 GPU + 自研架構”的高難度路徑，5 年內量產多代產品、構建工具鏈生態，技術壁壘極高。

3）AI芯片行情整體上攻

寒武紀、中際旭創、海光信息等公司股價紛紛走出強勢行情，強化了市場對國產芯片的預期。

摩爾線程的申購火爆，既是產品路線被驗證的結果，也是國產 GPU 邁入“從0到1”之后的“從1到N”關鍵節點。

PART 02五年八輪融資：85 家股東押注國產GPU崛起

成立至今，摩爾線程累計融資八輪，估值從：

1000 萬 → 14 億 → 37 億 → 100 億 → 225 億 → 246 億（Pre-IPO）

逐步躍升為國產GPU的代表性企業。

而它的股東陣容完全可以堪稱中國硬科技投資的“名冊”來形容：

五源資本、紅杉中國、中銀國際、國盛資本、小馬智行、前海母基金等

如此豪華陣容的背后反映的是對國產算力長期性的判斷，也反映出行業對“下一代基礎設施”的投資共識。

PART 03小馬智行：摩爾線程的資本收益只是第一層，業務協同才是關鍵

或許公眾會關注，這次小馬智行能靠摩爾線程 IPO 賺多少錢？

盡管作為影子股東的小馬智行實際結構是通過鹽城白楊進行持股，小馬也將分享鹽城白楊投資收益中的主要部分，在發行價上就能實現數倍的投資回報。

但在千億姐看來，比財務收益更重要的是：兩家公司之間的協同價值隨著小馬業務加速正在被進一步放大。

就在摩爾線程沖擊科創板的同時，小馬智行業務正在進入規模化拐點，也是其成立以來最重要的商業化進展——“規模化時代”正式來臨。11月25日晚間，小馬智行發布第三季度業績報，從此次報告中可以發現小馬智行幾個重要信號：

1）Robotaxi 車隊規模年底將突破 1000 輛

今年，小馬智行明確提出2025 年底 Robotaxi規模將達到 1000 輛。三季度報告顯示，公司Robotaxi車輛總數已達961輛，其中667輛為第七代Robotaxi，公司預計提前實現年內超1000輛車隊規模目標，并計劃在2026年底將規模擴大至三倍，達到3000輛以上。

今年完成規模總量，明年至少再增加200%，這是國內最大的 L4 級 Robotaxi 車隊之一，也是全球自動駕駛行業少有的千車量級運營。

規模化意味著什么？

先看現實數據：小馬智行的 Robotaxi 在廣州已實現單車盈利，整個 Robotaxi 業務單季度營收達到 4770 萬元。一旦明年在運營車輛規模突破 3000 輛，業務收入將真正進入幾何級上升軌道。

而規模化背后還有一層更重要的推力——算力需求的指數級增長。Robotaxi 的車隊擴張，每增加一輛車，都會帶來算法訓練、仿真推演、模型迭代等全鏈條算力的放大需求；算力需求的暴漲，又直接反哺國產 GPU 的商業化落地。

換句話說，Robotaxi 的規模化，不只是業務增長的拐點，更可能成為國產 GPU 產業加速成熟的關鍵催化劑。

2）與陽光出行達成戰略合作，商業化加速落地

本月，小馬智行與國內領先的出行平臺“陽光出行”達成戰略合作，將在 Robotaxi 運營調度、自動駕駛服務接入、平臺分發等方面實現深度互通。

這意味著小馬的自動駕駛能力將與實際出行生意深度接軌，商業化閉環能力大幅提升。

3）第七代 Robotaxi 正式投入運營

近期，小馬正式投入運營其第七代 Robotaxi：更強算力、更低能耗、更高冗余度、支持城市高密度場景。

這款車被業內視為國內量產能力最成熟的自動駕駛平臺之一。而且，三季度財報披露，第七代Robotaxi在廣州已實現單車盈利轉正，單臺車日均訂單量達到23單。優勢越發明顯。

4）第四代自動駕駛卡車家族將于明年量產

小馬不僅在 Robotaxi 上進展迅速，其商用車自動駕駛同樣進入新階段：

第四代自動駕駛卡車平臺，已完成多輪道路驗證，明年正式量產。

千億姐認為，卡車業務意味著自動駕駛進入更廣泛的產業場景，也意味著對 GPU 算力的長期需求成倍放大。

PART 04小馬與摩爾線程的協同被低估？

摩爾線程做芯片，小馬做自動駕駛，看似不同賽道，卻在未來的 AI 底層架構中天然互補。當自動駕駛進入千車級規模，算力國產化將成為必選項，而非可選項。因此，兩者間的協同正在沿三條路徑加速清晰：

1）搭建國產自動駕駛算力平臺

自動駕駛高算力平臺目前仍高度依賴海外 GPU。國產 GPU 與自動駕駛公司的結合，有望打破成本、供給、生態三重限制。

2）芯片 + 工具鏈 + 自動駕駛算法的閉環生態

摩爾線程的 MUSA 工具鏈×小馬智行的自動駕駛全棧算法體系，形成國產 AI 算力生態的關鍵環節。

3）自動駕駛商業化的成本曲線將因國產算力而改變

算力國產化后，Robotaxi 與自動駕駛卡車的成本可望進一步下降，推動商業化進入規模化階段。

Last 摩爾線程上市，是國產算力與自動駕駛產業協同加速的信號

摩爾線程的申購火爆，是國產 GPU 走向成熟的重要標志，但意義不止于此。

對于小馬智行來說，這既是一筆可觀的投資收益，也是一次提升利潤表質量的機會，更是自動駕駛算力國產化的加速器，商業化規模擴張的底層支撐，未來生態卡位戰的關鍵一步。

國產 GPU 與自動駕駛企業之間的結合，正在成為中國 AI 產業下一階段最具潛力的增長曲線之一。

而小馬智行，正站在這條增長曲線的前沿。