沒有一種風(fēng)格可以年年賺錢

判斷投資風(fēng)格的維度很多，我喜歡用“確定性、景氣度、估值”這三個(gè)角度去定義，任何股票投資者，都會(huì)面對(duì)“確定性、景氣度和估值”的不可能三角形，你至少要放棄一個(gè)因素，才能獲得穩(wěn)定的可投資機(jī)會(huì)，形成穩(wěn)定的投資風(fēng)格。

（圖1）這個(gè)不可能三角形的三個(gè)組合，就形成了三種基本風(fēng)格：

一種投資風(fēng)格用的人多了，就變成了當(dāng)下占優(yōu)的“市場(chǎng)風(fēng)格”，而風(fēng)格極端化，就是市場(chǎng)從放棄一個(gè)維度開始，走到極端時(shí)，再弱化一個(gè)，只剩下一個(gè)維度。

2010~2015年，老一代的股民都應(yīng)該記得這幾個(gè)特點(diǎn)：小盤不敗，回避大盤股，龍頭折價(jià)、題材為王，創(chuàng)業(yè)板科技股為王。

可到了2016年末到2017年初，茅臺(tái)、平安、招行等一批低估值藍(lán)籌白馬悄然走強(qiáng)，但在小盤風(fēng)格占優(yōu)多年的思維慣性下，大部分投資者仍然認(rèn)為，這不過(guò)是強(qiáng)監(jiān)管背景下的一次風(fēng)格高低切換。

直到下半年，藍(lán)籌股連續(xù)走強(qiáng)，小盤股被資金拋棄，大部分投資者才隱約感覺到一個(gè)新風(fēng)格的來(lái)臨。

2017~2019年是“確定性——估值”的二元結(jié)構(gòu)市場(chǎng)，市場(chǎng)放棄了景氣度，放棄傳統(tǒng)的炒題材的A股特色，尋找低估值高確定性的白馬，并將其投資邏輯命名為“藍(lán)籌股革命”。

一個(gè)新風(fēng)格的形成，投資者要在心理上經(jīng)歷“風(fēng)格漂移——風(fēng)格平衡——風(fēng)格反轉(zhuǎn)——理念顛覆”的變化，是一個(gè)歷時(shí)較長(zhǎng)的過(guò)程，相關(guān)風(fēng)格需要“低估到高估”的較大空間，所以新風(fēng)格必然是一個(gè)之前被拋棄的低配風(fēng)格。

市場(chǎng)的資金是相對(duì)有限的，推動(dòng)新風(fēng)格形成的流入資金必然來(lái)自原來(lái)超配風(fēng)格的流出。

這就是二元體系的第一個(gè)規(guī)律：

（圖2）每一個(gè)階段都是對(duì)前一個(gè)階段最核心的因素的反動(dòng)，此前占優(yōu)的二元因素中過(guò)度演繹的那一個(gè)，會(huì)被拋棄，此前被拋棄的因素會(huì)成為新主導(dǎo)因素，組合成新的二元結(jié)構(gòu)。

物極必反是市場(chǎng)的內(nèi)在動(dòng)力，宏觀環(huán)境的變化是外在條件，但從量變到質(zhì)變，最關(guān)鍵的因素是“投資者結(jié)構(gòu)的變化”，比如2019年是外資影響了整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)格。

為什么外資的持股比例才上升了幾個(gè)點(diǎn)，就足以改變A股長(zhǎng)期的生態(tài)呢？因?yàn)檫@一段時(shí)間沒有新“韭菜”，“總舵主”身陷牢獄足以震懾各種游資，場(chǎng)內(nèi)資金呈無(wú)規(guī)律的布朗運(yùn)動(dòng)，所以新資金配置的方向，就成為唯一能上漲的方向，吸引存量資金進(jìn)入。

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