德碩科技實(shí)控人夫婦持股超九成：研發(fā)費(fèi)用率弱同行，關(guān)聯(lián)交易引關(guān)注

《港灣商業(yè)觀察》陳錢

近期，浙江德碩科技股份有限公司（下稱，德碩科技）收到了北交所的第二輪審核問詢函，這家從事手持式電動工具生產(chǎn)和銷售的公司于今年6月末遞表北交所，保薦機(jī)構(gòu)為國泰海通證券。

以O(shè)DM模式銷售電動工具的德碩科技，盡管產(chǎn)能利用率超100%，但高企的庫存以及暴漲的長期借款也不能不讓人懷疑其備貨擴(kuò)產(chǎn)戰(zhàn)略的“含金量”。另外，李躍輝夫婦二人控制高達(dá)96%的股份，以及上游頻繁的關(guān)聯(lián)采購也自然引發(fā)外界對公司內(nèi)控透明性的關(guān)注。

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產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，單價(jià)有所下滑

招股書及天眼查顯示，德碩科技成立于1999年，主要從事電錘、電鎬等手持式電動工具及相關(guān)配件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，主要客戶涵蓋ADEO、Kingfisher Group全球頭部連鎖建材超市集團(tuán)及寶時(shí)得集團(tuán)、公牛工具等境內(nèi)外知名工具廠商。

公司主要為下游建筑施工、道路施工、室內(nèi)裝修等領(lǐng)域客戶提供各類的電動工具產(chǎn)品解決方案。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2024年，德碩科技電錘、電鎬產(chǎn)品的產(chǎn)量在全球份額為10%，位居全球電錘、電鎬生產(chǎn)商第二名，國內(nèi)生產(chǎn)商第一名。

2022年-2024年（報(bào)告期內(nèi)），公司營收和利潤均增長穩(wěn)定。其營收分別為7.28億元、8.03億元、9.64億元，歸母凈利潤分別為4500.12萬元、6091.31萬元、7240.38萬元，扣非后歸母凈利潤分別為3972.61萬元、5909.79萬元、6756.79萬元。

今年上半年，公司營收繼續(xù)同比增長9.26%至5.12億元，歸母凈利潤同比增長5.59%至4428.55萬元，扣非后歸母凈利潤同比增長8.01%至4205.62萬元。

據(jù)悉，德碩科技的收入主要來自主營業(yè)務(wù)的收入，包括交流電動工具、鋰電電動工具、配件及其他，其中交流電動工具是收入的絕對主力，各期的主營收入占比分別為91.98%、92.71%、90.47%。而鋰電電動工具的主營收入占比僅在5%左右，分別為6.01%、5.02%、7.27%。

2024年，德碩科技交流電動工具的平均單價(jià)有所下滑，由上年的282元/臺下滑至271.84元/臺，下滑幅度為3.6%。

整體來看，公司近年毛利率有所起伏，報(bào)告期內(nèi)分別為15.98%、17.98%、17.56%，同行業(yè)可比公司的均值為15.49%、17.17%、19.15%。今年上半年，公司毛利率為18.64%（上年同期為18.65%）。

此外需要注意的是，公司的境外毛利率明顯高于境內(nèi)。報(bào)告期各期，德碩科技境內(nèi)收入占比在六成左右，毛利率分別為12.67%、14.95%、14.77%，境外收入占比在四成左右，毛利率分別為18.4%、20.38%、19.44%。

今年上半年，公司境內(nèi)毛利率為15.63%，境外為21.11%。其中，境內(nèi)營收同比上漲4.21%至3.17億元，境外營收同比上漲17.08%至1.85億元。

德碩科技表示，境外毛利率高于境內(nèi)主要系電工對于電動工具市場，境外更加成熟，因此無需通過降價(jià)來打開市場，因此可以獲得較高毛利率。

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ODM模式為主，研發(fā)費(fèi)用率低于同行

實(shí)則不管是境內(nèi)還是境外，公司的產(chǎn)品都是以O(shè)DM貼牌模式為主，2022年-2024年及今年1-6月，公司來自O(shè)DM模式的收入占比分別為81.63%、83.13%、88.31%、85.46%，自有品牌的收入占比僅為18.37%、16.87%、11.69%、14.54%。

也因此，公司的創(chuàng)新能力及研發(fā)費(fèi)用率受到監(jiān)管層關(guān)注。報(bào)告期內(nèi)，德碩科技的研發(fā)費(fèi)用率分別為3.04%、2.44%、2.2%，呈現(xiàn)持續(xù)走弱態(tài)勢，遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司均值的4.12%、5.24%、4.27%。

具體來看，公司各期的研發(fā)費(fèi)用為2211.38萬元、1957.96萬元、2119.81萬元。今年上半年，其研發(fā)費(fèi)用同比增長14.29%至1078.38萬元，研發(fā)費(fèi)用率同比微增至2.11%。

審核問詢函及招股書顯示，公司期內(nèi)存在委托江蘇大學(xué)等高校開展研發(fā)項(xiàng)目的情況，發(fā)明專利中有9項(xiàng)為繼受取得。

此外，公司還將部分非核心生產(chǎn)工序交由具備專業(yè)資質(zhì)與設(shè)備的委托加工服務(wù)供應(yīng)商完成，各期的委托加工服務(wù)采購金額分別為3570.56萬元、4253.28萬元、5334.19萬元，委托項(xiàng)目涉及鋁件毛坯加工、塑料粒子注塑、電子組件加工、鐵件熱處理等。

據(jù)悉，今年上半年，德碩科技新增鐵件毛坯加工的墊料加工模式，同期公司采購該委托加工模式的金額為577.46萬元。

審核問詢函要求，請發(fā)行人：1，說明繼受取得的專利在發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營及主要產(chǎn)品中的具體應(yīng)用情況，是否存在權(quán)利糾紛風(fēng)險(xiǎn)；2，結(jié)合研發(fā)投入、研發(fā)人員認(rèn)定、知識產(chǎn)權(quán)數(shù)量、成果轉(zhuǎn)化并對比同行業(yè)可比公司研發(fā)情況，說明研發(fā)機(jī)制、研發(fā)人員、研發(fā)強(qiáng)度能否滿足研發(fā)需求，研發(fā)費(fèi)用率低于可比公司的原因及合理性。

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關(guān)聯(lián)采購被問詢

同樣引發(fā)監(jiān)管關(guān)注的是，在公司的委外加工及上游其他采購中，存在關(guān)聯(lián)采購現(xiàn)象，其主要供應(yīng)商洪銘齒輪、銘勝工貿(mào)、協(xié)力球鐵均為實(shí)控人親屬控制的企業(yè)，公司期內(nèi)均有向上述供應(yīng)商采購原材料情形，且還存在同時(shí)向銘勝工貿(mào)和協(xié)力球鐵采購原材料及委托加工服務(wù)情形。

各期，公司向關(guān)聯(lián)方的采購金額分別為2261.49萬元、2845.65萬元、3394.81萬元，占當(dāng)期采購額的比例分別為4.58%、4.84%、4.54%。

天眼查顯示，洪銘齒輪和貝朗齒輪為同一實(shí)控人曹美德控制，曹美德系德碩科技實(shí)控人曹美芬之堂弟，其中洪銘齒輪注冊資本僅為10萬人民幣，2024年工商年報(bào)參保人數(shù)僅1人。協(xié)力球鐵的實(shí)控人曹成挺為曹美芬之兄曹樹胤之子，2024年協(xié)力球鐵的工商年報(bào)參保人數(shù)僅3人。

審核問詢函再次要求：1，說明向洪銘齒輪、銘勝工貿(mào)、協(xié)力球鐵等關(guān)聯(lián)供應(yīng)商采購的內(nèi)容、交易背景以及相關(guān)交易與主營業(yè)務(wù)的關(guān)系，說明關(guān)聯(lián)交易的公允性；2，說明洪銘齒輪、貝朗齒輪等主要供應(yīng)商的關(guān)聯(lián)采購規(guī)模與關(guān)聯(lián)方經(jīng)營能力是否匹配，是否與公司其他客戶及供應(yīng)商存在交易或資金往來情況，是否存在為代墊成本費(fèi)用等利益輸送行為；3，結(jié)合前述親屬關(guān)聯(lián)企業(yè)的取得資質(zhì)、主要產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)鏈位置等，說明是否存在競爭性業(yè)務(wù)，是否存在客戶供應(yīng)商重疊的情況。

最新審核問詢函顯示：1，欣瀚工貿(mào)、納澎工貿(mào)、納凱工貿(mào)、翊緯工具等實(shí)際控制人親屬關(guān)聯(lián)企業(yè)，其業(yè)務(wù)均處于公司的產(chǎn)業(yè)鏈上游，且存在發(fā)行人向其采購金額占其營業(yè)收入比例較高的情況；2，實(shí)控人曹美芬之妹夫舒榮軍（曹美靜配偶）持有未來萬家20.5%股權(quán)，并擔(dān)任執(zhí)行董事、經(jīng)理。曹美芬和曹美靜存在多筆資金往來情況。未來萬家上層存在發(fā)行人經(jīng)銷商、客戶等相關(guān)人員入股的情況。

下游客戶方面，雖然前五大客戶的收入占比不到四成，但公司來自第一大客戶蘇州盈維來及其關(guān)聯(lián)主體（下稱，蘇州盈維來）的銷售額上升較快，各期分別為1.2億元、1.59億元、1.98億元，收入占比分別為16.45%、19.77%、20.55%，而來自其余四名客戶的收入占比各年不足5%，并且與來自蘇州盈維來上億的收入相比，其余客戶貢獻(xiàn)的收入僅不到五千萬。

公司回應(yīng)，蘇州盈維來的產(chǎn)品主要銷往“一帶一路”國家或地區(qū)等新興經(jīng)濟(jì)體，隨著“一帶一路”經(jīng)濟(jì)體的基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善，下游需求的增加帶動客戶對公司采購量的增長。

值得一提的是，第一大客戶蘇州盈維來收入提升的同時(shí)，第二大客戶LIDL的收入整體下降，2022年-2024年來自其收入分別為4993.44萬元、3179.76萬元、4598.97萬元。

中國民族貿(mào)易促進(jìn)會理事會常務(wù)主席支培元表示，第一梯隊(duì)的客戶與第二梯隊(duì)客戶的收入貢獻(xiàn)懸殊，或表明業(yè)績高度依賴單一市場機(jī)會，若未來該市場機(jī)會消失或需求出現(xiàn)萎縮，業(yè)績將會承壓，建議公司主動拓展新應(yīng)用領(lǐng)域或開拓更多的客戶以分散風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，德碩科技的應(yīng)收賬款隨之上升，各期分別為1.74億元、1.83億元、2.32億元，其中來自蘇州盈維來的應(yīng)收賬款分別為3305.13萬元、3810.65萬元、6204.17萬元，占應(yīng)收賬款余額的比例為18.98%、20.87%、26.72%。

并且需注意的是，盡管德碩科技各期來自主要客戶寶時(shí)得集團(tuán)的收入僅在3925.61萬元、2952.62萬元、3789.72萬元，但各年來自寶時(shí)得集團(tuán)的應(yīng)收賬款達(dá)1328.94萬元、1767.89萬元、2437.44萬元。

今年6月末，公司來自蘇州盈維來的應(yīng)收賬款為5004.52萬元，來自寶時(shí)得集團(tuán)的應(yīng)收賬款為2813.75萬元。

2022年-2024年及今年上半年，德碩科技按壞賬計(jì)提方法披露的壞賬準(zhǔn)備分別為898.93萬元、967.38萬元、1206.82萬元、1416.67萬元。

20224年-2024年及今年6月末，德碩科技信用期外應(yīng)收賬款占比分別為19.79%、22.42%、21.45%、33.57%。

審核問詢函要求：說明今年上半年應(yīng)收賬款期后回款比例下降的原因，說明報(bào)告期各期信用期外相關(guān)應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提是否充分，是否存在給予客戶信用展期以獲取訂單的情形。

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存貨高企，實(shí)控人夫妻持股超九成

此次IPO，德碩科技擬募資2.7億元，其中2.4億元用于新增年產(chǎn)350萬套智能集成工具生產(chǎn)線技改項(xiàng)目，3000萬元用于補(bǔ)充流動資金。

單從產(chǎn)能利用率看，公司確有擴(kuò)產(chǎn)的必要，各期分別為95.73%、105.96%、120.60%。但產(chǎn)能“超負(fù)荷”運(yùn)行的同時(shí)，德碩科技的存貨也逐年增加，各期分別為1.64億元、1.68億元、2.19億元，其中庫存商品的占比就近五成，分別為47.78%、44.97%、48.97%。今年上半年，鋰電電動工具產(chǎn)能利用率為78.17%。

截至今年6月末，公司的存貨為2.01億元，庫存商品達(dá)7927.49萬元。

另一方面看，德碩科技的應(yīng)付賬款和合同負(fù)債也形成明顯“反差”，各期的應(yīng)付賬款分別為1.77億元、1.93億元、2.55億元，而合同負(fù)債僅1912.28萬元、1532.28萬元、1344.86萬元。截至今年6月末，公司的應(yīng)付賬款為2.55億元，合同負(fù)債為1703.79萬元。

公司稱，應(yīng)付賬款主要為材料采購款及設(shè)備工程采購款，合同負(fù)債為向客戶銷售產(chǎn)品預(yù)收的貨款。

審核問詢函顯示，截至今年6月末，公司的在手訂單金額為3.05億元，較2024年年末增長17.92%。

但常年的備貨擴(kuò)產(chǎn)也讓公司長期借款的增速令人瞠目，各期分別為1300萬元、5816.28萬元、1.17億元，2024年幾乎是2022年的10倍，今年6月末再度增加至1.32億元。截至今年6月末，公司的貨幣資金為2.24億元。

種種因素下，公司擴(kuò)產(chǎn)的合理性自然也受到監(jiān)管層問詢。審核問詢函要求：1，結(jié)合募投項(xiàng)目對交流電動工具、鋰電電動工具、電錘、電稿等產(chǎn)品的擴(kuò)產(chǎn)情況以及相關(guān)產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率、在手訂單、意向訂單變動情況、新客戶拓展進(jìn)度及潛在需求量，說明新增產(chǎn)能的主要消化渠道，產(chǎn)能消化措施是否可行，產(chǎn)能消化測算是否合理；2，說明超產(chǎn)能生產(chǎn)的原因，是否違反環(huán)保、安全生產(chǎn)等方面法律法規(guī)規(guī)定，是否構(gòu)成重大違法違規(guī)行為，是否存在生產(chǎn)安全隱患或未披露的事故，相關(guān)整改措施及有效性。

股權(quán)結(jié)構(gòu)上，德碩科技高度集中。截至招股書簽署日，董事長兼總經(jīng)理李躍輝直接持有公司51.50%的股份，并通過碩果投資間接控制4.5%的股份，合計(jì)控制56%的股份；其配偶曹美芬擔(dān)任公司董事及總經(jīng)理助理，直接持有40.2%的股份，兩人合計(jì)持有96.2%股份，為公司控股股東及實(shí)控人。

2022年4月，實(shí)控人曹美芬因酒后駕車違反《中華人民共和國道路交通安全法》被永康市公安局處以2000元的罰款并被暫扣駕照6個(gè)月。

天眼查顯示，截至11月17日，德碩科技共涉及19起司法案件，78.95%的案件身份為被告，21.05%的案件案由為買賣合同糾紛，68.42%的案件類型為民事案件。

歷史上，公司曾兩次淪為被執(zhí)行人，被執(zhí)行總額8.16萬元，其中最新一次被執(zhí)行記錄發(fā)生在今年6月，被執(zhí)行標(biāo)的1.5萬元。（港灣財(cái)經(jīng)出品）