“藥明康德”又開始排兵布陣了！

如果把國內所有上市公司做個榜單，誰受美國的影響最大，藥明康德肯定會榜上有名。

其實CXO這個行業之所以發展這么快，還要感謝那些外資，純粹是國外的資本帶著國外的技術，在中國使用廉價工程師勞動力，然后服務國外的客戶。

在這種模式下，當然受外部影響會很大。

不過這種事情也不用太當真，首先沒法把控，然后也不會那么容易出問題，畢竟是利益共同體，資本是長腳的，哪里有利可圖，就會往哪跑。

中國的工程師紅利依然是吸引全球資本的重要原因，我記得之前說廉價勞動力，說廉價工程師的時候，有些人很不樂意，說把這種事情當競爭力，好像臉上很光彩似的。

我覺得太極端了，談不上光彩或不光彩，只是很正常的一種規律，社會運行的本質就是交易，每個人付出自己的時間和勞動，獲得回報，也是交易的一種。

既然是交易，就一定符合經濟規律，那就是受供需關系的影響，人多了自然供大于求，平均回報當然會降低，就這么簡單。

再說從生存法則角度來看，那也是物競天擇，所以不要情緒過于激烈。

藥品本質上也是材料科技的一種，任何領域的材料技術，都是最麻煩的，結構越復雜的材料越麻煩，因為材料由很多分子式組成，這些分子不同的組合排列，就會形成不同的性能，研發的目的就是從無數組合中找出性能最好的那個組合。

藥物研發最耗時間的工作就是不停的組合排列，不停的篩選統計效果，最后勝出的就是天選之子，可以有資格進入臨床。

這個工作有一定技術門檻，但不是很高，所以對學歷有要求，同時因為很麻煩，所以人數需求很大，想要利潤更高，就要人力成本更低，全世界除了中國，再沒誰有我們這么好的條件，所以CXO離不開中國。

藥明康德因為起步很早，優先享受到這個紅利，所以做到了全球第一，不過現在國內很多藥企都在計劃自建團隊，盡量較少外包，自己家的紅利不要白不要。

藥明康德優勢在于國外客戶多，而且這么多年的技術積累，實力確實很強，在國際上的競爭力，肯定不是國內其他CXO公司可以比的，所以雖然國內競爭加大，但并沒有影響公司的盈利能力。

今年前三季度營收329億，同比增長18.6%，歸母凈利潤121億，同比大增84.8%，不過經調整Non-IFRS歸母凈利潤是105億元，同比增長43%，以這個為準。

你看利潤的增速是營收的2倍，賺錢能力毫無問題，毛利率和凈利率肯定都是大幅度上升。

不過即便如此，藥明康德也還在收縮戰線，發布三季報的同時也發布了出售資產公告，把子公司藥明津石和康德弘翼給賣了。

這兩家都是做臨床業務的，一家是臨床SMO，另一家是臨床CRO，也就是藥明康德把單獨的臨床業務幾乎都給砍了。

其實這兩家公司今年前三季度也貢獻了十幾個億的收入，算是不錯了，藥明康德的說法是聚焦CRDMO模式，字母一長串，我之前分析基本面的時候詳細講過醫藥代工的多種模式。

這也不是藥明康德今年第一次賣資產，比如之前就出售了細胞和基因療法業務（ATU）和美國醫療器械測試業務。

當然這個有規避美國《生物安全法案》的因素，畢竟始終有這個威脅。

一邊賣資產，一邊卻是在主營業務加大投入，又是開啟新一輪排兵布陣的節奏。

公司的目標很明顯，就是越來越側重一條龍服務，藥物發現、藥物測試、工藝開發和藥物生產都搞定，單個環節的業務就不接了。

這種一體化戰略在任何行業都是有效的，成本更低，客單價更高，客戶粘性更高，藥明康德現在就主要靠老客戶復購，不過他的老客戶都是國際醫藥巨頭。

賣資產還有一個原因可能是公司會更大規模的擴產主營業務，前兩年藥明康德資本開支已經降下來了，因為經歷了一次擴產。

2022年是資本開支的巔峰，差一點就破百億，隨后就連續下降了2年，但是今年三季報已經有36億，按照這個趨勢，今年的資本開支肯定大幅度超過去年。

按照公司的規劃，今年D&M擴產的資本開支就高達55-60億，到年底小分子原料藥反應釜總體積將超過4000kL，擴產是真猛。

今年的小分子工藝研發和生產業務也是拉動業績增長的主力軍，收入142億，同比增長14%，占了半壁江山。

現在小分子D&M管線總數達到了3430個，其中有80個商業化項目，87個臨床III期項目，374個臨床II期項目，2889個臨床前和臨床I期項目。

增速更快的是多肽業務，前三季度收入78億，同比大增121%，而且在手訂單同比增長17%，根本不缺訂單，也不缺客戶，服務客戶數同比提升了12%。

現在多肽的產能已經達到10萬L，本來按計劃是年底才達到的，手里這么多訂單，沒辦法只能使勁擴產。

未來的業績很大一部分就是從這些項目里面產生，現在的在手訂單達到599億元，同比增長41%，至少未來兩年的業績肯定穩了。

這里面就有很多人關注的減肥藥項目，這個領域確實很火，我得抽時間單獨講一次減肥藥。

藥品這東西屬于長開發周期，不管是藥物發現，還是臨床實驗，都有一個比較長的過程，所以從拿到訂單之后，業績會慢慢釋放。

另外要特意提一下，藥明康德的擴產是全球范圍布局，當然主要是針對歐美市場在當地布局產能，但是也同時在擴展新加坡和東南亞地區。

根據不同地區的需求，針對性的擴產，這一步就注定競爭對手沒法超越，因為這是一個良性循環。

全球的CXO企業里面，也只有藥明康德能做到這一步，因為公司自己的造血能力本來就很強，再加上這么多年積累下來的豐厚家底，讓他有十足的底氣和實力這樣大手筆擴產。

外包行業擴產會快速拉高管理成本，公司的費用也主要是管理費用，邏輯在文章開頭已經講過了。

藥明康德的銷售費用很少，一年才7個億，因為客戶穩定，不需要花太多錢擴展新客戶，研發費用也只有十幾個億。

不要把CXO行業藥物研發和創新藥的研發搞混淆了，兩者的難度不是一個級別的，CXO行業的研發屬于延伸性研發，也就是客戶已經完成了前期研發，相當于藥明康德接手的已經是一個半成品。

而且藥企一般不會把核心產品交給外包來做，那幾大國際醫藥巨頭也是如此，核心產品核心技術還是他們自己親自上陣，相對不是很重要的產品才會交給外包，所以難度本來就更低。

創新藥公司不一樣，首先選擇的產品就是難度很高的，而且從頭至尾都得自己來，所以創新藥企業的研發投入都巨高。

不過擴產的代價相對藥明康德來說，還真不算什么，擴產花了這么多錢，還能拿出近70億出來分紅和回購，而且賬上還有294億的貨幣資金。

主要是公司的現金流太好了，遠高于資本開支就不說了，每年的經營現金流凈額都遠高于利潤。

你看從2022年開始，藥明康德的經營現金流凈額就都在百億以上，而公司的利潤今年才破百億，如果按扣非凈利潤來算，現在都還沒破百億，當然今年肯定沒問題。

所以前幾年一直都有很好的現金流沉淀，足夠他像2021年和2022年那樣揮霍兩年的，研發基地使勁建，生產工廠到處擴，反正放眼全球，藥企客戶在哪，藥明康德的服務和配套就跟到哪。

說全球有點夸張，主要是歐美，這兩個地方貢獻了絕大部分的收入。

國內比較心酸，只貢獻了18%的業績，還有康龍化成和凱萊英這樣的競爭對手虎視眈眈，毛利率遠低于國外，生意難做。

但是藥明康德賣掉海外細胞基因治療業務后，倒是沒有退出，而是轉到了國內，未來應該是會在國內發展這個技術和業務。

國內的代工業務不好做，真正高端的新技術還是很好做的，我也在跟蹤公司的基因療法技術情況，現在進展不大，拿得出手的就是TESSA?能讓基因治療載體產量提升10倍，其他的就沒什么了。

我做了下面這張《A股核心資產研究匯總》表，里面精選了上百家優質公司，并附數萬字的分析方法。

所有分析過的公司都會在上面這個表里更新數據。

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