京投公司再發30億元科創債：準公益性軌道交通業務持續虧損

作者 | 城投君

2025年三度發債

2025年11月5日，北京市基礎設施投資有限公司（以下簡稱“京投公司”或“公司”）發布公告稱，計劃面向專業機構投資者公開發行總額不超過30億元的科技創新公司債券（第三期）。

該債券分為兩個品種，品種一期限為5年，品種二期限為10年。發行人和主承銷商將根據本期債券發行申購情況，決定是否行使品種間回撥選擇權，即減少其中一個品種的發行規模，同時對另一品種的發行規模增加相同金額，回撥比例不受限制。品種一和品種二的最終發行規模合計不超過30億元（含30億元）。募集資金扣除發行費用后，擬用于置換用于償還到期的公司債券本金的自籌資金及償還有息債務。

11月10日發布的票面利率公告說明，經發行人和主承銷商充分協商和審慎判斷，最終確定本期債券品種一（債券簡稱：25京投K5，代碼：244193.SH）票面利率為1.85%，本期債券品種二（債券簡稱：25京投K6，代碼：244194.SH）票面利率為2.34%。

經中誠信國際信用評級有限責任公司評定，京投公司的主體信用等級為AAA，評級展望為穩定。本期債券債項評級為AAAsti。

此前，京投公司于7月1日上市的科創債（第一期）發行規模合計不超過35億元，于11月3日上市的科創債（第二期）發行規模合計不超過20億元。兩期債券募集資金扣除發行費用后，均擬用于置換用于償還到期的公司債券本金的自籌資金。

總資產逼近萬億關口，盈利增長仍舊承壓

京投公司前身為成立于1981年2月的北京市地下鐵路管理處，2003年11月公司進行改制并更名，目前屬于北京市國資委出資成立的國有獨資公司，承擔北京市以軌道交通為主的基礎設施投融資、建設及運營管理職能，同時開展軌道交通沿線土地開發經營及軌道交通裝備制造等業務。截至2025年9月末，公司注冊資本為2050.66億元，實收資本為2290.40億元，公司控股股東和實際控制人為北京市國資委。

公開數據顯示，2024年京投公司營業收入為141.97億元，同比下降34.89%；利潤總額31.69億元，凈利潤27.66億元，同比增長19.95%；總資產9276.21億元，總負債6127.24億元，資產負債率66.05%；凈資產3148.97億元；經營現金流量凈額為90.31億元，投資現金流量凈額為-444.38億元，籌資現金流量凈額為360.02億元；流動比率152.56%。

2025年上半年京投公司營業收入為59.27億元，同比增長5.01%；利潤總額13.92億元，凈利潤12.69億元，同比增長1.69%；總資產9541.01億元，總負債6292.81億元，資產負債率65.96%；凈資產3248.20億元；經營現金流量凈額為187.67億元，投資現金流量凈額為-199.03億元，籌資現金流量凈額為18.79億元；流動比率157.33%。

準公益性軌道交通業務持續虧損

截至2024年年末，京投公司服務收入為107.15億元，占比75.47%，毛利率為-115.3%。包括票款收入71.78億元、租賃服務10.86億元，智慧軌道交通服務9.78億元，增值服務等運營收入8.65億元。由于軌道交通運營的準公益屬性，票款收入暫無法覆蓋運營成本，毛利潤仍呈現虧損。

開發及運營收入為30.78億元，占比21.68%，毛利率為12.3%；其中包括土地一、二級開發25.27億元。公司整理的土地包括軌道交通沿線的土地，以及軌道交通車輛段對應的上蓋土地；對該業務公司具有較為豐富的項目儲備及運營優勢。房地產方面則是公司圍繞軌道交通業務開展TOD軌道物業開發，具備較強競爭力，但由于房地產行業收調控政策影響較大，2024年的開發及運營收入較2023年同比下降74.26%。

商品銷售收入1.57億元，占比1.11%，毛利率為20.92%；主要為軌道交通裝備及其延伸產品和服務。總體來看該業務收入規模較小，毛利率也偏低。對公司整體盈利貢獻有限。

其他業務收入2.46億元，占比1.73%，毛利率為9.94%；包括租賃收入、物業能源收入、技術及咨詢服務收入等。

資產規模持續擴張，非流動資產占比超八成

京投公司主要承擔以北京市軌道交通為主的基礎設施投融資與管理職能，同時開展TOD 軌道物業開發業務，公司資產主要由在建及在營地鐵線路資產、土地一級開發成本及房地產開發成本等形成的在建工程、固定資產、無形資產、存貨等形成，整體呈現以非流動性資產為主的結構。由于公司在建項目累計投資規模逐年增長，資產規模持續擴張。

京投公司2024年的總資產為9276.21億元，凈資產為3148.97億元。

截至2024年年末，京投公司非流動資產合計7784.66億元，占總資產比重83.92%；主要為固定資產、在建工程、無形資產等。

其中，固定資產為4393.17億元，主要包括軌道交通相關房屋及建筑物、運輸工具和各類設備等，2024年末隨著在建工程部分轉固，固定資產規模進一步擴大。

在建工程為970.79億元，主要為在建地鐵項目，2024年末在建工程因部分轉固而有所下降。

無形資產為736.79億元，主要由土地使用權、特許權和專利權等構成。

截至2024年末，京投公司流動資產合計1491.55億元，占總資產比重16.08%；主要為存貨和貨幣資金等。

存貨為829.12億元，主要包括開發成本、開發產品、土地一級開發成本、原材料等構成，同比繼續增長，主要系房地產開發和土地一級開發項目繼續投入所致。

貨幣資金為330.64億元，主要為銀行存款。

截至2024年末，公司受限資產賬面價值為702.40億元，占總資產和凈資產的比重分別為7.57%和22.31%，存在一定的抵質押融資空間。受限資產主要包括固定資產及存貨；受限原因包括擔保受限及訴訟受限、抵押、質押、融資租賃售后回租。

長期債務體量龐大，短期償債風險可控

截至2024年年末，京投公司的總有息債務為4660.53億元，總負債為6127.24億元，資產負債率為66.05%。受軌道交通項目建設影響，2024年末公司債務體量仍較大，債務結構仍以非流動負債為主。

其中，非流動負債為5149.53億元，占總負債的比重為84.04%。主要包括長期借款、應付債券、長期應付款和遞延收益等。

長期借款為3150.22億元，占比51.41%。公司軌道項目建設資金除資本金部分外主要依靠銀行長期借款，由于工程規模的擴大，2024年末公司長期借款繼續增長，由信用借款、抵押借款和保證借款構成。

京投公司2024年的流動負債為977.71億元，占總負債的比重為15.96%，一年內的到期的非流動負債為179.37億元。

2024年末，公司總有息債務繼續增長，整體規模仍較大，面臨一定的償付壓力；其中，短期有息債務為348億元，綜合公司非受限貨幣資金以及未使用授信規模大的考慮，短期償債壓力仍較小。2024年，公司EBITDA利息保障倍數為1.40倍，盈利對利息的保障能力有所提升。公司流動比率為1.53倍，速動比率為0.68倍，流動資產對流動負債的覆蓋程度略有上升。

強力外部支持，融資渠道暢通

2016年，北京市交通委員會代表北京市政府與京投公司簽訂《授權經營協議》（以下簡稱“ABO協議”），約定2016～2045年北京市政府每年向公司提供授權經營服務費295億元；2021年，經北京市政府同意，將ABO政府出資規模由295億元/年增長至322億元/年，進一步增強了公司對軌道交通項目的資金保障能力。此外，北京市政府、財政局等部門為支持軌道交通發展制定了眾多支持政策。

2024年，公司收到計入其他收益的政府補助為248.12億元，主要為授權經營綜合補貼等。此外，公司每年可收到北京市財政局等政府部門撥付的財政資金和專項資金、撥款等，計入實收資本和遞延收益。在市場融資渠道方面，京投公司積極通過銀行貸款、公司債券、企業債券、短期融資券、中期票據和定向債務融資工具等產品籌集低成本建設資金，并廣泛采用了包括保險債權、信托資金等多種債務融資方式，為公司持續發展提供了支撐與保障。

債券募集說明書提示風險

據京投公司2025年面向專業投資者公開發行科技創新公司債券（第三期）募集說明書，需要從以下幾個方面關注公司未來財務情況。

第一，未來資本支出規模較大的風險。根據北京市軌道交通第三期建設規劃（2022-2027 年）環境影響報告書征集意見稿，第三期建設規劃共包含11個項目，規劃里程約231.3公里，設站88座。伴隨著在建及擬建項目的不斷推進，公司仍將面臨一定的資金支出壓力。

第二，債務規模較大的風險。截至2025年6月末，公司有息債務規模達到4610.27 億元。根據公司的發展規劃，未來幾年公司投資規模及債務融資規模仍將繼續保持較高水平。

第三，經營活動產生的現金流凈額波動的風險。2022-2024年度，公司經營性現金流凈額分別為-23.95億元、43.40億元和90.31億元。整體來看經營活動獲現能力仍保持良好，2022年經營性現金流凈額為負，且報告期內波動較大，主要系公司主營業務具有建設周期長、款項回收慢以及前期墊付資金規模較大的特征所致。后續若因上述情況導致京投公司經營活動產生的現金流凈額大幅波動，則可能對其償債能力產生影響。

第四，其他應收款回收風險。截至2022-2024年末及2025年6月末，公司其他應收款分別為147.06億元、154.82億元、123.57億元和123.64億元，占資產總額的比例分別為1.79%、1.77%、1.33%和1.30%。如未來不能按時收回將會給公司帶來損失，公司將面臨一定回收風險。

第五，受限資產占比較大的風險。截至2025年6月末，公司受限資產的賬面價值總計達684.03億元，占公司2025年6月末凈資產的21.06%。京投公司受限資產占比較大，主要系下屬子公司線路資產開展融資租賃售后回租業務導致的固定資產受限。若未來公司償債能力變化，該部分資產可能面臨被處置的風險。

數據來源：公司年報、公司債券年度報告、公司主體與相關債項跟蹤評級報告、公司債券受托管理事務報告、公開債券募集說明書及行業研報等公開數據。