油價跌了，“三桶油”卻各有各的難處

前三季度的財報剛出，中石油、中石化、中海油這“三桶油”的日子，說白了都不太好過。

油價跌成這樣，誰能好過呢？北海布倫特原油均價70.93美元/桶，跌了14.3%；美國那邊的西德克薩斯原油更慘，跌了14.1%。

這還只是賬面數字，真正影響到企業利潤的時候，那感覺就像——你辛辛苦苦干了一年活，結果老板說今年行情不好，工資得打個八五折。

但三家公司的“痛法”完全不一樣。

中國石油賺了1262.94億，聽起來挺多，但跌了4.9%；中國石化只賺了299.84億，墊底不說，跌幅還是最大的；中國海油倒是穩在中間，1019.71億，跌了12.6%。數字背后藏著的，是三家公司完全不同的命運線。

最有意思的是凈利潤率——中國海油32.63%，中國石油5.82%，中國石化只有1.42%。

為什么差距這么大？答案很簡單：業務結構決定抗壓能力。

1.海油躺贏，陸上兩家累成狗

中國海油基本就是個純上游公司，專心搞勘探開采，油氣銷售占總營收八成以上。這種模式好處顯而易見——油價再怎么跌，我只管挖出來賣掉，中下游那些破事跟我沒關系。

你看它前三季度油氣凈產量5.78億桶油當量，同比漲了6.7%，增幅是三家里最猛的。產量上去了，雖然單價降了點（跌了13.6%），但整體利潤率還能保持在32.63%，這數字在“三桶油”里簡直像開了掛。

再看中石油和中石化，那就是另一番景象了。

這倆都是全產業鏈布局，從勘探開發到煉油化工再到終端銷售，鏈條拉得老長。聽起來挺厲害，但問題也來了——上游賺的錢，到中下游就被各種成本吃掉了。

煉油板塊要看原油成本和成品油價差，化工板塊得盯著市場需求和產能過剩，銷售端還得面對新能源車沖擊帶來的油品消費下滑。

這就像你開了個全能型超市，什么都賣，但每個品類都不太賺錢，忙活半天凈利潤率只有個位數。

2.化工板塊：兩家的共同痛點

說到底，化工才是中石油和中石化今年最頭疼的地方。

中石化化工板塊前三季度虧了74.29億，比去年55.75億的虧損還多；中石油化工業務利潤17.87億，看著是賺了，但比去年的34.99億幾乎腰斬。

為什么化工這么慘？產能過剩+需求不振，雙重夾擊。

國內化工新增產能還在不斷上馬，乙烯這些基礎化工品供應越來越多，但下游需求呢？工業生產活動減少，房地產也不行了，化工品消費自然起不來。供大于求的局面下，價格戰打得血肉模糊，企業利潤被壓縮到快沒了。

中石化倒是挺樂觀，財務總監說“化工行業會逐步走出低谷”。

他們的邏輯是：隨著經濟穩定增長，需求會慢慢起來；落后產能出清后，市場會重新平衡。聽起來有道理，但問題是——這個“逐步”得多久？一年？兩年？還是更長？

兩家公司都在推轉型，中石化搞“油轉化”“油轉特”，中石油往煉化生精材產業鏈中高端走。但轉型需要時間和投入，短期內化工板塊的虧損恐怕還得繼續扛著。

3.成品油銷售：新能源車帶來的“溫水煮青蛙”

如果說化工是急性痛，那成品油銷售就是慢性病。

前三季度，中石油賣了1.21億噸汽柴煤油，看著同比還漲了0.8%，但仔細一看——國內汽油銷量跌了3.1%。中石化更狠，總經銷量1.71億噸，跌了5.7%，境內成品油跌了3.6%。

這背后是個趨勢性的東西：新能源車替代效應越來越明顯。

大街上跑的電車越來越多，充電樁也到處都是，誰還非得去加油站？工業生產活動減少，柴油需求也跟著下滑。這種變化是潤物細無聲的，今年跌3%，明年可能跌5%，后年可能更多。

加油站那些傳統業務，就像一臺偶爾死機的電腦——表面上還在運轉，但你心里清楚，它的黃金時代已經過去了。

4.現金流分化：誰手里有糧，心里不慌

雖然凈利潤都在跌，但現金流表現卻各有千秋。

中石油經營活動現金流凈額3431億，同比還漲了3%，這是三家里唯一正增長的；中石化1147.82億，漲了13%，增幅最猛；中海油1717.49億，跌了6%。

現金流比利潤更能說明問題——畢竟錢是真實進賬的，利潤有時候只是賬面數字。

中石油和中石化現金流能保持正增長，說明它們的運營能力還是扎實的，即便利潤被壓縮，但賬上的錢還是能收回來。這對于資本密集型的石油公司來說，意味著投資和周轉不會出大問題。

中海油現金流下滑6%，雖然不算太糟，但也透露出一個信號——純上游模式在油價下行周期里，現金回籠速度也會受影響。

5.未來：油價不確定，套保來應對

說到未來，中石化副總裁黃文生的話挺實在：國際油價有很大的不確定性。

歐佩克+增產、地緣沖突、美國關稅政策，這些因素像一個個變量，隨時可能讓油價上躥下跳。四季度以來油價波動就特別大，這種環境下，企業要么賭對了方向大賺一筆，要么踩錯點虧得肉疼。

中海油的應對方式挺聰明：搞套期保值。

它專門讓負責油砂生產和原油貿易的子公司，通過期貨和衍生品交易來規避價格波動風險。這招在金融市場上叫“對沖”，說白了就是——不管油價漲跌，我都能鎖定一個相對穩定的收益。

這辦法不是萬能的，但至少能讓企業在極端行情下不至于被動挨打。

“三桶油”前三季度的表現，其實是整個石油行業的縮影。

化工板塊能不能走出低谷，成品油需求還會跌多久，油價又會怎么折騰？這些問題現在都沒有確定答案。

但有一點是清楚的——在能源轉型的大背景下，傳統石油公司必須找到新的增長點，否則只能眼睜睜看著利潤一點點被侵蝕。

下次看到油價又漲了，別急著吐槽！那些石油公司也在為生存焦慮著呢。